生证券股份有限公司刘文正,饶临风近期对金陵饭店进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：Q3业绩环比回暖，静待新一轮国改显效》，本报告对金陵饭店给出买入评级，当前股价为7.66元。
金陵饭店(601007)
事件：23前三季度，公司营收13.53亿元/yoy+27.16%，较19年同期+46.11%；归母净利润0.55亿元/yoy+83.33%，较19年同期-8.33%；扣非归母净利润0.38亿元/yoy+245.45%，较19年同期-29.63%。单23Q3来看，公司营收4.66亿元/yoy+14.77%，较19年同期+27.48%；归母净利润0.24亿元/yoy-10.99%，较19年同期+1.56%；扣非归母净利润0.19亿元/yoy-6.49%，较19年同期-17.43%。
业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。据公司公告称，归母净利润的增长主要系：（1）受旅游酒店市场回暖，餐饮、住宿等消费需求增长的因素影响，公司酒店板块净利润较上年同期大幅增加；（2）公司下属苏糖公司净利润较上年同期增加。23Q3实现营收4.66亿元，环比增加14.98%，较23Q1减少3.15%，我们认为Q3业绩的回升是由于暑期餐饮、旅游等需求迅速回暖。
毛利和净利率有所下降，费用率控制平稳。23Q3，毛利率27.92%/yoy-0.16pcts；净利率8.38%/yoy-1.38pcts，较19年同期-1.33pcts。23Q3，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.82%/12.36%/0.21%/1.54%，yoy-0.68/+1.93/+0.09/-0.94pcts，销售、财务费用率同比减少，整体费用率保持平稳。
三大板块齐发力，国改步伐有望加速。公司主营业务主要分为三大板块：（1）糖酒板块：不断加强深化与五粮液、洋河集团的合作，我们预计或将实现可持续增长业务；（2）预制菜板块：伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场；（3）其他板块：物业管理和旅游发展在23H1也实现了营收的同比增长。针对2023年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。
投资建议：考虑到公司旗下白酒经销及物业租赁等业务可能受到宏观环境波动，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别0.84/1.19/1.36亿元，对应PE分别为36x/25x/22x。考虑到公司国企改革仍在推进，有望推动公司成长/提效，维持“推荐”评级。
风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利7500万，根据现价换算的预测PE为40.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。
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中国的商业市场上，从来就不缺少传奇。中国诺大的消费市场，为这些商业精英们提供了最好的展示舞台。所谓三百六十行，行行出状元。中国的每一个商业领域，都有机会出现引领行业发展的最强者。杨国福，便是当下麻辣烫行业的执耳人。2月22日，杨国福麻辣烫向港交所递交招股书，有望成为麻辣烫第一股。而这位麻辣烫一哥的商业历程，也堪称传奇。
从放羊娃到全球最大中式快餐品牌掌门人
与许多商业大佬丰厚的家底不同，杨国福的事业全靠白手起家。1970年，杨国福出生在哈尔滨的一个偏僻农村，是一名土生土长的放羊娃，但他二十岁时的一次访亲经历，却改变了他的生活。1990年，杨国福来到哈尔滨投奔他的姑姑。哈尔滨天气寒冷，源于四川的麻辣烫在这里备受好评。姑姑经营的麻辣烫小摊生意火爆，这给杨国福留下了深刻印象，也让他和麻辣烫结下了不解之缘。
十年之后的千禧年，在哈尔滨一间地下出租屋里，杨国福开起了自己的第一家麻辣烫门面。凭借优秀的技术和配方，杨国福的生意火爆，很多人都来向他拜师取经。于是2003年，杨国福正式注册“杨国福麻辣烫”商标，并开放加盟，两年之内便有加盟店70余家，进而一发不可收拾。截至去年第三季度，杨国福在全球已有连锁加盟餐厅5873家，成为全球最大中式快餐连锁品牌。
“杨国福”独特的生财之道
从招股书披露的信息来看，杨国福的业绩表现相当不错。2019年至2021年前三季度，杨国福营收分别为11.8亿元、11.1亿元及11.6亿元，净利润分别为1.8亿、1.7亿和2.2亿。持久稳定的营收，让“杨国福”在上市之前并没有经过任何融资，反而还拿出一亿元派发分红（彼时“杨国福”股东名单上只有杨国福本人及其配偶、儿子）。而这高额营收的背后，其来自加盟体系的营收占比达到了94.08%。
在加盟这一块，杨国福麻辣烫的加盟费因地区不同而有所区别。北上广深的加盟费为每年27900元，港澳台地区为39900元，其他地级市与直辖市为23900元，乡镇与县级市则为19900元。这样的加盟费并不算低，但仍只是其加盟体系收入的冰山一角。其加盟费带来的收入只占总收入5%左右，而向加盟商进行货品销售的收入则达到了总收入的90%。
向加盟商卖货，正是杨国福的独特生财之道。2018年9月，总部位于上海的四川杨国福食品有限公司正式投产，杨国福麻辣烫要求其中国加盟商进行统一采购，货源便来自于杨国福四川工厂或者其指定的第三方供货商。这样的模式，不仅保证了杨国福加盟门店的统一性与食品质量，更是给杨国福带来巨额收入。如何管理好加盟商，成为杨国福未来的关键。
用股权激励锁住加盟商
今年一月，在准备上市之初，杨国福推出了自己的首次股权激励计划。其中最受人关注的，便是其“第三方管理伙伴负责人激励计划”。与一般企业对内部员工进行激励不同，在杨国福的股权激励方案中，第三方管理伙伴负责人被重点提及，而这拗口的名字，其实就是加盟商。杨国福拟对17名第三方人士进行股权激励，总规模达112.5万股，占杨国福总股本的1.09%，通过设立有限合伙企业间接持股。披露的股权激励计划书显示，此次股权激励将在四年内分批解锁，行权数额依次为10%、20%、30%、40%。
对于公司外部人员进行股权激励，其实是并不常见的，但这却极其适配杨国福以加盟为主的商业体系。通过对加盟商进行股权激励，可以更好地将杨国福和加盟商的利益进行捆绑。同时逐年分批次的解限，也可以一定程度上保证合作的稳定性。毕竟对于杨国福来说，加盟商便是生命。
原来对公司外部人员也可以进行股权激励，这次你学到了吗？这里是股加加，专业从事股权激励设计架构，可以为企业量身制作最匹配的激励方案。进行股权激励，请咨询股加加。
