024年1月2日，蜜雪冰城向港交所递交招股书。继2022年A股上市未果后，蜜雪冰城再次冲击IPO。

招股书显示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城门店总数超过36000家，覆盖全国及海外11个国家。仅前三季度，蜜雪冰城就卖出58亿杯，平均一天能卖2100万杯。这样的规模是“中国第一，全球第二”。

自新茶饮“第一股”奈雪的茶2021年6月底上市以来，其他多家新茶饮品牌屡次传出上市的消息。但截至目前，还没有企业成功叩开IPO的大门，新茶饮“第二股”的位置仍然空缺。

蜜雪冰城有望成为“新茶饮第二股”吗？

向加盟商销售商品和设备占营收比98%

根据招股书，2021年至2023年前九个月，蜜雪冰城的营收分别为103.51亿元、135.76亿元和153.93亿元，同比增速分别为121.18%、31.2%和46.0%。

对应的净利润分别为19.12亿元、20.13亿元和24.53亿元，同比增长202.53%、5.3%及51.1%；毛利率分别为31.3%、28.3%和29.7%；净利润率分别为18.5%、14.8%和15.9%。

蜜雪冰城解释，2022年营收和净利润增长大幅下滑的原因主要有两个：一是疫情对门店的正常运营造成了影响；二是为了减轻疫情对加盟商的冲击，公司降低了69款门店物料与设备的销售价格，平均降价幅度达到了15%，这些降价商品在2022年的销售收入占到了公司总收入的23.1%。

此外，海豚财经发现，蜜雪冰城的广告营销支出逐年水涨船高，从2021年的5320万元，增长到2022年的6990万元，截至2023年前三季度，蜜雪冰城的推广支出已经高达1.8亿元，比较两年前，蜜雪冰城的广告支出增加了不止三倍，增速已经超过了营收增速。按照蜜雪冰城的发展规划，未来其广告支出可能会继续保持高速增长。

据招股书披露，2023年前9个月，蜜雪冰城总共开约36000家线下门店，总门店数接近行业第二名至第五名之和，共实现出杯量约58亿杯。

据第三方报告显示，按照截至2023年9月30日的门店数及2023年前九个月饮品出杯量计算，蜜雪冰城是中国第一，全球第二的现制饮品企业。也是国内现制饮品行业中，目前唯一一个达到3万家门店规模的企业，目前业内甚至尚未出现第二家破万店的品牌。

36000家线下门店中，国内大约32000家，海外门店大约4000家。国内32000余家门店中，三线以及以下超过1.8万家，占比近57%，新一线城市门店数量比二线城市多，一线城市只有1400余家，占比4.5%。

其中，99%是加盟店，只有1%是自营门店。每个加盟店每年缴纳7000元至11000元加盟费，但这并不是公司的主要收入来源，加盟费和相关服务费仅占收入的2%。

招股书显示，蜜雪冰城主营业务收入由食材、包装材料、设备设施、营运物资及其他、加盟商管理、直营门店产品六大板块构成。2021年至2023年前九个月，蜜雪冰城来自销售商品和设备的营收分别为101.55亿元、132.99亿元和151.10亿元，占比分别为98.1%、98.0%和98.2%。

分开来看，蜜雪冰城最大收入是商品销售，2021年、2022年及2023年前三季度，占比均在90%以上。主要指向加盟商销售糖、奶、茶等食材和杯子、吸管等包材。设备销售排第二，包括卖给门店冰淇淋机、咖啡机、制冰机等，贡献销售收入6%左右。

某种意义上说，蜜雪冰城是一个原材料提供商和设备制造、批发商。

加盟制或成发展“隐雷”？

加盟制度的优势在于，如果加盟商出现亏损，他们需要自行承担损失。蜜雪冰城甚至不需要按照销售额从加盟商那里抽取提成。设备是一次性采购，但原材料由蜜雪冰城统一采购，并每天进行消耗。

但加盟制度的劣势也很明显。蜜雪冰城在招股书中也坦言，可能无法及时发现加盟商及其员工的违约或不当行为，并且可能无法向加盟商全额收回对该等违约及不当行为所造成损害的赔偿，这可能对我们的声誉、经营业绩及财务表现造成重大不利影响。

而在过往的经营中，蜜雪冰城确实存在食品安全等问题。据北京市消费者协会于2023年11月发布的“2023年北京食品安全大检查”公告，自2023年1月以来，蜜雪冰城位于北京的34家门店存在食品安全问题，位居公告问题品牌之首。

去年11月，一起学生被蜜雪冰城店主3岁儿子骚扰的事件引发广泛关注。事件发生后，有传闻称该门店老板回应称，“你们也别管小孩怎么样，至少他不会像你们一样只能考个破大专”。对此，蜜雪冰城表示强烈反对任何形式的歧视言论及行为，涉事门店已被暂时关闭。经过调查，网传的歧视性言论并非由店长或门店员工发布，存在被恶意造谣的可能。

尽管争议言论并非蜜雪冰城官方发出，但该事件暴露了公司在人员管理方面存在的疏忽。这种管理上的不足可能与蜜雪冰城主要依赖加盟模式有关。

除了员工管理问题，食品安全也是蜜雪冰城一直被诟病的问题。消费者们陆续反映在饮品中喝出蟑螂、蜘蛛、蜻蜓等异物，甚至使用了过期原材料，上述问题不止一次冲上热搜。而在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城“脏乱差”、“缺少材料”等问题频频遭到投诉。在2023年“3·15”前夕，蜜雪冰城因食品安全问题还被北京消协点名批评。

据北京市消费者协会发布的文章显示，自2023年1月以来，在北京市、区市场监管局发布的食品安全问题通报中，蜜雪冰城因食品安全问题被通报次数最多达30次。

食品安全问题之于蜜雪冰城一直相生相长，从未根除，本质上和其加盟制有着直接关系。而从加盟门店数量来看，蜜雪冰城的加盟商开店净增速有所放缓，关店数量却在增加。

招股书显示，截至2021年年底、2022年年底和2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商门店数分别为19954、28929和36093家。其中，2022年和2023年前九个月的门店净增速分别为44.98%和35.31%。

此外，蜜雪冰城加盟商门店关闭数量明显有所增加。2021年至2023年9月30日，蜜雪冰城加盟商门店中，关店数分别为577家、696家和856家。其中，蜜雪冰城要求关闭的门店数量分别为371家、432家和453家，占比分别为64.3%、62.1%及52.9%。加盟商自行关店的门店数为206家、264家和403家，占比分别为35.7%、37.9%和47.1%。

一边是加盟门店激增，另一边是关店数量不断上升，这对蜜雪冰城而言并非一劳永逸的好事，其在上市后如果不加强对加盟门店的管理，其品牌力将会大打折扣。

蜜雪冰城为何急于IPO？

事实上，蜜雪冰城的上市并不像其在消费市场上一样一帆风顺，2022年9月，蜜雪冰城就曾递表深交所，拟募集64.96亿元，主要用于扩产、物流、营销网络和补充流动资金，但因为种种原因，最终IPO终止。

直到2023年10月，网传蜜雪冰城又将筹资10亿美元赴港上市，当时蜜雪冰城选择不予置评，现在看来是默认了消息的部分真实性。

蜜雪冰城为何急于IPO？

蜜雪冰城称，此次赴港IPO，募集的资金主要用于加强端到端供应链的广度和深度、品牌和IP的建设和推广以及加强各个业务环节的数字化和智能化能力等。

与A股IPO的策略相比，蜜雪冰城此次选择赴港上市的募资战略显得与众不同。其在A股上市筹集的资金将主要用于公司的扩产和物流项目。这两个项目在当时的募集资金中占据了相当大的比重，达到了60%。剔除这两个项目后，其他几个项目的融资总计仅需20多亿元。

与此同时，蜜雪冰城近年来的经营表现十分亮眼。2023年前九个月的经营现金流净额高达31亿元。这无疑表明，蜜雪冰城目前并不缺乏资金，赴港上市更多的是出于战略考虑。

一方面，近几年新消费公司在A股上市的难度逐渐加大，而港股市场相对更为开放，为新消费品牌提供了一个更广阔的融资平台。

另一方面，考虑到高瓴、龙珠美城等投资机构的套现需求。据凤凰网报道，2021年至2023年9月，蜜雪冰城一共进行过3次分红，分别为1.04亿元、1.04亿元、1亿元，而高瓴、龙珠美城等以205.80 元/注册资本进场的资金占公司总股本10%，以此计算，近三年高瓴、龙珠美城等通过分红方式获得的回报仅为1.32%。

港股上市成为满足这些投资者退出的重要途径。这些机构于2020年12月入股蜜雪冰城，经过3年多的时间，他们似乎更希望通过上市实现资金回笼。

当然，上市也许还意味着另外一种可能性，蜜雪冰城门店的国内扩张接近峰值，茶饮市场将迎来存量博弈。

从扩张的角度来看，蜜雪冰城的门店在国内市场的增长可能已经接近峰值。根据2022年极海品牌监测平台的数据，通过分析加盟商的选址逻辑，可以推算出蜜雪冰城的最终门店规模将在3.13万~3.76万家之间。这与招股书中披露的数据相吻合，进一步证实了蜜雪冰城在国内市场的扩张已经接近饱和。

蜜雪冰城并不满足于此。公司曾邀请专家进行深入研究，探讨未来在全国范围内开设至少4.5万家门店的可能性。按照目前的扩张速度，这一目标可能在短短的一两年内实现。

在这样的背景下，蜜雪冰城赴港IPO考虑的也许不仅仅是扩张，更是如何在国内茶饮市场日趋激烈的竞争中保持领先地位。随着市场的饱和，品牌间的竞争将更加激烈，这无疑会加速行业的洗牌和整合。

不过，也不能忽视新消费品牌在资本市场上面临的风险。以奈雪的茶为例，尽管其在上市初期获得了市场的热烈追捧，但上市后的股价表现并不理想。从上市首日的最高价19.8港元/股到现在的3.33港元/股，股价跌幅超过80%。这无疑给蜜雪冰城敲响了警钟，提醒其在资本市场上面临的挑战和风险。

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那既然确定了奶茶行业，就需要确定是加盟还是自创，在通过大量数据论证得出，自创品牌有91.6%左右的关店率，而连锁加盟品牌关店率平均在10%左右。

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你爱我我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜

你爱我我爱你蜜雪冰城甜蜜蜜

你爱我呀我爱你……”

没有人能把这句刻在DNA里的话完整地读出来，不信你读。这怎么可能不唱出来？

正值盛暑，一杯带着果香美味解渴的茶饮成为许多人避暑消遣的最佳选择，喜欢喝新式茶饮的人越来越多，茶饮赛道的竞争也越来越激烈。

前段时间，蜜雪冰城凭借这段“洗脑”歌曲在各大社交平台“杀疯了”，网络上也出现了不少对蜜雪冰城品牌LOGO二度创作的行为，蜜雪冰城影响力得到指数级传播。

奈雪的茶也在6月30日登陆港交所，成为奶茶界第一股。就在此前几日，喜茶也被传出即将获得新一轮融资，估值从去年的约160亿元，直接翻了3倍多，达到600亿元。

除了洗脑的宣传曲，蜜雪冰城也在今年1月，传出获高瓴资本、龙珠资本高达20亿的天使轮投资，蜜雪冰城随之辟谣，表示消息不属实。但蜜雪冰城的开店速度可没有停下来，有数据显示，截至6月30日，蜜雪冰城在全国门店数量已经达到13000多家。

三家品牌在资本圈的表现，说明我国奶茶市场庞大前景开阔，你一杯我一杯，千亿市场也就能到位。另一方面，资本的加持也会加速茶饮界优胜劣汰，茶饮市场的厮杀和围剿已经箭在弦上。

国内茶饮市场迭代升级

规模将达2000亿元

你对奶茶最早的印象是从哪一刻开始的？2005年左右2元一杯的路边摊速冲奶茶粉，还是后来商场里商场里7/8元一杯的波霸奶茶？

据奈雪的茶招股书显示，我国现制茶饮按茶饮的平均售价可以分为三类，一种是以合成添加剂及人工色素、奶精奶茶粉速冲而成的低端茶饮，此类奶茶的价格一般都在10元以内；第二类则是利用水果罐头、糖浆及一些奶精制作而成的中端茶饮，诸如蜂蜜柚子茶之类。

第三类则是现在市场较为常见的一些利用新鲜水果、上乘茶叶制作的高端奶茶，这类奶茶店一般有较大的专业门店空间，且在茶饮周边也会有一些烘培、零食等交叉产品，自带社交属性。

随着收入提高消费升级，饮茶文化的日益普及，人们对茶饮的需求也日渐强烈，有数据显示，国内约76.1%的消费者每月会在现制奶茶上进行1-5次消费，14.2%的消费者会进行6-10次消费，消费者的月平均消费奶茶达到4.1杯。

在强大的市场需求下，现制茶饮店（尤其是高端现制茶饮店）在国内涌现，茶饮市场实现快速增长。截至2020年末，国内约有34.8万家现制茶饮店，按零售消费价值计，国内现制茶饮店现制茶饮的市场规模在2015年时只有8亿，到2020年国人已经喝到了665亿元，预计到2025年，这个数据将达到2110亿元。

这其中，高端茶饮的增长速度最快，复合年增长率75.8%。

为什么爱喝这些茶饮呢？

逛街逛累了总得喝一杯吧；午饭已过晚餐未到，总得喝个下午茶吧；想找个地方看看书和朋友聊聊天，还有比奶茶店更合适的地方吗？枯燥的生活添点乐趣，新鲜茶饮作为一味调味剂，最合适不过。

一份关于消费者调查数据显示，下午时分的逛街购物、朋友聚会、外出游玩是主要的茶饮消费场景，新式茶饮虽然属性众多，但让自己心情好、取悦自己，茶饮带来的丰富情感提升是首要消费动因，功能需求是其次。

茶饮越喝越贵了吗？

现在市面上越来越多种茶饮，价格也各有高低，不过数据显示，我国目前茶饮产品的平均售价为13元。

是不是与你平时喝的奶茶价格有所出入？毕竟一杯喜茶的多肉芒芒甘露就要27元，奈雪的茶一杯霸气水蜜桃30元。但也别忘了，一杯蜜雪冰城的柠檬水也才4元。

奈雪的茶自身定位于高端茶饮，据其招股书显示，截至2020年前三季度，奈雪的茶每单平均销售价格达到43.3元，相当于北京一顿午餐的价格了。这个价格在中国高端现制茶饮连锁店中排名第一。

价格这么高，赚得很多吗？实际上也并不见得。同样，据奈雪的茶招股书显示，2018年和2019年，奈雪的茶的营业收入分别为10.86亿元和25.01亿元，同比增速为130.2%；2020年增加至30.57亿元，同比增长率仅为22%，除了受疫情影响，跟成本和毛利也有很大关系。

从上图可以看出，一杯奈雪的茶原材料成本要占到总成本的37.9%，人力成本占到30.1%。在简单扣除原料成本和人工成本后，奈雪的茶利润率在2020年前三季度仅有11.3%，对比星巴克约60%的毛利率，不是一般的低。

那蜜雪冰城卖的价格比奈雪还低，企业能赚到钱吗？

与奈雪不同，蜜雪冰城赢利的原因之一是将成本压至极低，据东吴证券研报消息，蜜雪冰城其产品用料为普通的珍珠，椰果，奶粉等。而蜜雪冰城购买原材料时，也是以量制胜，如柠檬一次买5000吨，平均3毛钱一个，使原材料的成本大大降低。

其材料供应链非常成熟，已经拥有自己的工厂与物流，保证各门店都可直接送达，不存在中间商赚差价的情况，所以能够使成本最小化。

相比奈雪的茶和喜茶走直营门店路线不同，蜜雪冰城另一个赢利的重要方法就是加盟门店。根据蜜雪冰城官网显示，加盟费用为总计35万元起步。所以，蜜雪冰城赚的不仅是顾客的钱，还有加盟商的钱。

（^图片来源于蜜雪冰城官网 ｜ 不同城市加盟蜜雪冰城所需加盟费用）

喜茶、奈雪的茶向左

蜜雪冰城向右

茶饮行业进入门槛并不高，很多家产品配方也很容易模仿，所以各家茶饮公司的产品同质化程度高，也常常被外界诟病。早在2018年，奈雪的茶创始人就曾在朋友圈发声，直呼另一品牌抄袭自家芝士草莓、霸气蜜桃、霸气黑提、霸气石榴、软欧包等产品。

但通过对头部几家的对比，也能看出各家的差异化定位情况与各自优劣势。

以深圳为大本营的奈雪的茶，创立之初就计划对标星巴克，做高端现制茶饮，以20-35岁年轻女性为主要受众，让喝茶成为年轻人的一种社交生活方式。奈雪公开的招股书中明确了关键词：“生活方式品牌”，其目标不仅仅是“卖茶”，而是致力于打造消费者的“第三空间”。

喜茶从广东的低线城市起家，验证商业模式后，才逐步进入广州、深圳等一线城市。截至2021年6月30日，喜茶开出813家门店。同样对标星巴克，喜茶也在致力打造社交“第三空间”，标志性的白灰色标准门店布局和各式各样的特色主题店铺都是其战略布局的一部分，有效实现了品牌文化输出。25-30元的客单价、源源不断的新品、各类联名周边等构成了喜茶致力打造的一、二线城市中高端“体验”。

（^奈雪的茶上市新闻下的评论）

当奈雪、喜茶在一、二线城市开疆拓土时，蜜雪冰城将眼光瞄准了高校周边和各小城市，闷声布大局，顺利占领了三至六线城市的下沉市场，6-10元的客单价带来了极高的性价比，一句火遍网络的标语“我不嫌你穷，你也别嫌我low”奠定了品牌基调。在大众消费品的赛道中，蜜雪冰城用平价征服顾客，让规模创造利润。

2016-2020年，蜜雪冰城门店数量分别为2500家、3500家、5000家、7500家、1万家。目前，这一数字已刷新至1.3万家，预计年底将达到2万家，远超当下风头正劲的喜茶、奈雪的茶。

依靠加盟迅速获得下沉市场造就了“开店狂魔”蜜雪冰城，但同样也造成了蜜雪冰城的短板。2021年5月14日，有媒体报道蜜雪冰城股份有限公司旗下门店郑州永安街店、济南大观园店、武汉马湖商业街店存在篡改开封食材效期、使用隔夜茶汤奶浆半成品的食品安全问题。

随后蜜雪冰城官方发布致歉声明并回应会积极参与配合调查。

5月15日，蜜雪冰城的发源地河南市场监管局下发《在全省餐饮服务环节对蜜雪冰城篡改开封食材效期、过夜奶浆仍使用等行为开展专项检查的通知》，内容显示郑州市市场监管局责令35家门店限期整改，并责令3家门店立即停业整改，并当场对9家门店下达行政处罚决定书。

上海交通大学高级金融学院MBA项目主任、会计学教授李峰曾指出：商业模式对营业收入的影响非常大，也并不是企业的体量越大越好，体量大并不代表企业的质量就好。虽然蜜雪冰城的门店数量已经成为茶饮界“龙头一哥”，但对于产品本身的把控，以及企业级管理，才是能让企业健康发展的关键。

虽然品牌定位不同，但从蜜雪冰城的成功也可以看到，下沉市场带的潜力足可以撑起一个亿级消费项目。

目前虽然奈雪的茶已上市，但开盘即跌破发行价，截至7月12日，上市仅8个交易日，盘中最低曾见15.2港元，较其发行价19.8港元下跌超过20%，在资本场遇冷。

经过资本加持，奈雪的茶、喜茶和蜜雪冰城的优势在茶饮界已经凸显出来，对于企业而言，上市是为了拓宽融资渠道和提高企业形象扩大影响力，但对于茶饮品牌而言，饮品和服务才是吸引消费者最重要的核心，也是考验品牌耐力的终点。

数据新闻编辑：陈华罗

实习生：齐纪元

新媒体设计：许骁

校对：薛京宁