气装备行业:沙特与俄罗斯达成冻产共识
类别：行业研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-04-15
投资要点:
1.事件
国际文传电讯社援引消息人士报道称:沙特与俄罗斯就冻产达成共识。沙特将在不考虑伊朗是否参与的情况下决定是否冻产。 惠誉12日发布公告,将沙特的长期本外币发行人违约评级下调一个等级,从AA降至AA-。
2.我们的分析与判断
(一)财政压力巨大,沙特有望对冻产协议妥协
受国际原油价格低迷影响,沙特阿拉伯外汇储备自2014年下半年以来快速消耗,已从2014年8月份的7,312亿美元降低到2016年1月份的5896亿美元。 据沙特央行信息,2015年12月份沙特阿拉伯外汇储备大幅减少逾190亿美元,2015全年下降1,150亿美元。根据彭博统计数据,截止2015年年底,沙特外汇储备已经降至约6,040亿美元。此前IMF预测沙特外汇将在5年内用尽,考虑到沙特目前深陷也门战争,我们判断如果油价维持低迷,沙特的外汇储备将会以更快的速度用尽。
低油价下沙特政府财政压力日益增大,不得不发行公共债券和采取一系列紧缩措施,包括大幅提高燃油、水电和燃气价格等来减轻自身压力。
此外,国际评级机构惠誉4月12日发布报告,将沙特的长期本外币发行人违约评级下调一个等级,从AA降至AA-,评级展望仍为负面,意味着未来有可能进一步下调。本次评级下降会使得沙特的主权债务成本提高,多哈会议之前沙特再度承压,有望因此在冻产协议上做出妥协。此外,随着美国页岩油等供给减少,原油供给过剩局面将得到改善,我们认为油价在2016年底有望恢复至50美元/桶。油价反弹时优质公司业绩弹性较大。
(二)多哈会议有望达成冻产协议,或有利于油价上涨。
OPEC成员国和俄罗斯等其他主要产油国将于4月17日在卡塔尔首都多哈开会,作为支持油价的一种尝试,就可能冻结原油产量作出决定。
俄罗斯能源部部长诺瓦克(Alexander Novak)近期称,希望多哈冻产会议能达成协议。相较1月达成的冻产协议,此次多哈会议会有其他选项。产油国目前正探讨将产量冻结在1月水平。
OPEC成员国科威特方面近期表态,所有迹象表明产油国在多哈冻产会议上将达成关于冻产的初步协议,预计冻结量将在2月产量,或1、2月产量的中间值。之前,沙特、卡塔尔、俄罗斯和委内瑞拉预期的冻产目标是一月产量水平。俄罗斯能源部长Novak已经透露,伊朗确定参加多哈会议,并计划在其产油量达到400万桶/日的目标后加入冻产协议。科威特还表示,即使没有伊朗的加入,初步冻产协议依然可以达成。
(三)油气装备行业低谷期,优质企业加大并购投资力度。
由于石油公司的营收利润受到原油价格的影响,原油价格低迷时全球石油公司削减资本支出以求度过行业寒冬期,油服及油气装备公司营收利润出现了较大程度下滑,2015年全球两大油服巨头斯伦贝谢和哈里伯顿同比减少27%、28%。
我们预计2015-2016年全球油服及装备行业规模下降20%-30%。行业低迷期也是大型油气及油服公司通过不断并购实现快速发展的良好窗口期,如巴菲特旗下的伯克希尔公司大幅买入美国炼油企业菲利普斯66股票、斯伦贝谢以127.4亿美元收购油田设备制造商卡梅隆国际(Cameron International Corporation)等;同时优秀企业市占率提升实现弯道超车。
(四)行业低谷期看好绩优且有核心优势公司。
行业低迷时推荐3种企业:(1)海外业务占比大、产品及服务性价比高带动市占率提高的企业;(2)低谷时期低价并购优质资产完善产业布局的企业;(3)新建、收购优质炼油资产提高抗风险能力的企业。
3.投资建议。
我们认为2016年底原油价格有望回到50美元/桶附近,油价上涨时油气装备优质企业弹性较大。
我们看好油气装备主题投资。重点推荐业绩好的惠博普(性价比高海外市占率提升;业绩好低估值高增长);看好恒泰艾普(低价并购完善产业布局;近期增发)、安控科技(智慧油气产业稳健增长;布局油田污水处理)、海默科技(近期增发进军油田环保业务;有页岩油资产直接受益油价上涨),关注杰瑞股份(国内油气装备龙头;设立油气产业投资基金)等。
可参考我们3月8日发布的行业深度报告《油气装备及服务行业:原油价格反弹,推荐具有核心竞争力的优质成长股》(34页)及1月11日发布的公司深度报告《惠博普(002554):油气装备海外EPC保增长,环保及管道业务促成长》(31页)。
惠博普:业绩稳健海外EPC业务值得期待
惠博普 002554
研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-04-15
事件:公司发布2015年度报告,公司全年实现营业收入13.59亿元,同比下降1.62%;营业利润2.06亿元,同比下降2.64%;实现归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长3.71%。
2015年行业环境严峻公司业绩仍然稳健。公司2015年毛利率32.28%,比上年同期增减1.92%;尤其是主力业务的油气田装备及工程板块,毛利率比上年同期增减2.31%。由于销售队伍及公司规模扩大以及研发费用增加等销售费用和财务费用同比分别增加20.05%和12.85%;归还大股东借款使财务费用同比减少41.35%三费合计占比由2014年的13.05%小幅提升至14.43%。同时公司进一步收购子公司凯特智控的部分剩余股权,少数股东损益下降,使公司2015年度净利润有所增长。2015年度海外收入占比44.25%,随着海外EPC业务的拓展,这一比例将上升至50%以上。公司设计,制造,采购一体化,中间环节少,成本低;且由于管理增效,美元升值等因素更进一步加强了公司海外业务的竞争力。
在手订单饱满,未来业绩有保证。公司2015年度取得了巴基斯坦Nashpa油田天然气处理及液化石油气回收项目工程总承包订单。2015年度新签合同额15.31亿元,同比增加29.56%;期末在手合同金额11.20亿元,同比增加82.65%;在手订单饱满保障公司2016年业绩高速增长。
强化市场营销体系建设,积极拓展海外市场。2015年公司重点建设了中东,中亚分子公司;在中东,中亚,南亚等区域积极拓展市场,在中东区域的销售队伍规模成长迅速。同时,2015年公司组织参加了多次国际石油展会,包括中东(阿布扎比)国际石油展览会,哈萨克斯坦国际石油天然气展览会,中国(克拉玛依)国际石油天然气及石化技术装备展览会等,为进一步拓展国际市场打下了良好基础。
维持“强烈推荐”评级。预计16~18年EPS分别为0.50/0.71/0.81元,对应PE为30.15/21.28/18.47倍。给予公司2016年35倍PE对应目标价17.50元,持续保持强烈推荐评级。
风险提示:国际油价超预期下跌的风险。
安控科技:通过自动化核心TRU渗透全行业智能应用
安控科技 300370
研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,黄海方,周尔双 撰写日期：2015-12-01
公司拥有完整的RTU产品产业链,是国内远程测控系统整体解决方案的提供与实施的行业领跑者。公司主营RTU(远程控制终端)产品的研发、生产、销售及整体解决方案和相关运维与技术服务。随着“互联网+”兴起,公司结合在工业自动化领域多年的经验积累和硬件产品上的先发优势,向信息化、智能化的新兴需求靠拢,走以工业智能化为核心的智慧产业发展道路。
发展战略:以油田服务远程控制为基础,辐射渗透其他行业,纵向拓展产业链如智慧粮库、智慧水务、智慧燃气等领域。打造跨行业RTU为核心的智能应用,全面提升公司竞争力。RTU产品分为通用RTU产品、油气行业专用产品及环保行业专用产品三大类。
2015年前三季度实现营业收入2.6亿元,同比10.24%;实现归母净利润647.86万元,同比下滑43.93%。第三季度单季实现收入1.28亿元,归母净利润1506.01万元。公司需要新的业务规模来突破增长瓶颈。
收购克拉玛依三达新技术,进军油田服务远程控制行业。三达新技术主要从事油田化学品、撬装设备的研发、生产及销售,并提供油田工程技术服务。公司有自治区唯一的“新疆油田含油污水处理工程技术研究中心”,在区域油田污水处理方面有较大市场份额。
业绩承诺:2016和2017实现扣非净利润分别不低于2530万元和2800万元。
杭州智慧园建设项目提升和扩大产能。项目建设为一体化RTU、模块化RTU和衍生智能产品生产线及相关研发测试中心的建设。达产后增加产能一体化RTU90,000台,模块化RTU42,000台。产能中相当一部分自用于公司的智能一体化服务产品。预期收益:增加年销售约6.3亿元,增厚业绩8434万元。
公司下半年以来,资本运作频繁:一,收购鑫胜电子和求是嘉禾布局智慧粮库市场;二,公司和九鼎投资、至简投资签订框架协议设立并购基金投资工业自动化和环保监测设备。基金总规模10亿元,首期规模5亿元。三,发行股份及支付现金以3.1亿元对价购买泽天盛海100%股权并募集配套资金(已完成)。泽天盛海主营业务为定向井、水平井随钻测量技术服务及相关设备的研发生产销售,业绩承诺:2015-17年增厚净利润2625、3233、3713万元。
盈利预测:前三季度部分收入滞后问题在第四季度会削弱。假设本次非公开发行在2016年上半年完成,我们预计2015-2017收入分别为5.54、10.33、14.82亿元,每股收益0.28、0.49和0.70元。
对应PE分别为77、44和31倍。由于前几次收购都已经完成,对2016年业绩产生积极影响;本次发行投资项目或存在的不确定性对2016年业绩影响几乎没有,基于以上我们给予“买入”评级。
风险提示:收购兼并的协同效应发挥低于预期。
海默科技:“3G+1”,新型独立能源公司如虎添翼
海默科技 300084
研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：2016-03-11
1、我们长期看好海默科技具备与时俱进的创新精神。创新精神,在油服行业中显得极为重要。公司是国内唯一能生产多相流量计的企业,也是全球前三的多相流量计厂商;在全球兴起页岩气革命之际,公司是国内第一家走出去收购北美页岩油气资源的民营企业,同时公司收购了全球知名非常规油气设备厂商清河机械;在油田环保日益严峻之际,公司率先布局油田环保设备,研发出领先同行的泥浆不落地和压裂返排液处理设备,已进行现场作业。
2、我们短期看好海默科技,一是新环保法颁布后,油田环保政策从严从紧,进一步打开了油田环保市场,公司油田环保业务进入收获期;二是公司具备油气资源类属性,业绩上优先受益于近期油价反弹。
3G+1:油田环保业务锦上添花。在全球遭遇通缩危机,国际油价持续低迷的背景下,公司对其业务结构做出行之有效的调整,在原有三大业务板块基础上,积极布局油田环保业务,业务构架从3G更改为3G+1。公司新型油田环保业务主要聚焦于泥浆不落地和压裂返排液业务,有效解决国内油田污染严重、缺水等要求,在行业严冬成为公司新的增长极。
油田环保政策从严从紧,千亿蓝海市场开启。新环保法正式实施后,鄂尔多斯、榆林等地方政府纷纷出台详细的油田环保法规,倒逼油田企业招标时选择具备泥浆不落地和压裂返排液处理能力的厂商。按照我们估算,率先落实环保要求的长庆油田市场空间就达到60亿以上,这两块业务全国市场空间估计达到千亿级别。
发起设立节能环保基金,加快环保业务布局。公司与甘肃国投共同发起设立甘肃国投海默基金管理有限公司,并出资5000万元与甘肃国投共同发起设立甘肃节能环保投资基金。公司把环保基金作为投资及整合环保产业平台,为自身外延发展提供更广阔空间。此外,公司子公司兰州海默科技有限责任公司更名为兰州海默环保科技有限公司,进一步彰显公司在节能环保领域进军的决心。
国际油价反弹,海默等资源类公司优先受益。俄罗斯与沙特等欧佩克国家冻产协议的达成,促使近期国际油价快速反弹。公司在北美拥有三大非常规油气资源区块,目前公司作业聚焦于低成本高效率区块,油价反弹在业绩上首先传导给油气资源类公司,海默会优先受益。
维持公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑:1)、公司把握市场先机,油田环保平台有望迅速壮大;2)、受益于国内非常规油气开采加速,公司压裂设备业务步入爆发增长期;3)、国际油价企稳反弹,公司优先受益。预计公司2015-17年每股收益分别为0.04元、0.23元和0.34元,目前股价为9.60元,对应未来三年的市盈率分别为262.7倍、42.1倍、28.2倍,继续维持公司“推荐”评级。
风险提示。国际油价持续低迷;清河机械并购整合不顺利。
股价催化剂。地方油田环保政策从紧;收购海外油气资源;国际油价回暖上行.
京银行：存款占比提升，资产质量安全边际高
研究机构：中泰证券
投资要点
年报亮点：1、息差环比上升1bp。2、负债端存款占比提升3%至69.4%。3、净手续费高增，环比+51%。4、资产质量保持稳定，不良率环比持平，拨备覆盖率环比上升。年报不足：资产端收益率弹性不足。
南京银行营收、拨备前利润同比增速回升，拨备反哺利润，净利润保持稳定高速增长：1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017 全年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长-21%/-17%/-12%/-7%、-23%/-19%/-15%/-9%、16%/17%/17%/17%。
息差环比微升2bp，主要由负债端驱动。净利息收入环比增长0.8%，单季年化净息差环比微增2bp，生息资产环比下降0.7%。息差上行由负债端驱动，资产端收益保持平稳：计息负债率环比下降3bp，预计存款占比提升所致。生息资产收益率环比持平，预计为高收益非标资产压减，贷款端定价没有起来。
资产负债结构变化：存贷款占比提升。资产端-1、非标压降，应收款项类投资环比下降0.3%，总体债券投资环比下降4%，交易类、可供出售环比下降17%、8%。2、贷款占比生息资产环比上升0.9 个百分点至34.7%。3、同业资产环比高增，同业拆借和买入返售分别环比增长320%、271%。负债端-1、存款保持稳定高增，环比增长3%，同比增长10.3%，占比计息负债提升2.6%至69.4%。2、主动负债规模有降，债券发行环比下降11.1%，预计为同业存单余额压降；同业负债环比下降4.2%。
资产质量优异。1、不良率0.86%，环比持平。全年不良平稳，前3 季度不良率分别为0.87%、0.86%、0.86%。2、拨备覆盖率环比上升3.54%至462.55%，在4 季度拨备计提环比下降的情况下，预计不良余额环比增速放缓以及核销力度有增强。
其他情况：1、净手续费环比高增51%，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年同比增速-42%/-39%/-25%/-19%。2、累计年化成本收入比同比上升4.4%至29.2%。
投资建议：公司17E、18E PB 1.37X/1.13X（城商行1.24X/1.07X）；PE8.59X/7.24X（城商行8.8X/7.69X）。南京银行良好的资产质量决定其估值安全边际；传统优势领域被限制，新模式需要观察。
风险提示：经济下滑超预期。
阳光城：高增长、快扩张、PS低
研究机构：国信证券
事项：
阳光城是国信区瑞明团队 2017年 5月份以来重点推荐的品种之一，我们在 2017年 5月 2日股价底部区域（股价 5.27元）发布了首次覆盖报告《阳光城：估值低廉，建议“买入”》，又于2017 年8 月25 日（股价5.68 元）发布了第二篇研报《阳光城：业绩显著增长，维持“买入”评级》，推荐逻辑逐步得到投资者认同，股价亦震荡上行，自首次推荐至2017年末累计涨幅超47%；2018 年更是走出了凌厉上攻行情，自首次推荐以来累计涨幅超65%。近日公司发布了2017 年业绩预告，我们分析如下——
评论：
业绩预增62.6%~103.2%，EPS0.49~0.62 元，而我们预测的2017 年EPS 为0.49元
公司预告2017 年归母净利润为20~25 亿元，同比增长62.6%~103.2%，EPS 为0.49~0.62 元，而我们预测的2017 年EPS 为0.49 元。
销售高增长，市占率持续提升
根据克而瑞数据，2017 年公司实现销售面积659 万平米，同比增长86.7%；实现销售额915 亿元，同比增长87.9%。销售均价13881 元/平方米，同比增长0.6%；市占率为0.68，较2016 年提升0.27 个百分点。
扩张积极，新增招拍挂项目主要位于中西部及长三角区域
2017 年1-12 月，公司在招拍挂市场新增项目约38 个，新增计容建面约553.8 万平方米，同比大增290%；新增项目按城市层级主要分布在三四线城市，按区域主要分布在中西部及长三角等，“3+1+X”（长三角、京津冀、珠三角+大福建+战略城市）战略持续推进。根据克而瑞数据，公司2017 年新增土地货值约1988.6 亿元，新增货值/销售额为2.17，扩张积极。
业绩锁定性较好
截至2017 年三季末，公司剔除预收账款后的资产负债率为82.7%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.6 倍。公司三季末预收款为412.08 亿元，在扣除wind 一致预期的2017 年四季度营收（wind 一致预期的2017 年四季度营收=2017 年wind 一致预期营收-已披露的2017 年前三季营收）后，剩余部分仍可锁定2018 年wind 一致预期营收的62%。
PS 低，维持“买入”评级
公司销售高增长、扩张积极，“合作共赢”跟投机制将激发员工活力，新管理层过往成功经验亦有望为公司带来积极变化，我们持续看好公司未来的发展，暂维持2017/2018 年EPS 为0.49/0.62 元，对应PE 为17.9/14.2X，PS 仅0.39，维持“买入”评级。
风险
若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。
万华化学：聚氨酯量价齐升，石化逐渐放量，世界化工巨头呼之欲出
研究机构：中信建投
事件
公司于1 月19 日晚发布业绩快报，2017 年公司实现归母净利110.39 亿元，同比增长200%左右；实现扣非后归属上市公司股东的净利润106.16 亿元，同比增长189%左右。
简评
聚氨酯量价齐升，业绩增长显著
公司2017 年实现归母净利110.39 亿元，同比增长200%左右，主要是受益于聚氨酯系列产品价格同比大幅上涨，且销量上升：其中2017 年纯MDI 市场均价为28083 元/吨，同比增长58.3%；聚合MDI 市场均价为27011 元/吨，同比增长90.68%。2017 年公司聚合MDI 分销市场/聚合MDI 直销市场/纯MDI 挂牌均价分别为27008/26175/26867 元/吨，价格同比显著上升。2017 年第四季度公司聚合MDI 分销市场/聚合MDI 直销市场/纯MDI 挂牌均价分别为31200/31200/29533 元/吨，处于全年价格高位。
聚氨酯寡头垄断，供需优化，景气有望长期维持
聚氨酯装置属于高壁垒、高投入，行业内企业在9 家左右，CR4市占率达到76%，行业呈现较为明显的寡头垄断格局，未来三年产能投放不超过90 万吨，而行业整体需求增速6%以上，即每年需求增量超过35 万吨，考虑到老装置占比较多，投放产能爬坡过程，实际投产大概率将低于预期，未来几年供需仍呈现紧张态势，景气有望长期维持，价格中枢有望维持相对高位。
石化业务逐渐放量，多元化进程加快
2017 年前三季度石化系列量价齐升，实现营收107.59 亿元，比2016 全年增加30.24%，占总营收的27.61%。未来新增产能不断，石化上升空间巨大，万华烟台工业园是国内领先的丙烯及衍生物制造基地，未来公司拟投资178 亿建设聚氨酯产业链一体化-乙烯项目。万华北京、表面材料、聚醚、功能化学品、新材料五大事业部相关产品陆续投产，助力公司业绩实现二次腾飞。
BC 资产预期注入，跻身世界领先化工企业可期
万华实业收购BC 后由上市公司托管，得益于依托万华全球平台进行全方位整合，BC 公司业绩逐步提升，2015 年、2016 年分别实现盈利2461、9600 万欧元，同比增速达161.81%、290.09%，远超预期，并且根据承诺逐步启动BC 资产注入计划，世界性的化工巨头呼之欲出。
预计公司2017-2019年EPS分别为4.04、4.62、5.23元，对应PE分别为9.4X、8.2X、7.3X，维持买入评级。
海康威视：总经理增持，彰显管理层信心
研究机构：中金公司
事件
根据海康1 月22 日发布的简式权益变动报告书及深交所大宗交易信息披露，海康员工持股平台新疆威讯和海康第二大股东龚虹嘉在1 月19 日以37.48 元的价格，通过大宗交易总共减持公司股份7892.57 万股和1.14 亿股（分别占总股本0.86%和1.24%），同时，海康总经理胡杨忠在1 月19 日和1 月22 日分别以37.48 元价格共增持公司股份5940 万股（占总股本0.64%）。公司控股股东中电海康集团持有的股份没有变化。
评论
龚虹嘉是公司创始股东，新疆威讯是海康员工的持股平台。过去几年从个人资金需要出发，龚虹嘉和新疆威讯不定期减持公司股份。这次公司总经理胡杨忠主动增持公司股份，高于威讯减持股份中胡扬忠所持有部分，净增持金额约9.4 亿元，反映他作为创始人对公司未来发展的信心。
就像在《安防智能化的主要受益者》里指出的那样，我们认为海康作为人工智能在中国落地的主要受益者之一。预计公司2017~2019 年保持约28%的利润年复合增长。我们重申目标价51元不变，对应22.7%上升空间。
风险
安防智能化进展不及预期。
上汽集团：业绩稳定增长，长期竞争力保持领先
研究机构：中银国际
公司近日发布2017年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约为 342亿元，同比增长7.0%；扣非后净利润约327 亿元，同比增长7.8%。公司业绩稳定增长，基本符合预期。2018 年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，销量和业绩或将进一步分化。公司旗下合资和自主品牌新品周期延续，业绩增长确定性强，估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。公司新能源智能化全面布局，长期竞争力持续领先。考虑到行业增速下行，我们调整了公司盈利预测，预计2017-2019 年每股收益分别为2.93 元、3.23元和3.53 元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。
支撑评级的要点
业绩稳定增长，销量持续领跑。2017 年公司共销售汽车693.0 万辆，同比增长6.8%，高出乘用车行业平均增速5.4 个百分点。其中自主乘用车、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱2017 年销量增速分别为62.3%、3.1%、6.0%和0.9%。主要子公司销量快速增长，推动公司归母净利润及扣非净利润分别同比增长7.0%和7.8%，业绩稳步向上。
合资自主新品周期延续，2018 年业绩增长确定性高。2018 年乘用车购置税优惠退出，行业竞争加剧，有竞争力的新车是增长利器。自主乘用车RX5 连续5 个月销量超过2 万辆，RX3 上市不到2 个月销售近1.5 万辆，后续将有光之翼、RX8 等新车陆续上市，销量有望再创佳绩，并推动自主乘用车扭亏。上汽大众新增大众Tharu、斯柯达Karoq 等多款SUV 产品，上汽通用新增凯迪拉克紧凑型SUV 等多款产品，均有望热销。合资自主新品周期延续，2018 年业绩增长确定性高。此外公司估值较低且股息率高，是行业配置首选，继续强烈推荐。
新能源智能化全面布局，长期竞争力保持领先。新能源和智能化是汽车未来发展方向。公司新能源混合动力、纯电动、燃料电池三条技术路线产品齐全，三电核心技术完全掌握，此外与英飞凌、宁德时代、麦格纳等知名企业合资，形成了强大的产业链体系优势。公司RX5 等互联网汽车保持热销，在传感器、高精度地图等智能驾驶领域全面布局。新四化齐头并进，公司长期竞争力保持领先，发展前景可期。
评级面临的主要风险
1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑；2）原材料及人工成本大幅上涨。
估值
我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为2.93 元、3.23 元和3.53 元，自主合资产品周期推动业绩增长，长期竞争力持续领先，维持买入评级。
伊之密：解禁不改基本面趋势，把握买入时机
研究机构：华泰证券
解禁不改基本面趋势，把握买入时机
2018 年1 月23 日公司上市三年，控股股东佳卓控股有限公司首发限售解禁1.458 亿股，实际控制人为董事长及其一致行动人、总经理共三人合计持股比例为33.75%。我们认为解禁后大幅减持概率较小，公司基本面持续向好，如果因为解禁导致股价下跌，将是很好的买入机会。我们预计公司2017~2019 年EPS 为0.63、0.83 和1.1 元，PE 为26.2、19.7、14.9 倍，我们认为公司2018 年25~30 倍PE 相对合理，合理股价为21~25.02 元。
下游需求持续，订单饱和
订单饱和，在手订单覆盖到2018Q1。根据以往经验，春节后预计会有比较大的投资热潮。从客户层面的反馈来看，市场需求没有减弱，汽车零部件企业、家电企业、3C 行业、医疗行业，充分受益消费升级，产能扩张和技术升级持续进行，对2018 年上半年仍然保持乐观。
进入新产品周期，产品力增强，实现行业地位的逆袭
2017 年以来主推的新产品：注塑机二板机、A5 系列，压铸机H 系列等高端产品销售火爆，带动公司整体市场占有率提升，在国内进行进口替代，国外市场拓展亦取得优异成绩，根据海关数据，截止2017 年三季度，公司注塑机出口增速全行业第一。根据注塑机行业协会数据，截止2017 年三季度公司注塑机市场份额已提升至第三位置，公司行业地位已然从第二梯队逆袭至行业第一梯队的位置。
毛利率维持高位，规模效应显现，费用率持续走低
产品提价+高端产品占比提升，2017 年前三季度综合毛利率36.92%，维持高位的原因：1）公司年初产品平均提价3%，抵消原材料成本上涨的压力。2）注塑机二板机、A5 系列，压铸机H 系列等高端产品占比提升。前三季度管理费用率9.28%和销售费用率10.19%同比分别下降3.26 和1.9个百分点。我们预计2018 年公司的毛利率将维持高位，费用率随着规模的提升将继续下降，净利润率有望继续提升。
突破产能瓶颈，强化供应链体系
根据客户分布调整优化产能。2018 年上半年大型二板机产线搬迁至苏州吴江厂房。模压二、三期厂房建在顺德五沙，土地是用公司五沙生产基地剩余空地，筹建资金主要是使用银行贷款，计划2018 年年底建成，预计2019年可投入使用。预计2018 年底产能将在现有基础上增加一倍。同时，公司花大力气培育供应链体系，提升零部件配套能力，配套商也积极响应公司需求的变化作出相应调整，预计2018 年供应链的制约将会消除。
维持盈利预测和买入评级
我们预计公司2017~2019 年的收入为20.5、26.6、33.3 亿，净利润为2.7、3.6、4.76 亿元，EPS 为0.63、0.83 和1.1 元，PE 为26.24、19.67、14.88倍。考虑到公司未来3 年的持续成长空间，以及市场整体估值水平，我们给予公司2018 年25~30 倍PE，维持合理股价为21~25.02 元。
风险提示：首发限售解禁，可能会给股价带来短期冲击。
智飞生物：业绩符合预期，看好公司未来业绩持续高增长及研发管线带来的价值重塑
研究机构：安信证券
事件：
公司今晚发布2017 年年度业绩预告：公司预计实现归母净利润4.2亿元-4.5 亿元，同比增长1191.50%-1283.75%；其中，非经常性损益对净利润的影响金额约为-90 万元，扣除非经常性损益后，预计净利润同向上升1194.27%～1286.52%，非经常性损益对公司业绩影响不大，业绩符合我们此前预期。
点评：
■业绩符合预期，核心产品AC-Hib 疫苗预计实现销售约400 万支。由2016 年“3.18 疫苗行业事件”引发的行业政策变化等不确定性因素正逐渐消除，行业新政业已逐步落地实施，公司自主产品及代理的二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们预计核心产品AC-Hib 疫苗实现销售400 万支左右，贡献约4 亿元净利润（每支净利润约100 元）。考虑到四价HPV 疫苗自11 月份获得批签发后，在各省招标与铺货为渐进式的，我们预计对公司17 年业绩影响不大。由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报，去年四季度已经停止批签发，预计今年中旬才能恢复上市，然而婴幼儿必须按照特定的接种程序接种，AC-Hib 疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营销能力最有望受益，我们预计AC-Hib 疫苗今年有望实现销售500-600万支左右。
■四价HPV 疫苗招标进度超预期，18 年起将大幅提升公司业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV 疫苗于去年5 月份获批、11 月份开始获得批签发，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、 重庆、黑龙江、湖北、江西等24 省份完成招标（中标价798 元/支），在各省的招标进度超预期。中标省份数量是疫苗放量的先行指标，且根据我们草根调研各地预约接种人次情况，我们预计四价HPV 疫苗今年有望实现销售450-600 万支，按15%净利率保守估算，有望为公司贡献约5.5-7 亿元净利润，大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露，截至目前四价HPV 疫苗共获得3 批批签发合计54 万支，保证了各地适龄女性及时获得接种。
■研发管线梯队丰富，公司价值有望得到重塑。公司是销售与研发双重发力的企业，在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）五价口服轮状病毒疫苗：独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗自去年2 月份纳入优先评审名单后，目前已经完成技术评审中的药学评价，我们预计上半年有望获批、年底前获得批签发上市，打破国内兰州所单价苗的垄断局面，未来有望成为10 亿级重磅产品；2）微卡：成人肺结核预防适应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有望提交报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前，微卡仅用于结核的辅助治疗，若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价，考虑到微卡为全球唯一进入III 期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场前景巨大；3）EC 诊断试剂盒：用于潜在感染结合杆菌人群的筛查，与微卡是配套产品，用EC 诊断试剂筛查出的结合杆菌潜伏感染和高位感染人群必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批，考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群非常广泛，潜在市场规模较大。
■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价40 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为4.39 亿元、11.72 亿元、16.79 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.73 元、1.05 元，对应当前股价的PE 分别为120X/45X/31X。考虑到公司核心品种AC-Hib 疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23 价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚， HPV 疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性，以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡（预防适应症）、EC 诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40 元，相当于2018 年55 倍动态市盈率。
■风险提示：疫苗销售不达预期；在研产品审批进度延迟。
通源石油：油服底部复苏，业绩拐点来临
研究机构：太平洋证券
事件：公司1月20日发布业绩预增公告，预计2017年归属于上市公司股东的净利润为4000-4600万元，同比增长82%-109%，美元汇率变动产生约2600万元汇兑损失，对比2016年汇兑收益为1779万元。
观点：受益油服行业复苏，公司业绩拐点来临。按照公司预计，Q4归母净利为2909-3509万元，同比增长120%-165%，如考虑汇兑损益变化，2017年主业实际净利为6600-7200万元，对比2016年为418万元。公司业绩大幅增长主要因油价持续上涨带动油服行业加速复苏，以油服公司业绩滞后1年测算，2017年下半年为向上拐点，这也可从国际油服巨头业绩变化中得到佐证（哈里伯顿17年Q3净利24亿元、中报-0.27亿元）。
北美业务大幅增长，CUTTERS并表将显著增厚18年业绩。油价上涨导致美国页岩油市场快速回暖，2018年1月12日美国钻机数939台，较2016年初增长超40%，2017年12月新钻油井数1247口，同比增长76%；公司收购CUTTERS后，北美射孔业务市占率跃居第一，预计射孔与压裂规模及单价均将显著提高，业绩将明显改善，同时CUTTERS并表将大幅提升公司利润。
向油服一体化战略转型，发展空间极大。公司在行业低迷期持续战略布局，得以在复苏期受益行业供给侧改革；公司实施油服产业链一体化战略成效显著，2017年国内收入同比大幅增长，预计大庆永晨将在大庆与辽河的基础上继续扩大战果，一体化总包空间极大。
盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为0.44亿、1.87元、2.71亿元，EPS分别为0.10元、0.42元、0.60元，PE为71倍、17倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价持续下滑的风险。
欧普康视：我们对盈利预测的基本假设
研究机构：招商证券
欧普康视是我们持续、坚定、强烈推荐的个股之一。我们在1月16日发布《欧普康视深度报告——国内角膜塑形镜行业的领军者，优势凸显》，已经清楚描述欧普康视的产品核心竞争力和成长空间。我们的此篇报告的主要目的，是给出我们的盈利预测假设，作为深度报告的补充。
我们对欧普康视的盈利预测基于以下核心假设条件：
1、我们预测角膜塑形镜2017~2019年销量增长25%/25%/23%。从我们草根调研情况来看，欧普康视的销售优势省份或城市，在没有新增覆盖医院的情况下，也能实现20%左右的销量增长。而且，欧普康视还有不少省市未能覆盖或占有率不高，这些都是潜在的增长区域。所以，我们判断，角膜塑形镜的销量增长可以持续保持在25%以上。
2、我们预计角膜塑形镜的出场均价每年都会提升。一、欧普康视的AP型镜片是升级款，采用“圆弧一体化边缘加工”和等离子处理等领先技术，出厂价格更高，增速更快，将提升出厂均价；二、公司在引进日本生产线之后，2018年1月推出DreamVision，智能化调整镜片参数，专注于高端消费者，我们估计定价将更高；三、角膜塑形镜目前出厂价与终端价差距显著，公司正在各地建立或合作建立眼科门诊，如果更多的角膜塑形镜处方能在自家眼科门诊开出，对于出厂价的提升将是显著的。
3、公司的其他产品，如日戴维、护理产品，对业绩影响较小，我们预测就尽量保守。公司的新品折叠式人工玻璃体，虽然患者数量不多，但定价非常高，销售超我们预期的可能性较高；我们估计护理产品在采购价格和销售价格上，几乎平进平出，没有利润贡献，但不排除将来有可能会逐渐贡献利润。
维持“强烈推荐-A”投资评级公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业，具有寡头垄断的属性，同时我国是青少年近视的高发地区，未来市场潜力显著，考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元，EPS分别为1.24/1.67/2.19元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
酒鬼酒：卷土重来，湘西酒鬼蓄势起
研究机构：东兴证券
报告摘要：
更换董事长更彰显公司未来雄心。今年伊始，中粮酒业进行了重大人事调整，新任董事长王总，原董事长接手中粮肉食。我们认为这一动作是为加强中粮酒业头部优势并在18 年全面实现收入高增速做准备，酒鬼酒因其在中粮酒业中独特的战略位置将会在这一轮白酒复兴中乘风破浪。
东兴白酒行业弹簧理论——17 年反弹速度最大,18 年复苏趋势延续。本轮白酒行业的复苏一大原因是前几年行业景气度过低，整个行业的像一根深度压缩的“弹簧”。而本轮白酒行业的复苏就像是这根弹簧向上反弹的过程，是积攒了数年的势能向动能转化的过程。2017 年这根弹簧的状态已经达到了原长状态。同时因各家酒企在深度调整期中也在积攒力量，如同弹簧在压紧的同时也在成长，钢丝变粗，额外的势能累积，所以我们有充足的理由相信2018 年是2017 年的强化，弹簧的加速在持续。
次高端白酒决战于2018。我们认为2020 年前后白酒行业的价格带将会趋于稳态。次高端公司需要掐准适合自己的价格带并抢占市场份额以发展壮大。因此18 年一定程度上可以认为将是次高端白酒公司之间决战的一年。
酒鬼酒产品结构不断优化，高端内参次高端红坛有效承接。新管理层入主后，开始一系列调整，17 年产品端削减开发品牌，聚焦内参、高度柔和红坛、精品酒鬼酒和50 度酒鬼几个产品，主动收缩中低端产品，上半年SKU同比减少50%，拔高整体毛利率，既迎合了这一轮白酒行业集中度提升的行业内在逻辑，也体现了新管理层思路清晰，符合酒鬼酒好酒的品牌形象。
深耕省内渠道，省外开疆拓。酒鬼酒通过渠道下沉+扁平化的省内省外渠道策略，挖深，打牢湖南本土市场，着力在零售店渠道和婚宴渠道寻求增量，省内增长近50%。省外市场的开拓，势头良好，终端数量扩大80%-100%，我们认为明年这些新增终端网点将为公司的基础渠道带来巨大增量。
盈利预测：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为：8.9 亿元、14.0亿元、20.2 亿元；归属上市公司的净利润分别为：1.7 亿元、3.1 亿元和5.0 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.91 元和1.47 元，给予2018 年50 倍估值，市值增长空间50%，对应目标价46 元，给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：次高端白酒竞争加剧；食品安全问题。
记者 石丽晖 赵旭 ○编辑 全泽源
海默科技近日公告，由于公司油气销售收入和油田服务收入增长，预计公司2014年上半年盈利同比增长140%至170%。这预示着已初步完成页岩油气全产业链布局的海默科技，开始步入新一轮高成长期。“我们的愿景是成为中国版的独立能源公司。”公司董事长窦剑文接受上证报记者调研采访时首次说出了海默科技最新愿景。
地下室创业：一招鲜吃遍天
打造中国版独立能源公司并非是窦剑文拍脑袋想出来的，而是20年创业历程后的精准定位。
1994年，窦剑文与中科院同事辞职创业，在借来的地下室里自主研发出了一项名叫“多相流量计”的技术及产品，用于油气井监测。但产品出来后市场在哪？窦剑文倾其所有，不远万里将设备运到英国国家工程实验室(NEL)测试。煎熬1个月后，蛰居英国乡村以减少开支的窦剑文终于拿到喜讯，该实验室给出了“该技术代表了当前在该领域的技术发展水平”的测试结论。据此，海默科技敲开了壳牌阿曼公司的大门。“后来壳牌公司不仅采购我们产品，而且帮助我们完善、规范工艺流程，我们就这样一步步发展起来的。”20年来，窦剑文难忘此恩。
一招鲜吃遍天。上市前的海默科技就靠这个技术，转化为世界级的产品，先后成为壳牌、中石油、中石化、中海油等巨头的供应商，甚至还有法国公司出钱购买该技术授权。目前该系列产品销量稳居世界前三，公司也成为亚洲唯一能提供商品化多相流量计技术和产品的公司。
“执着、坚持与专注是创业成败的最关键因素。”窦剑文如此总结创业20年心得体会。时至今天，窦剑文依然保持着当年的创业激情，一年40%的时间要待在国外，亲自督阵海默科技在美国德州地区的油气作业以及全球其他地区的业务。
这种“与生俱来”的创业激情遇上了创业板，可谓天作之合。2010年海默科技成功登陆创业板，并超募了近3.5亿元资金。
“上市后，我们认为，仅靠一个产品一个技术，很难持续高增长，我们就花了一年多时间思考研究未来布局。”窦剑文说，管理层头脑风暴之后的结论是：非常规油气开发还有上百年景气度，海默科技可考虑通过并购迅速抢占市场。
产业并购：只选行业前三
谋定而后动。2012年开始，海默科技陆续展开了一系列并购。公司首先瞄准了 非常规油气开发所需的压裂设备。
在非常规油气开发中，由于页岩层基本没有渗透率，因此每一口页岩油气井必须压裂才能生产。海默科技在压裂领域分别进行了两次收购，第一次是在2012年4月收购兰州城临石油钻采设备有限公司，第二次是今年5月，拟以4.2亿元总价收购上海清河机械有限公司(下称“清河机械”)100%股权。目前已获证监会受理。
说起清河机械，窦剑文像是喝了他钟爱的法国红酒一样兴奋。在他眼中，这是一家不可多得的好企业：历史悠久，技术精湛，创始人专注务实，所在的压裂泵行业前景广阔。
据介绍，压裂泵分动力端与液力端两部分，液力端的主要部件就是泵头。泵头是高值易耗品。在非常规油气的钻井开发过程中，一个最好的泵头也只能用200至300个小时，因此泵头未来的需求增长将非常快，是一个大市场。清河机械就是该领域的国内龙头。
作为哈里伯顿(国际三大油服公司之一)的供应商，2013年清河机械在哈里伯顿3.5万家供应商中脱颖而出，获得后者颁发的最佳供应商奖“金头盔”奖，技术和产品质量得到国际一流企业的认可。窦剑文说，他到上海考察时，一进门就被闪着金光的“金头盔”打动，再往里走，看到井井有条的生产线以及精湛的工艺技术，他意识到这家有30年技术积淀的公司非同一般，于是马上对清河机械创始人李建国表白了“爱意”。“喜欢就喜欢，我不会像某些企业为压低收购价格去吹毛求疵。”最终，窦剑文的诚意以及对行业专注与理解，让李建国拒绝了另一家实力雄厚的竞购方。
窦剑文表示，海默科技的高成长需要内生与外延相结合，并购是重要手段，但并购的标的必须是细分领域前三名的好企业。他所谓的好企业要有专注精神、靠技术、靠质量吃饭。 “掌握核心技术，才能长久发展，而靠某些关系获得的发展能力终不可久。”窦剑文说。
出海练兵：组建“梦之队”
除了在国内并购油气设备企业，海默科技还远赴美国并购油气田。2012年10月，公司通过与美国某上市公司签订协议，受让后者持有的Niobrara页岩油气开发项目权益的10%，次年，该笔投资给海默贡献了4111万元收入。“这次参股，是公司向非常规领域迈出的关键一步，出海前公司已做了大量的研究准备，抱着学习、锻炼队伍的态度进军美国，向他们学习页岩油气的勘探与开发。没想到还能带来如此多的收入，绝对是赚到了。”窦剑文如此评价两年前的 “出海”。
“历练”半年，窦剑文发现，非常规油气开发的成败关键就是“一是地质、二是压裂”。由于油气埋藏于地下数千米地方，地质勘探工作十分重要。如果没有专业的地质勘探团队，仅靠运气豪赌，无疑会栽大跟头。知道了地质储量，如何将储量从地下取出来又是一道难题，压裂是解题关键，压裂的成败取决于作业设备、技术、人员的有机结合。一旦地质勘探、压裂施工出现严重偏差或问题，将对整体项目开发带来很大风险。
摸到窍门的窦剑文迅速组建了一支高精尖的开发团队，这支“梦之队”由国内资深石油工程、油田地质专家顾问及国外资深石油工程、油田地质等专家组成。组建“梦之队”后，海默科技开始学习“单飞”。2013年9月，海默科技公告以100万美元价格购买了位于美国得克萨斯一块1112英亩油气区块100%的工作权益。该区块是公司担任作业者的第一个页岩油气开发项目。这意味着海默科技完成了从合作者、投资者向油气开发商的根本转变。
据海默科技高层透露，上述独立作业的项目，拟在2014年完成三口评价井的建设，目前第一口井已经完成钻井，进入固井、压裂阶段。一旦这三口评价井达到预期，明年海默科技就可以在该区块进行规模化的勘探开采。“第一口井非常重要，它涉及地质研究、工程研究，所以需要耗时较长，第一口井完成后，后面的井可以复制，并在数月内即可完成。”窦剑文如此说。
定位精准：做独立能源公司
随着2014年海外油气开发“落地生根”，“打造中国版的独立能源公司”也上升为海默的新愿景。
“独立能源公司”概念源于美国。在美国，页岩油气开发的主力军是成千上万的中小型独立能源公司。这些私人公司非常独立，不隶属于任何大型国际石油公司，业务模式也很灵活，并极具创新和冒险精神。
非常规油气开发首先打水平井，然后再压裂，这两项成本均高于常规油气开发成本。因此，小型的独立能源公司必须依靠技术、效率和成本优势来赚钱。常规油气开发形成了社会化分工的理念，专业分工非常明确，壳牌、埃克森美孚作为石油公司，只负责勘探生产，而油田服务则依靠斯伦贝谢、哈里伯顿等专业化油服公司。由于页岩油气单井产能递减速度非常快，需要不断地打井，因此对效率和成本的要求很高，专业化分工模式不能适应页岩油气的开发。因此，在美国独立能源公司没有石油公司和服务公司之界分，自己钻井划算就自己成立一个钻井队，自己压裂划算就成立一个压裂队，利用自身的队伍专门研究自己的压裂技术和压裂方案。
海默科技在美国已是德州政府批准的油气田作业者，获得了作业牌照，成功跻身众多“独立能源公司”之林。公司未来将继续在美国等地购买有价值的油气区块，买了区块打井探明后，既可自己开采，也可出售区块。因此公司预计未来在该板块的盈利模式将会通过油气销售及区块交易并举的方式实现。“如此操作，公司以后收入会呈几何级增长。”某券商如此预测。
鉴于国内页岩气革命尚未全面爆发，海默科技将抓紧时间练兵，待时机成熟一举进军国内页岩气开发，“中国版的独立能源公司”届时将在国内崭露头角。
犹太人曾有如此格言：“有时候，人必须远行，才能发现近在咫尺的东西。”对海默而言，“出海”也许是为了更好地回归。
