来源：新浪证券
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">出品：新浪财经上市公司研究院
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">作者：浪头饮食/ 郝显
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">最近，巴比食品推出了一份限制性股票激励方案，拟以当前市场价50%的价格向员工授予股票，折价明显的激励计划给足了员工“实惠”。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">这一股票激励计划推出的背景是公司核心业务增长停滞的事实。2022年前三季，公司营收虽然增长了13%，但是这一增长主要靠团餐业务拉动。尽管加盟店数量仍在大幅增长，但是加盟销售收入几乎未增长。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">在华东市场逐渐趋近饱和的情况下，公司选择了华中作为异地扩张的突破口，前三季大量开新店，并且拍地上马扩产能项目。但是从2021年情况来看，上海以外的工厂产能利用率均比较低。巴比食品的大举扩张能否成功呢？
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">巴比食品股价五折推员工激励
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">12月29日，巴比食品推出了一份限制性股票激励方案。拟向包括董秘在内的3名高管，以及120名中层管理人员及业务骨干授予220.93万股，授予价格为15.51元，为激励计划草案公告前 1 个交易日公司股票交易均价每股31.01元的50%。激励股票授予价相比当前股价，折价明显。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">授予的股票分三期解禁，相应设置了2023年到2025年三年的考核目标。换算成年度增长率来看，设置的增长目标并不高。最低的触发值增长率从2023年到2025年分别为12%、10.71%、9.67%，最高的目标值则分别为16%、13.79%、12.12%。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;"> < style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">
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作为一家中式面点速冻食品公司，巴比食品的商业模式跟蜜雪冰城有点类似。公司直接控制的直营门店数量有限，主要靠向加盟店销售产品取得收入。巴比食品成立以来靠着连锁加盟店的扩张，不断做大收入，但是今年前三季，加盟店收入增长戛然而止。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">巴比食品销售渠道以特许加盟为主，以直营门店和团餐销售为辅。2022年前三季度，团餐营收增长76%，营收占比由15%提升到23%。前三季13%的营收增速主要靠团餐业务拉动。直营门店和其他业务收入体量较小，营收贡献有限。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">团餐客户主要包括企事业单位食堂、餐饮商家、便利商超等，团餐营收大幅增长原因除了团餐市场本身在增长外，还与疫情影响分不开。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">作为保供企业，上半年巴比食品积极承担了政府保供订单以及大客户渠道订单，上半年增速达到了108%，下半年疫情防控放松后增速开始下降。对于巴比食品来说，2022年团餐的大幅增长可能并不具有持续性，随着疫情的结束团餐增速大概率会回落。真正值得关注的仍是加盟店渠道。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">加盟店数量增长收入不增长 扩产能项目纷纷延期
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">特许加盟销售收入对巴比食品总营收的贡献一直在80%以上，2019年特许加盟销售收入达到了9.18亿元之后，增长开始不稳定。2020年疫情影响下特许加盟收入下降到8.13亿元，低于2018年。2021年恢复到11.21亿元，相比2019年增长了22%。但是2022年前三季又开始停滞，仅微增0.56%。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">这期间公司的加盟门店数量是在不断增长的。从2019年的2915家增至2021年末的3461家，除了2020年外，单店收入基本都能保持在32万元的水平。2022年公司继续迅猛开店，截至三季末加盟店数量增至4359家，相比上年底增长26%，但是带来的收入仅比上年同期微增0.56%。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">从新开加盟店分布区域来看，公司大本营华东区前三季仅净增加94家，大幅增加的主要是华中区，新增加盟店的79%均位于华中区，而此前这一区域门店数量为0。目前从加盟店数量来看，华中区已经成为华东区之外第二大区域。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">从这一变动可以推测，公司传统大本营华东区扩张空间已经不大，公司选择华中作为下一个突破口。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">值得注意的是，近年来巴比食品关店数量一直较高，2020年及2021年，关店家数/新增家数分别为341/515、344/716，每年不低的关店数量是否意味着有大量门店经营不善盈利困难？这给公司的异地复制带来了不确定性。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">为了配合异地扩张，巴比食品的产能扩张也在同步进行。2022 年 4 月，公司竞拍取得了武汉市东西湖区土地使用权，预计投资 7.5 亿元人民币，建设武汉智能制造中心项目。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">众所周知，连锁餐饮异地扩张面临的一个最大的障碍是口味壁垒。而不同地域消费者在面点等食品上的口味差距较大，从面团的处理到馅料可能都存在差异。在一个地域受欢迎的食品换一个地域复制不一定能成功，这也是巴比食品成立这么多年一直没有真正走出华东的重要原因。这次向华中地区的扩张能否成功呢？从2022年前三季的业绩上还看不出来，2023年将是关键性的一年。如果异地扩张不成功，不仅面临前期开店投入上的损失，还可能要面临产能闲置的风险。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">事实上，产能扩张后销售不及预期的风险可能已经开始暴露。2022年12月底，巴比食品宣布延长“巴比食品智能化厂房项目”和“南京智能制造中心一期项目”的实施期限，这两个项目原定投产日期均为2022年12月。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">其中智能化厂房项目属于首发募投项目，位于上海市，建成后将增加包子、馒头花卷及饺子产能。项目主体工程事实上在2021年4月已经完工，但是鉴于目前上海的产能利用已接近饱和，巴比食品只能选择将项目延期至2023年12月31日。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">“南京智能制造中心一期项目”是2021年初对原募投项目资金变更用途后启动的新的产能项目。该项目主体已于2022 年9月正式落成投产，公司为“避免因一次性投入大量生产设备造成产能浪费、折旧费用过高的情况”，所以决定分批次进行生产设备的投入，项目期限同样延期一年。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">从2021年底产能利用情况来看，除上海工厂产能利用率超过90%外，广州和天津工厂产能利用率均低于50%，面点类产能利用率更低，这些地区的产能同样需要时间来消化。而在2022年前三季，巴比食品存货同比增长了90%，相比2021年同期存货周转率也在明显下降。
< style="text-align: left; margin-bottom: 10px;">异地扩张能否给巴比食品带来预期的增长，仍有待进一步观察。
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