有太多意外，茶百道还是破发了。
投资界-天天IPO消息，今日（4月23日），茶百道正式登陆港交所，成为继奈雪后的第二家新茶饮上市公司，也是2024年迄今港股最大IPO。
在此背景下，难挡破发——发行价为17.5港元/股，没有基石投资人，发行市值超200亿港元，但开盘后跌幅超30%，令人唏嘘。
这样一幕，让人心情不由紧张起来。要知道，茶百道身后还站着一支长长的队伍，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色、霸王茶姬.....你能看到的街边茶饮店几乎都在等着IPO。然而此情此景，却令人犹豫——也许除了上市，是时候考虑别的出路了。
成都夫妻开8000家奶茶店
今天IPO敲钟了
时间回到2008年，在成都温江二中附近，一家二三十平米的奶茶店门前站满了学生，这便是第一家茶百道门店，身后则站着一对夫妻——王霄锟和刘洧宏。
彼时奶茶传入内陆省份不久，国内茶饮还是以冲粉茶为主，而对奶茶接受度更高的学生成为主要购买人群。因此从一开始，王霄锟就将消费对象定位为学生群体，凭借相对便宜的价格、“即买即走”的便捷性，迅速吸引了一波消费者。
很快，茶百道开启了加盟扩张，但节奏稍显缓慢。在那个茶饮行业迭代迅速的年代，茶百道用了10余年才将门店扩张到上百家。
转折点是2018年。这一年，茶百道一改往日形象，加入代表中国元素的蓝色熊猫图腾，与品牌诞生地成都的城市名片相呼应，熊猫IP“丁丁猫”诞生。在王霄锟的主导下，茶百道首先在菜单上进行精简，随后推出杨枝甘露、豆乳玉麒麟等区别于其他门店的爆品。
< class="pgc-img">效果立竿见影，茶百道开业仅三天就实现了日均1500杯的出杯量，一年后门店突破500家。随后门店扩张更加迅速，直到2021年重组架构，茶百道这一年门店突增至5000家，跻身新茶饮行业前列。
截至2024年4月5日，茶百道在中国共有8016家门店，遍布全国31个省市，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖。招股书显示，茶百道成为国内第三大现制茶饮品牌，仅次于蜜雪冰城、古茗。
融资来得比同行更晚一些。2023年5月，茶百道拿下Tower Quality、正心谷资本、新希望、番茄资本一笔将近10亿元的融资。其中，Tower Quality以8亿元拿到4.56%股权，它的背后则是兰馨亚洲投资集团。
一个月后，中金资本继续出手2000万元，彼时茶百道估值已经接近180亿。一位接近茶百道的投资人曾想投资界分享此轮出手的核心逻辑——15元价位区间的新茶饮赛道，还没有出现绝对的头部玩家，这便是最大的机会。
< class="pgc-img">三个月后，茶百道首次向港交所递交招股书，正式开启IPO之路。经历两次递表，直至今天终于在港交所敲钟。创业16年，王霄锟和刘洧宏夫妇磕磕绊绊站上IPO敲钟舞台。
一年卖出10亿杯
超9成收入来自加盟店
茶百道何以撑起百亿市值？
招股书披露，茶百道旗下产品主要包括杨枝甘露、豆乳玉麒麟、西瓜啵啵等经典茶饮，以及乌漆嘛黑、茉莉青提等季节性茶饮及区域性茶饮，价格在6元-26元区间，平均价格约为14.8元。
仅2023一年，茶百道门店就卖出10.16亿杯茶饮。其中”茉莉奶绿“一年卖出1.1亿杯，”杨枝甘露“一年零售额近18亿元。
< class="pgc-img">从营收来看，茶百道的收入从2021年的36.44亿元增长16.1%至2022年的42.32亿元，2023年进一步增长34.8%至57.04亿元；净利润由2021年的7.79亿元增长23.9%至2022年的9.65亿元，2023年增长19.3%至11.5亿元。同期，茶百道的毛利率分别为35.7%、34.4%及34.4%。
进一步来看，2021年至2023年，茶百道销售货品及设备的营业收入分别达34.47亿元、40.2亿元、54.2亿元，分别占比94.6%、95%、95%，特许权使用费及加盟费收入占比在4%左右，其他收入占比1%。换言之，靠卖货品和设备，撑起茶百道90%的以上的营收。
< class="pgc-img">梳理茶百道的门店分布，可以看到其三个关键发展路径：加盟、下沉和外卖。
其中，加盟是茶百道的主战场。招股书显示，截至2021年、2022年及2023年12月31日及最后实际可行日期，茶百道门店网络中分别有5070家、6352家、7795家及7921家加盟店，收入占总门店的比例超过99%。
而从城市分布来看，茶百道在新一线城市店铺占比数量最高，最近三年内占比均超25%，而四线及以下城市扩张最快，已经从2021年的945家拓展到2023年的1732家。由此可见，茶百道大举进攻下沉市场。
< class="pgc-img">而靠外卖起家，也是茶百道发展迅速的业务之一，根据招股书披露，其外卖门店覆盖率在2021年1月就已经达到91.8%，到2023年12月高达95.9%。在茶百道门店中，44.3%的门店面积在30至49平方米之间，42.8%的门店面积在50至100平方米区间。
咖啡，则是茶百道下一场仗。招股书提到：此次募集资金的5%将用于推广自营咖啡品牌“咖灰”及在中国各地铺设咖啡店网络。未来三年计划开设15家咖啡店，包括超过50平方米的大型咖啡店及50平方米以下、用于快速取餐及外卖的小型咖啡店。
不过，茶百道也因食品安全问题掀起风波。今年315期间，茶百道因门店涉嫌更改食材有效期标签的一事被点名批评，一度沸沸扬扬。
风波过后，茶百道还是走到了敲钟现场。据悉，本次IPO募资规模为25.86亿港元，由于港股一季度新股募资额创近年新低，茶百道成为今年以来香港市场最大规模的新股发行。令人意外的是，本次IPO并没有引入基石投资者。
新茶饮集体排队IPO
还上吗？
开盘破发，茶百道无疑给大家敲钟一记警钟。
身后，正站着一支长长的新茶饮IPO队伍。最新一幕是茶颜悦色——据彭博报道，茶颜悦色已经选定中金公司和摩根士丹利负责香港IPO事宜，最早可能在2024年进行香港IPO，预计募集资金数亿美元。一对长沙夫妻——吕良和孙翠英至今开出了超500家茶饮店。
稍早前则是沪上阿姨。春节期间，沪上阿姨在港交所递交招股书，这也是港交所迎来的第四家IPO递表的新茶饮公司。身后站着一对上海夫妻——单卫钧和周蓉蓉，10余年间开出7000多家门店，估值约50亿元。
最壮观一幕是2024年1月，蜜雪冰城和古茗双双递交招股书，准备在香港上市。
红遍全国小县城，蜜雪冰城早在2022年9月就曾在A股递表，欲申报深市主板。然而，就在所有消费投资人都等待这个“A股新茶饮第一股”时，蜜雪冰城却在招股书披露后迟迟不见动静，最终撤回A股IPO，转战港股。
而来自于浙江台州温岭的古茗，截至2023年底已开出超过9000家门店，年营收超55亿元，仅次于开店3.6万家的蜜雪冰城。在一众茶饮品牌中，古茗也是最受资本青睐的一个，曾先后于2020年和2021年拿下两轮融资，背后站着红杉中国、美团龙珠等知名投资方。
此外，还有来自云南的霸王茶姬也被曝出酝酿上市事宜；以及来自江浙一带的新时沏也被传出IPO消息。
为何新茶饮扎堆IPO？此前投资界分析过：一方面，上述几家企业已经发展到一定规模，需要向下一阶段迈进。而在不少融资与IPO招股书中都能看到企业披露的“万店计划”，早日进入二级市场，才能快速拿到资金、获得影响力，继续进行下一轮扩张。
“行业发展到这个阶段，接下来可拼的只有资本。”某知名投资人分析，“这时候如果不尽快上市拿到资本，就会落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦竞争对手拿到了钱，开始更快地扩张，就会让你陷入很尴尬的境地。”
但是，上市这条路太拥挤了，结果未必如愿。
回想2021年6月，奈雪的茶IPO前超额认购火爆，上市当日总市值一度超300亿港元，但现在，奈雪股价已经跌至2港元多，总市值不到40亿港元。
而今天，茶百道的IPO表现再次打碎外界的憧憬：新茶饮IPO没有惊喜。目睹这样一幕，想必后面排队IPO的新茶饮公司心情复杂——接下来，还要上吗？
新网4月23日电(中新财经记者 谢艺观)“新茶饮第二股”破发了！
4月23日，茶百道正式在港交所主板挂牌上市，成为继奈雪的茶之后第二个上市的新茶饮品牌，但上市首日表现并不尽如人意。
港股开盘，茶百道就跌破17.5港元的发行价，截至收盘，股价已跌超26%至12.8港元，市值仅剩189.1亿港元。
茶百道23日股价走势图。
跌超26%，有散户浮亏470万港元
公开资料显示，茶百道由王霄锟和刘洧宏夫妇创立，首家门店于2008年在四川成都开业，主要通过加盟模式扩张网络。
2023年8月，茶百道首次在港交所递交招股书。2024年3月24日，其通过港交所聆讯。
招股文件显示，2021年至2023年，茶百道分别实现营收36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元，经调整净利润分别为9.0亿、9.7亿和12.6亿元。
截至2024年4月5日，茶百道在中国共有8016家门店(其中直营店6家、加盟店8010家)，实现中国所有省份及各线级城市的全覆盖。2023年，茶百道门店总销量10.16亿杯，总零售额达到约169亿元。
招股文件截图。
根据弗若斯特沙利文的报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。
记者注意到，虽然是今年以来港股集资额最大的IPO，但散户的打新热情并不高。据茶百道披露，此次股票发行中签率为100%。另据证券时报报道，在茶百道新股认购时，出现未足额认购的情况。
值得一提的是，茶百道分配结果公告显示，有1人认购了100万股，这也意味着该投资者账面浮亏达470万港元。
公告截图。
“上市并不是茶饮企业的终点”
这些年，国内新茶饮行业迅速扩张。中商产业研究院发布的《中国新式茶饮市场前景及投资机会研究报告》显示，我国新式茶饮店行业的市场规模由2017年的668亿元增至2022年的2029亿元，年复合增长率约24.9%，新式茶饮店行业的市场份额由2017年的58.0%增至2022年的66.4%。
新茶饮玩家们除了疯狂“跑马圈地”，近年来，也开始热衷上市筹钱。
1月2日，内地门店数量排名前两位的新茶饮企业蜜雪冰城和古茗，也分别向港交所递交了招股书。
盘古智库高级研究员江瀚认为，古茗和蜜雪冰城两大茶饮巨头同日递表申请上市，不仅体现了两家品牌经过长期积累后寻求资本运作以实现更快速度发展的战略意图，也标志着中国新茶饮领域开始全面进入资本市场，通过上市来拓宽融资渠道、提升品牌形象以及增强行业竞争力。
在他看来，上市不仅可以带来充裕的资金支持，用于产品研发、门店拓展、供应链优化等方面，还能进一步规范企业管理，提升运营效率，从而在日益激烈的市场竞争中占据有利地位。
消费者在奶茶店点单。 中新网 左宇坤 摄
而相较于A股，这些新茶饮品牌扎堆“进军”港交所，业内分析，或还有港股IPO上市周期短、上市标准相对宽松等原因。
但对于企业来说，能否拿到理想筹资额、上市后能否维持良好表现，都是一大问题。
此前奈雪的茶以19.8港元/股的发行价，在港交所成功挂牌上市，当时以发行价估算，公司市值约为340亿港元。但上市首日也出现破发。
如今茶百道重演破发剧情，也正如江瀚所言，上市并不是茶饮企业的终点，而是新的起点。
“无论哪一家企业成功上市，都需要认真思考如何在这个竞争激烈的市场中立足。而在这个过程中，企业需要注重长期规划和战略布局，不断拓展市场份额和提高品牌影响力，只有这样才能真正生存下来。”(完)
标题：涉嫌通过体外公司美化报表！“奶茶新宠”茶百道：冲刺上市业绩狂飙，费用支出严重扭曲
< class="pgc-img">风云君替你想好答案了：莫怕莫怕，单纯的信披不合规而已。
作者 | 小鑫
编辑 | 小白
9月23号，是我国传统节气中的秋分，意味着秋天已经过了一半。紧接着又是中秋佳节、国庆节，想必很多朋友都已经出门耍过了。
这个十一假期对于很多南方朋友来说可能会比较炎热，奶茶、冷饮仍然是出门在外必需的消费品。
< class="pgc-img">我国的奶茶行业经过最近这几年的大发展，已经形成了2000亿规模的大市场，当然更专业的叫法是新式茶饮店。
想必各位老铁都有自己钟意的奶茶品牌吧，根据规模、单价、地域等因素，这些奶茶品牌大致可以分为全国性品牌、高端品牌、地域性品牌，代表公司分别是蜜雪冰城、奈雪的茶、茶颜悦色。
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（来源：FoodTalks，2023.01.29）
今天我们就来聊聊最近在港交所提交了上市文件的茶百道，全名四川百茶百道实业股份有限公司。
一、“漂亮”的财务数据
茶百道最早是王霄锟、刘洧宏夫妻于2008年在成都开的一家小店。
从那时起直到2020年初，茶百道处于一个自然增长的状态，截至2020年1月1日门店数量也不过只有531家。
< class="pgc-img">2020年，公司开始大规模开店，一年开出1700多家，2021年更是开出2835家，嘎嘎猛。
2022年，茶百道已经成为中国第三大新式茶饮店，零售额133亿，市场份额6.6%。按照公司自己的说法，茶百道还是前十大新式茶饮公司中2020-2022年期间增长最快的一家。
< class="pgc-img">为什么2019年之后公司突然迎来了爆发呢？风云君认为应该是为IPO做准备和大力营销的结果。
< class="pgc-img">如果用零售额除以年初年末平均门店数量得出门店平均零售额，可以看出2021年是单店销售额的巅峰，达到273万元，去年到今年一季度单店销售规模稍微有所下降。
茶百道扩张初期靠的是门店数量和单店销售，最近两年多已经变成单纯地大规模开店。
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（制图：市值风云APP）
由于以加盟为主的商业模式，茶百道只能确认向加盟商销售产品的收入和加盟费。去年公司收入42.3亿，和直营模式的奈雪差不多，但是盈利能力比奈雪强的不是一星半点。
去年，茶百道毛利率34%，营业利润率和净利润率分别是26%、23%。
如果只计算材料成本，奈雪去年的毛利率是67%，但是整体处于亏损当中，直到今年上半年才实现盈利。
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（制图：市值风云APP）
（制图：市值风云APP）
同样由于加盟为主的商业模式，茶百道扩张并不需要多少资本开支，公司的现金流表现非常好。去年，经营活动净现金流11.9亿，自由现金流11.2亿，自2020年来持续为正数。
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（制图：市值风云APP）
面对靓丽的数字，奶茶行业的暴利、加盟与直营模式之争等话题重新燃起媒体的兴趣。但是冷静下来，风云君却在茶百道的财务数据中发现一些问题。
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（来源：百度）
二、销售费用远低于行业龙头！
茶百道这次是以H股的方式申请上市，也就是仍然需要中国证监会的批准。不过，公司在港交所提交的上市文件，其详细程度远不如A股上市公司，这不得不说是港股的一个劣势。
去年，茶百道的销售费用率仅1.4%，管理费用率、研发费用率分别是6.9%、0.1%。作为一家营销驱动的公司，这样的数据明显有点不正常。
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（制图：市值风云APP）
由于港股上市文件中没有披露与同行业公司对比的情况，风云君找来蜜雪冰城的招股书。2021年，蜜雪冰城的销售费用率3.92%，瑞幸咖啡4.23%，都远远高于茶百道。
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（来源：蜜雪冰城招股书）
更不用说蜜雪冰城、瑞幸分别是中国目前新式茶饮、连锁咖啡的龙头，而茶百道只是行业第三，还处于大规模开店当中，能有什么理由销售费用率比蜜雪冰城、瑞幸低这么多。
进一步对茶百道的销售费用进行拆分，里面只有三个子科目，分别是宣传及推广费用、雇员薪酬、其他开支（主要为差旅费用），去年三者合计仅6068万。
< class="pgc-img">而蜜雪冰城不仅销售费用更高，2021年有4.1亿，披露的销售费用子科目也非常详细。
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（来源：蜜雪冰城招股书）
当然，并不是说披露的科目少就一定有问题，这里我们不妨从门店层面进行更精细的比较。
2020、2021年，茶百道的门店平均销售费用分别为0.78万、0.52万元，蜜雪冰城则分别是1.8万、2.41万元，同样差别较大。
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（制图：市值风云APP）
三、疑似通过体外公司转移费用
2021年，茶百道表示由于不断扩大的业务网络需要进行重组，也就是把各地的子公司/分公司整合成公司下属的专业子公司。
< class="pgc-img">比如在重组后，蜀味茶韵专门负责供应链管理，蜀信致远负责加盟管理、营销和运营，茶百道培训负责向加盟商提供培训等等。
这样的子公司一共有20家。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">以蜀信致远为例，旗下共有15家分支机构，其中成立最早的武汉分公司成立于2021年3月。
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（来源：企查查）
这些分公司自然是为了取代原来在当地开展业务的子公司。
举个例子，原来在武汉开展业务的叫武汉合瑞健企业咨询管理有限公司（简称武汉合瑞健），法人、电话、邮箱都和蜀信致远的武汉分公司相同，地址也非常接近。
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（来源：企查查）
长沙茶瑞企业咨询管理有限公司，法人和蜀信致远长沙分公司一样，地址非常接近。
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（来源：企查查）
类似的例子还有好几个，风云君就不一一列举了。
但是，这几个和蜀信致远分公司对应的当地公司都不是在上市公司体内的，而是属于四川锟荣合瑞企业管理有限公司（简称锟荣合瑞）。
锟荣合瑞和上市主体一样都是四川恒盛合瑞实业集团有限公司（简称恒盛合瑞）的子公司，实控人当然也是王霄锟。
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（来源：企查查）
既然是业务重组，重组前业务的财务数据也应该包含在上市主体的报表中，重组完成的日期是2021年3月31日。
< class="pgc-img">然而，风云君觉得上市主体披露的报表中缺了点什么。比如2020年的管理费用中就没有营运支持服务费这一项。
营运支持服务费指的是为了进行业务扩展、品牌推广等而支付给拥有专业知识、本地资源的服务提供商，在大规模开店时期是非常重要的。2020年正是公司大规模增长的起点，营运支持服务费为零实在是让人难以理解。
管理人员薪酬从2020年的3063万大幅增加603%至2021年的2.15亿，也让人怀疑公司究竟有没有把锟荣合瑞等原有业务2020年的支出包含在财报中。
< class="pgc-img">这几点在证监会国际部9月8日的公示中也被重点提到。
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（来源：境外发行上市备案补充材料要求公示，2023.09.08）
另外，恒盛合瑞旗下还有一家四川合瑞新咨询管理有限公司（简称合瑞新咨询），也不在上市公司体内。
合瑞新咨询居然是最近立案的特许经营权合同纠纷中的被告，这妥妥的和上市公司主业有关啊。
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（来源：企查查）
恒盛合瑞还有4家已经注销的子公司，注销日期分别在今年8月和9月，也就是在港股提交上市文件之前。
已经注销的4家公司中，四川合瑞天昊企业管理咨询有限公司去年有几起针对奶茶店的诉讼，其中包括对又一茗茶百道奶茶店的侵害商标权诉讼。
这些公司的相应开支显然也没有体现在上市公司报表中。
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（来源：企查查）
四、投资人急于上市，信披质量把关不严
今年5月，茶百道进行了一轮融资，新晋股东包括Tower Quality、正心谷、新希望、番茄私募股权。6月份的融资中，保荐券商中金旗下的中金同富也进行了入股。
两轮融资总共募集金额9.7亿元，对应估值175亿元。
而王霄锟、刘洧宏夫妻通过直接及间接方式合计控制91.92%的股份，如果成功上市，又一个造富神话就诞生了。
< class="pgc-img">投资人对于上市也很急迫，比如关于赎回权的一个条款中就有提交合格上市文件后18个月的期限。
< class="pgc-img">风云君对茶百道这份上市文件的披露质量有不少担心。
茶百道不仅对餐饮行业关键的同店数据披露极少，而且对客户一、客户二等的销售百分比都没有提。
< class="pgc-img">< class="pgc-img">另外，公司的研发费用中只有一个科目——雇员薪酬。
< class="pgc-img">风云君从来没见过这么粗糙的披露方式。不能因为是港股，就这么敷衍吧。
< class="pgc-img">结语
茶百道向投资者展示了非常漂亮的财务数据，但是风云君对其中的一部分存在疑问。
比如，公司的销售费用率远低于行业龙头，这对于一家营销驱动且处于高速增长期的公司来说是不正常的。
而且，公司2021年进行的业务重组前后，管理费用中的部分科目存在明显断层。
去年和今年，公司还有部分业务由体外的、实控人控制的公司开展，不能排除公司将部分费用转移到了体外，从而用来美化报表。
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