面新闻记者 | 卢奕贝

界面新闻编辑 | 牙韩翔

8月31日，佳禾食品(605300.SH)发布2024年中报，营业总收入为10.73亿元，同比下降19.12%；归母净利润为6944.39万元，同比下降48.77%。

佳禾食品方面表示，报告期，公司净利润较上年同期下降 48.77%，主要系销售收入的下降及销售费用的增长所致。

佳禾食品成立于2001年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发生产和销售业务。2021年上市之时，佳禾食品招股书披露的主要客户中，有很多大众耳熟能详的品牌，包括CoCo都可、沪上阿姨、古茗、益禾堂、蜜雪冰城、香飘飘、统一、娃哈哈和联合利华等。

那时还在拥抱植脂末的新茶饮品牌们令佳禾食品业绩一路高涨。

植脂末也被称为奶精，能够改善食品的内部结构、增香增味。由于性价比高、且便于保存和使用，植脂末已经成为制作咖啡、茶、饮料、烹饪和其他食品过程中重要的食品配料。

而植脂末正是佳禾食品主要的收入来源，其粉末油脂业务长期占据主营业务的七成。2021-2023年，公司粉末油脂业务收入分别为18.57亿元、17.5亿元、19.26亿元，呈上升趋势。

但在2024年上半年，佳禾食品的粉末油脂业务收入骤减，实现营收5.87亿元，与去年同期的9.41亿元相比减少37.59%，营收占比也由去年同期的70.91%下滑至54.7%。

从渠道上看，佳禾食品将渠道划分为生产企业、连锁、经销、其他，而2024上半年来自连锁渠道的收入出现大幅下滑，同比减少46.33%至3.82亿元，接近腰斩。

新茶饮界在2023年开始集体逃离植脂末，其中最具代表性的一个案例是茉酸奶。

成立于2014年的茉酸奶曾是2023年势头最猛的现制酸奶品牌，它一度让几乎所有新茶饮品牌上架了牛油果酸奶这款产品，也曾在一年内爆发式开出近千家门店。但一切停滞于2023年7月，茉酸奶因一系列关于贵价、使用植脂末等争议连环冲上微博热搜。

此后，尽管茉酸奶并未正面回应是否使用了植脂末，但却官宣产品升级，使用全新版本奶基底，并强调无植脂末、无氢化工艺、无人造反式脂肪酸。窄门餐眼数据显示，这个门店一度达到1500家的品牌，目前门店总数回到了1374家。

除了茉酸奶外，一众新茶饮品牌也在更换、升级奶基底。

2023年7月底，霸王茶姬宣布在门店使用新基底产品“冰勃朗非氢化基底乳”，并表示该基底实现了“0奶精、0植脂末、0氢化植物油”；8月，茶百道上新了真鲜奶茶系列产品，声称无植脂末、无反式脂肪酸，主打低脂轻负担；9月，喜茶甚至推出了新茶饮专用真牛乳，并强调这款牛乳“0植脂末、0添加”，同时蛋白质含量为3.8g/100mL——几乎所有知名茶饮品牌，都打出了“0植脂末”的标签，以消除用户对“科技与狠活”的恐惧。

植脂末奶茶也有其生存空间，蜜雪冰城便大张旗鼓地使用植脂末，但因其主要产品集中在10元以内仍能收获大量拥趸。在这个价格带上，消费者对于原材料并没有太过敏感。

而蜜雪冰城正是佳禾食品的大客户。2022年12月，佳禾食品接受投资者调研时称，蜜雪冰城是公司核心客户之一。公司也是他们的核心供应商之一。蜜雪冰城在逐渐扩大的话，公司的业务也随着门店扩张，对公司利好，具体对公司业务的影响以之后披露的定期报告为准。

但随着蜜雪冰城规模扩张到3万家以上，本就依靠极致供应链来压缩成本的雪王，逐渐将目光投向了自产植脂末这一环节。

2023年6月，佳禾食品在接受机构调研时被问及“一季度蜜雪冰城的需求量变化？蜜雪冰城还会更换供应商么？”公司表示，从去年的四季度到今年的一季度增长量都保持比较好的增速。蜜雪冰城未来可能会自建原料工厂，但是预计这两年蜜雪冰城仍是公司很重要的客户。

为缓解“植脂末”业务业绩可能下滑带来的风险，佳禾食品早已开始尝试转型。

2023年5月，佳禾食品公布定增募资公告，公司拟定增募资不超过7.5亿元，其中5.5亿元用于咖啡扩产建设项目，2亿元用于补充流动资金。对于扩产目的，按照佳禾食品的说法，公司咖啡业务正处于快速成长阶段、将紧抓咖啡市场快速增长的机遇。

此次财报中，佳禾食品也表示，以茶饮市场需求为导向开发出 4 倍浓缩的“卡丽玛”浓醇牛乳产品以及浓郁顺滑的咖啡饮品浓缩奶油等产品，并顺势推出面向 C 端渠道销售的“非常麦”燕麦奶、“金猫”咖啡、“苏小丸” 预制甜品等产品，快速扩张渠道，提高企业盈利能力。

但这些业务仍未能成佳禾食品的业绩支柱。

除粉末油脂外，公司业务按产品分类还有咖啡、植物基、其他产品，今年上半年咖啡业务实现收入1.14亿元，同比微增3.36%，营收占比为12%；植物基业务实现收入4083.17万元，较去年同期减少近两成。

其他产品则成为了佳禾食品的“救命稻草”，这一业务指为茶饮、咖啡、烘焙、大餐饮等渠道开发的标准化产品，包括果冻、布丁、预制无菌豆花、烧仙草以及浓缩奶油等，今年上半年该业务板块收入增长25.13%至2.06亿元，营收占比19.18%。

华鑫证券发布研报表示，佳禾食品可能面临食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡销售不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端市场开拓不及预期风险。

马消费 陈晓京

当新茶饮快速迭代，集体“0植脂末”时，中国粉末油脂行业龙头佳禾食品，立马感到了寒意。

今年上半年，公司粉末油脂业务收入大降37.59%；来自连锁渠道（主要为新茶饮）的收入骤降46.33%。

新茶饮告别植脂末的大趋势已不可逆转。佳禾食品转而加大对咖啡、植物基等业务的投入，并从B端向C端延伸，由此带来的销售费用大增，进一步侵蚀了公司整体利润。

业绩闪崩

兴也植脂末，衰也植脂末。

过去几年，乘着新茶饮的风口，一路飙升的佳禾食品，突然猛踩一脚刹车。

上世纪50年代，美国卡纳森公司，利用植物油等原材料，开发出了一种固体粉末。它易溶于水，且有超乎乳制品的风味和口感，迅速以“咖啡伴侣”的身份走红。

在雀巢等品牌的带动下，“咖啡伴侣”进入中国市场，和速溶咖啡一起，培养起了中国初代咖啡用户。

咖啡伴侣俗称奶精，也就是植脂末。

佳禾食品，是中国本土最早的植脂末市场参与者之一，后发展成为行业龙头。2021年4月，公司登陆上交所主板，成为“植脂末第一股”。

直到现在，植脂末仍是公司最核心的收入和利润来源。

早期，佳禾食品（605300.SH）的产品主要用于冲泡奶茶、烘焙等行业，香飘飘、统一、娃哈哈等企业，都是其主要客户。业务较为稳定，但规模没有太明显的提升。

直到新茶饮行业在中国快速崛起，佳禾食品顺势站上了风口。

植脂末使用和储存方便，且价格相对低廉，还能改善产品风味，几乎所有中端新茶饮品牌发展之初，都少不了植脂末的功劳。

在招股书中，佳禾食品曾披露，“CoCo 都可”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等，都是公司重要客户。当时，其内销的前五大客户，几乎全部来自奶茶行业。

然而，今年佳禾食品的经营情况急转直下，上半年，公司营业收入同比下滑19.12%至10.73亿元；归母净利润更是大降48.77%至6944万元。

抛弃植脂末

数据显示，2018年，佳禾食品的植脂末产品，就以14.33%的国内占有率、26.85%的出口占有率，稳居行业头部。

最近几年，公司植脂末的年销量持续上升，从2019年的14.43万吨增至2023年的16.87万吨。2023年，公司粉末油脂（主要是植脂末）产品收入19.26亿元，占比公司总收入的67.78%。

今年上半年，情况急转直下，尤其是粉末油脂，收入从去年上半年的9.41亿元骤降37.59%至5.87亿元。

在公司的主要销售渠道中，降幅最大的是连锁渠道，收入同比大降46.33%。这主要是因为，连锁茶饮行业，正在集体抛弃植脂末。

植脂末是我国法规允许使用的一种食品配料，其本身并无食品安全问题。但是，植脂末的主要原材料氢化植物油，由于不完全氢化产生反式脂肪酸，过量摄入会对人体产生危害。

早在2018年，世卫组织就推出了“REPLACE”（“取代”）行动计划，支持世界各国到 2023 年从全球食品供应中消除工业生产的反式脂肪酸。

随着用户食品安全意识的提升，对反式脂肪酸越来越恐惧。尽管，植脂末不能与反式脂肪酸完全划等号，但人们仍然“谈植色变”。

为应对市场变化，佳禾食品也在不断提升，逐步减少含反式脂肪酸产品收入占比。近几年，旗下粉末油脂产品，已全面实现0反非氢化。

可它曾重度依赖的新茶饮行业，远离植脂末的大趋势，已无法逆转。这，是市场的选择。

如今，几乎所有知名茶饮品牌，都打出了“0植脂末”的标签，以消除用户对“科技与狠活”的恐惧。

头部茶饮品牌中，仍在坚持使用植脂末的，恐怕只有雪蜜冰城了。“雪王”作为佳禾食品最重要的客户之一，一直加大自身的植脂末产能建设，势必影响双方的合作。

新业务还没长大

为摆脱对植脂末这一单一产品的依赖，佳禾食品很早就开始在食品行业进行多元布局。

早在2015年，公司就引进德国设备和技术，建立起了从烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全产业链生态平台，推出了全系列咖啡产品。

此后，公司又快速涉足植物基领域，已推出有机燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及厚椰乳、椰浆产品等。

近几年，在平价咖啡的带动下，中国现磨咖啡行业快速崛起。据相关机构数据，截至今年8月，全国现磨咖啡门店数量已超过20万家，比上年同期增长了22%。

佳禾食品表示，正在抓住机遇，与大型食品及饮料企业合作，进一步提升公司在B端的市场占有率。

与此同时，公司正尝试从B端走向C端，通过燕麦奶、冷萃咖啡等产品，直接与用户对话。

由此产生的直观变化是，今年上半年，公司在收入大降的情况下，销售费用大增72.35%。主要原因，就是宣传费、电商平台等费用增加所致。

2023年，佳禾食品旗下咖啡业务收入为2.61亿元，跻身公司第二大业务板块。今年上半年，咖啡业务也已明显进入瓶颈期，收入仅同比微增3.36%。同期，植物基更是同比下滑19.63%。

作为“植脂末大王”，佳禾食品上市之初，曾受到市场的强烈追捧。2021年7月，股价一度攀升至32.95元的高位，总市值达到130亿元。

今年以来，受到大盘和公司业绩的双重影响，股价持续走低。4-7月，公司累计出资近6000万元回购，仍无济于事。

8月23日，公司股价跌至10.21元的历史低位，上周五收盘，总市值仅剩42.24亿元。

｜快乐的艺术佳

编辑｜快乐的艺术佳

奶茶现在大街小巷随处可见，无论是小孩还是大人都喜欢喝奶茶，你们平常最喜欢喝哪家呢？面对这么多层出不穷的奶茶店，大家觉得哪家最不好喝呢？喜欢喝奶茶的可以收藏起来了！

沪上阿姨没想到投票第一名！我喝过一次觉得还不错，不过确实没有其他家开的店多

茶颜悦色真的太火了！不知道火的理由是什么，之前去长沙玩儿，几乎每个店门口都在排队

提到霸王茶姬，就不得不说他家的醒时春山！

我上午十点多喝的，一晚上没睡着，第二天早上七点才有睡意，突然知道它为啥叫醒时春山了……

Coco还是三四年前喝过，一般般觉得，便宜倒是便宜，味道不太好

一点点在18年的时候是真的火呀！现在好像不常见了，好久没喝过了

我们公司平常下午茶点的最多的是:茉莉奶白、霸王茶姬、喜茶、茶理宜世

突然发现没人说古茗，看来古茗还是不错的

哈哈益禾堂被吐槽的也很多

现在的奶茶大部分都是茶叶＋奶，我记得小时候喝的是奶茶粉冲泡的，学校门口2元一大杯，没有珍珠，好像会放点椰果，冰冰凉凉很好喝，有蓝莓味儿的，草莓味儿的，没有很复杂的名字，就叫奶茶

现在很多奇奇怪怪的名字，什么伯牙绝弦、一升桃，霸气橙子、一朵茉莉花……虽然好听但是有的不知道到底是啥。