| 斑马消费，作者 | 陈晓京
当新茶饮快速迭代，集体“0植脂末”时，中国粉末油脂行业龙头佳禾食品，立马感到了寒意。
今年上半年，公司粉末油脂业务收入大降37.59%；来自连锁渠道（主要为新茶饮）的收入骤降46.33%。
新茶饮告别植脂末的大趋势已不可逆转。佳禾食品转而加大对咖啡、植物基等业务的投入，并从B端向C端延伸，由此带来的销售费用大增，进一步侵蚀了公司整体利润。
业绩闪崩
兴也植脂末，衰也植脂末。
过去几年，乘着新茶饮的风口，一路飙升的佳禾食品，突然猛踩一脚刹车。
上世纪50年代，美国卡纳森公司，利用植物油等原材料，开发出了一种固体粉末。它易溶于水，且有超乎乳制品的风味和口感，迅速以“咖啡伴侣”的身份走红。
在雀巢等品牌的带动下，“咖啡伴侣”进入中国市场，和速溶咖啡一起，培养起了中国初代咖啡用户。
咖啡伴侣俗称奶精，也就是植脂末。
佳禾食品，是中国本土最早的植脂末市场参与者之一，后发展成为行业龙头。2021年4月，公司登陆上交所主板，成为“植脂末第一股”。
直到现在，植脂末仍是公司最核心的收入和利润来源。
早期，佳禾食品（605300.SH）的产品主要用于冲泡奶茶、烘焙等行业，香飘飘、统一、娃哈哈等企业，都是其主要客户。业务较为稳定，但规模没有太明显的提升。
直到新茶饮行业在中国快速崛起，佳禾食品顺势站上了风口。
植脂末使用和储存方便，且价格相对低廉，还能改善产品风味，几乎所有中端新茶饮品牌发展之初，都少不了植脂末的功劳。
在招股书中，佳禾食品曾披露，“CoCo 都可”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等，都是公司重要客户。当时，其内销的前五大客户，几乎全部来自奶茶行业。
然而，今年佳禾食品的经营情况急转直下，上半年，公司营业收入同比下滑19.12%至10.73亿元；归母净利润更是大降48.77%至6944万元。
抛弃植脂末
数据显示，2018年，佳禾食品的植脂末产品，就以14.33%的国内占有率、26.85%的出口占有率，稳居行业头部。
最近几年，公司植脂末的年销量持续上升，从2019年的14.43万吨增至2023年的16.87万吨。2023年，公司粉末油脂（主要是植脂末）产品收入19.26亿元，占比公司总收入的67.78%。
今年上半年，情况急转直下，尤其是粉末油脂，收入从去年上半年的9.41亿元骤降37.59%至5.87亿元。
在公司的主要销售渠道中，降幅最大的是连锁渠道，收入同比大降46.33%。这主要是因为，连锁茶饮行业，正在集体抛弃植脂末。
植脂末是我国法规允许使用的一种食品配料，其本身并无食品安全问题。但是，植脂末的主要原材料氢化植物油，由于不完全氢化产生反式脂肪酸，过量摄入会对人体产生危害。
早在2018年，世卫组织就推出了“REPLACE”（“取代”）行动计划，支持世界各国到 2023 年从全球食品供应中消除工业生产的反式脂肪酸。
随着用户食品安全意识的提升，对反式脂肪酸越来越恐惧。尽管，植脂末不能与反式脂肪酸完全划等号，但人们仍然“谈植色变”。
为应对市场变化，佳禾食品也在不断提升，逐步减少含反式脂肪酸产品收入占比。近几年，旗下粉末油脂产品，已全面实现0反非氢化。
可它曾重度依赖的新茶饮行业，远离植脂末的大趋势，已无法逆转。这，是市场的选择。
如今，几乎所有知名茶饮品牌，都打出了“0植脂末”的标签，以消除用户对“科技与狠活”的恐惧。
头部茶饮品牌中，仍在坚持使用植脂末的，恐怕只有雪蜜冰城了。“雪王”作为佳禾食品最重要的客户之一，一直加大自身的植脂末产能建设，势必影响双方的合作。
新业务还没长大
为摆脱对植脂末这一单一产品的依赖，佳禾食品很早就开始在食品行业进行多元布局。
早在2015年，公司就引进德国设备和技术，建立起了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链生态平台，推出了全系列咖啡产品。
此后，公司又快速涉足植物基领域，已推出有机燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及厚椰乳、椰浆产品等。
近几年，在平价咖啡的带动下，中国现磨咖啡行业快速崛起。据相关机构数据，截至今年8月，全国现磨咖啡门店数量已超过20万家，比上年同期增长了22%。
佳禾食品表示，正在抓住机遇，与大型食品及饮料企业合作，进一步提升公司在B端的市场占有率。
与此同时，公司正尝试从B端走向C端，通过燕麦奶、冷萃咖啡等产品，直接与用户对话。
由此产生的直观变化是，今年上半年，公司在收入大降的情况下，销售费用大增72.35%。主要原因，就是宣传费、电商平台等费用增加所致。
2023年，佳禾食品旗下咖啡业务收入为2.61亿元，跻身公司第二大业务板块。今年上半年，咖啡业务也已明显进入瓶颈期，收入仅同比微增3.36%。同期，植物基更是同比下滑19.63%。
作为“植脂末大王”，佳禾食品上市之初，曾受到市场的强烈追捧。2021年7月，股价一度攀升至32.95元的高位，总市值达到130亿元。
今年以来，受到大盘和公司业绩的双重影响，股价持续走低。4-7月，公司累计出资近6000万元回购，仍无济于事。
8月23日，公司股价跌至10.21元的历史低位，上周五收盘，总市值仅剩42.24亿元。
面新闻记者 | 卢奕贝
界面新闻编辑 | 牙韩翔
8月31日，佳禾食品(605300.SH)发布2024年中报，营业总收入为10.73亿元，同比下降19.12%；归母净利润为6944.39万元，同比下降48.77%。
佳禾食品方面表示，报告期，公司净利润较上年同期下降 48.77%，主要系销售收入的下降及销售费用的增长所致。
佳禾食品成立于2001年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发生产和销售业务。2021年上市之时，佳禾食品招股书披露的主要客户中，有很多大众耳熟能详的品牌，包括CoCo都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城、香飘飘、统一、娃哈哈和联合利华等。
那时还在拥抱植脂末的新茶饮品牌们令佳禾食品业绩一路高涨。
植脂末也被称为奶精，能够改善食品的内部结构、增香增味。由于性价比高、且便于保存和使用，植脂末已经成为制作咖啡、茶、饮料、烹饪和其他食品过程中重要的食品配料。
而植脂末正是佳禾食品主要的收入来源，其粉末油脂业务长期占据主营业务的七成。2021-2023年，公司粉末油脂业务收入分别为18.57亿元、17.5亿元、19.26亿元，呈上升趋势。
但在2024年上半年，佳禾食品的粉末油脂业务收入骤减，实现营收5.87亿元，与去年同期的9.41亿元相比减少37.59%，营收占比也由去年同期的70.91%下滑至54.7%。
从渠道上看，佳禾食品将渠道划分为生产企业、连锁、经销、其他，而2024上半年来自连锁渠道的收入出现大幅下滑，同比减少46.33%至3.82亿元，接近腰斩。
新茶饮界在2023年开始集体逃离植脂末，其中最具代表性的一个案例是茉酸奶。
成立于2014年的茉酸奶曾是2023年势头最猛的现制酸奶品牌，它一度让几乎所有新茶饮品牌上架了牛油果酸奶这款产品，也曾在一年内爆发式开出近千家门店。但一切停滞于2023年7月，茉酸奶因一系列关于贵价、使用植脂末等争议连环冲上微博热搜。
此后，尽管茉酸奶并未正面回应是否使用了植脂末，但却官宣产品升级，使用全新版本奶基底，并强调无植脂末、无氢化工艺、无人造反式脂肪酸。窄门餐眼数据显示，这个门店一度达到1500家的品牌，目前门店总数回到了1374家。
除了茉酸奶外，一众新茶饮品牌也在更换、升级奶基底。
2023年7月底，霸王茶姬宣布在门店使用新基底产品“冰勃朗非氢化基底乳”，并表示该基底实现了“0奶精、0植脂末、0氢化植物油”；8月，茶百道上新了真鲜奶茶系列产品，声称无植脂末、无反式脂肪酸，主打低脂轻负担；9月，喜茶甚至推出了新茶饮专用真牛乳，并强调这款牛乳“0植脂末、0添加”，同时蛋白质含量为3.8g/100mL——几乎所有知名茶饮品牌，都打出了“0植脂末”的标签，以消除用户对“科技与狠活”的恐惧。
植脂末奶茶也有其生存空间，蜜雪冰城便大张旗鼓地使用植脂末，但因其主要产品集中在10元以内仍能收获大量拥趸。在这个价格带上，消费者对于原材料并没有太过敏感。
而蜜雪冰城正是佳禾食品的大客户。2022年12月，佳禾食品接受投资者调研时称，蜜雪冰城是公司核心客户之一。公司也是他们的核心供应商之一。蜜雪冰城在逐渐扩大的话，公司的业务也随着门店扩张，对公司利好，具体对公司业务的影响以之后披露的定期报告为准。
但随着蜜雪冰城规模扩张到3万家以上，本就依靠极致供应链来压缩成本的雪王，逐渐将目光投向了自产植脂末这一环节。
2023年6月，佳禾食品在接受机构调研时被问及“一季度蜜雪冰城的需求量变化？蜜雪冰城还会更换供应商么？”公司表示，从去年的四季度到今年的一季度增长量都保持比较好的增速。蜜雪冰城未来可能会自建原料工厂，但是预计这两年蜜雪冰城仍是公司很重要的客户。
为缓解“植脂末”业务业绩可能下滑带来的风险，佳禾食品早已开始尝试转型。
2023年5月，佳禾食品公布定增募资公告，公司拟定增募资不超过7.5亿元，其中5.5亿元用于咖啡扩产建设项目，2亿元用于补充流动资金。对于扩产目的，按照佳禾食品的说法，公司咖啡业务正处于快速成长阶段、将紧抓咖啡市场快速增长的机遇。
此次财报中，佳禾食品也表示，以茶饮市场需求为导向开发出 4 倍浓缩的“卡丽玛”浓醇牛乳产品以及浓郁顺滑的咖啡饮品浓缩奶油等产品，并顺势推出面向 C 端渠道销售的“非常麦”燕麦奶、“金猫”咖啡、“苏小丸” 预制甜品等产品，快速扩张渠道，提高企业盈利能力。
但这些业务仍未能成佳禾食品的业绩支柱。
除粉末油脂外，公司业务按产品分类还有咖啡、植物基、其他产品，今年上半年咖啡业务实现收入1.14亿元，同比微增3.36%，营收占比为12%；植物基业务实现收入4083.17万元，较去年同期减少近两成。
其他产品则成为了佳禾食品的“救命稻草”，这一业务指为茶饮、咖啡、烘焙、大餐饮等渠道开发的标准化产品，包括果冻、布丁、预制无菌豆花、烧仙草以及浓缩奶油等，今年上半年该业务板块收入增长25.13%至2.06亿元，营收占比19.18%。
华鑫证券发布研报表示，佳禾食品可能面临食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡销售不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端市场开拓不及预期风险。
<>间形象对比
古茗：
店招识别度高，店铺以模块化方式进行设计装修，成本较低但装修效果较好；但是，店铺较小，质感较低，设计感弱。
新时沏：
门店以及门头品牌识别度较高；但是，店内产品背景墙色彩过于饱和，较为杂乱。
益禾堂：
门头、店内灯光组合效果出彩，店内大面积原木色装修和配套座椅，加上丰富的绿植，营造出较强的小资优雅环境；但是，空间的品牌识别度较差。
乌铁茶集：
原木材质的店招门头识别度极高，店内采用大面积的复古竹木材质设计，桌椅造型优雅复古，整个空间武侠风格明显，识别度高，对品牌的理念传达十分到位。
< class="pgc-img">产品特色对比
古茗：
坚持全程手工制作，保证天然健康；但是，消费者反映在口感口味上，与其他品牌并无太大差异。
新时沏：
用料足，价格低；但是，点评网显示，口感一般，无特色产品。
益禾堂：
价格实惠，用料十足；但是，口感一般，无明显特色。
乌铁茶集：
用料考究，品质十足，产品系列齐全，特色明显，全新研发天地有茶系列，以及将引领市场的甘蔗系列有极大的产品竞争力。
< class="pgc-img">出餐形象对比
古茗：
中规中矩，无明显特色。
新时沏：
产品颜值较高，简易款小人形象包装有趣且辨识度较高，与喜茶风格接近。
益禾堂：
质朴的风格加上红绿色搭配，较强的视觉冲撞效果较强在出餐形象上别具一格，中国特色元素新年杯创意很好，值得学习借鉴。
< class="pgc-img">乌铁茶集：
古风武侠元素巧妙融入包材设计，识别度高，趣味十足，对品牌理念和风格表现到位，系列整齐，包材材质佳，突出品牌质感和调性。
