老乡鸡之后，又一中式快餐品牌将冲刺A股上市。
7月5日，老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）预披露了招股说明书，拟在上交所主板上市，主承销商为中信证券。
老娘舅的门店主要集中在长三角区域，未来三年，老娘舅仍将聚焦在长三角发展，计划利用募集资金和自有资金新建约300家直营门店。
长三角地区的快餐品牌众多，既有肯德基、麦当劳等西式快餐，又有老乡鸡、乡村基、真功夫、永和大王、旺顺基等中式快餐品牌。
押注长三角地区，老娘舅未来的增长空间有多大呢？
营业收入远远不及老乡鸡、乡村基
2000年，创始人杨国民在浙江湖州注册了老娘舅商标，并开出了第一家老娘舅门店。老娘舅定位于中式快餐，餐品主要以江南口味为特征、米饭套餐为代表，招牌菜包括鱼香肉丝、梅干菜烧肉、鱼肉狮子头、茶树菇老鸭、江南红烧鱼等。
老娘舅最畅销餐品。
招股书显示，2019年-2021年，老娘舅分别实现营业收入12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元，同期，归属于母公司净利润分别为6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元。
老娘舅近三年营收状况。
这份成绩单远不如另外两个正在冲刺上市的中式快餐品牌老乡鸡和乡村基。2021年，老乡鸡实现营收43.93亿元，净利润为1.35亿元；乡村基的招股书只更新到2021年前三季度，截至2021年前三季度，乡村基实现营收34.24亿元，净利润为1.63亿元。
针对2020年营收和净利润下跌，老娘舅在招股书中表示，主要是受2020年上半年大规模疫情防控影响。至于2021年净利润仍未能恢复到疫情前水平，老娘舅表示，交通枢纽、展会类门店仍受到疫情较大影响，同时2021年下半年亦有较多门店经营受到局部地区疫情点状暴发影响。
在净利润尚未恢复到疫情前水平的现在，老娘舅会谋求在A股上市，与其实际控制人杨国民曾签订的对赌协议不无关系。
2020年9月和11月，老娘舅曾两次通过增资扩股引进机构投资者，募集总资金2亿元，同时，杨国民与各投资方签署对赌协议，约定将在2022年年底前递交上市材料或者2025年完成IPO上市，如果上市申请被撤回、驳回、被不予审核、不予核准，杨国民、老娘舅有义务回购投资机构持有的部分或全部股份。
门店经营尚未恢复到疫情前水平
作为一家连锁中式快餐品牌，老娘舅采用自主生产为主、委托加工为辅助的生产模式。老娘舅将采购到的食材，交由中央厨房或委托方生产形成预制菜，之后再统一配送至各个门店。
餐厅门店是老娘舅最主要的收入来源，2021年，老娘舅来自餐饮门店的收入为14.80亿元，占比97.31%，剩余的2.69%主要来自食材销售。食材销售主要包括来自加盟商的食材销售收入以及出售给零星企业客户的食材收入等。
最近三年，老娘舅来自外卖的收入增长飞快，2019年-2021年，其来自外卖的收入分别为4.93亿元、5.74亿元、7.00亿元，占比从2019年的41.38%上升至47.30%。
与此同时，老娘舅开店速度在加快，2019年-2021年，老娘舅分别新开门店42家、62家、69家，截至2021年年底，老娘舅共开设了388家门店，其中直营门店364家、加盟门店24家。
老娘舅近三年开店情况。
老娘舅从浙江湖州发家，经过20多年发展，门店主要集中在浙江、上海、安徽、江苏等长三角地区，其中，浙江区域收入占比最高，2019年-2021年，浙江区域收入占其餐饮门店经营收入的比例分别为54.08%、56.88%和57.13%。
尽管门店总数在不断增加，老娘舅单店的经营却尚未恢复到疫情前水平。2019年，老娘舅平均单店营业额为431.41万元，2020年为386.18万元，2021年这一数字为416.77万元。
老娘舅的毛利率也出现下滑。2019-2021年，老娘舅的综合毛利率分别为17.76%、14.58%、16.40%，其中，到店业务毛利率仅为16.42%、8.43%和13.60%，老娘舅称这主要是因为受疫情防控导致收入下降，但门店租金等固定成本随门店数量的增加而增加所致。
餐饮连锁扎堆冲上市，老娘舅有胜算吗？
过去20多年，老娘舅一直聚焦在长三角发展，未来三年，老娘舅也并不打算走出长三角区域，它将在长三角原有的16个城市持续性进行门店拓展，并进一步开设位于其他长三角地区的门店。
长三角主要快餐品牌的门店数量，图源：招股书
不过，长三角地区快餐连锁品牌众多，既有西式快餐肯德基、麦当劳，又有老乡鸡、乡村基、真功夫、永和大王、顺旺基等中式快餐品牌。
老娘舅认为，与其他快餐品牌相比，自己的餐品具有一定的差异性，如老乡鸡主打以鸡肉为原材料的鸡汤和特色餐品，乡村基及旗下品牌大米先生以四川口味为主，永和大王则主打中国台湾风味，而老娘舅则以江南口味为卖点。
其次，各个快餐品牌的经营区域存在差异性，如老乡鸡大本营在安徽，乡村基的门店集中在川渝地区，大米先生则分布在湖南、湖北、川渝，永和大王的门店分布在江浙沪和广东，而老娘舅则定位于长三角地区。
不过，在老娘舅已经布局的16个城市里，其他快餐品牌的门店数量不容小觑，老娘舅的388家门店并无绝对领先优势。在这些区域，截至2021年年底，老乡鸡拥有门店数量287家，大米先生的门店数量105家、永和大王204家、顺旺基186家，而肯德基和麦当劳的门店数量更是遥遥领先，分别为2005家和859家。
凌雁咨询管理首席分析师林岳告诉南都湾财社记者，从老娘舅的产品结构来看，未来聚集在长三角市场是比较稳健的一个策略，“因为大部分区域性品牌都很难实现全国性扩张，一方面是菜品和品牌的关联性强，很多时候很难改变消费者心智，另一方面，快餐品牌全国性扩张需要在配送、选址、管理等运营方面重新布局，需要有足够的经验和资本。”
不过，门店过于集中在某个区域，这让老娘舅的业绩很容易受到当地经营环境变化影响。2022年3月以来上海地区的疫情发展，致使老娘舅在上海及浙江、江苏地区的正常经营受到了较严重影响。
老娘舅表示，若疫情在其主要销售区域发生持续、大规模暴发，或者因此出现原材料大幅涨价、物流无法正常运转等其他不利衍生状况，将对公司经营业绩产生较大不利影响，极端情况下或将发生发行当年经营业绩下降超过50%或亏损的风险。
除了老娘舅外，目前正在冲击上市的还有老乡鸡和乡村基，老乡鸡选择在A股上市，乡村基则是向港交所递交了上市申请。
在林岳看来，中式快餐扎堆上市，主要是因为疫情影响了整个餐饮行业，导致很多连锁品牌经营和扩张出现瓶颈；同时，物价等成本的上涨，也一定程度上削弱了餐饮企业的盈利能力，这导致的直接结果就是品牌缺乏弹药、难以大面积扩张开店，所以上市会是一个好的出路。
“只不过，这几家快餐企业的前景都不容乐观，特别是在一二线城市的扩张方面。”林岳进一步指出，比如乡村基在一二线城市的表现就不如自己的子品牌大米先生，但是大米先生的硬伤也是比较明显，利润率低，没有鲜明的品牌特色。而老娘舅的整体规模比另外两个品牌都小，想要扩张难度更大。
采写：南都·湾财社记者 詹丹晴
国商报（记者 贺阳）7月16日，连锁餐饮企业小菜园国际控股有限公司（以下简称小菜园）更新招股书，二次推进上市进程。
今年1月，小菜园曾向港交所首次递交上市申请，6个月内未通过聆讯，招股书失效。在冲刺上市之际，小菜园深陷入职员工无需体检、门店98元可代办健康证的舆论风波，中国商报记者就上述事件联系小菜园采访核实，但截至发稿未获回复。
< class="pgc-img">小菜园门店资料图。（图片源自企业官网）
623家直营店
公开资料显示，小菜园于2013年6月成立于安徽，定位为新徽菜时尚连锁餐厅。后陆续拓展至江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、江西等地区，除“小菜园”外另打造了“观邸”“复兴楼”“菜手”等品牌。
2021年至2023年，小菜园营收分别为26.4亿元、32.1亿元及45.5亿元，复合年增长率为31.1%；净利润分别为2.2亿元、2.4亿元及5.3亿元。
截至2024年7月8日，小菜园在全国13个省份的135座城市/县拥有623家直营门店，其中包括618家“小菜园”门店及5家其他子品牌门店。
从客单价来看，“小菜园”的市场定位偏向大众餐饮，主打新徽菜系列，每家门店提供的菜式数量约为45—50道，招牌菜品包括徽州臭鳜鱼、农家红烧肉、地锅本仔鸡等，人均消费在50—70元之间，与外婆家、绿茶餐厅的消费客群重合度较高。
据弗若斯特沙利文资料，以2023年门店收入计，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，占市场份额的0.2%。大众便民中式餐饮市场总规模预计在2028年进一步增至55871亿元。
基于上述市场增长空间，2021年至2023年以及今年前4个月，小菜园分别新开107家、48家、132家以及62家门店。最新招股书显示，小菜园计划在2024年、2025年和2026年分别开设约160家、190家和230家“小菜园”门店，至2026年底，预计小菜园将运营超过1100家“小菜园”门店。
员工健康证涉嫌造假
伴随着门店网络的快速增长，小菜园门店端也滋生了不少问题。7月10日，短视频博主“猴大腕”在社交媒体平台上发布视频，称小菜园员工健康证“造假”，在小菜园餐厅入职的员工，仅需支付98元费用，即可绕过正规体检流程获得代办的健康证明。
今年6月，小菜园曾被曝光北京多家门店公示的部分员工健康证信息，在公开查询渠道显示为“过期”或“无此人申请办理的信息”。
针对上述事件的真伪，以及小菜园员工的健康证办理流程问题，中国商报记者向小菜园发去采访提纲，但截至发稿未获回复。记者多次拨打小菜园官网的联系电话，听到已关机或无法接通的信息。
业内人士分析，小菜园短期内叩开港交所大门的可能性并不大。不止小菜园，绿茶餐厅、捞王、杨国福、乡村基等中式连锁餐饮企业都曾向港交所递交上市申请，其中不乏多次递表但仍未成功的餐企。再加上小菜园近期频频被曝光各种食品安全问题，品牌既不及时处理舆情，也未与公众建立良好的沟通渠道。
小菜园在最新招股书中提出，随着公司快速扩张，由于门店业务的劳工密集性质，更难以确保所有门店能始终保持高质量的用餐体验，以及所有雇员均遵守相关法律法规，尤其是有关食品安全的详细及严格的法规，而这也就更挑战其业务运营。
招股书显示，小菜园本次IPO募集所得资金净额将主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；增强供应链能力；升级智能设备和数字化系统以提高信息技术能力，以及用作营运资金及一般企业用途。
老乡鸡”主板IPO审核已终止，而且是“老乡鸡”自己主动撤回的。目前，老乡鸡的实际控制人为束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5位家庭成员。
< class="pgc-img">近日，上交所公布了《关于终止对安徽老乡鸡餐饮股份有限公司首次公开发行股票并在沪市主板上市审核的决定》。文件显示，老乡鸡餐饮股份有限公司（以下简称“老乡鸡”）主板IPO审核已终止，由老乡鸡主动撤回。
< class="pgc-img">从主动申请到主动撤回，老乡鸡的上市之路颇为坎坷。这个曾经被业内认为是最有望成为“中式快餐第一股”的种子选手为何终止上市进程？目前仍在A股上市队伍中的餐饮企业还有蜜雪冰城、老娘舅、德州扒鸡等知名企业，每一家在递交招股书时都曾引发广泛关注，但随后均再无进展。
营收利润涨涨涨，5位实控人都是家庭成员
根据招股书显示，老乡鸡拟募集资金12亿元，用于老乡鸡华东总部项目、新增餐饮门店建设项目、数据信息化升级建设项目，旨在为消费者提供更好的体验。上海证券交易所于2023年2月28日受理了老乡鸡首次公开发行股票并在沪市主板上市的申请文件，并按照规定进行了审核。截至招股书报告期末（2022年6月30日），老乡鸡共拥有997家直营门店、102家加盟门店，合计1099家门店。
< class="pgc-img">束从轩
老乡鸡的创始人为束从轩。目前，老乡鸡的实际控制人为束从轩、张琼、束小龙、董雪、束文5人，直接和间接控制公司股权比例为91.32%。其中，张琼与束从轩为夫妻关系，束小龙为束从轩和张琼之子，束文为束从轩和张琼之女，董雪与束小龙为夫妻关系。从持股情况来看，目前持股最多的为束小龙，持股比例达70.9049%。排在第二的为束文，持股比例为14.9079%。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">从业绩表现来看，盈利能力似乎不是此次主动撤回的主要因素。数据显示，2020年、2021年、2022年至2023年上半年，老乡鸡实现营业收入分别为34.53亿元、43.92亿元、45亿元、26亿，实现净利润分别为1.05亿元、1.34亿元、2.4亿元、2亿元。
然而，值得注意的是，从招股书来看，虽然老乡鸡表示已经形成了覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等区域的门店网络，但除了包括安徽在内的华东区域，华中、华南和华北区域餐饮毛利率基本为负，尤其是华南和华北地区，餐饮毛利率连年为负。
浙江大学管理学院教授韩洪灵表示，老乡鸡撤回上市申请可能是由于企业内部控制因素和外部环境变化等原因造成，例如政策环境、资本市场状况、企业盈利状况等因素，从而做出暂时撤回上市申请的决定。
“目前，A股IPO政策比较严格，相较于科创企业和制造业企业，餐饮企业在A股市场数量的确不多，但中式快餐市场的前景较好，老乡鸡仍可以选择在其他资本市场上市。”韩洪灵说。
“中式快餐第一股”花落谁家？
《中国中式米饭快餐品类发展报告2022》显示，中式米饭快餐已经成为中式快餐第二大赛道，但与西式快餐相比，中式米饭快餐由于连锁化起步较晚，整体连锁化程度不高。报告显示，多个西式快餐品牌的门店数已经超过了一千家，华莱士的门店数甚至超过了2万家，但中式米饭快餐品类里门店数过千的品牌仍比较少，直营快餐单品牌门店数突破千店的只有老乡鸡。
目前除了老乡鸡以外，同样身处中式快餐连锁的行业的乡村基、老娘舅曾在2022年时在A股发起IPO冲刺，几家正在来回争夺“中式快餐第一股”。
< class="pgc-img">在乡村基冲击IPO前，曾于2010年9月28日在美国纽交所上市，融资8250万美元，不过于2016年4月21日私有化退市。其经营模式偏向肯德基、麦当劳自助取餐的模式，开店数量绝大多数集中在重庆和四川。虽然公司整体营收情况较同行靠前，但盈利方面可以说波动幅度较大，主要由于疫情影响导致。
对比而言，同行的老娘舅和老乡鸡看起来较为稳定，老娘舅招股书显示，于2019-2021年，营业收入为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元；净利润为6576.53万元、2175.54万元、6384.7万元。
< class="pgc-img">韩洪灵指出，餐饮企业很难解决持续增长的问题。因此，谁将成为中式快餐第一股，还有待时间证明。
餐饮企业上市难如何破局？
种种迹象表明，监管层面开始对IPO企业设置“红绿灯”。2023年2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，这对排队上市的餐饮企业上市流程、进度有一定程度的影响。近日，证监会又出“大招”，推出了降低印花税、规范减持行为、阶段性收紧IPO等政策。
《中国餐饮发展报告2023》显示，2023年上半年，餐饮相关领域披露的融资事件数共98起，同比2022年上半年减少了50余起。在融资金额方面，2023年上半年披露融资总额仅有54.9亿元，较2022年同期减少63.0%。
不仅是现在，从过往的历史来看，A股对餐饮企业的上市申请一直较为审慎，不仅包括和老乡鸡同一品类的快餐品牌乡村基、老娘舅、绿茶、杨国福，还有火锅、茶饮品牌捞王、茶百道等，均存在上市进展停滞不前的情况。数据显示，截至今年7月31日，国内共有145家IPO企业冲刺失败，其中133家均为主动撤回IPO申请。
于是，一些餐饮企业转战港股。例如，2020年以来，太二酸菜鱼母公司九毛九、奈雪的茶、达美乐成功在港股上市。“香港资本市场审核周期较短且门槛较低、程序相对简单，更趋于国际化，因此包括餐饮在内的许多消费企业更容易满足港股上市的条件，在A股折戟后转向香港市场的企业不乏少数。”不过，韩洪灵也同样指出，若在港上市后，没有足够的营运能力，未能按时刊发业绩公告或审计师不能出具审计报告，退市速度也很快。
来源：浙商杂志官方微信公众号 记者：谢颖
