上一座城市，往往先从“吃”开始。一块五花三层把子肉，一碗米饭再配上点小吃小菜，或许是不少济南人寻常生活之中的重要组成部分。作为济南的地道名吃，把子肉开始被越来越多外地游客列入必打卡清单。因此，把子肉衍生出的T恤、冰淇淋、下午茶、披萨等创意产品也在不断出圈，吸引更多人爱上把子肉，爱上济南。
“承载了对济南的爱”
“把子肉”穿在了身上
在济南曲水亭街有一家老照相馆，不少游客经过时都会被橱窗里的“把子肉”白色T恤所吸引。其设计师段锴，是文创厂牌“几喃”的主理人，也是一位土生土长的“老济南”。对他而言，把子肉早已从一种美食变成了热爱。
“直到现在，我还清楚地记得第一次吃把子肉的场景——去上学的路上，经过老东门的早市，我妈在摊上给我买了一块把子肉。特别香，吃了后一整天都有精神。”在段锴心里，济南人的性格跟把子肉很像——没有那么张扬，但如果仔细去品味、琢磨，会发现非常值得回味。
眼看着越来越多的游客涌入济南，把子肉店成了必备打卡点，他也萌生了设计一款带有把子肉元素文创的想法。说干就干，段锴迅速将自己的想法画在了草稿纸上，再与团队的专业设计师一起打磨、出图、打版、制作样品。没几天，把子肉T恤应运而生。
令段锴和其他团队惊讶地是，T恤面市后，受到了不少消费者青睐，单月单款就销售了超200件。截止到五月底，已发售超1000件。消费人群除了喜欢把子肉的济南市民外，多为游客，以年轻人为主。
说起设计理念，段锴滔滔不绝。在设计元素上，他用把子肉的谐音取了英文名——“Buzz road”。其中，“BUZZ”译为愉悦、兴奋的强烈感情；“ROAD”是道路、方法、途径。“把子肉是济南人的‘心头肉’，这件衣服也承载了对济南的爱。”段锴说，希望更多的人不只把把子肉当作济南的特色美食，也当作一种兴奋、乐观、愉悦生活态度的体现。
出于对这块肉、这座城的热爱，段锴还设计了把子肉系列钥匙扣、冰箱贴等创意文创产品。在他看来，味道或许带不走，但看到这些文创就能唤起济南之行的记忆。
把子肉混冰淇淋
别有一番新风味
在把子肉T恤代售橱窗不远处，新上市的“把子肉冰淇淋”也颇为吸引人。
7月15日下午三时，记者走进位于百花洲历史文化街区的一家冰淇淋店。因为正值旅游旺季，店里熙熙攘攘，不少游客正在排队点单。“没吃过和肉混搭的冰淇淋，感觉很好奇。”游客李女士说，在网上看到有人推荐，特意过来尝尝。
记者在现场看到，蛋筒碎铺地，挖一勺把子肉卤汤和碎肉、芝士混合而成的冰淇淋球，再点缀上几块把子肉碎，一份把子肉冰淇淋就做好了。
“没想到，把子肉的咸鲜配上冰凉的冰淇淋，口感还不错。”刚拿到把子肉冰淇淋的游客林女士迫不及待尝了一口。
当记者问及为何会想到将把子肉和冰淇淋混搭在一起时，百小花茶铺店长苑姗姗直言，一定程度上来说，把子肉代表了济南的烟火气。它算是济南美食界的一张城市名片，希望让更多的游客通过这款冰淇淋进一步了解济南，打造属于济南自己的美食IP。
把子肉衍生产品不断“上新”
餐饮店数量已超过千家
今年，百花洲修缮后重新开放，众多本地市民和外地游客涌入文化街区，漫步国风市集、打卡老墙簪花、品尝泉水泡茶，在一步一景中品味老城古风古韵。为了吸引客流，不少咖啡馆、小吃店纷纷上新把子肉系列衍生下午茶产品。
记者在一家美食店内看到，有顾客正在品尝“十六回切”下午茶套餐，包含荷叶把子肉、酥锅、四喜丸子、荷叶尖等不少济南特色美食。
“刚上新一个月，销量还不错，每天至少卖十几套起步。”店员介绍，越来越多的外地人来济南观光游览，济南标志性美食——把子肉也受到了更多人的关注与喜爱，已逐渐名声在外。
除此之外，把子肉雪糕、把子肉披萨、把子肉面包、把子肉粽子等创意美食产品不断出炉，赢得不少消费者青睐。还有门店将把子肉与芝士蛋糕相结合，打造把子肉巴斯克芝士蛋糕。
据了解，在济南，大大小小的把子肉品牌有数十个，除了超意兴、武岳庙和老兵把子肉等连锁店，也有不少单店经营的把子肉门店。济南市工商联餐饮协会会长韩震介绍，近两年，济南把子肉店铺数量增长迅速，估计超过1000家。这与快餐行业本身的发展趋势相关，市民生活节奏加快，对干净卫生、品类丰富的快餐需求更多，此外，城区面积扩大，也使得把子肉门店数量不断增长。
有媒体曾报道，超意兴平均每天销售约10万块把子肉。与此同时，把子肉也开始尝试走出济南。今年年初，超意兴在北京开店，引发餐饮行业关注。武岳庙把子肉在临沂、济宁等地开了10多家门店。
“把子肉承载着济南深厚的历史和文化底蕴，不仅仅是一份美食，更是一份对于济南这座城市独特风味的传承和展示。”段锴说，他很看好把子肉的“商业价值”，期待未来有更多人加入把子肉衍生产品制作行列，让更多人爱上济南，爱上把子肉。（齐鲁晚报）
<>< class="pgc-img">秋九月，西子湖畔。
作为中国文化浓度最高的一汪湖水，古往今来，无数的文人墨客在这里留下了中国文化最优美的诗篇。从古至今，不论是住在杭州，还是到过杭州的人，西湖是永远避不开，一定要打卡的第一大景点。
< class="pgc-img">这个十一假期，在杭州的朋友们注意了！
就在这个秋天，东家APP联合40位匠人在杭州湖滨步行街，为大家倾情打造的一场颇具中国文化风采，饱含匠心精神的精品市集——“国风匠心·湖上市集”从今天起，正式开始！
< class="pgc-img">< class="pgc-img">时间：
2019年9月26日——10月20日下午
每天早10:30——晚21:00
地点：
杭州市上城区湖滨路
（西湖国贸中心至杭州华侨饭店西湖侧）
本次市集由杭州记忆、?湖雅趣、设计再造、传承匠心四部分组成，通过诗意的装置展陈，精选的古法技艺，妙趣横生的互动内容，重新诠释了新国?、新手艺和新时尚，让美丽的湖滨步行街华丽转身为一条创意的东方时尚街区。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">< class="pgc-img">究竟会有哪些匠人亮相本次湖上市集呢？
现在让我们稍稍剧透一波，
让大家一睹为快~
（排名不分先后）
平匠竹迹
「平匠竹迹」，一个来自杭州的本土品牌。
在创立之初，创始人「胡建明」曾说过，我们要走「温暖生活 温暖家」的道路，把中国传统工艺与现代技术做一些结合，形成创新的产品模式，传达给人们一种新的生活理念。
< class="pgc-img">勺间
杭州本地专注围巾的匠人品牌。好的配饰与衣物，犹如白日清浅的蓝天中飘着的云，黑色夜幕中璀璨的星，是彼此的需要，也互相衬托彼此的美，有你刚刚好。围巾，就是衣着上的那一抹让人“悸动”的好物。
< class="pgc-img">Maison Lumiere/美颂之光
创立于2016年的美颂之光的品牌理念是“会变身的珠宝”，设计师追求吧Kinetic Art活动雕塑艺术运用到珠宝设计中，将东方底蕴和西方现代艺术相结合，探索传统珠宝的“新中式”表现形式。
品牌设计师Kar同时身兼故宫宫廷文化和国家宝藏IP的签约设计师。
< class="pgc-img">与自己对话
跨越46000多公里，亲自去到云南、浙江、福建、贵州、广西、海南、河南、陕西、广东、江西、台湾、日本……187座茶山，签约9家有机茶园，拜访了306位制茶师傅，寻找茶叶最原始的滋味。
< class="pgc-img">衣锦媚行
衣锦媚行珠宝选择明清玉石、翡翠等古董雕件为主材，加上匠心独运的设计，将这些古董进行再加工，和当下的时尚完美地融合在一起。这些老古董就不仅是简单的收藏品，也成了一件件有实用价值的珠宝。它坚持原创设计，坚持创新，是国内最大的古物新饰珠宝品牌，也是中国首个登上美国纽约时代广场世界第一屏的原创中国风古董珠宝品牌。
< class="pgc-img">唯诗
独立设计师品牌“WEIS（唯诗家居）”专注市场化，人文化，创意型产品的设计与研发，以国际化的设计理念，重点发展基于中国传统文化下的家居创意产品，为中国新生代设计贡献一份力量。
产品从瓷、木、竹、香、紫砂等自然元素中得悟，汲取浓厚的中国文化底蕴和与众不同的感官美学，创意开发设计生活品质之物。
< class="pgc-img">照本堂
照本堂以推广传统文化为己任，以棉麻布衣为载体，遵从“生活以照本来”的品牌精神，秉承“舒适自在”的品牌理念。照本堂带给大家的不仅仅是一件舒适的布衣，更是一种简单而自然的生活方式。
< class="pgc-img">绘璟黄酒
绘璟越黄酒产于绍兴，是一款真正纯手工打造的一款养生美味酒，因其独特的口感，及其很好的养生保健作用，在市面上受到了很多消费者的喜爱和追捧。
上面的剧透，只是本次市集的冰山一角。现场还有更多精彩活动在等待着你，展现国潮守艺人制作秘笈，大咖与你分享东方美学生活方式——如雅居、衣饰、茶事、香道等。
西湖边上的最美国风市集
东家与你不见不散~
报告出品方/分析师：海通证券 汪立亭 许樱之 王祎婕 毛弘毅）
1. 概况：专注创新性融合菜的休闲中式餐饮品牌
绿茶集团有限公司是一家专注于创新性现代中式融合菜的休闲餐厅运营商，于2008年在浙江省杭州市成立第一间绿茶餐厅，截至2022年4月3日，共建立240间绿茶餐厅。
< class="pgc-img">公司以新颖的用餐体验见称，创新美味的中式融合菜与中国传统文艺美学的精致装修受到消费者的青睐。
根据公司招股书援引灼识咨询报告，按2021年收入规模及餐厅数目计，公司是中国第四大休闲中式餐厅运营商；就收入而言，公司是专注提供融合菜的最大休闲中式餐饮品牌。
公司致力于以适宜的价格提供创新及优质美食和受中国传统艺术启发的精致装修，为客户提供出众的用餐体验并创造客户价值：从杭州西湖畔的第一间绿茶青年旅舍，到在全国范围内建立起餐厅网络，公司始终坚持提供基于中式融合概念的创新性菜品。
公司的就餐环境结合了中国传统艺术元素，采用灵活、高性价比的定价策略，并强调食品安全。
1.1 历史沿革：聚焦主要经济中心，餐厅网络快速扩张
2015年 6 月 4 日，绿茶集团有限公司（绿茶集团控股公司）在开曼群岛注册成立。2008 年，集团联合创始人王勤松和路长梅在浙江省杭州市开设了第一家以“绿茶”为品牌名的餐厅。多年来，公司逐步将餐厅拓展到中国境内 18 个省份、4 个直辖市及 3 个自治区；主要专注于三个主要经济中心——华东地区、广东省和华北地区。
根据公司招股书援引灼识咨询报告，公司在收入规模及餐厅数量方面均为中国第四大中式休闲餐厅运营商。截至2021年 12 月 31 日，集团共运营 236 间绿茶餐厅，2018-2021年餐厅总数 CAGR 为 30.2%；截至2022年 4 月 3 日，覆盖中国境内所有一线城市、12 个新一线城市、26 个二线城市和 29 个三线及以下城市。
< class="pgc-img">1.2 业务布局：疫情下广东省业绩瞩目，疫情后业绩强劲反弹
受餐厅网络快速扩张所推动，2019公司收入达17.36亿元，同比增长 32.4%。2020年受疫情影响，收入同比降低 9.6%至 15.69 亿元。在疫情防控态势向好的情况下，公司经营业绩强劲反弹，2021年公司实现收入22.93亿元，同比增长46.1%；净利润转正至1.14亿元。
< class="pgc-img">分地区：三大地区收入增势良好，广东省收入跃居第一。
公司专注于中国三大主要经济中心——华东地区、广东省和华北地区。
①华东地区：2021年实现收入 6.18 亿元，同比增长 39.4%，占总收入的 27.0%。
②广东省：2021年广东省实现收入 6.48 亿元，同比增长 46.4%，超越华东地区成为收入最多的地区。2018-21年间广东省收入增长强劲，CAGR 为 29.97%，占总收入比重由 22.5%快速上升至 28.3%，成为疫情期间重要的收入来源之一。
③华北地区：2021年实现收入 6.06 亿元，同比增长 47.0%，收入占比由2018年的 31.4%逐渐下降至 26.4%。
分渠道：餐厅业务收入占比达 87%，外卖业务占比小。
2021年公司餐厅业务收入为 19.92 亿元，占总收入比重为 86.9%。
2018-19年餐厅业务收入由 10.56 亿元增长至 14.82 亿元，占总收入比重由 80.5%上升至 85.3%；2020年受疫情影响，餐厅业务收入有所降低，占总收入比重为 85.1%；2021年增长强劲，占比进一步升至 86.9%。
在不断开拓创新融合菜的同时，公司注重为食客提供精致舒适的用餐环境。餐
厅的装修设计融合了中国传统艺术和自然景观的经典元素。相较于外卖服务，我们判断未来餐厅业务仍将是公司的主要收入来源。（报告来源：远瞻智库）
< class="pgc-img">2. 行业：标准化、品牌化拉动增长，集中度有望提升
2.1 市场：空间广阔，休闲中餐占比稳中有升
近 5 万亿市场，空间广阔。根据公司招股书援引灼识咨询报告，中国已成为世界第二大餐饮市场，2021年我国餐饮市场达 4.7 万亿，2017年至2021年 CAGR 为 4.3%。
疫情后我国餐饮行业呈明显复苏趋势，灼识咨询预计2021年至2026年市场收入 CAGR 为 12.1%，2026年有望突破 8 万亿元。
我们认为，居民消费能力增强、城镇化率提升、都市文化兴起、工作节奏加快等因素有望持续刺激居民外食需求，餐饮市场规模有望保持高增长。
< class="pgc-img">中式餐饮地位稳固，休闲中餐占比稳中有升。
根据菜品及服务类别可将中国餐饮市场分为四个板块：中式餐饮、西式及亚洲（不包括中国）餐厅、快餐店及其他餐饮场所；根据公司招股书援引灼识咨询报告，中式餐饮板块2017-2021年占比均超过 50%，是居民外出消费的主要选择。
中式餐饮可分为①休闲中式餐厅：人均消费介于 50-100 元；②中式高档餐厅：人均消费为 100 元以上；③中式火锅及烧烤餐厅。
根据公司招股书援引灼识咨询报告，2021年休闲中餐市场规模为 4246 亿元，2017-2021年 CAGR 为 5.9%，并预计2021-2026年将按 14.2%的 CAGR 维持稳定增长，2026年休闲中式餐厅市场规模达 8237 亿元，占中式餐饮比重为 18.0%。
凭借方便快捷的就餐体验与相对适中的价格，休闲中式快餐占中式餐饮比重不断提升，由 2017 年的 15.5%增至2021年的 16.3%；整体餐饮市场比重也保持稳中有升的态势。
< class="pgc-img">2.2 发展：菜系繁多，品牌化+连锁化+数字化+个性化
（1）中餐各大菜系百花齐放。
餐饮作为必需消费品，需求旺盛的同时具有较强地域性，消费者具有不同口味以及消费习惯。根据中国连锁经营协会发布的《2021年中国连锁餐饮行业报告》，众多菜系中，火锅是所有中式餐厅中市场规模最大的品类，川、粤、江浙菜势头强劲，2020年细分品类形势良好。
< class="pgc-img">除传统固定菜系餐厅之外，融合菜系以创新理念与精美外观被消费者广泛接受，为消费者提供更加多的口味选择。
绿茶餐厅作为休闲中式融合餐厅，提供融合不同区域菜式各种元素的菜肴，并对口味进行调整以符合不同消费群体的喜好，能满足大众市场的需求。
< class="pgc-img">（2）门店扩张，品牌打造趋于精细化。
根据《2021 中国餐饮品牌力白皮书》援引红餐品牌研究院数据显示，门店数 50 家及以下的餐饮企业占比有所下降，调研企业中拥有 50 家及以下门店的企业占比为 68.7%，占比同比减少 4.2 pct，我们认为多数企业门店扩张显著（扩张数量达 50 家以上）。
中国饭店协会《2020 中国餐饮业年度报告》数据显示，2019 年调研企业品牌数同比增长 9%，增幅同比减少 5.5 pct，超半数企业维持或减少品牌数量。此外，关注品牌化发展的企业占比高达 70%。
我们认为门店加速扩张、品牌数增量放缓的背后原因是企业重视品牌打造，品牌影响力加大或成为行业新常态。
< class="pgc-img">（3）连锁化率提升趋势明显。
连锁餐厅相较非连锁餐厅，通常拥有更强大的资本支持、供应链控制力、议价能力及品牌认知度，能更好地控制食品质量。由于中国消费者日益重视食品安全、质量、健康及口味，我们认为连锁休闲中式餐饮具备较大的增长潜力。
目前中国餐饮市场仍由非连锁餐厅主导，据欧睿数据，2021年中国连锁餐厅零售额仅占所有餐厅的比例为 18.3%，对比美国（58.7%）及日本（57.8%），展现出较大增长潜力。
根据公司招股书援引灼识咨询报告，预计 2021-2026 年中国连锁餐厅总收入 CAGR 为 13.1%，高于非连锁餐厅 11.9%的 CAGR，大众餐饮标准化有望持续拉动连锁餐厅收入增长。
< class="pgc-img">供应链效率为餐饮企业连锁化保驾护航。
餐饮企业连锁化、规模化管理离不开食材与流程标准化，因此与供应链效率唇齿相依。
亿欧智库将餐饮企业供应链分为四大模式：中央管控、多元体系、第三方团队与单店管控。
< class="pgc-img">四种模式中，中央管控：即自建中央工厂模式标准化程度最高、自主控制权最大，但需要较高投资成本，包含菜品、设备等。
第三方服务模式：即由食品加工公司根据餐厅提供食谱及提示生产半成品，相比中央工厂模式，其食材标准化有所降低，但可使餐饮企业不必自建工厂投入大量前期准备，同时可提高加工设施的使用效率。因成本优势，连锁产业加大使用第三方服务模式。
据公司招股说明书，外部供应链服务开支占餐饮市场原材料开支比重由2017年的 7.6%增至 2021年的 11.8%，预计于2026年进一步增至 19.1%。
随冷链技术发展，领先的餐饮供应链提供商开始提供跨省服务，我们预计未来更多连锁餐厅将依托此服务实现全国性业务拓展，同时维持较高水平食品安全与标准化率，行业规模有望持续扩大。
< class="pgc-img">（4）数字化持续赋能。
互联网的快速渗透为餐饮企业提供了全新的销售渠道，也改变了消费者习惯，新零售、新外卖、餐饮电商等方式使得企业与消费者建立更加紧密的联系。上游食材通过智慧物流降本提效、中游运营依托 ERP 系统实现体系化，下游门店以移动支付、在线点单排队、大数据完成消费者画像等数字服务提升客户体验。
新冠疫情影响下，数字化布局的餐饮企业可提供自助服务、无接触智能机器人配送、线上新零售业务，表现出较为良好的抗风险能力和恢复能力。我们认为，疫情将加速餐饮行业在新兴消费市场下的数字化、智能化升级，整体提升餐饮行业劳动生产率。
< class="pgc-img">（5）国潮文化广受青睐，消费者个性化需求旺盛。
随年轻一代民族自信心不断提升，国潮成为消费新风口，国产品牌不断挖掘中国文化以吸引年轻顾客及建立品牌形象及忠诚度，我们预计国潮的兴起会为中式餐饮带来更多机会。
中式餐饮企业亦不断发掘饮食中艺术元素，通过主题创新建立文化仪式感，提升消费者体验以及客户粘性。
目前中国城镇化不断推进，2020年我国城镇化率为 63.89%，相比美国 82.7%的城镇化率仍有差距，未来发展潜力较大。随之而来的是居民可支配收入大幅增长，购买力增强，消费结构开始升级换代，“小镇青年”，即三线城市及以下的 90 后人群，将逐渐成为消费升级新势力。
价美物廉的休闲中餐常以中国传统元素融入就餐场景或菜品，以相对较低的价格增加消费频次，同时满足年轻群体追求餐饮文化以及个性化就餐体验的需求，或将成为“小镇青年”等年轻消费群体的首选。
菜品的消费包含就餐仪式、空间设计、视觉包装等一系列沉浸体验都无法仅从外食中获得，我们认为疫后着重于场景体验的“补偿性消费”可期，经济内循环大背景下，文化特色餐饮预计将优先享受红利。
< class="pgc-img">2.3 竞争格局：结构分散，龙头菜系各抱地势
根据公司招股书援引灼识咨询报告，2021年中国前100大餐饮公司仅占中国餐饮市场总收入的10%，美国前100大餐饮公司收入占比约为30%，随连锁化率不断提升，头部餐饮企业将在餐厅数量和市场份额方面具备较大扩张潜力。
行业集中度低，“绿茶”为最大融合菜休闲中餐品牌。
根据公司招股书援引灼识咨询报告，2021年中国中式餐饮市场规模为 2.60 万亿元，产业规模大而集中度低，2021年行业 CR3 为 1.8%。休闲中式餐饮市场也由于新兴品牌的不断加入而高度分散，2021年休闲中式餐饮市场 CR5 为 3.6%。
根据灼识咨询报告，以2021年的收入和餐厅数目排名，公司均是中国第四大休闲中式餐厅运营商；就细分菜系而言，公司是最大的专注于融合菜的休闲中式餐饮品牌。2021年中国前五大休闲中式餐饮公司侧重菜系各不相同，细分赛道空间广阔。（报告来源：远瞻智库）
< class="pgc-img">3. 竞争力：高性价比吸引客流，优化供应链降本增效
3.1 高性价比：创新融合菜+风格化环境+相对低价
博采众长，打造大众青睐的招牌菜式。
公司以创新中式融合菜为卖点，除杭帮菜外，还提供川菜、粤菜、鲁菜、北京菜等菜系中的优质菜品，并融合各菜系特点进行创新，餐厅招牌菜绿茶烤鸡、绿茶烤肉、面包诱惑融合了西式烹饪特点，石锅鸡汤豆腐吸收粤菜特色，鱼头诱惑则使用了湘菜的经典配料。打破菜系的限制使绿茶餐厅能够捕捉到广泛的就餐需求，拥有更大规模的潜在消费者。
< class="pgc-img">持续创新菜品、更新菜单，专业化团队打造美食。
公司从世界各地菜式中吸取灵感，将得到食客认可的菜式加入到菜单之中，丰富多元的菜单使绿茶餐厅有机会触及到最广泛的消费人群。
每家绿茶餐厅提供包括菜品、甜品、饮品约 80-100 种，通常每年更新其中的 20%。公司研发团队由创始人王勤松亲自带队，综合考虑食客喜好、销售数据、营利性和制备过程进行研发，通过试菜、试推行等环节确定新菜品是否上架，每年进行四次这样的菜单设计。
2019-2021年，绿茶餐厅分别推出 120、147、178 个新菜品。
< class="pgc-img">凭借久经考验的多样化招牌维持对大众顾客的吸引力，以高频次推出的新菜式为食客提供持续的新鲜感，持续迭代的产品矩阵为餐厅提供活力。
精致环境提升就餐体验。雅致的国风环境也是公司的标志之一，目前已推出了龙井船宴、西湖盛宴、竹影清风、松树船宴等主题，高度风格化的环境不仅提供了独特的体验，也加深了客户对品牌的感知，塑造绿茶在客户心中的特殊印象。
绿茶餐厅在装修风格上的投入得到了消费者的广泛认可，在餐厅数量最多的三个城市（北京、杭州、深圳）中，绿茶的环境平均评分均超过 4.5（满分 5 分）。
< class="pgc-img">高品质基础上的相对低价吸引大量顾客。
2021年，据红餐品牌研究院调研，中式正餐、火锅、西餐的大众人均消费分别为86.4、82.5、102.7元，明显高于同期绿茶餐厅的客单价 60.5 元。绿茶明确将高性价比作为餐厅吸引客户的核心手段，创始人王勤松曾提及，参考当地大众点评 TOP10 最受欢迎商户的人均消费价格定价，以获得更高的人气，在餐厅数量最多的三个城市中，绿茶价格均显著低于人气 TOP10 餐厅均价，在北京的绿茶餐厅人均消费不到 TOP10 均价的 50%。
< class="pgc-img">3.2 模式：客流量是创收关键，优化供应链做大利润
主要选址高客流的商场、百货，目标大众消费者。
绿茶餐厅绝大多数选址位于百货公司和购物商场。过去几年国内购物中心数量的持续增长给大众餐饮服务提供了良好的客流基础，据汇客云《中国实体商业客流桔皮书 2020 年度报告》，2020年全国购物中心累计客流 259 亿人次，其中，公司主要布局的一二线城市客流量更高。
我们认为，高客流量的购物中心与绿茶针对大众消费者的品牌调性适配，为餐厅扎根提供了土壤。
< class="pgc-img">高性价比特色贯穿始终，翻台率保持高水准。
2021年，相比其他类型的餐饮服务，公司整体翻台率为 3.23 次/天，处于行业前列。因中国大部分地区的疫情整体可控，2021公司整体翻台率有所恢复，公司经营业绩得到强劲反弹，与疫情影响相对较大的2020年（2.62 次/天）对比有所上升，相比2019年（3.34 次/天）略有下降。绿茶餐厅近年来拓新速度加快，我们认为公司翻台率稳定在较高水准反映了其较强的品牌吸引力。
< class="pgc-img">优化供应链，降低成本费用比例。
绿茶餐厅以相对低价提供高质量的餐饮服务的同时，在供应链和租金成本上保持优势。
（1）原料成本：绿茶对原料实行集中采购，除新鲜食材本地采购外，其余由合作食品加工公司提供半成品，截至2021年 12 月 31 日，绿茶共有 336 家授权供货商，2021年前五大供应商供应占比 23.4%，以降低过度依赖少量供应商导致的风险。
优秀的成本管控能力使公司原料成本占比保持在较低水准，2019-2021年分别为收入的 37.2%、38.0%、36.9%，相比其他餐饮类型较低。
公司计划加强与大型食品加工厂的合作、建立新鲜食材直采中心、在浙江建立自营中央食品加工措施（2021 年 Q4 动工、预计 23 年 Q2 完工，总建筑面积 2.45 万平米，可加工半成品和零售食品 17 万吨/年）、精简食物制备工序等，以进一步提高效率。
< class="pgc-img">（2）租金成本：主要由固定租金和随业绩可变租金组成，除2020年由于疫情原因导致租金成本占比升至 9.1%以外，2018-2019年以及 2021 年，公司租金成本占比分别为 7.1%、7.3%、6.8%，主要得益于公司较强的口碑和业绩表现可以得到相对有利的租约。
（3）人工成本：主要包括应付所有雇员及员工（包括董事、高级管理层、总部人员及餐厅员工）的薪金及福利，2019-2021年公司人工成本占收入比分别为 23.4%、26.3%及24.8%；目前，公司的所有员工均于中国聘请，因此享有中国相对较低成本的劳工优势。
（4）其他资产折旧摊销：主要包括餐厅装修费用、厨房设备、餐厅家具和软件等在使用期间的摊销，2019-2021年这一成本占收入比分别为 5.0%、7.0%、5.5%。
装修风格是公司的特色之一，公司与第三方设计工作室合作多年，已经形成了标准化、有弹 性的装修模板，一般仅需要 55-75 天完成装修流程。
< class="pgc-img">3.3 规模：高线城市模式成熟，低线复制可期
餐厅布局全国，高线城市分布密集。
自2008年第一家绿茶餐厅于杭州开业以来，2010年绿茶餐厅登陆北京、2011年进入上海。截至2022年 4 月，公司的 240 家餐厅分布在全国 25 个省市自治区，具体而言，广东省（57 家）、北京市（43 家）和浙江省（38 家）为餐厅数量最多的三个省市，四川、江苏、安徽、河北、山东、上海餐厅数量超过 5 家。绿茶餐厅覆盖全国所有的一线城市、12 个新一线城市、26 个二线城市和 29 个三线以下城市。
收入端：低线城市是庞大的潜在市场。
相比高线城市，低线城市人均可支配收入相对更少、餐饮服务质量、多样化程度和精致程度相对较低。绿茶餐厅作为休闲中式餐饮品牌，利用较低的定价可以顺利进入低线城市，高口碑的菜式和风格化的环境对低线城市消费者具有较强的吸引力。
以同样来自浙江且定位类似的外婆家和绿茶餐厅作为细分品类代表，可以发现，相比一线城市（北京、深圳、广州），二线城市（杭州、武汉、郑州）的消费者对此类餐饮的评价更好。尤其在店铺整体评分上领先优势更明显，在一线就已经得到认可的环境方面则评价几乎一致。整体上看，相比一线城市消费者。二线城市消费者对此类休闲中式餐饮更加喜爱。
< class="pgc-img">低线城市购物中心持续扩张，供给尚未饱和。
据汇客云《中国实体商业客流桔皮书 2020 年度报告》，2020年二线城市新开设商场 84 家、三线及以下城市新开设商场 140 家。但在人均享有面积方面，二线城市、三线及以下城市人均享有商场面积分别为 0.54 和 0.17 平方米/人，低于一线（0.82）和新一线城市（0.72）。二线及以下城市商场数目尚未饱和，对比高线城市，低线城市有更大的商场扩张空间，给绿茶餐厅的扩张打下了基础。
成本端：低线城市可以有效降低成本。
绿茶餐厅主要布局于人流量较大的商场和百货，随着一线城市商场租金渐趋昂贵，成本有随之上升的风险。而低线城市则租金较低、更愿意为绿茶的品牌力提供优惠条件，为绿茶在低线城市的利润扩张准备了条件。
进入快速扩张期。
2018-2021年底，公司分别拥有 107、163、180、236 家餐厅，四年 CAGR 为 30.2%。2018-2021年分别新开业 34、60、23、59 家餐厅，关闭 4、4、6、3 家餐厅，新开店比例分别为 44%、56%、14%、33%，除受疫情影响导致 2020 年拓新速度减慢外，餐厅规模整体迅速上升。
公司计划于2022-2024年每年开设 75 至 100 间新餐厅，其中二三线城市是布局的重点，预期将为公司带来更大的盈利空间。（报告来源：远瞻智库）
< class="pgc-img">4. 财务分析：净利率提升空间较大，ROE 总体趋势向上
4.1 毛利率：毛利率稳步上升，保持 60%以上
2018-2021，毛利率先增后降再升。2018-2021，收入分别为 13.12 亿元、17.36 亿元（+32.40%）、15.69亿元（-9.62%）、22.93亿元（+46.08%），毛利率分别为 61.41%、62.83%、62.00%、63.01%，除2020年受疫情影响毛利率略有下降，公司毛利率基本保持稳步上升。公司毛利率在同行业可比公司中处于较高水平，得益于公司建立直接采购中心等降低原材料成本的努力。
2021年毛利率上升的原因：
①采购成本控制及猪肉价格下降使原料成本占比减少。公司已成立一个直接采购中心，使公司能以具有竞争力的价格从当地供应商采购到新鲜食材，控制采购成本并监督存货水平，使原材料及耗材成本在收入中比重，从2019年的 37.2%下降至2021年的 36.9%，增加利润空间；同时2021年猪肉价格较2020年有所回落，进一步降低原料成本增加毛利。
②疫情缓和，对毛利率不利影响减小。2020年一季度共有 140 间餐厅停止营业 1 至 69 天，业务和经营业绩受到不利影响；2021年，疫情有所缓和，疫情对毛利率的不利影响减小。
< class="pgc-img">4.2 净利率：疫情可控后反弹强劲，未来增长空间较大
2018-2021净利润分别为 0.44 亿元、1.06 亿元（+138.89%）、-0.55 亿元（-152.10%）、1.14 亿元（+306.0%），净利率分别为3.39%、6.11%、-3.52%、4.97%，疫情后有所回升。根据公司招股说明书，2018-2019年的增长得益于公司餐厅经营效率改善，2020年的下跌主要是受到新冠疫情不利影响，2021年疫情基本控制后公司经营业绩反弹强劲。
2018年至2019年，公司净利率快速提升，2019年净利率在同行业可比公司中提升至中等水平。疫情后，公司净利率快速恢复，于2021年恢复盈利，处于同行业可比公司前列。
原材料、员工成本在收入中的比重均处于同行业可比公司中较低水平，带来更大利润空间。
未来趋势方面，随着餐饮网络的不断扩展及对餐厅装修、设备等投资增加，我们预计公司费用仍会上涨。通过提高食品加工公司的利用率及加强餐厅标准化，公司的管理效率也有望提高。净利率有较大增长的空间。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">4.3 回报率：ROE 总体趋势向上，暂受疫情不利影响
2018-2021年公司 ROE 分别为18.95%、36.91%、-16.56%、29.24%。2020年 ROE 受疫情影响骤降，2021年疫情影响减小后快速回升。由于权益乘数较高等原因，公司的 ROE 相较于其他可比公司较高。
< class="pgc-img">杜邦分析。
2021年，公司销售净利率为 4.97%，资产周转率为 1.45 次，权益乘数为 4.05 倍。分拆 ROE 主要要素，我们判断绿茶集团2021年 ROE 的回升，主要来自于销售净利率和资产周转率的回升。
①销售净利率：较2020年有所增加，主要来自于2021年收入的上升；相比于2019年，员工成本及租金在收入中所占比重有所上升，因此2021年销售净利率仍未恢复至2019年水平。2019年，公司在疫情前的销售净利率在类似企业中处于中等水平，2021年随着疫情好转恢复较快。
②资产周转率：公司2021年资产周转率为 1.45 次，从疫情中快速恢复，并较2019年有所增长；在可比企业中，公司资产周转率处于较高水平。
③权益乘数：公司2021年权益乘数为 4.05 倍，有所下降，但在可比企业中处于较高水平，一定程度上使公司 ROE 相对其他可比公司较高。
< class="pgc-img">4.4 现金流：经营活动现金流基本保持稳定，未来有望增长
2018-2021年，绿茶集团经营活动现金流净额基本保持稳定。自2018至2019年，公司经营活动现金流净额实现较快增长，从2018年的2.09亿元增长到2019年的3.86亿元；2020年，受疫情影响，公司经营活动现金流净额下降至2.72亿元；2021年，随疫情影响减小，经营活动现金流净额回升至 3.77 亿元。
< class="pgc-img">5. 风险提示
疫情相关的不确定性风险：虽然中国地区的疫情已得到普遍控制，但仍然可能出现部分地区的疫情反复。疫情及其相关的不确定性已对公司的业务产生了负面影响，并且可能继续对公司的财务业绩、状况和前景产生重大影响。
行业的激烈竞争风险：公司面临来自各个细分市场的不同餐厅的激烈竞争，包括本地餐厅以及区域性及国际性连锁餐厅。若干竞争对手经营历史久，拥有更为强大的财务、营销、人才等资源。
宏观经济变动风险：公司的经营业绩受中国宏观经济环境的密切影响。中国经济的任何恶化、消费者可支配收入减少、经济衰退忧虑及消费者信心下降均可能导致公司的餐厅顾客流量及每位顾客平均消费额的减少。
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