的，你没有看错，肯德基母公司是家中概股。

9 月 10 日，中国最大的餐饮集团百胜中国控股有限公司（ 以下称 " 百胜中国 "，股份代号 9987）正式在港交所二次上市，开盘股价为 410 港元，较发行价的 412 港元跌 0.49%，以开盘股价计算，百胜中国港股市值为 171.83 亿元。

2016 年，百胜中国完成从 Yum! Brands 的分拆，正式以独立公司的身份在纽交所上市交易，股票代码为 YUMC。

肯德基 " 一拖七 "

作为中国最大的餐饮集团，百胜中国旗下有肯德基、必胜客、塔可贝尔、东方既白、小肥羊、黄记煌、coffii&joy 以及 lavazza 共 8 个品牌，其中东方既白、小肥羊和黄记煌都是中餐品牌，coffii&joy 以及 lavazza 则是咖啡品牌。

但百胜中国旗下的品牌发展极其不均衡——业绩七成靠肯德基，两成靠必胜客。

财报显示，2019 年，百胜中国营收为 87.76 亿美元，来自肯德基的营收占比为 70.57%，来自必胜客的营收占比为 24.46%，来自其他餐厅的营收占比不到 5%。

并且，肯德基还是百胜中国利润率的支撑。

招股书显示，2019 年百胜中国的总体利润率为 16.0%，而肯德基的利润率达到了 17.8%，必胜客的利润率则仅为 11.1%。

也就是说，除了肯德基，百胜中国的其他餐厅以及必胜客都拖了整体利润率的后腿。

值得注意的是，百胜中国旗下品牌的发展差异或将越来越大。

ZAKER 新闻发现，2017 年肯德基的总营收相较上年增长了 7.88%，2018 年营收增速达到了 12.28%，但在 2019 年增速回落至 6.19%。

必胜客的情况更为严重。2017 年必胜客的营收增速高达 17.98%，但 2018 年迅速降至 0.86%，2019 年则变为负 2.7%。

东方既白是百胜于 2015 年推出的中餐品牌，不过，敌不过永和大王和真功夫的东方既白在前些年陷入关店潮，目前门店数量非常少。从 2010 年肯德基餐厅开始卖米饭也能看出，肯德基的中餐业务发展受阻。

收购的小肥羊和黄记煌是肯德基手上剩余的中餐品牌。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉 ZAKER 新闻：" 百胜中国的业绩中餐这一块没有太多亮点，我觉得未来百胜中国在中餐的机会也不大。焖锅（黄记煌）属于没落、被淘汰的品类，小肥羊还不错，但是百胜中国没有运营好。"

而据时代周报，凌雁管理咨询首席分析师林岳认为，百胜中国能捕捉到本土市场的动向和需求，但整体模式还没跳出传统的连锁餐饮的思路，相比网红餐饮，并没有太大的优势。

今年 4 月 8 日，百胜中国宣布完成了对中餐品牌黄记煌的收购；2012 年，百胜中国正式完成了对小肥羊的收购，小肥羊于当年 2 月 2 日起正式在香港联交所除牌，成为百胜中国的附属公司。

公开资料显示，小肥羊经百胜中国接手8年间，门店数量从巅峰时期的700多家降至260多家；黄记煌则多次被爆出卫生安全问题。

至于咖啡品牌 coffii&joy 和 lavazza，只能说目前在国内经营咖啡挺不容易的。

着急回港上市为哪般？

两天前，农夫山泉正式在港股上市。和农夫山泉受投资者火热申购不同，百胜中国的上市略显落寞。

其中一个原因是，农夫山泉的冻资期为 8 月 28 日至 9 月 7 日公布中签号，这段时间内市场上的流动资金会大幅减少。

据悉，此次申购农夫山泉的人数超过 70 万，冻结资金 6709.5 亿港元，也因此农夫山泉成为港股历史上最大的 " 冻资王 "。

百胜中国的认购期则为 9 月 1 日至 9 月 4 日——完全被农夫山泉的冻资期覆盖，这也意味着即使有投资者或投资机构想申购股份，但由于申购了农夫山泉、资金被冻结，资金赶不上回笼，无法申购百胜中国的股份，进一步，影响了百胜中国的发行价。

根据招股书，百胜中国的发售价不超过每股 468 港元，最终确定的发售价为 412.00 港元（或约每股 53.16 美元），较 468 港元下折，但门槛仍然较高。

不避开冻资期，显得百胜中国的上市有点 " 着急 "。

关于为何没有错开农夫山泉冻资期，ZAKER 新闻尝试拨打百胜中国媒体联系电话询问，发现该号码为空号，邮件联系百胜中国，截至发稿暂未获得回复。

百胜中国为何急着回港上市？

百胜中国首席执行官屈翠容在公开信中表示，" 香港的第二上市将为利益相关者们提供投资本公司的额外渠道，使我们离经营地点更近，离顾客及社区蓬勃发展之所在更近。"

朱丹蓬认为，目前港股的活跃度不错，随着政策的红利以及新国安法出台，香港经济有向好的趋势，百胜中国想趁三季度和四季度的餐饮利好期回港上市。

不过，朱丹蓬还告诉 ZAKER 新闻：" 百胜中国的整体业绩和利润不是非常理想，要想得到投资者的青睐还是比较难的。"

截至昨日暗盘收盘，百胜中国收跌2.91%，报400港元。

另外，疫情或许是百胜中国的 " 挡箭牌 "，选择在这个节点二次上市，投资者或许会认为百胜中国的业绩降幅完全是疫情导致的。

今年一季度和二季度财报显示，百胜中国的总营收分别下降了 23.87% 和 10.45%，百胜中国分别 32 次和 37 次提到疫情（pandemic）。

但抛开疫情，百胜中国的营收增长也正在减速。

财报数据显示，2017 年百胜中国的营收增速为 9.81%，到了 2019 年，增速降为 4.29%。

与营收增速下降相对，百胜中国仍在加速开店。

今年 7 月 30 日，百胜中国宣布旗下餐厅数突破一万家（包括收购的黄记煌旗下 600 多家餐厅），2016 年底至 2019 年底，公司餐厅数量年复合增长率为 7%，去年的新开店数量则达到了刷新数量的 1006 家。

并且，百胜中国仍然在加速：维持今年新开 800-850 家的开店目标，此次上市募集资金的 45% 将用于扩大及深化餐厅网络。百胜中国方面表示，" 我们的餐厅数目未来有潜力发展到 2 万家或以上。"

" 百胜中国业绩要增长就一定要开店，不开店肯定就不行。" 朱丹蓬如此说道。从销售漏斗管理原理来看，在毛利率比较稳定的情况下，只有当百胜中国的门店扩店速度大于闭店萎缩速度，才能实现财报的正面反馈。

另外，朱丹蓬还表示，经过多年的发展，中国的快餐消费市场已接近饱和。如果百胜中国计划拓新店，只有通过不断挤压竞争对手来增加自身的体量，能否获得潜在消费者的认可，这对百胜中国来说是一个不小的挑战。

广发证券（香港）则认为，中国餐饮行业处于高度分散的状态，百胜中国的店铺拓展和市场份额有进一步提升的空间。

ZAKER 新闻出品

文 / 黄嘉敏

萃关店求生，咖啡市场要变天？

总第 3319 期

餐企老板内参 余从 | 文

时萃咖啡线下门店一夜几乎全关

曾单店估值1个亿

11月1日，有小红书网友爆出「时萃咖啡十几家线下门店一夜全关」的消息。

内参君经过搜索后发现，今年7月，时萃还在广州的「永庆坊」开出新店。微信相关推文中，还在深圳、广州、佛山三地，拥有12家门店。

但目前在营门店只剩下了佛山岭南天地店。时萃的微信客服也确认了这一点。

时萃起家的小程序商城，也于10月21日悄然关闭。理由是公司经营业务调整。仅剩时萃天猫官方旗舰店正常营业。

时萃的关店就像一个不祥的信号，背后更可能有资金链的断裂。

首先，线下门店的关闭或许与现金流压力有关。时萃曾先后拿到5轮融资，但去年7月获得近亿元融资后，并无新融资进账的消息。

其次，投资方给时萃估值中就包含着线下业务。曾有报道称，众多投资机构给时萃的单店估值已超1亿元。如今时萃退回线上，线上线下一体的故事将破灭，估值会面临大幅度缩水。

最后，估值的缩水也会影响后续的融资，如果时萃缺乏造血能力，后续也没有融资进账，资金链的断裂就成为必然。

2年5轮融资

时萃咖啡抓住了哪些风口？

能在两年的时间完成了五轮融资，时萃咖啡的创始人和团队，显然抓住了一些风口。

时萃的创始人兼CEO范若愚，是个连续创业者。

2016年加入Uber中国，负责全球订单量第一的北京，此后随着滴滴打车收购Uber中国后加入滴滴。在滴滴打车投资ofo小黄车后，成为小黄车主要运营业务负责人。

2019年5月，瑞幸咖啡上市，钱治亚在纳斯达克敲钟现场发布了瑞幸咖啡宣言，「好的咖啡，其实并不贵」，将「咖啡平价化」掀起新一波高潮。

同一时期，范若愚创立时萃咖啡。创立第一天即获得摩拜单车联合创始人夏一平 500 万元人民币的种子轮融资。

时萃瞄准的是即饮咖啡，更看好小白用户背后的咖啡增量市场，从设计环节就瞄准年轻用户，第一款产品是昵称为「小甜圈」的挂耳包咖啡。

撞色的设计、甜甜圈的造型和冲泡的仪式感，更适合社交传播。同时时萃对滤纸和咖啡烘焙研磨技术的改良，让「小白也能轻松冲出大师风味」。

在定价方面，时萃定价4-10元的区间内，希望抢占传统速溶咖啡和便利店咖啡的空白。

时萃原本起步于自营的小程序，此后开设天猫店。用主流电商获取新客，再通过自营小程序订阅做复购和低成本的裂变获客。

在2020年天猫超级品牌日咖啡专场中，时萃成为了「新」咖啡的代表“小甜圈”系列挂耳产品线成为2020年天猫国产挂耳咖啡销量第一名。

平价精品咖啡、瞄准年轻人、订阅制咖啡模式，以及亮眼的经营数据，帮助时萃咖啡也获得投资方的青睐。

定位模糊、门店模型没跑通

盈利能力遭质疑

线下说倒就倒，一个融了一个亿的品牌，钱都去哪里了？

2020年这一年，范若愚打算做品牌了，先请到了「流量明星」做代言人，然后又找薇娅、李佳琦和罗永浩做直播带货。

流量明星和直播带货能够在短期画出漂亮的成长曲线，但已经偏离了原先复购和低成本裂变的路子。

2020年底，一个更关键的决策，或许将时萃拖入深渊，那就是开店。

在2020年底，时萃在深圳开出首家线下门店，2021年春节后，不到两个月内新开出5家门店。到了7月，已经有近20家门店在装修和选址筹备中，还计划开出50家门店.....

• 线上线下开店逻辑大不同

在范若愚眼中，线下店则刚好补齐了品牌真正线上线下一体化的最后一环，打造线上线下触点丰富的咖啡生态。

这一切看起来都十分美好。但开出线下门店这件事并非轻而易举，即使有较高的品牌势能，资金支持、以及线上的流量优势，也必须敬畏线下。

线下和线上的运营逻辑大不相同。从定位选址、到日常的房租人工，线下自有其复杂性。如果无法持续盈利，就需要品牌不断输血。「低成本」开出的线下店，反成为了「最昂贵」的宣传手段。

• 线下定位一直在变，方向模糊

在早期采访中，时萃线下店最初的版本是「小型自提体验店」，作为品牌营销和线下活动的场地，另一方面通过甜甜圈手冲和冷萃特调，在不依赖专业咖啡师和昂贵咖啡机器的情况下，实现快速、低成本线下门店规模化复制。

后来，线下门店定位成为了「精品咖啡店」，为快节奏的商务人群提供快节奏的精品咖啡服务。产品线分为经典意式咖啡、特色蓝山咖啡、创意特调饮品与“小甜圈”手冲咖啡。用具备线上产品特征的咖啡液，搭配定制咖啡机，仅需45秒就可以出品一杯手工拉花拿铁。

根据小红书网友的反馈，作为一个精品咖啡店，后期门店没有豆子可选。也逐渐变成了「超出片」的网红店。即使是时萃咖啡官方的账号，也开始宣传起了门店的蛋糕甜点，甚至是Brunch简餐。

虾饺、富士山蛋糕、Brunch

在关闭的时萃星河中心店，是一个咖啡·餐食店。其菜单中，还有意面、泡菜汤、寿喜烧牛肉饭、燕麦粥....说是半岛咖啡，估计都有人信。

这样大幅度的变动，也可以从一个角度说明，时萃线下的门店模型并未跑通。投资人会对时萃的线下模式产生质疑，进而对建立在「单店估值一亿」基础上的品牌估值产生怀疑。

• 盈利能力未经验证，资金链断裂成必然

2020年，资本对咖啡市场的关注度集中在线上品牌，2021年开始集中在线下精品咖啡，2022年，投融资重点又转向区域咖啡品牌。这些连锁品牌的产品能力和盈利能力均得到初步的验证。

相对来说，时萃显然已经不是一个好的投资标的了。在关掉几乎所有线下店之后，更是如此。如果时萃缺乏造血能力，后续也没有融资进账，生存下去的机率微乎其微。

咖啡热度升高

但竞争压力越来越大

陷入困境的不只是时萃咖啡，随着咖啡赛道投资方向的转变，以及投资金额、频次的锐减，这些咖啡品牌也不好过。

• FishEye鱼眼咖啡最后一家门店与7月15日关闭，转战线上。

鱼眼咖啡创立于2010年的三里屯，曾经是精品咖啡创业浪潮的明星。后来因为租金飞涨转向咖啡豆烘焙，2017年完成品牌升级，重新在上海、北京等地开出直营门店。2019年也拿到过数千万人民币A轮融资。

不过，鱼眼咖啡并未跳脱出「小而美」的模式，和资本期望的规模化复制相悖。而其他精品咖啡品牌都在拿钱拓店，「掉队」的鱼眼咖啡因此错过了赛道的红利期。

当 Manner 等精品咖啡品牌疯狂扩张、疯狂联名，成为消费者眼中的「奢侈品代餐」时，鱼眼咖啡的品牌声量也逐渐走弱。没有品牌效应、没有规模经济、用户迁移成本极低，鱼眼咖啡没有自己的护城河。

• 同样尴尬的还有TIMS中国，市值已经在一个多月腰斩。

TIMS中国上市估值为14亿。如今，市值已经缩减到4.97亿美元。

TIM的咖啡王国是建立在烧钱的基础上，根据财报和招股书信息，今年上半年TIMS营收为4亿元，净亏损3.3亿元。在此前的三年中，TIMS分别亏损了8782.8万、1.4亿和3.8亿。

虽然Tims中国预计在2023年实现公司层面调整后EBITDA盈利，2026年增至2750家门店可盈利的门店。但是资本市场并不愿意留给TIMS打磨门店、持续发育的时间。

• 就连百胜，也放弃了COFFii & Joy

百胜中国在财报电话会议上宣布，决定逐渐淡出直至终止COFFii & Joy的运营。

COFFii & Joy成立于2018年，主打现磨手工制作咖啡，价格在20-30元价格带，最后一次更新门店数据是2020年末，共有42家门店。

这一品牌处在最激烈的价格带，却未能建立较强的市场认知，门店数量也没有铺开。放弃反而是投资回报更高的选择。

在COFFii & Joy淡出后，百胜旗下的咖啡业务进一步理顺，K Coffee专注于价值和便利，Lavazza专注于正宗的意大利咖啡。集团的资源也可以更加集中。

• 精品咖啡小店的生意也越来越难做。

咖啡行业之前就有「6亏3平1盈利」的说法，被称为餐饮第二难做的生意。在疫情、房租、原材料的轮番摧残下，如今咖啡馆的生存周期可能仅仅不到一年。社交平台上，还曾经有“挑战最快倒闭咖啡店”的笔记。

疫情的反复增加了开店的不确定因素，茶饮品牌的涌入、低价咖啡的盛行，进一步挤压了精品咖啡小店的生意。

当然，有品牌收缩，也有积极扩张的势力，还有跃跃欲试的新入场者。这个热门的赛道冷热并存，咖啡赛道还未走到下半场。

但是未来，永远属于有盈利能力、有健康商业模式的玩家。

日，百胜中国（09987.HK）发布2021年度报告，宣布终止运营旗下中式快餐品牌“东方既白”。截至2021年12月31日，中国有5家东方既白门店，所有门店计划将于2022年永久关闭。

记者发现，目前，东方既白官方网站上只有“官网升级中，尽请等待”的字样，加盟电话拨打结果为空号。

百胜中国旗下有多个知名餐饮品牌，除了大家熟知的肯德基及必胜客外，公司旗下餐饮品牌组合还包括小肥羊、黄记煌、Lavazza、COFFii&JOY、塔可贝尔及东方既白。

其中，东方既白是一家中式快餐品牌，品牌名称“东方既白”取自宋代诗人苏轼《前赤壁赋》，“客喜而笑，洗盏更酌，肴核既尽，杯盘狼藉。相与枕藉乎舟中，不知东方之既白”。2005年4月，东方既白在上海徐家汇的天钥桥路开出首店。

百胜中国在2021年年报中表示，决定终止运营东方既白，理由是“该品牌受到了新冠疫情的严重影响”。然而事实上，东方既白的颓势又不能全怪罪于疫情。相比百胜中国旗下其他品牌，东方既白一直未能形成规模效应。肯德基每年以数百家的拓店速度进行扩张，而东方既白从问世到2008年这3年期间，在上海只开了13家门店。2012年至2015年，它陆续关闭了杭州、广州等地多家门店。至2014年底，东方既白国内门店数量近29家。

和肯德基、必胜客等餐饮品牌同属于一家公司麾下，为何东方既白发展不顺甚至被停止运营？

业内人士分析，首先是定位不清，东方既白说是中式快餐，但它主打的菜品如鸡扒、猪扒饭，浇汁用黑椒汁，让食客觉得吃的还是西餐。东方既白菜单上最多的时候有近200个SKU（商品品类），覆盖早餐、午餐、晚餐和下午茶，但这么多年来，能够成为“当家菜”的“爆款”几乎没有。

其二是选址问题，东方既白后期选址主要是在交通枢纽、会展场馆、旅游景点等地，在上海，东方既白在国家会展中心、新国际博览中心、上海虹桥国际机场、欢乐谷等地都有过门店。在国内其他城市，东方既白在北京南站、西安咸阳国际机场等地也开设有门店。疫情发生后，交通枢纽、会展场馆、旅游景点等昔日客流爆棚的地方，一下子变得冷冷清清。东方既白门店数量与肯德基、必胜客等品牌本不在一个能级，占利润贡献大头的核心店铺生意一旦受到重创，整个品牌的回旋余地就变得较小了。

其三是本土中式快餐连锁的崛起，让东方既白早已没了先发优势。2005年，东方既白刚问世时，立下了“打造中式快餐连锁全球品牌”的宏伟目标，但近十几年来，本土餐饮企业把洋快餐的“中央厨房”“特许加盟”等业务模式学了过来，把洋快餐的人才挖了过来，仅在上海，就涌现出了“小杨生煎”“吉祥馄饨”“老盛昌”“鸿瑞兴”“大壶春”“苏州松鹤楼”等新老字号中式快餐连锁品牌，它们用中国人熟悉并喜爱的生煎、锅贴、馄饨、面、盖浇饭等作为主打品种，可以说东方既白作为中式快餐连锁的先行者，没有好好锁定它的先发优势。

2020年起，东方既白也曾进行过一些创新尝试，如转型包子铺，产品方面主推淮扬面点。除了包子系列以外，还有淮扬红烧狮子头、金陵盐水鸭、汤等系列菜品。但这样的尝试，用的是淮扬红烧狮子头、金陵盐水鸭等你有我有的产品，显然竞争招数并不高明。

百胜中国在2021年度报告中表示，接下来的品牌策略重心将放在驱动核心品牌以及Lavazza等新兴产业品牌的增长。尽管年度报告中没有明确哪家是核心品牌，但从对百胜中国的利润贡献来看，中式快餐连锁品牌小肥羊、黄记煌显然不能算作其核心品牌，它们接下来的命运将何去何从，让我们拭目以待。

栏目主编：吴卫群 文字编辑：吴卫群 题图来源：视觉中国（资料图） 图片编辑：曹立媛

来源：作者：吴卫群