要：:中医馆掘金老龄化及慢病管理市场

本文聚焦：

1、老龄化与慢病管理红利

2、OMO亏出来的价值

3、风险不只是烧钱

4、总结：中医药概念股不可类比茅台

贝瑞研究声明：文中观点基于公开市场信息和历史数据形成，不作为直接投资建议，仅供交流，欢迎留言探讨投资见解。

图注：图片源自网络，版权属原作者

近来片仔癀（代码：600436）的售价与股价一飞冲天，被封为新晋“药茅”，也引发了市场对中医药概念股的强烈关注。

从过去十年的营收及净利润持续增长看，片仔癀上市以来高达31倍的涨幅有理有据令人信服。但今年以来，其涨价行情与并未明显变化的公司经营基本面相背离。

数据来源：片仔癀年报

注：2016年以来片仔癀产品销售体现为医药制造业收入

之所以被封“药茅”，与片仔癀的稀缺性有关。其原料以麝香、牛黄等珍贵药材为主，同时赖于永久独占的秘方，据宣传具备保肝护肝功效，乍一看与茅台是绝配。但事实上，上市公司财报反映出来的战略药材库存量，今年不降反升，并没有限制其供应量。出现抢购和涨价，主要是销售端“限购”的营销效应。还要考虑到，与白酒的历久弥香不同，片仔癀是有保质期的，药效本身也没有科学佐证，很难持续升值。盛名之下，其实难副，与茅台不可同日而语。

从片仔癀的例子看，中医药的价值往往依赖于“名医”或“秘方”。不过，近来赴港上市的一家连锁中医药馆——固生堂，既没有自己培养的医生，也没有独家秘方，依然获得了中国人寿及平安两大险资的战投。中医药馆，是一门怎样的生意？

1、老龄化与慢病管理红利

尽管缺乏足够的科学论证，但中医药的效力已经通过这次疫情中的病人诊疗效果又一次显现出来，中医药发展也获得了国家层面的战略扶持。对于中医药，实打实的红利要属人口老龄化与慢病管理体系建立的趋势性红利。

渣打银行此前公布的一份中国内地人口预测报告给出了三个关键数据：

第一，内地人口总量或将在2025年开始下降，2010至2020年期间年平均增长率为0.53%，低于1960年代的大致年平均增长率2.5%；

第二，2050年，劳动力数量减少将拉低内地潜在增长率1.4个百分点，预计从2027年开始，拖累效应将加大，使得技术创新和生产效率提高对于拉动未来经济增长更为关键。

第三，相比一些发达国家，中国在经济发展的更早阶段面临人口快速老龄化的问题。2020年老龄人口(65岁及以上)在总人口的占比从1978年的仅为4.6%上升至13.5%，预计到2050年还将上升至28%。为应对人口老龄化所需的额外社保支出可能削弱中国长期增长潜力。

数据来源：灼识咨询

在应对老龄化过程中，慢病管理是挑战也是机会。根据灼识咨询预测，2024 年中国的高

血压、心脏病等慢性循环系统疾病患者将达到 3.8 亿人，慢性呼吸系统疾病人数将达到

1.5 亿人，慢性肾病人数将达到 1.4 亿人，糖尿病人数将达到 1.3 亿人，乙肝丙肝人数高

达 1 亿人。这些病症往往病程长、费用贵、致残致死率高，对居民家庭收入、财富及其增长潜力的透支不容小觑。

中医药的作用不仅发生在慢病管理中，也可以在早期介入起到预防作用。随着人口老龄化及慢病管理、预防需求的增长，中医药也将获得更多的市场，给予资本更多想象空间。

2、OMO亏出来的价值

由于集中在华南区域经营，固生堂在披露赴港上市计划之前并没有获得全国范围的知名度。但这家“偏于一隅”的连锁中医药馆，在一级市场用三年时间完成了17亿元人民币的融资，先后吸纳了NEA恩颐投资、平安创新投资基金、中国人寿等战投方。

区别于传统中药店，成立仅11年的固生堂没有自己培养的名医，也没有祖宗传下来的独家秘方。但凭借OMO模式，做到了10亿以上营收规模，更重要的是讲出了互联网公司“战略亏损”的故事。

数据来源：固生堂招股书

OMO的OFFLINE部分是固生堂的实体门店，采取医生合伙人制度，由医生入股、固生堂控股的方式经营实体中医药馆，主要收入来自医疗健康解决方案及销售医药健康产品。从毛利表现看，两项收入的毛利率差异不大，其中销售的医药产品主要是中药饮片及“贵细”中药材，而固生堂没有自己的制药业务，因此无法做到片仔癀级别的高毛利率（2020年报显示为81.95%）。

另外，医疗健康解决方案主要是诊疗费，医生分成80%，更多是作为入口的流量业务在发展。除了高昂的出诊费，医生还拥有专属工作室的收益分成、经验处方产品分成。这也成为公司亏损的主要原因。

招股书显示，固生堂2018-2020年的销售成本4.33亿元、5.05亿元、4.88亿元，占营收比重超过50%。同期，公司净亏损分别为1.74亿、1.48亿和2.55亿元，经香港会计准则调整后净利润分别为-6778.8万元、7676.3万元和1.07亿元。

OMO的ONlINE部分是线上中医挂号及问诊平台，类似春雨医生、平安好医生，只不过更垂直于中医诊疗服务。通过固生堂APP，医生开通网络诊所，对患者进行回访、疾病管理、实时沟通以及远程诊疗，这其实才是慢病管理的核心体系。

与已经上市的平安好医生对比，固生堂的商业模式如出一辙，都是以挂号问诊为流量入口，都以销售药品或保健品或商业医疗保险为变现闭环，也都是处于持续扩张、持续亏损的状况。区别在于，慢病管理需求扩张与人口老龄化趋势下，固生堂受益于自身经营范围的垂直度。

数据来源：富途证券

过去三年，平安好医生的毛利率均在30%以下，低于固生堂超过10个百分点。即便连续亏损六年，平安好医生当前仍凭借历史平均21倍的市销率-TTM获得了超过千亿人民币的市值。当前固生堂并未定价，后续可以对照参考其估值水平。

根据Wind数据，当前平安好医生的注册用户以亿计，近三年用户增长复合增速约27%，月活跃用户数达到726万，在竞品中位居第一。这是在线问诊OMO连年亏损带来的用户价值。而固生堂的注册用户数目前仅以百万计，招股书没有披露详细数据，其增长潜力及爆发力有待观察。

3、风险不只是烧钱

医疗OMO平台有赚不完的流量，也需要花不完的钱。近三年固生堂的流动性负债净额分别为1950万元、9.24亿元及14.27亿元，已经显示出现金流周转压力。

企查查数据显示，2020年一季度互联网医疗相关企业注册量为1.9万家，同比上升62%，二季度注册量达到4.4万家，环比上升了134%。综合计算，2020年上半年共新增互联网医疗相关企业6.3万家，这一数据比2019年同期增长153%。行业竞争的加剧也意味着需要更多的投入。

更为紧迫的是，固生堂没有一个足够庞大的上层流量入口，这比持续融资、持续烧钱的风险更大。战投方急缺互联网巨头的入局——如果这次IPO的战略配售能解决这一问题，比完成融资规模本身更值得关注。

另外，虽然公司启动了中药生产领域的布局，但与片仔癀或同仁堂的百年历史积淀相差甚远。如果能收购某些成熟的秘方或原创药专利，也可以获得OMO以外的估值空间。

4、总结：中医药概念股不可类比茅台

正如开篇所言，即使是片仔癀这样具备高毛利且不可复制单品的中医药公司，也没有像茅台般稳定扩张的需求以及站上边际曲线的产能，所以无法达到贵州茅台的业绩及估值高度。

更何况有些公司并没有独家专利或名医资源的护城河，也无法在规模化进程中实现持续盈利。

而OMO模式下，中医药受益于慢病管理市场及寻医问药需求的扩张。在公司之间的相对估值方面，用户和流量作为无形资产的积累速度，比盈利增长更具影响力。

往期经典文章请回顾：

2021年5月28日发布：《敏感肌美妆里也有“茅”，这个国货之光能投资吗？》

2021年5月17日发布：《一针顶一瓶茅台的医美业，谁是国产一哥？》

2021年4月22日发布：《奈雪の茶：奶茶很香，港股打新香不香？》

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盟奶茶店是一个有潜力的创业选择，但需要仔细考虑多个因素来评估其可行性。以下是对加盟奶茶店的可行性分析：

一、市场需求

奶茶作为一种受欢迎的饮品，在全球范围内都有一定的市场需求。尤其是在年轻人和学生群体中，奶茶的消费较为普遍。随着消费者对健康和个性化的关注增加，对高品质、特色口味的奶茶的需求也在增长。然而，市场需求的具体情况可能因地区、消费习惯和竞争对手的分布而有所不同。在进行可行性分析时，需要对目标市场进行深入调研，了解当地消费者对奶茶的喜好程度、购买频率以及潜在市场规模。

二、行业现状

奶茶行业竞争激烈，市场上已经存在众多知名的奶茶品牌和连锁店。新进入者需要面对既有品牌的竞争，要在品牌知名度、产品差异化、营销策略等方面有所突破。此外，行业的发展趋势也需要关注，例如消费者对健康、环保、个性化的需求变化，以及新技术和新概念在奶茶行业的应用。了解行业现状和趋势可以帮助你评估加盟奶茶店的市场机会和潜在风险。

三、竞争环境

在选择加盟奶茶店之前，需要对当地的竞争环境进行分析。了解已有奶茶店的数量、分布位置、品牌定位、产品特点和价格策略等。竞争对手的强弱和市场份额的分布会影响你的加盟店在市场中的立足和发展。此外，还需要考虑潜在的竞争对手进入市场的可能性。评估竞争环境可以帮助你制定差异化的经营策略，突出自身优势，提高竞争力。

四、运营成本

加盟奶茶店需要考虑一系列运营成本，包括加盟费、设备采购、原材料采购、店铺租金、人员工资、水电费等。不同品牌的加盟费用和要求可能有所不同，需要仔细评估和比较。同时，要合理规划资金，确保有足够的运营资金来支持店铺的起步和持续发展。运营成本的高低会直接影响到盈利能力和经营可持续性。

五、品牌选择

选择一个有实力和良好声誉的奶茶品牌加盟是关键。知名品牌通常具有较高的品牌知名度、成熟的运营模式和市场经验，可以提供一定的支持和培训。然而，加盟品牌也需要考虑其市场定位是否与你的目标市场相匹配，以及品牌的发展前景和市场竞争力。对品牌的调研和评估可以帮助你做出明智的选择。

六、产品和服务

奶茶店的核心是产品和服务。要确保加盟的品牌有独特的产品配方和优质的原材料，以提供口感好、品质高的奶茶。此外，店铺的服务质量、环境卫生和客户体验也至关重要。提供个性化的服务、不断创新的产品菜单以及与消费者的良好互动，可以增加顾客的满意度和忠诚度。

数据参考

根据市场研究机构的数据，奶茶市场在过去几年呈现出稳步增长的态势。例如，某研究报告显示，中国奶茶市场规模在 2019 年达到了 XX 亿元，预计到 2024 年将增长至 XX 亿元。这表明奶茶行业具有较大的发展潜力。

然而，具体的可行性还需要结合你所选择的地区、品牌和经营管理能力等因素进行综合评估。在进行加盟决策之前，建议进行充分的市场调研、与品牌方沟通交流，并制定详细的商业计划。同时，要保持敏锐的市场洞察力，不断适应行业变化和消费者需求的演进，以提高创业成功的机会。

区奶茶店一直是一个比较有争议性的话题，许多创业者选择社区时，考察的地段，人流都还比较符合开店标准，但一些社区店依旧没有做起来，那社区奶茶店还存在哪些坑呢？记者调查了几个案例，分析出了一些问题。

地段人流量都不错，为什么做不起来

案例1

某老板加盟了一茶饮品牌，通过加盟商的引导，选择了一小区地段，此商铺在小区的进口旁边，对面是一个汽车销售中心，周边商铺都是些早餐店、超市、水果店、烧烤店、杂货店等一些小老板商店，属于那种市井小商圈。

此小区一共35栋楼，居民大约5000多人，20—38岁人群占三分之二，一公里内没有饮品店，算得上是黄金地段。可记者采访店老板时，店老板表示，开店3个月左右，每天营业额大概四五百，基本都是亏本的。

通过观察，了解到店里一天的经营状态。早上购买饮品的大多都是刚送完孩子上学的年轻妈妈，中午的消费者大多数是附近上班的小青年，晚上逛这条街的人群比较多，大多数都聚集在烧烤店和小吃店里。

分析问题，该店经营状态不好有两个原因：第一，消费需求不足；第二，居民没有消费奶茶的习惯。

小区虽然居民多，但因为白天要上班，所以无法形成大量人流。而且周边上班族不多，基本达不到购买需求。

而在消费上，记者观察到，人流量最聚集的时候是晚上，但在居民消费都习惯于进店消费，在搭配饮品方面大多数都会选择店内的饮品，比如可乐、汽水、啤酒之类的。

这就是消费习惯问题，该小区人群目前还没有形成消费奶茶的习惯，习惯只是在于烧烤配啤酒、可乐，对于奶茶没有多大概念。

案例2

一家自创品牌的街边店，周边有一两个小区和中小学校，人流类型有全职宝妈，上班族租户白领，中小学生等综合人群。周边一条街餐饮商铺较少，生活需求商铺较多，比如超市，药店，五金店等，此地段开奶茶店没有竞争力。

然而记者通过采访店老板，表示并没有盈利，开业一年多，算下来也亏本。

记者观察到，此街道人流比较平均，但一天下来大多数人群只是抬头看一下或者是进店看一下，基本没有什么购买欲望。

分析问题，这家奶茶店的地段缺乏消费场景，整一条街都没有消费饮食的店铺，没有带动人群饮食消费的欲望。

好的社区地段是人流、需求、习惯和场景的综合

对于社区店，光有人流量还是不够的，需求和习惯更为重要。下面一案例是开了3年的社区店，店员4名，工资3000左右，年租2万，每天营业额平均3000左右。

该店开在小区街边，商圈在一公里以内，小区居住大多是外地务工青年，工作地方多半是商圈的餐厅，酒店，ktv和一些小公司的职员，街边商铺以快餐为主，晚上做烧烤生意，摆摊三四家，各有各家的特色。

据店老板描述，早上到店买饮品的顾客不多，十二点之前基本靠小区宅青年点外卖，十二点后，附近上班的人群中餐消费基本都聚集在这里，晚上下班回家的人群和小区居民都有宵夜的习惯，这条街已经形成了美食夜市，各种消费者都有。

总结分析，这个社区地段人流量、消费者的需求习惯和消费场景都已经很成熟，已经在附近的人群心里形成了一种生活习惯和生活需求。

当然，有成熟条件的社区地段不多，找到了一个好的社区地段也要面临同行竞争，所以在产品和管理方面就要着重加强，这是店老板最后表示的。