标题：90后川妹子的特殊咖啡馆 8个店员在这里开启“第二人生”
活法
寻找人生的境界
很明显，成成不是很开心。
在离门口最近的长条小桌上，6个孩子分坐两边，认真地制作手工书签。穿红格子外套的成成独自呆在小角落里，耷拉着头，盯着左手拇指上的创可贴，不知道在想些什么。
张瑗注意到了他的情绪，走过去跟他说话，语气柔和又明快，像在哄小孩子，又像在跟成年人商量。
“你接受采访好不好？可以跟这个姐姐聊一聊。”
“接受采访？这也是工作吗？”
“对，这也是工作呀，你的手受伤了，不能切糖，这也是工作，也很重要。”
“那等我伤好了，我就可以切糖了？”
张瑗点头，“是的，等你好了，你就可以啦。”
在川妹子张瑗的这家咖啡馆里，21岁的成成，20岁的淞哥、26岁的罗总、25岁的海峰、20岁的小洁……8名店员，都是不同程度的心智障碍者。
这家位于成都武侯区金楠天街步行街二楼的咖啡馆，是他们的职业技能实训基地，经过培训，他们将被正式聘用为咖啡馆的员工，跟普通人一样有一份自己的正规工作。
当过品酒师
做志愿者陪伴智障孩子
智力障碍、自闭症、脑瘫和唐氏综合症患儿，社会上有针对这类特殊群体开设的特殊学校和托管机构，然而大部分都是照顾。
张瑗 本文图均为华西都市报 图
如何帮助他们融入社会，获得自立？90后的张瑗这一路走来，并不容易。
冬日的阳光特别明艳，穿着红色卫衣的张瑗在咖啡馆的前厅后堂穿来穿去，她收拾纸盒纸袋各种杂物。做手工艺品的孩子们跟她说话，成成追着问她，“我伤好了，我就可以切糖了？”
她的角色，会让人想到保护伞。其实，她才26岁，是个年轻的姑娘。1991年出生的成都姑娘张瑗，1米68的个子，偏瘦，外貌白净、清秀，爱笑，举手投足间带股洒脱劲儿。
她做过话务员、卖衣服，乱七八糟，最终因推销红酒踏入成都红酒圈子，成了小有名气的品酒师。
“跟别人不一样，我能品出酒里的故事。”张瑗眉梢间带着自豪，她考了两个品酒师的资格证，后来在圈子里小有名气，还接受过深圳一些杂志的采访。在红酒公司里，她做到了市场总监和销售总监。
自豪的红酒人生，为什么会和心智障碍者纠缠在一起？
这个故事，她对着无数的媒体讲了无数次。
起因是一部讲述父亲守护自闭症儿子的电影《海洋天堂》。向来在阳光下行走，单纯爽朗的张瑗，第一次接触到这样的群体，心理的震撼可想而知，于是萌生了要做自愿者的想法。
“有一次我帮朋友办事，去了一趟成华区残联特教学校，这下来对了。”张瑗冲到校长面前，直言想做志愿者。这里的孩子，患有自闭症、智力残疾或是唐氏综合症。从那天起，每周四下午，张瑗就到这家特教中心来当志愿者。
“陪他们做康复训练，陪他们玩，跟他们聊天，还有他们在锻炼的时候在旁边看护着不受伤。”这一开始，就是四年，期间张瑗还带了工作上的同事、朋友过来帮忙。
可惜，这家特教中心只能接收年龄在8岁以下的智障儿童，年纪稍长的孩子必须离开。
搭特殊平台
办四川首家智障人士咖啡馆
做志愿者越久，张瑗越觉得仅仅是陪伴和照顾并不够。
如果有一天，这些特殊的孩子失去了父母老师的庇护，如何在社会上生存下去？
相关数据统计，四川全省办有残疾证的智障残疾人近19万，成都市就有2.7万。这个特殊群体里，很多人照顾自己都成为问题，谈何谋生。然而，也有部分人通过特殊训练，是可以像普通人一样工作。
“为什么不能创造这样的平台，教给他们技能，让他们能在社会上生存下去呢。”张瑗时常在想这个问题。
授人以鱼，不如授人以渔。国外有公益机构为智障残疾人培养就业技能，比如调咖啡、做蛋糕等。受此启发，张瑗想在成都成立一个专为智障残疾人培训就业服务的专业社会组织。
一向说风就是雨，行动力极强的她，辞去了红酒公司的工作，带着“第二人生·公益咖啡”方案来到了武侯区残联。
他们在咖啡馆开启第二段人生。
在武侯区残联的支持下，2015年，张瑗在“善工家园”一楼大厅开起了一家名为“第二人生”的咖啡馆。30多个特殊孩子在此进行饮品调制、糕点烘焙、果酱熬制等技能培训。
当年9月，中国残联主席张海迪到店参观，“第二人生”模式得到肯定。11月，在武侯区残联的支持下，“第二人生”选址金楠天街。没有钱请装修队，志愿者们自己背砖头、水泥砌成吧台，桌椅、柜子来自附近关门的面馆、奶茶店。
“第二人生”足足用了3个多月，2016年才正式开业。
意外的转机
小淞的牛轧糖竟然赚钱了
这个咖啡馆的名字叫“第二人生”，寓意心智障碍者可以在这里通过劳动得到尊重的人生。同时，这也是张瑗所喜欢的乐队五月天的一张专辑名字。五月天的歌曲洋溢着一种对生活和人生的积极态度，张瑗觉得获益良多。
在善工家园的专业职业重塑指导老师的陪伴下，孩子们来这里实训，培养他们获得找工作和稳定就业所需要的技能，咖啡馆盈利的一部分会作为他们的工资。
但是，很少有顾客上门。虽然在热闹的步行街区，店面并不醒目，而且周围的咖啡馆太多了。有时候一天卖不出一杯咖啡，从开业起就入不敷出。很长一段时间，张瑗过得捉襟见肘，“有时候我也会想，可能哪一天我们就关门了。”
转机来得有些意外。
张瑗和小淞
一家爱心企业为咖啡馆送来了一大批奶粉，一天，在咖啡店培训得最久的小淞，叫住着急出门的张瑗，递给她一袋自学做的牛轧糖，让张瑗带在身上。这袋被诸多朋友夸赞味道好的糖，为咖啡馆的经营开辟了另一条道路。
小淞
固执认真的小淞，试验改良了很多网上的方法，用闲置的奶粉，做了一批牛轧糖。想不到，糖很受欢迎，“糖卖出去了，竟然赚钱了。”
咖啡馆的后部，很快被改造成了一个加工坊，糖、花生、黄油融进奶粉里熬成团状，平铺在方盘里，放上蔓越莓、玫瑰、抹茶等味道，冷藏变硬后切块包装。
孩子们在手工上进步神速。心智障碍让他们的学习、理解、沟通能力缺乏，也正是因为理解能力单一，他们对指令的服从度很高，而且能完美地完成自己的任务。
一颗牛扎糖的诞生有七个步骤，配料、炒糖、轧糖、切糖、包装、塑封、装盒，每一个步骤都由不同的孩子完成。咖啡店转型后，孩子们都有了“用武之地”。
产品多样化
让孩子和普通人一样养活自己
小淞被聘用为这家咖啡店的店长。他去把头发染了，脑袋后面扎了一个短短的马尾，潮潮的，是20岁青春男孩的模样。在张瑗有事情的时候，他是店里的“主心骨”，安排工作，接单，发货，收银，所有的事情都可以做。
轻度智力障碍的他，经历了职业重建之后，已经具备了像普通人一样的工作能力。
成成
张瑗觉得很开心，这种心情，大概就像长久以来一直精心灌溉的树木，终于结出了果实。小淞成为正式“职场人”以后，后面可能会是成成、海峰、小洁……还有更多更多跟他们一样状况的孩子。
员工在制作咖啡。
咖啡馆早已不再是一家以经营咖啡为主的店。牛轧糖在去年春节，通过微店和线下订单，卖出了3000盒，其中2000盒来自企业订购，1000盒是零散的网络客户。如今，已经有了相对稳定的销售渠道。
现在，“第二人生”可不是只有牛轧糖。干花贴成的台灯、手工首饰、书签、笔记本、私人定制，这些文创产品的创意来自张瑗的男友兼合作伙伴老付——这个手工艺人负责教孩子们压花、制作。
他们不止接纳了轻度智力障碍孩子。隔壁的画室里，还有5名中度智力障碍的孩子在画画。他们和工厂接洽，将孩子们的画制作成丝巾，印上手机壳，再销售出去。
张瑗对公益事业有自己的认识，无论如何，要找到能盈利的合适的商业模式，孩子们才能跟普通人一样，拥有一份工作，靠自己的双手活下去，才能建立长久有效的可持续机制。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">者 | 餐饮老板内参 内参君
一年预开50家
老乡鸡发力“品牌卫星店”
品牌卫星店模式的成熟化探索，老乡鸡“先发一枪”。
今年年初，老乡鸡和美团外卖开启了卫星店的项目合作，目前合作落地的老乡鸡品牌卫星店在全国开出大概5家。其中，最新门店是于5月1日开业的杭州萧山银泰店，是由美团通过AI选址帮忙做的选址，是一个外卖订单密集相对更高的区域。
◎老乡鸡（杭州萧山银泰店），外摆桌
该店选址位于惠坊街二楼，面积45㎡左右，每年房租大约6万块，相比上百平米的大店，房租成本大量缩减，从外卖看和堂食店门头基本一样，但里面没有座位，只在店外有几桌外摆，方便顾客用餐，主要以外卖为主，每天大概四五百单的订单，8-10个月能够回本。
某工作日，内参君看到门店只有外卖员在进进出出进去后里面有两大排柜子，是盛放外卖的保温箱，工作人员主打一个忙忙碌碌。美团外卖平台显示，这个营业只有一个多月的卫星店，该店的月售已经9999+，意味着外卖订单量已经是月均万单店，契合了品牌卫星店的经营模式。
这并非老乡鸡首次探索卫星店，据内参君了解，2023年，老乡鸡曾在深圳开出第一家卫星店，门店位于深圳宝安区，面积达到80㎡，据说在2023年开业首月就达到了18000单。目前，这家店的门店流量日均曝光超2万、下单转化率超35%、月均超2万单、复购率高达15%。
◎老乡鸡（深圳共乐智慧城店）
而今，随着老乡鸡对卫星店的探索，不断“下探”门店面积和经营效率，50㎡自成一店，助力老乡鸡快速高效地复制开店。
没有改变的，是老乡鸡对出品的要求，基本和堂食门店保持一致，同样的流程、操作、出品和食材品质。
从菜品来看，门店推出不同套餐，以满足不同消费客群。比如随心配套餐（超值工作餐、营养师推荐等），一人吃好4件套（农家小炒肉商务餐），超值套餐等方便顾客选择和快速下单，同时固定的搭配提升了门店备餐的出餐的效率，另外还有其他能够单点的菜品、小吃、饮品等等，满足顾客的多样化需求，人均30元左右。
品牌卫星店
打破“增长焦虑”的最佳武器
据悉，老乡鸡2018年就开始为品牌卫星店做准备，当时叫纯外卖店。
6月初，老乡鸡和美团外卖在北京举办签约仪式，就品牌卫星店达成战略合作。老乡鸡透露，计划在2024年内开出50家品牌卫星店，同时，美团外卖为其提供AI选址和选品、6个月佣金返还、流量扶持等多项服务。
现场，老乡鸡董事长束小龙表示，“初衷是改善顾客的外卖体验，顾客点外卖的速度很快且时间段集中，就想能不能单独开一家外卖店，于是把后堂和厨房重新做了改造，方便员工快速配餐，把顾客体验做好。在试验成功后，我们的店效、坪效和营业额有了质的飞跃，所以一直想把这个店型推广下去，现在演变成卫星店模式在各个城市落地和发展，提升门店效率、提升顾客用餐体验，带动业绩增长。”
而现在的“品牌卫星店”有两点，一是品牌，主要强调的是由连锁品牌开出，它们有更强的供应链基础和品牌势能，且品质上更有保障；二是卫星店，可以理解为以纯外卖经营为主的店。
在美团相关负责人看来，“站在用户需求角度，品牌卫星店模式追求的是让消费者吃得更好、生活得更好，满足他们对更高生活品质，更好菜品的追求，从而诞生的餐饮解决方案。”
餐饮行业的竞争和内卷，连锁品牌都需要寻找一个新的增长机会点。品牌卫星店，对于连锁品牌而言，是市场发展中的新机会，更是消费趋势所在，而连锁品牌做卫星店，有其潜在优势。
第一，品牌卫星店能够帮助品牌门店解决其自有外卖的冲突。快餐品类本就是高频刚需，在用餐高峰期，外卖和堂食的需求量都有所增加，堂食店很容易出现冲突，一边是等待上菜的顾客，一边是急迫催促外卖的骑手，此时门店又该如何顾及？相对来说，堂食的利润相比外卖要高，所以老板们优先服务堂食，当堂食店的外卖占比更高，卫星店或许是中药突破口，能够把成本结构控制在健康合理的范围内。
第二，品牌卫星店是帮助更多连锁品牌开千店万店的解决方案。前提它是连锁品牌且有品牌溢价能力，随着品牌影响力在线上的曝光，已经品牌信任度的增加，卫星店能够更好的促成外卖订单的转化；同时，品牌以卫星店模式率先开辟新的区域市场，帮助品牌探索新市场的接受度和消费特点，减少探索成本，等待市场的时机成熟后，再来开堂食店也会更快速。
第三，助力品牌探索单店盈利新模型。比如，烘焙品类可以探索蛋糕主题外卖店，正餐餐厅可以通过做卫星店来扩充经营时长和用餐时段，进而实现业绩的增长，品牌在不同区域市场的品牌势能的延伸，拓宽和触达更多客户群体，作为堂食门店在用餐高峰期的补充，中午时段或者延伸到夜宵时段。同时，堂食店和卫星店落地比例的重新布局，从而优化和控制成本。
束小龙还提到，“外卖和堂食的经营逻辑不同，在更好服务线上客群方面，还有很多可以优化的空间。卫星店模式对于消费场景扩容、用户体验提升、成本结构优化、提升人效坪效等都有很大价值。平台提供的AI选址等数字化工具，也能够帮助我们更好地决策。”
小结
截至2024年5月底，已有45个品牌在全国率先跑通卫星店模式，累计开出超560家卫星店。
在“大店打品牌，小店提利润”的双模式驱动下，连锁品牌充分利用其消费侧的品牌势能，实现模式的快速复制，其中不免有海底捞、农耕记、老乡鸡、醉得意等众多餐饮大牌。
据公开资料显示，通过对品牌卫星店的实地走访的数据显示，门店坪效平均能做到4500元以上、人效能做到3.5万元以上。如叠加AI选址能力可找到品牌需求高、订单多的位置，结合租金和装修成本的节省，单门店仅需8-10个月就能回本。
而谈到对品牌卫星店的加持中，美团外卖在今年4月，就正式推出“品牌卫星店”万店返佣计划，含6个月佣金返还、超1亿元流量扶持以及免费AI选址、选品、精准营销服务等三大扶持措施，旨在帮助品牌商家解决开店选址、流量转化、投入成本等问题。
“质价比”时代来临，人们渴望“高性价比”需求，对于连锁品牌而言，围绕“客群”下功夫，也极为重要，而品牌卫星店模式便是如此，一方面缩小门店输出成本，一方面通过高效出餐取得更高外卖订单量，并以极具性价比的餐品给到顾客，从而提升品牌口碑和增加门店收入。
报告出品方/分析师：西部证券 许光辉 王璐）
一、同庆楼：稀缺民营餐饮老字号，积极谋变促发展
1.1 民营餐饮老字号，创始人夫妇控股
立足苏皖的百年餐饮老字号，定位于大众聚餐和宴会服务。
同庆楼品牌始创于1925年，同庆楼餐饮股份有限公司成立于2005年，并于2020年7月在 A 股主板上市。
< class="pgc-img">历经近一个世纪的发展，同庆楼品牌已在消费群体中具有较高的认知度，公司先后获得“中华老字号”、“中国驰名商标”、“中国餐饮百强企业”等多项荣誉称号，并成为安徽和江苏两省较大的正餐酒楼连锁企业，截至2022年6月底，公司共拥有直营门店62家，主要分布于安徽和江苏两省。
< class="pgc-img">民营企业，创始人夫妇合计持股超60%。
创始人沈基水、吕月珍夫妇为公司实际控制人，直接持有公司24.14%的股份，通过马投公司间接持有公司37.55%的股份，合计持股超60%；此外，同庆投资和盈沃投资作为员工持股平台分别持有公司3.45%的股份，鼓励管理层、员工与公司共同发展。
< class="pgc-img">1.2 经营韧性较强，积极谋变促发展
疫情下公司业绩仍具韧性，打造多业态发展新格局。疫情对餐饮业造成了重大冲击，餐企 （尤其是正餐）经营承压明显。
2020年公司营收和归母净利润同比分别-11.4%/-6.3%；2021年营收和归母净利润同比分别+24.1%/-22.2%，主要系展店及食品新业务成本前置导致盈利承压；2022H1营收和归母净利润同比分别-5.9%/-70.3%，主要系安徽和江苏等地受上海疫情影响较大。
横向对比来看，疫情下公司经营韧性相对较强，2020-2022H1公司净利率处于行业领先水平，显著好于海底捞和全聚德。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">疫情反复下谋变思变，步入多元化发展新格局。
2020年公司新成立了五大事业部，分别为餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部和食品事业部；2021年，公司成立全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务。至此，公司将逐渐形成餐饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。
< class="pgc-img">1.3 疫情仍为影响股价的核心要素
复盘公司自上市以来的股价表现：公司股价与疫情呈明显负相关，在2021年1-2月、2021年 7-8月、2021年12月-2022年 1 月、2022年3-5月这四轮疫情中，公司股价均出现阶段性低点。此外，2021年公司开拓食品新业务、切入高景气的预制菜领域对公司股价表现有一定提振。
< class="pgc-img">二、以大型餐饮为基，升级模式延伸业态
2.1 餐饮连锁化进程加速，一站式、定制化宴会成为新风尚
疫前餐饮业增速持续超过社零增速，疫情下餐饮业经营短期承压。2015-2019 年我国餐饮行业保持稳步增长态势，整体收入规模CAGR+9.7%，连续五年超过社零增速。
< class="pgc-img">2020年受疫情影响，餐饮总营收同比下降 16.6%至 4 万亿元以下；2021年随着防疫取得阶段性成效，餐饮业出现回暖趋势，餐饮总营收同比增长 18.6%至 4.69 万亿元，恢复至疫前水平；2022H1，国内疫情散点频发，多地餐饮业受到较大影响，餐饮总营收同比下降 7.7%。
疫情反复下，餐饮业经营持续承压，但我们认为餐饮需求相对较为刚性，随着防控政策的不断放松，餐饮业有望迅速恢复。
< class="pgc-img">我国餐饮连锁化进程加速，连锁化率仍具备较大提升空间。
近年来，我国餐饮市场连锁化率不断提升，其中 2019-2021 年连锁化进程在疫情催化下加速，连锁化率由 13.3%提升至 18.0%，两年增长 4.7pct；但与美国和日本餐饮市场相比，我国餐饮连锁化率仍有较大差距。
< class="pgc-img">从行业细分结构来看，正餐占据主导。
我国餐饮行业按照餐饮业态可分为正餐、快餐、休闲餐饮及其他餐饮四大类，其中正餐持续占据主导地位，据弗若斯特沙利文数据，2021 年正餐以 57.25%的市场份额稳居第一，而快餐和休闲餐饮作为正餐的补充领域，近年来发展也较为迅速，且形式逐渐多元化。
< class="pgc-img">婚宴市场升级为“质量驱动”，个性化、一站式需求成为新风尚。
在宴请正餐中，婚宴占据大部分市场份额。近年来尽管我国结婚登记人数呈现逐年下降趋势，但随着居民收入和生活质量的不断提升，婚宴需求逐步向精细化、高端化发展，婚宴均价不断上涨，驱动我国婚宴市场规模持续增长；据弗若斯特沙利文数据，2021年我国婚宴市场规模达 1.5 万亿元，2016-2021年 CAGR+17.3%。
同时，随着追求个性化、便捷高效的 Z 世代成为筹婚主力军，个性定制及一站式服务已成为新风尚。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">2.2 门店可复制性强，四种店型共促发展
2.2.1 品牌+产品为基，门店可复制性强
品牌口碑好，一站式宴会厅与个性化定制产品提升竞争力。
公司聚焦大众聚餐与宴会服务，一方面，同庆楼作为中华老字号餐饮品牌，经历近一个世纪的发展，在餐饮业消费群体中具有较高的认知度，已经在消费者心中形成“有高兴事，到同庆楼”的品牌效应。
另一方面，公司拥有宴会及婚庆的专业团队和一批婚庆设计人才，构建了一站式宴会厅产品，以及配套的服务流程，也可为不同的消费者提供各类场景设计；公司通过以一站式宴会厅与个性化定制产品并存的方式不断提升产品的竞争力，目前已成为华东地区规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业。
< class="pgc-img">前端门店服务管理标准化。
公司从前厅服务到后堂出品已形成一套成熟的运营模式，一方面，制定了《服务部操作手册》、《厨部管理手册》、《宴会管理指导书》等一系列规章制度，对不同岗位服务人员的服务流程和行为做出了严格规范；另一方面，采用精细化的厨师管理模式，通过专业菜系分组，进行绩效考核，中央厨房+标准工艺等稳定菜肴品质，解决了中餐菜肴依赖厨师及品质不稳定的问题。
此外，在新店开业筹备期间，抽调老员工在新店传帮带，对新员工进行严格的培训考核，制定“新员工满月计划”等培训计划，使新店在最短时间内成功复制。
后端供应链系统建设完善。
公司已建立起涵盖集中采购、半成品加工、智能仓储、冷链物流配送等功能完善的供应链系统：
1）集中采购，通过与原产地供应商合作，在原材料的产出期和捕捞期大规模收购原料，并采用冷链锁鲜技术，在提高原料质量的同时降低原料成本；
2）半成品/成品加工，2014年建立中央厨房，集中对门店所需半成品、成品进行加工，实现降本增效，并保障产品品质稳定；
3）物流配送，2016年在合肥和无锡两个区域设立配送中心，公司统一配送金额占主营成本比例逐年提升。
< class="pgc-img">2.2.2 大店模式盈利能力优异，老店升级+新店扩张助力业绩增长
四大店型满足多元化的餐饮和服务需求。
1）传统的同庆楼酒楼，定位于大众聚餐与宴会服务，经营模式以包厢+零点厅/宴会厅为主。
2）创新店型，包括婚礼会馆和富茂酒店，其中，婚礼会馆主攻宴会市场，经营模式以宴会厅为主，包括帕丽斯艺术中心和同庆楼宴会中心两大品牌；富茂酒店则集餐饮、客房、宴会等为一体。
3）新餐饮门店，包括鸿章砂锅、同庆小笼、大鮨寿司、咏川酒肆、符离集、阿摩娜等快餐、休闲餐饮品牌，满足多元化的餐饮需求。截至 2022 年 6 月底，公司分别拥有同庆楼酒馆 40 家、婚礼会馆 7 家（其中帕丽斯 2 家）、富茂酒店 2 家、新品牌门店 13 家。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">门店盈利能力较优。
根据公司招股说明书，2017-2019 年，剔除新餐饮门店和当年新开门店后，公司门店总体经营利润率稳定在 17%-19%左右，净利率稳定在 13%-14%左右。
按门店面积细分来看，5000 平米以上的旗舰店表现最优，2017-2019 年经营利润率达 22%-23%左右，净利率达 16%-17%左右，主要系其选址更为谨慎（如要求物业具备高大无柱宴会厅条件），且能够承接更多样的宴会需求，其中 2009 年开业的纯宴会门店会宾楼（8050 平米）经营利润率约 37%-40%左右，净利率约 28%-30%左右。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">餐饮宴会：酒楼和婚礼会所齐头并进，开店提速，老店提质增效。
近年受疫情影响公司门店扩张速度较为缓慢，预计明年起拓店节奏提速，并积极开拓苏皖以外省市，将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市作为优先布局网点的地区。同时，公司对部分老门店进行了重新装修升级，2021 年公司先后升级改造老门店 7 家，门店业绩和口碑实现双提升。
< class="pgc-img">酒店：本质为大型餐饮配套客房，未来或将开展轻资产管理输出。
富茂酒店以餐饮为核心业务（经测算餐饮、宴会及婚庆收入占比约 70%左右），配套高性价比的客房。目前已开业滨湖富茂和瑶海富茂两家门店，第三家北城富茂预计于 2023 年初开业。未来，公司除适当在地理位置优越处自建或购置酒店外，还将对外输出酒店管理，酒店业务有望成为公司快速提升业绩的驱动力之一。
< class="pgc-img">新餐饮：目前同庆楼鲜肉大包为公司新餐饮板块的重点项目，成立了同庆楼鲜肉大包项目 部，今年计划开设 50 家门店，并有望在未来加速发展，遍布全国主要的大城市。鲜肉大包店除了售卖各种包子外，还将售卖公司的预制菜食品，将大包店作为公司线上食品零售业务的提货点。
三、加码预制菜，享行业发展红利
3.1 预制菜千亿蓝海，群雄逐鹿正当时
预制菜千亿蓝海市场，疫情催化下发展步入快车道。
20世纪90年代，肯德基等快餐进入中国，市场上出现净菜加工配送工厂；2000年前后，国内陆续出现半成品菜生产企业，对食材进行深加工；2014年前后，外卖的兴起和餐饮企业的连锁化推动预制菜加速在B端渗透；2020年以来，疫情催化预制菜家庭端需求加速释放，行业步入发展快车道。
< class="pgc-img">据艾媒咨询数据显示，2021年我国预制菜市场规模超3000亿元。但从行业整体发展进程来 看，我国预制菜行业仍处于发展初期阶段，冷链网络、产业园等基础设施还有待完善，且目前市场集中度较低，据前瞻研究院数据显示，2020年我国预制菜CR10仅14.2%，而日本CR5已达64.0%，我国预制菜行业整体仍处于蓝海竞争。
< class="pgc-img">2022年以来，预制菜相关政策密集出台，积极推动、规范产业发展。
国家发改委今年 1 月发布《关于做好近期促进消费工作的通知》提及，鼓励制售半成品和净菜上市；6 月，中国烹饪协会正式发布预制菜团体标准，对预制菜的原辅料、产品标准、生产过程卫生、标签、包装和贮存要求等均作出明确规定。此外，广东、山东、黑龙江、四川、江苏等地先后推出预制菜产业发展政策，支持当地预制菜产业发展。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">预制菜入局者各具优势。
从市场参与者来看，目前预制菜行业中除了专业预制菜生产企业，上游的农牧水产企业以及下游的餐饮企业、生鲜电商等均在积极布局预制菜业务。
专业预制菜企业深耕行业多年，产品体系、渠道网络、供应链较为完善，且已建立一定的消费者基础；餐饮企业（尤其是知名餐企）自带品牌效应，在产品上更易吸引消费者，但需要搭建销售渠道、供应链体系；农牧水产企业拥有原材料优势，产业链建设较为完善；生鲜电 商平台则拥有完善的前置仓与物流配送体系，且能以自有渠道触及消费者。
< class="pgc-img">3.2 产品+渠道齐发力，推动食品业务放量
产品端：多品类布局满足一日三餐需求。2021年公司成立了全资子公司安徽同庆楼食品有限公司，重点发展食品业务。
目前公司食品业务产品包括以臭鳜鱼、丸子系列等为代表的大厨菜，以同庆楼小笼包和大肉包等为代表的面点系列，以及自热米饭、腊味等产品，全面满足消费者的“一日三餐”需求。2021-2022H1食品业务分别实现销售收入1511/3798万元，呈现蓬勃发展的势头。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">渠道端：初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理、门店全员销售“三位一体”的立体式销售路径。线上零售方面，公司通过天猫、猫超、京东等电商平台的自运营、抖音自播+代运营短视频电商运营。
线下销售方面，公司重点在安徽、江苏和苏果、大润发、永辉等大型连锁超市联合开设店中店销售模式，目前已有联营店中店 80 家，年内预计达 120 家；此外，公司旗下所有餐饮门店通过私域流量营销、门店专柜展示促销等方法，积极开展食品销售。
四、盈利预测与估值
4.1 盈利预测
核心假设：
餐饮业务
1）门店：随着疫情影响逐步弱化，公司餐饮宴会门店扩张提速，假设2022-2024年公司分别净开店 4/8/8 家，对应期末门店分别达 63/71/79 家。
2）平均单店销售额：今年上半年在华东疫情影响下，公司门店经营承压；预计2022-2024 年平均单店销售额同比分别-10%/+20%/+10%。
3）毛利率（按2021年新会计准则口径）：疫后随着餐饮业务逐步恢复，毛利率有望逐步提升，预计2022-2024年毛利率分别为 16.5%/18.5%/19.5%。
食品业务：
2021-2022H1，公司食品业务分别实现销售收入 1511/3798 万元，随着产品和渠道的持续完善，食品业务有望逐步放量，预计2022-2024年收入体量分别达 0.80/1.50/2.50 亿元；以同业食品业务毛利率为参考，假设2022-2024年毛利率分别为 20%/26%/28%。
盈利预测：结合以上核心假设，我们预计2022-2024年公司营收分别为 15.84/21.44/26.89 亿元，归母净利润分别为 1.19/2.46/3.22 亿元，EPS 分别为 0.46/0.95/1.24 元。
< class="pgc-img">4.2 估值
4.2.1 相对估值
线下餐饮消费受疫情及管控措施影响较大，今年上半年国内疫情出现大面积传播，餐饮企业经营普遍承压，因此我们基于2023年业绩进行估值分析（假设不出现大面积、频繁的疫情反复）。
选取广州酒家、海底捞、九毛九作为可比公司，2023年行业平均 PE 为 27.5 倍，我们预计公司2023年 EPS 为 0.95 元/股，考虑到公司展店提速、老店升级改造、食品业务随着产品和渠道的持续完善有望逐步放量，给予公司2023年 30 倍的 PE，对应目标价 28.43 元。
< class="pgc-img">4.2.2 绝对估值
采用 FCFF 定价模型对公司进行估值，关键假设如下：
1）过渡期增长率为 15%，永续增长率为 3%；
2）无风险利率参考十年期国债到期收益率 2.7%；市场预期收益率参考十年沪深指数平均收益率 7.6%；
3）加权平均资本成本 WACC 约 6.3%；基于以上关键假设，我们给予公司目标价29.13元。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">4.3 报告总结
疫后餐饮需求恢复势头良好，一站式、定制化宴会需求成为新风尚。
公司拥有宴会及婚庆的专业团队和一批婚庆设计人才，一站式宴会厅与个性化定制产品提升竞争力，目前已是华东地区规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业；公司门店模型盈利能力较优、可复制性较强，未来加速拓店助力业绩持续增长；此外，公司入局预制菜领域，随着产品和渠道的持续完善，食品业务有望持续放量。
结合上述估值分析结果，我们给予公司2023年 30 倍 PE，预计2023年 EPS 为 0.95 元/股，对应目标价 28.43 元。
五、风险提示
疫情反复超预期。
相较于上半年，当前疫情已得到有效控制，线下服务企业经营正常推进，若疫情再次出现大面积反复，将会使得各地防疫措施升级，而公司为积极配合防控工作将暂停营业，从而给公司带来一定损失。
食品安全风险。
餐饮行业对食品安全要求非常高，而餐饮行业生产链条长、管理环节多，若公司因管理疏忽或其他不可预见的原因导致产品质量发生问题，将对公司的品牌和经营产生负面影响。
结婚率大幅下降。
近年来我国结婚率呈下降趋势，若结婚率下降速度过快，整体婚庆需求或将萎缩，从而影响公司营收。
门店拓展不及预期。
预计明年公司将加速拓店，并积极开拓苏皖以外的地区，若门店扩张节奏不及预期，将影响公司经营业绩。
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