起餐饮上市公司，相信大家耳熟能详的都是海底捞、呷哺呷哺、九毛九等等，但是最近几年不少知名餐饮品牌冲刺上市都出现了折戟沉沙的现象，如今知名徽菜品牌小菜园再次冲刺港股上市，让人不禁想问为什么餐饮上市这么难？

一、小菜园二度冲刺港股IPO

据证券时报的报道，连锁餐饮企业小菜园国际控股有限公司（简称“小菜园”）更新招股书，准备在港交所上市。

餐饮企业赴港上市热潮未减。在此之前九毛九已经在港交所上市。绿茶餐厅已递交招股书，准备赴港上市。近期老娘舅餐饮、老乡鸡纷纷在A股IPO折戟，未来可能会改道港股上市。

成立于2013年的小菜园于当年在安徽开出第一家门店，后陆续拓展至江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、江西等地区，除“小菜园”外另打造了“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等品牌。

截至2024年7月8日，小菜园在国内13个省的135座城市/县拥有623家直营门店，其中包括618家“小菜园”门店及5家其他子品牌门店。根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年门店收入而言，“小菜园”在客单价介乎50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。

根据弗若斯特沙利文的资料，大众便民中式餐饮市场总规模预计在2028年进一步增至55871亿元。基于这一市场空间，以及自身高标准化和可拓展的拓店模式，小菜园计划在2024年至2026年分别开设约160家、190家和230家“小菜园”门店，至2026年底，预计小菜园将运营超过1100家“小菜园”门店。

二、餐饮上市为啥这么难？

近年来，餐饮行业的发展态势备受关注，而小菜园二度冲刺港股 IPO 的举动更是引发了广泛的讨论。餐饮企业上市之路为何如此艰难？

首先，过去，餐饮企业曾经历大规模融资的热潮，吸引了众多投资机构的资金涌入。然而，随着时间的推移，市场环境发生了变化，之前的繁荣景象逐渐褪去。投资机构在早期投入大量资金后，如今纷纷期望能够退出，以实现投资回报。这种强烈的退出需求，无疑给餐饮企业带来了巨大的上市压力。

在市场竞争激烈、消费者需求多变的背景下，餐饮企业的发展并非一帆风顺。一些曾经被看好的项目可能未能达到预期的增长速度和盈利水平，使得投资机构对未来的前景产生担忧。为了降低风险，他们迫切希望通过企业上市来实现资金的回笼。

其次，小菜园作为知名的徽菜品牌，在市场上具有较强的影响力，这为其上市提供了一定的可能性。小菜园凭借其独特的菜品口味、优质的服务和良好的品牌形象，赢得了众多消费者的喜爱。在市场竞争中，它能够脱颖而出，不断扩大市场份额，展现出了较强的发展潜力。

其成熟的商业模式和稳定的盈利模式也是吸引投资者的重要因素。通过多年的经营积累，小菜园在供应链管理、菜品研发、门店运营等方面形成了一套行之有效的体系，能够保证企业的持续稳定发展。此外，小菜园积极拓展市场，不断开设新的门店，实现了规模的扩张。这种增长态势使得它在资本市场上具有一定的吸引力。

第三，餐饮行业的业务模式相对传统，这是导致其在资本市场上难以受到青睐的重要原因之一。传统的餐饮业务主要依赖线下门店的经营，收入来源较为单一。这种模式在面对市场波动、原材料价格上涨、人工成本增加等风险时，往往显得较为脆弱。而且，餐饮行业的扩张往往需要大量的资金投入，包括门店装修、设备采购、人员培训等。但由于门店的经营效益受到地理位置、消费群体等多种因素的影响，扩张的风险较大，投资回报率难以准确预测。资本市场更倾向于那些具有创新性、高增长潜力和清晰盈利模式的企业。相比之下，传统餐饮企业的发展模式难以给投资者带来足够的想象空间和惊喜。

第四，从长期视角来看，餐饮企业要想在资本市场取得突破，必须进行商业创新，探索新的增长点。这意味着企业需要超越传统的经营模式，利用数字化转型、供应链优化、品牌建设等手段，提升自身的核心竞争力。

例如，小菜园在招股书中提到的数字化系统升级与智能设备投资，正是朝着这一方向努力的体现。通过加强供应链管理和客户体验，企业可以降低运营成本，提高效率，同时通过数据分析精准营销，增强品牌吸引力。此外，小菜园还计划利用募集资金进一步扩大门店网络，提升市场渗透率，这同样是一种通过规模化效应来增加企业价值的战略。#记录我的2024#

时事热点头条说#时隔半年，“中华第一鸡”德州扒鸡终于更新了IPO最新进程，只不过审核状态变为“终止”。

△图片来源：上海证券交易所官网

据红餐网消息，9月25日晚，上海证券交易所官网更新，因山东德州扒鸡股份有限公司及其保荐人撤回发行上市申请，本所终止其发行上市审核。

按今年3月份招股书所披露的计划，德州扒鸡IPO拟向社会公众公开发行不超过3000万股股票，计划募资约7.58亿元。

△图片来源：德州扒鸡招股书

历时一年两个月的IPO之旅，未能“鸭口夺食”

回顾德州扒鸡此次的IPO之旅，历时一年两个月。

• 2022年7月，德州扒鸡预披露招股说明书，拟在沪市主板上市；
• 2023年2月，德州扒鸡收到证监会多达51个问题、接近2万字的反馈意见。监管层对于公司改制、股权转让、食品安全等问题颇为关注；
• 2023年3月1日，德州扒鸡IPO重新获得受理；
• 2023年3月30日，德州扒鸡收到首轮问询。

然而，首轮问询过后德州扒鸡却再无任何动静，直至时隔半年才选择“撤退”。

△图片来源：德州扒鸡官网

从业绩上看，近年来，德州扒鸡呈现增速放缓，净利下滑趋势。

据其最新披露招股书显示，2019年—2022年上半年，德州扒鸡分别实现营收6.87亿元、6.82亿元、7.2亿元和3.18亿元；净利润分别为1.22亿元、0.95亿元、1.19亿元和0.37亿元。

△图片来源：德州扒鸡招股书

除业绩增长乏力外，德州扒鸡亦存在“门店越开越少”的情况。

截至2022年6月30日，德州扒鸡共有533家门店，其中直营店76家，加盟店457家。而据2022年公布的招股书显示，2021年年底，德州扒鸡门店数量为553家，其中直营店/超市85家，加盟店463家。

事实上，自“德州扒鸡”要上市消息传出后，业内外众说纷纭。其中，又数不看好的声音居多，比如有人称德州扒鸡上市是“鸭口夺食”，更有人直言其“不是扒鸡是扒韭菜”。

“鸭口夺食”，并非玩笑话。根据《中国餐饮发展报告2023》显示，如今卤味赛道共有4家上市企业，分别是绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌和紫燕百味鸡。而前三者销售产品原材料主要为“鸭子”，更被外界并称为“卤味三巨头”。

△图片来源：德州扒鸡招股书

德州扒鸡在招股书中，也将煌上煌、周黑鸭、绝味食品列为主要竞争对手。不过，从招股书披露的数据对比来看，无论是门店数量或是营收规模，亦或是净利润，其都与三家企业有着较大差距。

实际上，在去年9月“紫燕百味鸡”上市时，就有不少行业人士将其和德州扒鸡相提并论，但两者也很难在同一个层级比较。红餐大数据显示，截至今年6月，紫燕百味鸡全国门店数量6400家，主要分布在江苏、安徽、上海；而德州扒鸡仅有493家，主要分布在山东、河北地区。

值得注意的是，这并不代表德州扒鸡与“巨头”们毫无一战之力。

△图片来源：德州扒鸡招股书

从综合毛利率来看，德州扒鸡2019年—2022年上半年毛利率分布为43.66%、44.33%、42.7%和36.44%；虽低于周黑鸭，但高于同期的绝味食品和煌上煌，甚至比同行平均毛利率水平还要高。

无形的“门槛”，多家餐企已终止IPO

对于德州扒鸡此次IPO搁浅，有业内人士表示“并不意外”，因为近一个月，已有6家与“吃穿住”有关的企业终止了IPO。

据红餐网不完全统计，截至目前今年已有5家餐饮相关企业终止上市进程，单是9月就有3家。

• 9月12日，深交所官网披露，龙江元盛和牛产业股份有限公司“终止IPO”；
• 9月6日，上交所官网披露，鲜美来食品股份有限公司“终止IPO”；
• 8月28日，上交所官网披露，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司“终止IPO”；
• 8月14日，大洋世家（浙江）股份公司“终止IPO”。

另据《中国餐饮发展报告2023》显示，捞王锅物料理、七欣天、杨国福麻辣烫等餐企向港交所递交的上市招股书均失效已久。从其长时间不再继续更新上市招股书来看，或许以上餐企已选择暂缓上市计划。

另外，绿茶餐厅在2022年4月通过港交所聆讯后并未作出下一步上市动作，直至上市招股书再次失效。而上井精致日料更是撤回了上市申请材料。

△图片来源：老娘舅官微

随着老乡鸡、德州扒鸡相继撤回材料，压力给到了唯一还在会的连锁餐饮企业“老娘舅”。据上证所官网显示，老娘舅曾于2023年3月31日因“财务资料已过有效期”而短暂“中止IPO”，但好在6月30日，老娘舅更新提交相关财务资料，目前已恢复上市审核。

综合来看，餐饮品牌冲击上市并非易事，冥冥中餐饮企业想成功上市，有那么一道无形的门槛。有业内人士向红餐网表示：“企业管理、经营不规范成为阻碍诸多餐饮企业上市被否的主要原因”。

此外，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，这对排队上市的餐饮企业上市流程、进度有一定程度的影响。尤其是今年初一份“IPO 红绿灯行业审核标准细则”流出，更有业内人士认为，若情况属实，餐饮企业在主板上市的难度或将加大。

△图片来源：红餐网摄

据财联社7月31日报道，有传言称沪深板块涉及“吃穿住”的在审拟IPO企业基本会被劝退，未申报的不受理，除非规模较大的标杆龙头企业。

虽然目前暂未有正式文件证实这一消息，但从目前来看，当前资本市场对于这类企业的审查和决策变得更为谨慎。

热钱逃离，资本不爱餐饮了？

国家统计局最新数据显示，2023年1-8月，全国餐饮收入32818亿元，同比上升19.4%。其中，8月全国餐饮收入4212亿元，增长12.4%。由此可见，2023年在我国着力拉动内需政策的助力下，国内经济逐步复苏，餐饮消费尽显活力。

但相较于信心逐步恢复的餐饮从业者，餐饮投资人显得尤为冷静。

根据红餐产业研究院最新统计数据，截至2023年6月30日，今年餐饮行业仅产生106笔投融资事件，比去年同期少了44起，更不及2021年同期。

△2021-2023年上半年餐饮投融资数量；图片来源：红餐产业研究院

“2023年来消费长期处于下行状态，复苏不达预期，有效需求不足。”加华资本创始人兼董事长宋向前此前接受红餐网采访，他认为餐饮企业当下面临着更大的压力和挑战，这一定程度上使得餐饮融资数量、金额下降。

美味投资创始人郑琼珊在接受红餐网采访时，也表达了类似观点，在她看来，前两年餐饮行业市场估值基本偏高，在政策的影响下投资也将回归理性，“激烈的市场竞争下，一些不重视建设企业核心竞争力的企业难免遭到淘汰。站在投资人的角度，也会更理性、更多维地考虑投资。”

政策收缩下，不少在A股折戟的餐企也开始谋划转向香港资本市场，但转战港股所面临挑战并不会少。

以蜜雪冰城为例，有投资行业人士向界面新闻透露，从公司经营来看，蜜雪冰城已经是质量很好的餐饮企业，达到了万店规模，还有增长的预期，海外市场也有想象空间。但是港股现在状况不佳，估值缩水一半实属正常情况。“这个时间点赴港上市对蜜雪冰城来说意义不是很大，完全可以不上。”

小结

上市并非是餐饮企业未来唯一的出路，终止IPO也不代表和资本划清界限。

对于餐企而言，秉承长期主义，在拥抱资本的同时，更要夯实自身基础，在机遇到来之前韬光养晦，如此才有可能厚积薄发。毕竟，打铁还需自身硬。

（作者：红餐网麦泳宜；编辑：李唐）

饮，是我们每天都要接触的行业，也是一个巨大的市场。但是，你知道吗？在A股市场，只有三家纯正的餐饮企业，而且都是老牌的国有企业。而那些近年来崛起的餐饮品牌，想要上市却屡屡碰壁，甚至有的被迫撤回申请，转战港股或美股。

为什么餐饮上市那么难？是因为资本市场对餐饮有偏见吗？还是因为餐饮自身有问题？本文将为您揭开餐饮上市的真相，让您看到餐饮人的苦衷和出路。

资本市场的“歧视”

如果你认为餐饮上市难，是因为资本市场对餐饮有歧视，那么你可能不完全正确。事实上，资本市场并不是不欢迎餐饮，而是有一套严格的标准和规则，对所有申报企业进行筛选和审核。而餐饮恰恰是属于限制类的行业，也就是说，它不是被禁止上市，但也不是被优先支持，只是被合理引导。

那么，资本市场是如何划分限制类和优先支持类的呢？主要是根据企业的行业属性、发展模式、盈利能力、创新能力、社会影响等因素。比如，符合国家重大战略需求、拥有关键核心技术、创新能力突出、模式成熟、业绩稳定、规模较大、市场认可度高、社会形象良好且具有行业代表性的优质创新型企业，就是属于优先支持类，比如科技、医药等行业。

而餐饮，就是相对传统、壁垒较低的行业，也就是说，它的产品和服务没有太多的技术含量和创新性，容易被模仿和替代，竞争力不强，而且还容易受到市场和政策的影响，比如疫情、食品安全、舆情等。所以，资本市场对餐饮的要求就更高，不仅要求企业有稳定的盈利能力，还要求企业有明确的发展目标和规划，有合理的资金运用和回报，有突出的行业地位和竞争优势，有良好的社会责任和形象。

餐饮人的“无奈”

既然资本市场对餐饮有这么高的要求，那么餐饮人就应该努力提升自己，让自己符合资本市场的标准，这样才能实现上市的梦想。但是，这并不是一件容易的事情，因为餐饮人面临着很多困难和挑战，有的是行业本身的问题，有的是企业自身的问题，有的是外部环境的问题。

首先，餐饮行业本身就是一个低门槛、高竞争、低利润的行业，任何人都可以开一家餐馆，但要想做大做强，就需要有很强的管理能力、品牌能力、创新能力、扩张能力等。而这些能力，不是一朝一夕就能培养的，需要有长期的积累和投入，而且还要不断适应市场的变化和消费者的需求。所以，很多餐饮企业都是小而散，或者只能在某个区域或者细分市场占有一定的份额，很难形成全国性或者国际性的影响力。

其次，餐饮企业自身也存在很多问题，比如财务不透明、税收监管不严、用人成本高、员工流动大、社保缴纳不足、食品安全隐患、舆情危机等。这些问题，不仅会影响企业的经营效率和盈利能力，还会影响企业的信誉和形象，给资本市场带来很大的风险。所以，餐饮企业要想上市，就必须要进行内部的改革和规范，提高财务的透明度和合规性，优化管理的流程和制度，提升产品的质量和安全，增强员工的福利和忠诚，建立良好的社会责任和声誉。

最后，餐饮企业还要面对外部环境的变化和挑战，比如消费者的口味和喜好、竞争对手的策略和动作、政策的调整和变化、疫情的影响和防控等。这些因素，都会对餐饮企业的发展产生重大的影响，有时甚至会造成生死存亡的危机。所以，餐饮企业要想上市，就必须要有敏锐的市场洞察力和应变能力，能够及时捕捉和满足消费者的需求，能够有效地应对和抵御竞争对手的冲击，能够合理地规避和降低政策的风险，能够有效地防范和应对疫情的影响。

餐饮上市，还有希望吗？

从上面的分析可以看出，餐饮上市是一件非常困难的事情，需要餐饮人付出很多的努力和代价，而且还要面对很多的不确定性和风险。那么，餐饮上市还有希望吗？我们是否应该放弃这个梦想呢？

答案是：不要放弃，但也不要盲目。餐饮上市，虽然难，但不是不可能。只要餐饮人有坚定的信念和目标，有清晰的规划和策略，有持续的改进和创新，有合理的资金运用和回报，有突出的行业地位和竞争优势，有良好的社会责任和形