工人套餐
作者：张瀚文、郑敏芳
编辑：松壑
在老乡鸡、乡村基冲击资本市场纷纷折戟之后，各家对“中式快餐连锁第一股”的争夺未有定论。
近日，老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）递交挂牌申请，计划通过四板专精特新“绿色通道”挂牌新三板。
这距离老娘舅今年11月终止沪市主板IPO仅月余。
在沪深IPO收紧之际，老娘舅此次申请挂牌新三板或意图改道北交所上市。
股权结构上，老娘舅创始人杨国民和其子杨峻珲分别直接持有公司39.58%、8.96%的股份，杨峻珲另通过三个员工持股平台间接控制公司共4.55%的股份，二者构成一致行动人、为老娘舅的实控人。
其中，杨国民已与部分投资者签订了对赌协议，一旦北交所IPO失败，其将面临股份回购的压力。
今年以来，得益于线下餐饮消费全面恢复，老娘舅的业绩表现也大为回暖：今年上半年实现营收8亿元，同比增长27.46%；实现净利4503.66万元，同比增长近60倍。
与此同时，老娘舅的增长天花板隐现，2021年至今年上半年，其分别净增47家、5家和10家门店，且集中在浙江省、江苏省和上海市，难走出长三角地区。
作为对比，发迹于安徽的老乡鸡全国门店数量早已超过1千家，并且将门店开到了北京和广州等。
而从盈利表现来看，老娘舅等中式连锁快餐的利润仍薄如蝉翼。今年上半年其毛利率达到18.94%，不仅低于同期中餐连锁品牌九毛九（9922.HK）和海底捞（6862.HK），甚至远低于味知香（605089.SH）和千味央厨（001215.SZ）等预制菜制造企业。
究其原因，压着原材料、房租和人力三座大山，且大部分门店为直营店的老娘舅尽管用上了预制菜包，在开更多门店打造出规模效应之前仍是赚的辛苦钱。
但问题是打工人真的需要这么多相似的预制菜加工坊吗？
01
冲击北交所在即
此番老娘舅申请挂牌新三板或意在北交所。
申报材料显示，老娘舅实控人杨国民已与深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）以“北交所上市成功与否”签订了对赌协议，若老娘舅的北交所IPO以失败而告终，则回购权等特殊权利条款将恢复效力，届时杨国民、杨峻珲或将面临一定的回购压力。
不过老娘舅此前的目标板块并非北交所，而是沪市主板。
2022年7月，老娘舅曾在中信证券的保荐下向证监会递交主板IPO申报材料，但最终在今年11月以中信证券撤回保荐材料而宣告IPO终止。
但彼时老娘舅相关工作人员对媒体表示，“公司将对资本市场路径重新研判，规划其他路径的上市可行方案。”
这意味着在主板IPO终止仅1个月余，老娘舅就向股转公司递交了新三板挂牌申请。
如此之快的转向，或许也给餐饮类企业提供了重要的IPO路径参考。
今年年初，一则关于“食品、餐饮连锁、白酒等被归类为红灯行业”的企业沪深主板IPO受阻的传闻在业内广为流传。
此后该消息虽然并未得到证实，但包括老乡鸡、德州扒鸡等知名餐饮、食品企业的沪深IPO之路接连终止。
如此背景下，老娘舅快速转向新三板挂牌，并筹划北交所上市的方案或许可以给冲刺沪深IPO无果的食品、餐饮企业提供可复制的道路。
不仅如此，此前北交所在座谈会中亦指出与沪深市场相比，其上市标准在行业、理念上都将更为包容。
在行业方面，除了房地产、金融业、《产业结构调整指导目录》中规定的淘汰类行业 、学前教育及学科类培训等业务企业外，食品等均在北交所支持上市的行业范围内。
一位北京的投行人士预计，在政策鼓励的背景下，此后或将还有计划上市的餐饮、食品企业向北交所发起冲刺。
02
微利困境
尽管用上了预制菜，但压着原材料、房租和人力三座成本大山的中式快餐连锁仍然挣的是辛苦钱。
2022年，乡村基（旗下快餐品牌包括乡村基和大米先生）的净利率仅为0.65%，而截至去年6月20日，老乡鸡的净利率也仅为3.76%。
而老娘舅也没比同行过得更滋润，2020年至2022年，其净利率分别为1.8%、4.19%和2.56%。
今年上半年，老娘舅净利率达到5.69%，就已经创下历史新高。作为对比，洋快餐肯德基和必胜客的母公司百胜中国（9987.HK）今年上半年净利率达到9.36%。
原因也并不复杂，截至今年上半年，老娘舅402家门店中379家都是直营店，仅有23家加盟店，这意味着其主要以重资产模式扩张，速度更慢、对资金的需求也更大。
这能解释近三年来老娘舅逐渐放慢的开店脚步——花自己的真金白银开店总要谨慎些。
老娘舅的加盟店则主要依靠两家加盟商浙江盈通餐饮有限公司（下称“浙江盈通”）和湖州霖臻餐饮有限公司开拓。截至今年上半年，二者分别经营8和16家加盟店。值得一提的是，浙江盈通为国资浙江交通投资集团与老娘舅合资成立，二者分别持股67%和20%。
同行老乡鸡早在去年就大举开放特许加盟，老娘舅对于加盟模式则更显得谨慎。其在转让说明书中表示，预计未来三年浙江盈通将新增10家门店，霖臻加盟店维持不变，加盟店总数将达34家。
而从老娘舅、乡村基和老乡鸡的门店主要分布来看，不难理解当下三者难盈利的的处境。由于选址普遍位于客流高密度的区域，租金成本高企，但定位工作餐的属性注定了三者的客单价有天花板。
据东吴证券分析师汤军的研报，截至2021年9月30日，乡村基旗下的大米先生的门店30%至40%位于商业区，40%-50%则位于办公楼地下。据转让说明书，老娘舅的差别也不大，其超过7成的门店收入来自于社区商业体和商务商业体。
而近半数订单靠外卖订单则意味着，不仅有房东收租，还要面临线上平台“收租”。乡村基招股书显示，第三方外卖平台收取的服务费占到该笔订单收入的比例高达8%至22%。
03
扩张之难
与奶茶、咖啡、面馆等消费赛道不同，中式连锁快餐可能并不是一个靠资本催化就能无限扩张的业态。
原因有二：
一方面，消费者饮食习惯南北差异大，众口难调，单一菜系难以“讨好”全国消费者的胃。据共研产业咨询，中餐市场格局分散，按门店来看，湘菜、川菜、鲁菜和江浙菜分别占到16.5%、14.4%、11.3%和10.4%。
这反应在中式快餐连锁的门店分布上。
目前创立于浙江湖州的老娘舅难走出长三角、成立于安徽的老乡鸡门店也集中于此。而成立于重庆、主打川渝菜的乡村基和大米先生则成了三家中门店数量最多的，是老娘舅的二倍还多，看来辣味重口才是全国人民口味喜好的最大公约数。
另一方面，为节约成本的同时保证品控，预制菜几乎成了快餐连锁品牌的唯一解。但由于预制菜亦受运输半径限制，门店能否扩张还取决于中央厨房的产能及辐射范围。此前老娘舅冲击上交所的主要募资用途之一即为“供应链综合基地建设项目”。
华东私募人士对信风（ID：TradeWind01）表示，中央厨房是连锁餐饮品牌大规模开放加盟的前提条件，“中央厨房不在加盟店周围，就没法做，而且单品换新速度快，对中央厨房要求很高，需要大笔资金投入。”
不过，众口难调的“中国胃”会让品牌对做大规模投入更加谨慎。毕竟上一个有类似想法的巴比食品（605338.SH）在华东市场之外产能空转就是前车之鉴。
月5日，中式快餐连锁品牌老娘舅披露了其上市的招股书，计划在沪市主板上市。老娘舅此次拟发行不超过6100万股募资8.32亿元，用于连锁门店建设、供应链综合基地建设等项目。
1、2021年营收15亿元，外卖占比逐年上升
老娘舅成立于2000年5月，是长三角地区门店规模较大、标准化程度较高的中式快餐品牌，曾多次获得“中国快餐十大品牌”称号。老娘舅主要提供为以江南口味为特征、米饭套餐为代表、兼顾多元美食餐品的中式快餐。
2019-2021年度，老娘舅实现营业收入12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元，净利润分别为6576.53万元、2175.54万元、6384.7万元。
根据招股书数据显示，老娘舅在2019-2021年期间，餐饮门店收入中，外卖金额分别为4.9亿元、5.7亿元和7亿元，呈现逐年快速上升态势，外卖金额占比从2019年的41.38%增长至2021年的47.3%。同时，自营外卖平台收入分别为37.63 万元， 4,170.60 万元以及 7,035.95 万元，呈现快速增长态势。
2、门店经营毛利率受疫情影响严重
老娘舅在2020年和2021年的门店经营毛利率低于2019年，主要是到店业务的毛利率下滑所致。
在2019年-2021年，老娘舅的到店业务经营毛利率分别为16.42%、8.43%和13.60%。其中，2020 年和2021年毛利率低于2019年，主要是因为2020年上半年和2021年下半年门店收入受疫情影响，门店的收入有所下滑。但是门店的租金等固定成本金额，却随着门店规模的增长一直在增加，在2020年受疫情的影响尤为严重。
而在2019-2021年期间，老娘舅的外卖业务经营毛利率分别为19.65%、20.69%和19.53%，外卖毛利率高于到店毛利率且未受疫情较大影响，主要是因为门店堂食区域的租金均计入到店业务成本，未计入外卖成本，该部分成本金额较大，导致外卖毛利率相对较高。
2020年老娘舅的外卖毛利率上升，主要是因为应对疫情推广外卖业务，推出了多人份套餐，外卖订单均价有所提升，以订单单数计价的骑手配送费成本占比有所下降所致；2021年老娘舅的外卖毛利率下降，主要是因为外卖包装物升级导致成本上涨和员工工资上涨等因素所致。
3、门店规模388家
老娘舅的业务开拓以直营模式为主，加盟为辅。截至2021年底，老娘舅在长三角区16个城市共开设了388家门店，其中，直营门店364家，加盟店24家。
加盟店主要分为两类，一类是通过与浙江省交通投资集团实业发展有限公司合资设立的参股公司浙江盈通开设并经营的加盟门店，门店主要开设在高速服务区；另一类为加盟商湖州霖臻经营的门店。截至报告期末，浙江盈通和湖州霖臻经营中的加盟门店分别为8家和16家。
老娘舅预计未来三年累计新设门店数量在300家左右，将进一步扩大经营规模，同时将优化门店布局。未来拓展直营门店均计划采取新设方式，暂无收购计划。同时，还将继续以发展直营门店为主，加盟店将保持小幅度增长态势，未来三年内加盟店的增长数量预计在10家左右，新增的加盟店预计亦将集中在长三角地区。
老娘舅跟同类竞争对手在门店的核心覆盖城市数量情况：
4、直营门店最热销的菜品是鱼香肉丝，2021年买了838万份
老娘舅的主营业务收入主要来自直营门店的门店经营收入以及对加盟商的食材销售收入。其中，2020 年受新冠疫情影响，主营业务收入略有下降。
根据招股书数据显示，老娘舅的直营门店前前五大餐品的收入占比达 50%以上，核心的餐品是鱼香肉丝、鱼肉狮子头和梅干菜烧肉等；该等餐品的销量情况如下：
5、2021年单店营收仍未恢复至疫情前水平
由于老娘舅的门店主要是集中在江浙沪地区，在疫情开始之后受影响还是比较严重的。在2020年门店数量增长的情况，公司的营业额较2019年略有下滑，平均单店的营收同比下滑10%，主要是由于2020年上半年疫情之后部分门店暂停营业或仅开放外卖业务所致。
而在2021年，随着疫情防控进入常态化管理，老娘舅的门店数量逐步增长且运营良好，营业额同比增长26.61%，平均单店营收较2020年增长约8%，但仍未完全恢复至疫情前水平。
2020年来老娘舅在一线城市的单店营收下降幅度较大，主要是因为2020年来在上海地区新开的门店以共厨店为主，共厨店专营外卖业务，店铺面积小，投资成本低，相应的单店营收规模也较小，由此导致一线城市单店营收产生较大幅度下降。
2019年-2021年，直营门店销售中各类支付方式进行结算的收入金额及其占比情况如下: 直营门店销售主要的收款方式为微信、支付宝、美团、饿了么，以上述四类方式收款的收入占直营门店收入的比例分别为 88.52%、93.28%和 93.89%。 现金收款的收入占各期直营门店收入的比例分别为 6.29%、2.79%和 1.97%。
7、以社区店为主，交通枢纽和展会会场门店受疫情影响严重
老娘舅的门店主要开设于城市的各类商业体周边，其中来自社区商业体和商务商业体类门店的收入占比最高，且随着门店数量的扩张，该两类门店经营收入亦逐年增长。
该公司的收入超过10%的门店经营收入来自高铁、机场、高速服务区、地铁等交通枢纽类门店，2020年起受疫情防控影响，该类门店收入和占比均较2019年有显著下降。此外， 展会类门店主要为三家位于上海大型展会场所的门店，单店收入较高，但2020年起也受疫情防控影响导致收入下降。
8、2021年食材成本在总成本中占比为40.7%
老娘舅的主营业务成本逐年增长，料工费构成保持相对稳定。其中，直接材料主要为食材原材料、外购食材及包装材料等；人工成本包括工厂生产加工过程中发生的生产人员、生产管理人员以及门店人员薪酬；骑手配送费与运输费包括门店外卖业务的配送费成本和工厂配送至门店的运输费成本;水电燃气费为工厂及门店支出的水费、 电费、燃气费等能源费用;其他成本主要为折旧摊销费、装修费摊销、设备维修保养费、 清洁费用等相关成本。
从成本费用上来看，占比最高的是食材成本，其次是人工成本和租金等。
在2020年和2021年，老娘舅的前五大供应商的采购总额占比分别为30%和27.6%。
9、复星投资赶了早集，却中途跑路；劲霸集团与香飘飘赚了
截至招股书披露的时间，老娘舅的控股股东为杨国民，其直接持有公司39.58%股份。
该公司的实际控制人为杨国民、杨峻珲父子，两人分别直接持有公司39.58%、8.96%的股份，杨峻珲通过恒创合伙、童子合伙、小外甥合伙三个员工持股平台间接控制公司共4.55的股份，两人合计控制公司53.09%的股份。同时，杨国民担任公司董事长兼 总经理，杨峻珲担任公司副董事长兼副总经理。
复星投资在2008年以2.24亿元的估值，投资老娘舅；随后在2010年因为老娘舅部分股东，对赌失败，合计3%的股份以1元的价格转让给了复星投资，持股比例提升至23%。
在2015年的时候，复星投资要退出，老娘舅的创始人把复星投资的股份全部做了回购。
随后在2016年引入劲霸集团旗下的基金，以及香飘飘董事长蒋建琪等各方的投资，这一轮老娘舅的估值到了5亿元。在这一轮融资中，老娘舅做了业绩对赌，最后是完成了。
娃哈哈董事长宗庆后之女宗馥莉的基金————瑾汇投资，是在2020年老娘舅的1亿元规模的募资那一轮中进入的；此次募资，老娘舅的估值已经上涨到了20亿元；出资了3000万元。
在瑾汇投资的这一轮融资中，老娘舅的杨国民与瑾汇投资等在内的三个投资方，对赌了上市的时间，约定的是在2022年年底前要提交上市申报的材料，或者是2025年年底前完成IPO上市，不然就需要回购股权。
10、募资用于门店扩张和供应链建设
老娘舅此次上市募资的用途主要是集中在门店规模的扩张、供应链建设、信息化系统升级和强化品牌推广。
未来三年，老娘舅计划投入4.2亿元用于门店规模的扩张，将在长三角地带主要城市新增门店260家并升级改造门店25家。
而在供应链方面的建设，是通过建设鱼制品生产车间、预制调理生产车间、米面制品车间和复合酱料生产车间等，购置先进的生产设备及相应配套设施，扩大预制食品的供应能力。
供应链扩建的项目实施主体为全资子公司安徽恒满，建设期为24个月，总投资为3.1亿元项目建成后预计加工类产品将实现年产56779吨产能，包括直配类产品在内，每年营业收入将达到13亿元。
同时，老娘舅计划将对现有的业务中台、数据中台及技术中台进行升级改造， 开发增设库存同步、在线服务、深度 BI 设计开发、RPA 机器人业务自动化系统模块等 业务功能模块，进一步打通公司各部门信息交互的壁垒，实现各部门和岗位之间工作的协同运作，提高集团运营效率。
附上老娘舅的门店细化数据：
1、直营门店用工数据和薪酬成本
注 1：老娘舅的700以下的门店编号系按开业时间顺序编号，编号不连续系因部分门店在报告期前已闭店所致；门店编号起首数为7的门店均为开设在上海的共厨店（系仅提供外卖服务、无堂食服务的门店）；门店编号为900-902的门店系公司于盒马鲜生超市内开设的档口店；
直营门店的面积、租金和装修成本：
直营门店详细运营数据：
者丨王杰仁 见习生丨屠玲
出品丨鳌头财经（theSankei）
A股IPO终止后，新三板挂牌次日，老娘舅餐饮股份有限公司（以下简称“老娘舅”）火速转战北交所。
< class="pgc-img">近日，老娘舅宣布，浙江证监局正式受理了公司提交的首次公开发行股票并在北交所上市的辅导备案申请。此前的2月6日，公司宣布接受中信证券上市辅导。
急于上市的背后，或许跟老娘舅的对赌协议有关。此前，公司引进机构投资者，实际控制人杨国民与投资方签署对赌协议，2025年底完成IPO上市，否则面临回购。
时间已经进入倒数，老娘舅能否实现上市？压力犹在。
上交所折戟转道北交所
在上交所折戟，老娘舅急速转道北交所。
老娘舅的IPO之路走得不顺。同为中式快餐连锁企业，老娘舅的IPO慢一步。2022年1月和5月，乡村基、老乡鸡相继递表，正式启动IPO。2022年7月，老娘舅匆匆启动A股IPO，拟在上交所主板上市。
此次IPO，老娘舅计划募资8.32亿元，主要用于连锁门店建设项目、供应链综合基地建设项目、信息化系统升级项目、品牌推广项目。其中，超过一半的募资计划用于门店扩张。
< class="pgc-img">2023年11月，老娘舅A股主板IPO失败。上交所官网公布，因保荐机构中信证券撤销保荐，上交所决定终止对公司首次公开发行股票并在主板上市的审核。
A股IPO折价，老娘舅迅速寻求新三板基础层挂牌，今年2月22日完成。在筹划新三板挂牌之时，公司还在寻求北交所上市。今年2月6日，老娘舅与中信证券签署上市辅导协议，向证监会浙江监管局提交上市辅导备案申请，2月26日获得受理。这表明，老娘舅闯关北交所IPO正式启动。
一边在新三板挂牌，另一边接受北交所上市辅导，老娘舅换道IPO堪称闪电速度。
老娘舅为何如此急于IPO？这与其实际控制人杨国民对赌压身直接相关。
根据A股IPO招股书，2020年9月至11月期间，老娘舅先后两次增资扩股，引进机构投资者，共计算募资约2亿元。杨国民与投资机构源钰投资、城霖投资、城卓投资、城锦投资、瑾汇投资、合沁兴、基石投资等签署了对赌协议，如果老娘舅未能在2022年底前提交首次公开发行上市申报材料或2025年底完成IPO上市，投资方有权要求杨国民回购其股权。部分投资方的协议约定为2025年底完成IPO上市，否则有权要求回购。
如果到2025年底，老娘舅未能完成上市，按照通常8%的收益率，杨国民需要用2.6亿元进行回购。届时，杨国民能否拿得出这笔钱，是个未知数。
如此看来，留给杨国民及老娘舅的时间不多了。
依赖浙江业绩波动大
率先启动IPO，老娘舅能否拿下中式快餐连锁第一股，仍然是个未知数。
从财务状况来看，老娘舅的经营业绩不稳定。根据招股书，2019年至2022年，公司实现的营业收入分别为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元、14.24亿元，2020年、2022年出现小幅度下滑。同期，归属于母公司股东的净利润（简称“净利润”）分别为6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元、3569.78万元，2020年、2022年同比下降幅度分别为68.23%、43.33%。
上述4个年度，净利润大幅波动，2022年净利润仅为2019年的54.77%。
2023年，老娘舅业绩好转。当年上半年，实现的营业收入约为8亿元，同比增长27.46%；净利润4503.66万元，同比增长6251.97%。
不过，老娘舅对浙江大本营较为依赖。截至2023年6月末，公司有402家门店，直营门店379家、加盟门店23家，门店主要分布于浙江省、江苏省、上海市及安徽省。其中，浙江区域收入占各期（2019年至2022年上半年）餐饮门店经营收入的比例分别为 54.08%、56.88%、57.13%和 60.46%，
老娘舅在招股书中表示，经营收入96%以上来自江浙沪的直营门店餐饮。收入集中于长三角地区，存在销售区域较为集中的风险。
与同行相比，老娘舅的门店数量处于劣势。乡村基旗下有乡村基、大米先生两个中式快餐品牌，截至2021年9月30日，共经营直营餐厅1145家。公开数据显示，截至2023年6月，老乡鸡门店数量超过1200家，分布于安徽、上海、湖北等地。另有一家中式快餐品牌真功夫的门店数量也超过560家。
老娘舅成立于2000年5月，至今已有24年，从门店规模来看，缺乏明显竞争优势。
备受关注的是，老娘舅的员工流失率较高。
根据A股IPO招股书，2019年至2021年，老娘舅员工流失率分别为44.70%、39.68%、39.80%，均在40%左右。同期，店长流失率分别为15.60%、12.60%、11.03%，中层管理人员流失率为10.00%、6.72%、9.84%。
员工流失率在40%左右，老娘舅规模化扩张陷入困局。
营销翻车违规频被罚
老娘舅在营销方面频频违规受罚。
“10个商务人士6个选老娘舅”，老娘舅因违法广告被湖州市吴兴区市场监管局罚款3.3万元。老娘舅称，2017年5月，委托某机构对东冠大厦商务人士进行调查，发现58.1％的人选择附近的老娘舅餐厅就餐。但主管部门认为，该调研结果不具有普遍性，无法代表其他商务人士，该广告表述误导消费者。
< class="pgc-img">2018年、2019年，老娘舅因违法发布广告被南京市建邺区、秦淮区市场监管局处罚，除了责令停止发布违法广告外，分别罚款5万元、25万元。其中，秦淮区市场监管局处罚的原因为，当事人在其经营场所使用的餐盘垫纸上印有“德青源鸡蛋，专供领导人和奥运健儿，不含激素、抗生素”字样，使用了国家机关工作人员名义。
2019年，慈溪市市场监管局对老娘舅湖州区府路第二分公司作出处罚，罚款2500元，原因是当事人未按要求对餐具进行清洗消毒。
餐饮企业，安全卫生是最基本的要求。老娘舅的分公司竟然出现餐具不清洗消毒的恶劣行为，说明老娘舅内部存在缺陷。
2021年7月16日，老娘舅因为在饿了么、美团外卖平台上的店铺上的宣传标牌涉嫌违反《特殊标志管理条例》相关规定，被湖州市市场监管局罚没13.01万元。
招股书披露，老娘舅各直营店存在5起违法违规行为，涉及食品安全、卫生、环保、消防等方面，合计被罚38.51万元。如2022年9月29日，江苏老娘舅南京乐山路分公司油烟净化器运行指示灯不亮，设施未正常运行，使用不合格等情况被罚款7700元。
根据A股IPO招股书，2019年至2022年6月，老娘舅收到的行政处罚达7次。
