月11日下午两点，郑州淅淅沥沥下起小雨。室外冷清，衬托出瀚海北金商业中心16楼格外热闹。
这里是蜜雪冰城股份有限公司（以下简称：蜜雪冰城）冰淇淋与茶连锁总部。公司门口两个显示器上，正循环播放近期的“洗脑”神曲：你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜。
“没有通过”。
当天，新京报贝壳财经记者来到蜜雪冰城郑州总部，面试等待区内，来自全国各地的近三十位意向加盟商比肩而坐。有工作人员表示，“每天来上百人面试”。
记者走访了解到，郑州总部承担蜜雪冰城大部分加盟的前期工作，从加盟介绍、筛选到集体交流上课，有意者蜂拥而至，但大多在“过五关斩六将”后奶茶梦碎。
据公司内部人士透露，蜜雪冰城加盟商初试通过率在10%以内。“比高考还激动”，前来面试的邓隆（化名）总是听到有人没有通过加盟审核，开始不断打听蜜雪冰城审核标准。
扎堆总部，加盟“争夺战”
蜜雪冰城加盟有着一整套流程：项目咨询、递交申请、参加面试、审核门店、签约、装修、培训、开业，数个环节设置，亦成为层层闯关。
7月11日下午，贝壳财经记者来到蜜雪冰城郑州总部，来自安徽、浙江、江苏、福建等地的意向加盟商已在等候面试。
根据规定，线上提交开店申请后，蜜雪冰城员工将在7个工作日内审核，审核通过后才能预约面试时间。当天，不少人跟记者一样并未提前申请，自然无法见到面试官。
在工作人员指导下，记者填写了一项调查问卷，随后与其他近10位意向加盟商听取工作人员简单介绍了加盟流程。
该工作人员表示，总部每天面试名额有限，能否进入面试环节、什么时候能够参加面试，需要看意向加盟商是否符合面试条件以及面试预约量。“如果面试预约满了，我们就只能往后推”“每天来上百人”。
邓隆提前约好面试，来郑州之前线上专门填写了自己的详细信息，包括开店城市、计划投资金额、门店是谁管理以及资金有无借款等。
面试官不时走到大厅喊面试人员进场。一间会议室里两个会议桌隔开公司内外人员。
“就是问了些审核时的问题，准备多少钱开店，之前的工作经历。”刚刚结束面试的一位年轻男士走出房间，手握封面为“雪王”标志的卡片，这将是第二天进入集体加盟讲解的入场券。
加盟讲解同样需要排队，“不一定能排到上午场，还是下午场”。
贝壳财经记者探访期间了解到，加盟签约前“递交申请、参加面试、审核门店”三个阶段，蜜雪冰城层层审核加盟商资质，随时会有人无法通过。其中，参加集体加盟讲解后，蜜雪冰城还要发一份“试卷”给意向加盟商，考的就是讲解中的内容。
“没通过”。
一位来自河南的意向加盟商告诉贝壳财经记者，目前蜜雪冰城在河南的加盟政策已经很严格，“如果是新疆、青海、安徽这样的地方，就很容易通过，因为河南太饱和了”。在他看来，“（门槛）琢磨不透”。
“我总结，主要是有一定实力，条件刚好够最好。还要有阅历，能自己经营、区域不要太饱和”，一位拿到蜜雪冰城开店资质的加盟商表示。
闯过两关后，邓隆随即赶往机场回家。一路上，他不时跟同去面试的老板们发消息，了解彼此加盟动态。
开店35万元起步，孵化培训及原料生意
郑州市向西约80公里的焦作温县，蜜雪冰城加盟已滋养出不少生意，且痕迹并不难寻。
2012年，蜜雪冰城在焦作温县成立河南大咖食品有限公司，为原材料生产基地。一旁，坐落着蜜雪冰城的物流仓储基地——上岛智慧供应链有限公司，公司内的蜜雪冰城商学院，成为加盟商们培训的重要场所。
“今天光大巴车就来了三辆，从郑州过来的。”7月12日，上岛智慧供应链有限公司门口卖快餐的小摊已经经营多年，老板告诉贝壳财经记者，自己在这里的主要消费者就是加盟商和物流公司工作人员。“加盟后，每年都要来培训，一个星期就换一批人”。
记者走访发现，不论是县城还是工业园区周边酒店，大多用“报蜜雪冰城就给优惠”吸引客人。当地出租车司机也会定点守在蜜雪冰城工厂门口，等着生意上门。
“这里面每期都有几百个学员培训，很多住县城”，“培训一般是一个礼拜，基本上是早上7点半从县城出发，下午5点下课，我们就提前10分钟在那里等着。”温县一位出租车司机对记者说道。“最高峰一批有400多人”，“补考那天，我们公司有100辆出租车，要来三四十辆（接人）”。
上岛智慧供应链有限公司保安告诉记者，蜜雪冰城商学院内可以提供100人左右的住宿，但这也仅仅是每期培训学员总数的三分之一。
贝壳财经记者了解到，在蜜雪冰城商学院培训，如果在内部住宿吃饭，都需要另外付费。
实际上，蜜雪冰城的加盟流程远比看起来复杂。在参加面试、通过审核并拿到开店资质后，还需要蜜雪冰城工作人员审核加盟商计划开店的门店位置，通过后才能真正与蜜雪冰城签约、缴费。此后，蜜雪冰城签约的装修团队进场装修，老板需要带着员工到温县培训。
对于一心想要加盟蜜雪冰城的邓隆来讲，加盟费并不低。按照蜜雪冰城工作人员介绍，开店费用要35万元起步。加盟费用清单中有一系列收费标准：省会城市加盟费1.1万元/年、保证金1万元、品牌管理费4800元/年、后期提供生产流程等咨询服务2000元/年，还有门店开设所需要的设备8万元、所需要的首批原材料6万元、装修预算8万元、房租费和转让费等10万元起。
相比较而言，地级城市和县级城市加盟费分别为9000元/年、7000元/年，其他费用并无差别。
事实上，蜜雪冰城最大的收入来源并不是加盟费用。而按照蜜雪冰城收费标准，加盟费、管理费、咨询服务费一年缴纳一次。如果每个商家缴纳三项费用总合为1.5万元，10000家门店收费仅为1.5亿元。
对其而言，真正长久的是原材料生意。工作人员对记者表示，加盟店中所有原材料都需要从蜜雪冰城购买。首批需要的原材料价格6万元，有的门店1个月就能用完。每次原料送货申请时，只要总金额超过8000元就可以免配送费，“这个很容易就能达到”。
根据蜜雪冰城官网，蜜雪冰城品牌由三大公司共同服务，蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营，河南大咖食品有限公司主导研发生产，郑州宝岛商贸有限公司提供仓储物流服务。
贝壳财经记者在河南大咖食品有限公司西侧大门看到，一些排队送货的车上大多是生产原材料。蜜雪冰城官网显示，这家公司综合建筑面积达近二十万平方米，拥有5个全自动生产车间和一个现代化大型物流配送中心，服务全国加盟店。
奶茶版图扩张：不差钱？
蜜雪冰城出圈，只是奶茶狂热的一个影子。
蜜雪冰城加盟以单店为主，要求加盟商独资经营，公司不参与分成。这种模式下，店面快速扩张，如今，门店数量已经刷新到15000家。3元的冰淇淋、4元的柠檬水、6元的奶茶……蜜雪冰城在被贴上“物美价廉”标签的同时，俘获了一批年轻消费者。
有数据显示，蜜雪冰城已经超越奈雪的茶，成为仅次于喜茶的中国第二大奶茶品牌。
对于这一热土，品牌开启跑马圈地。4月初，“茶颜悦色”快闪店在深圳文和友开业，开业首日出现代排队、代购，甚至“跨城倒卖”情况。
时至6月30日，奈雪的茶抢先喜茶一步登陆港交所，成为“全球茶饮第一股”。不过，顶着光环但股价并未制造出惊喜，开盘即跌破发行价，首日收盘跌幅为13.54%。截至7月13日，股价为16.26港元/股，依然没有超过19.8港元/股的发行价。
无疑，当前茶饮已然站上风口，而这个行业在买家看来也有“鄙视链”。客单价在30元以上的奈雪、喜茶、乐乐茶是当之无愧的第一梯队，20元以下的一点点、CoCo、茶颜悦色、书亦烧仙草等算是中端品牌。相比之下，以蜜雪冰城为首的大众品牌近来也是资本动作频频，圈粉吸金。
贝壳财经记者梳理看到，蜜雪冰城、喜茶都曾传出上市消息。6月24日，有媒体报道称，“喜茶最新一轮融资即将落定。经过多方确认，喜茶本轮投资方均为老股东，融资过程持续数月，而估值达到前所未有的600亿元，再次刷新了中国新茶饮的融资纪录。”
600亿的估值令人咋舌之余，喜茶的融资细节也耐人寻味，“融资过程持续数月”，“各家机构争抢非常激烈，各种托关系，想要从中分得一些份额。一旦能上车都是抓紧操作，生怕有变”“新股东一个也没能挤进来”……
据奈雪的茶创始人彭心回忆，“首批门店开业那一两个月里（2016年1月-2月），基本全国头部同行都来过店里，包括很多资本方也来找我们。但我们当时没有想清楚要资本的钱干嘛，因为奈雪的茶自己就有很好的现金流。”
2017年，喜茶创始人聂云宸对媒体表示：“茶饮市场是一直在的，它不是生造出来的，这也是当初我比较看好这个行业的原因。当然这是个综合因素，包括它投入不大，如果说它一开始要投入100万，我肯定投入不起。我们这个店当初就花了十几二十万，之后再有没有外来资金和借贷，全部靠自己滚动，一直到去年融资。之前我们完全靠着自有资金滚动，开了50家店。”
今年1月，蜜雪冰城方面对贝壳财经记者否认了融资20亿的消息，但是对方也告诉记者：“最近几年，茶饮行业很受关注，所以的确有很多知名投资机构或者投资人向我们表达投资意愿，我们目前没有考虑接受资本方的投资。”
7月11日，贝壳财经记者走访蜜雪冰城总部，在负责加盟介绍的工作人员口中，加盟奶茶绝对是一门好生意。
“我们统一提供原材料，按照我们正常的做餐标准、产品的配比去做，能够达到产品的统一、口味一样，那你的毛利润是可以稳定控制在55%-60%”“至于净利润，需要减掉你的房租、人工、水电等各项杂费支出后再另外核算。大部分蜜雪冰城店面，综合净利润能做到30%左右，如果有的店房租和人工成本非常低，净利润可能比30%还要高一点。”工作人员表示。
记者注意到，茶颜悦色宣称毛利润可以达到75%，一间开在省会城市50平米的店铺，年净利润可以超过150万元。
全国“进军”，茶饮江湖陷内卷
进入茶饮这行前，喜茶创始人聂云宸做了很多分析，最终落定棋子，出于“这个（茶饮行业）相对比较好做，它有切入点，有广泛的一个消费者群，我觉得挺刚需、挺高频。茶饮这个品类，本身就算没有喜茶，市场也很大。有些不知名奶茶店，时不时门前也会排队。”
需求真实存在，市场就会顺势打开，商人重利，纷至沓来。
根据企查查数据，我国在业/存续奶茶相关企业（包含个体户）32.7万家。近十年，茶饮品牌投融资事件共85起，披露融资总金额达88.32亿元。其中，2016年之后，茶饮品牌投融资活动开始频繁，当年茶饮品牌投融资事件10起，2020年为12起，2021年（截至6月30日）达到14起。
从近十年茶饮品牌的融资趋势来看，早年主打鲜榨、手工冲泡的品牌容易拿到融资，随着喜茶等品牌崛起，中高端茶饮品牌遍地开花。而近年来，打出健康、高端、商务牌的各种细分市场茶饮品牌受到投资者偏爱。此外，黑糖饮品、芒果饮品、车厘子饮品等原料细分的茶饮品牌开始进入市场。
资本接连注入，“弹药”充足的茶饮企业开店“竞赛”按下快速键。
2017年底，奈雪的茶开始走出广东地区，向全国范围扩张，正式开启“全国城市拓展计划”。目前，奈雪的茶茶饮店已经达到556间，并计划于2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间茶饮店，其中，约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。
相比之下，喜茶目前全国门店超800家。贝壳财经记者了解到，近几年，很多区域性茶饮店都在进行品牌升级，公开向全国范围扩张的“野心”。
中国的现制茶饮市场消费群体庞大并在快速增长。按零售消费价值计，中国现制茶饮于2020年的市场总规模约为1136亿元，预计到2025年将达到3400亿元，复合年增长率为24.5%。庞大的市场规模面前，茶饮江湖硝烟四起。
“运营能力、供应链、研发能力成为新茶饮品牌的护城河。”有业内人士对贝壳财经记者表示。
“现在的年轻人很愿意尝试未知的品牌，也喜欢为那些看上去美的东西买单。”奶茶从业者莫陌（化名）告诉贝壳财经记者，“这也是为什么茶饮品牌推产品都通过各种形式提高颜值，所以，新的品牌出来只要味道可以，有颜值，刚出来的时候搞搞活动价格也便宜，就会有人买买买”。
贝壳财经记者注意到，相比于单一粗暴的砸钱营销，茶饮企业们开始花式竞争，聘请流量明星、讲好听的商业故事、制作高颜值的包装、节日推新品、推出洗脑神曲……
有网友吐槽，奶茶没有天天喝，“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”都刻进DNA里了……出人意料的是，蜜雪冰城的洗脑神曲热度未退，1周前，CoCo奶茶推出点歌送耳机活动。在北京、上海等10座城市所有CoCo线下门店，喊出点歌口令就会获得CoCo店长的惊喜回复以及限定饮品优惠，如果触发隐藏彩蛋还有可能获得耳机。
不仅如此，茶饮企业在包装设计上的内卷则更为激烈，你有“瓦尔登蓝”，我有“冰川奇旅行”……联名的步伐也从未停歇，而新品更迭速度催生的“奶茶+万物”，则为消费者不断打开新世界的大门。
记者注意到，喜茶的黄皮仙露上市，在将区域性小众水果黄皮推向全国之前，喜茶已经推出了春见柑橘、油柑、香水柠檬。
新品频出背后，考验的是茶饮企业的研发能力、供应链实力、门店网络规模等。据悉，为了解决小众水果受限于地域特性而供应不稳定问题，喜茶采取了基地共建的解决方法。
奈雪的茶也曾提到，要将IPO募集资金的70%用于支持扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率；约10%用于通过强化技术能力，进一步提升公司的整体运营以提升运营效率；约10%用于提升公司的供应链能力，以支持公司的规模扩张。
■ 热潮背后
乱象：伪平台推荐“小品牌”
7月11日，蜜雪冰城总部工作人员讲解加盟事项时，现场不停有人提问：如何才能审核通过加盟，利润率多少，开店区域保护政策是什么？事实上，很多人都已经对奶茶市场加盟品牌进行了深度了解。“一点点太贵了”，同样计划开奶茶店的陈勋（化名）告诉记者，茶百道的开店成本也高，古茗的审核相对较难，“只能加盟开放的地方”。
记者注意到，一些加盟品牌还对加盟商的学历和年龄提出要求。其中，西南领域发展较大的品牌“书亦烧仙草”官网显示，要求年龄20-40之间、大专以上学历。此外，大多数品牌都会要求加盟者全职经营店铺。加盟时，品牌方也会要求不能同时加盟其他竞品。
值得一提的是，加盟奶茶品牌热潮及高门槛下，不少人也被乱象“割韭菜”。贝壳财经记者搜索发现，虽然喜茶和奈雪的茶都是直营品牌，不接受加盟，但网上有不少以“喜茶官网加盟”、“奈雪的茶加盟”为标题的网站。而检索“一点点加盟”、“CoCo加盟”、“蜜雪冰城加盟”等关键词，也能搜索出很多伪平台。
贝壳财经记者在一家网站填写手机号后，便有号称某品牌加盟的大区经理打来电话。不过，沟通中，其“劝退”记者加盟一些知名品牌，极力推荐一款号称与某综艺联合打造的奶茶品牌，并表示只要加盟该品牌，就能在门店内使用该综艺知名主持人的照片，“品牌与IP双向引流”。
今年5月，女星马伊琍代言的一款品牌奶茶芝兰因涉嫌诈骗，接受公安机关调查。该品牌的套路加盟诈骗案，涉案金额高达7亿。至于其中玩法，主要是在一些一线城市黄金地段开一家店，每天雇100多人排队买奶茶，营造火爆假象。吸引到加盟商后，再通过拖延门店选址时间、翻看地图随机选址、抬高装修采购报价、供应原料以次充好等方式消极履约，直接导致大量加盟店经营惨淡甚至关门停业。
“本钱1.2元/杯”，行业亟待标准
现制奶茶行业，尚未有统一的生产标准规定，其中用料如何、含糖量多高、咖啡因多少都并不明确。在现制奶茶的外包装上，也普遍不对产品配料信息、营养信息等做相关标识。
贝壳财经记者发现，大部分品牌的奶茶主要原料是传统植脂末，也就是奶精，还有部分品牌开始使用味道更为浓郁的“特调乳饮料”。
7月初记者在电商平台看到，一款由深圳一诺食品配料有限公司生产的“晶花植脂末”产品显示，每公斤售价14.4元-21.12元。产品介绍称，每2升香浓醇奶茶需要植脂末260克，另外加120克白砂糖、一个30克的红茶包。
“500克的杯子，本钱只有1.2元/杯。”一家奶茶原料供应商告诉记者，目前市场上大部分商家都在使用这类奶精，味道香浓、成本较低。
7月12日，贝壳财经记者随机拨打了茶百道、蜜雪冰城、益禾堂、一点点等品牌的加盟门店电话，了解公司奶茶是否为鲜奶制作，只有少数几款产品使用了鲜奶。
“是茶跟奶粉配的”，一家书亦烧仙草的工作人员告诉记者，门店里没有鲜奶制作的产品。茶百道一位工作人员也表示，门店奶茶并不是鲜奶制作。
贝壳财经记者注意到，一些门店会在部分产品中使用“特调含乳饮料”，这类产品大部分为乳白色液体，配料成分包括氢化植物油、稀奶油、乳清粉、黄油等。在商家看来可谓牛乳版的“浓汤宝”，也被贴上“代替植脂末”标签。
1升“特奶”价格不到30元，商家示范视频里只需要70克，再加上不同辅料，就能制成一杯好喝的牛乳茶。
值得一提的是，今年5月，町芒研究院针对市场上在售奶茶进行测评，结果显示现制奶茶存在糖、咖啡因含量过高而未做标识、蛋白质含量低、脂肪含量过高等问题。其中，蛋白质含量过低，主要原因为奶茶原料中大量使用“奶精”。
新京报贝壳财经记者 李云琦 阎侠 编辑 王进雨 校对 贾宁
几何时，喜茶、奈雪的茶、乐乐茶被喻为“新式茶饮三巨头”，可就在近日，随着奈雪的茶一纸公告，局面将从三足鼎立变为两强相争。
12月5日晚间，奈雪的茶控股有限公司（以下简称“奈雪”）发布公告称，已签署对乐乐茶主体公司上海茶田餐饮管理有限公司（以下简称“乐乐茶”）的投资协议。此次投资金额为5.25亿元，奈雪将持有目标公司43.64％股本权益，成为乐乐茶第一大股东。
（据公告）
乐乐茶连续亏损且估值缩水
被奈雪的茶相中的乐乐茶，是一个好的投资标的吗？从公告披露的财务数据可知，乐乐茶连续两年亏损且估值大幅缩水。
其实，外界对于乐乐茶的金主早在2021年7月就被传得沸沸扬扬，？当时就有传闻称喜茶、元气森林欲以40亿元的估值将其收购，但此事不了了之。但不难看出，从本次奈雪的茶投资金额和获取的股权比例计算，如今给出乐乐茶的估值约为12.03亿元，相较此前的估值，大幅缩水约69.92％。
企查查数据显示，乐乐茶创立于2016年10月，主打茶饮+软包的新式茶饮品牌。从上海开出首家门店至今，全国门店数量扩展达一百余家。成立以来，乐乐茶共完成4轮融资，最近一次的融资仍停留在2020年7月。
2019年4月，已在新一线城市的商业中心开设近30家直营店的乐乐茶，宣布完成近2亿元Pre-A轮融资，由祥峰投资领投，王思聪的普思资本跟投，融资后估值为17.1亿元。
此外，金融投资报记者注意到，乐乐茶第一大股东Lelecha HK所持股权现已被冻结，这也从侧面反映出融资过程并不顺利。
（据企查查）
看似繁荣的新茶饮赛道，热潮底下却暗礁四伏。与新茶饮赛道的快速扩张不同，今年以来整体融资热度并不高涨。
相关数据显示，今年上半年，新茶饮赛道共发生16起融资事件，融资金额近14亿元，相比于2021年，融资金额和数量双降。对此，云徙数盈也给出了类似的结论，融资金额较去年同比下降约64％，回到了2018年的“原点”。
此外，据乐乐茶公布的财务资料显示，2020年，其营收为7.27亿元，除税前亏损为1956.2万元；2021年，其营收为8.69亿元，除税前亏损为1814.6万元。
奈雪的茶争当接盘者
对奈雪的茶来讲，主动“牵手”乐乐茶，作为野心勃勃的接盘者，或有意借此机会与喜茶等新中式茶饮拉开差距。
单从渠道和门店数量来看，奈雪与喜茶不相上下，如今伴随自身门店破千，再加上乐乐茶的一百余家门店，奈雪系手握门店数量超1100家，就数量来说，远超其他品牌。
值得注意的是，虽有余粮做“接盘者”，但也面临着业绩下滑的压力。
奈雪的茶发布的2022年半年报显示，公司上半年实现营收20.45亿元同比减少3.81％；利润则由盈转亏，从去年同期的4871万元变为-2.57亿元，经调整利润率为-12.2％；茶饮店门店经营利润率为10.4％，较2021年同期下降8.8个百分点。
对于上市以来的首次营收下滑，公司解释称，今年上半年受疫情持续影响，尤其在其门店较密集的高线城市受疫情干扰，因此收入同比下滑并录得亏损。
公告显示，奈雪的茶豪掷5.25亿元，对于此次投资的原因和目的，公告中亦有详细披露。奈雪的茶认为，乐乐茶作为现制茶饮行业头部企业之一，尤其在华东区域有较好的品牌实力和消费者认知。此次投资事项也将有助于进一步优化行业竞争环境，降低奈雪的茶未来门店拓展、运营等方面的成本。
记者注意到，此次奈雪的茶收购乐乐茶，这应算是新式茶饮行业迄今为主金额最大的一笔收购案。当行业整体的高增长不再，资本的热情逐渐褪去，行业内的兼并就将开始。
对此，业内人士看法不一，在专家看来，乐乐茶深陷关店风波，意味着其运营存在着较大问题，资金链是非常吃紧的。而奈雪的茶也在盈亏线上挣扎，所以整体去看，二者结盟并不是以往其他的一些品牌的强强联合，更像是同病相怜，并没有太多的亮点。
但从二级市场反馈来看，市场对于奈雪的茶本次投资给出了较好的评价。股价近日连续走高，截至12月7日，报7.14港元/股。有业内分析人士表示，随着精准防疫持续推进，餐饮消费行业有望迎来强势复苏，市场未来一旦复苏向好，乐乐茶价值上升，奈雪抄底成功，将带动业绩显著提升。
新中式茶饮赛道亟需新故事
当经过近几年的大浪淘沙、快速扩张，如今行业现阶段性增速放缓。据中国连锁经营协会发布《2021新茶饮研究报告》，2021年新茶饮的市场增速从2020年的26.1％放缓至19％。未来两三年，新茶饮市场增速将阶段性放缓至10％～15％，行业度过了市场增长高峰期。
反观其他第二梯队的新中式茶饮品牌，仅有被都市白领们瞧不起的蜜雪冰城日子还算滋润。
素有“营销鬼才”之称的雪王，2021年夏天凭借一首“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”的魔音爆火全网，晋升国内“顶流”茶饮品牌之一。据相关数据显示，2021年公司营收过百亿元，净利润超过19亿元，门店总数超过2万家。。
古茗、书亦烧仙草、沪上阿姨、茶百道、都可等品牌，在全国范围内不断攻城略地，在同一个商圈、同一个居民区、同一条街扎堆开店，近身肉搏的情况屡见不鲜；而曾经令人艳羡的“排队王”茶颜悦色，逐渐尝到了鸡蛋放在一个篮子里的苦果，已快速向邻近的武汉、南京等城市扩张。
从2018年的野蛮生长到即将迈入成熟期，在这条赛道里不断有新品牌冒尖，同时也看到不少曾经风光无限的老玩家正在逐步失势。
艾媒咨询数据显示，2021年全国活过一年的奶茶店仅占18.8％，近八成的新品牌茶饮店倒闭。
但尽管竞争激烈，市场增速放缓，但不可否认的是，新中式茶饮赛道依然是一个“香饽饽”。艾媒咨询发布的《2022年上半年中国新式茶饮行业发展现状与消费趋势调查分析报告》显示，2021年中国新式茶饮市场规模为2795.9亿元，并且伴随着新式茶饮消费群体接受程度逐渐上升，以及品类不断创新拓宽，预计2025年新式茶饮市场规模达到3749.3亿元。
很显然，下半场的钟声正式敲响，那么处于不同生态位的新茶饮们又该如何破局？从“网红”到“长红”，新中式茶饮赛道亟需新故事。
本文源自金融投资报
片来源@视觉中国
文 | 价值研究所
2024年，中概股资本市场变得活跃起来了。
1月2日，元旦假期后的首个交易日，蜜雪冰城向港交所递交了上市申请；同日，另一家新式茶饮品牌古茗也官宣递表港交所，“下沉市场奶茶第一股”之争进入白热化阶段。短短三天后，港股迎来了年内首个成功IPO的企业——“激光雷达第一股”速腾聚创。
往后数，还有一大批独角兽正在酝酿上市大计，港股、A股、美股这几个全球主要市场，都有望迎来IPO丰收之年。去年学着互联网巨头开始搞降本增效的高盛、摩根士丹利、花旗等华尔街大鳄，也都在憧憬着一个全新的周期——IPO活动低迷，投行能恰的饭自然就少了。
然而，递表只是第一步。即便港股、美股都不同程度降低了准入门槛，独角兽的上市之路也不是那么好走的，上市后的股价表现特别是长期表现更是充满不确定性。一单成功的IPO，往往离不开天时、地利、人和。
那么，2024年都有哪些值得期待的IPO（可能）？
本文概要如下：
1、回顾：冰封一年，IPO市场能否顺利解冻？
2、期待：2024，那些扎堆冲刺IPO的明星独角兽：SHEIN、荣耀、菜鸟、广汽埃安、蜜雪冰城、古茗……
3、展望：IPO前景各异，资本偏爱的独角兽长啥样？
冰封一年，中概股IPO能否顺利解冻？
回顾过去一年，全球主要股市的IPO市场都来到低谷，无论上市企业数量还是质量都差强人意。作为中概股温床之一的港股，这一年就过得尤为艰难。统计显示，截止2023年收官时，恒生科技指数跌近9%，科技股走势坎坷。
单独比较IPO市场，港股的退步也是惊人的，和全球另外三大国际金融中心的差距正在拉大。
据Wind统计，2023年全年，成功赴港IPO的企业仅有70家，IPO募资总额为458亿港元，同比大跌56%，降至近二十年的最低水平，全球排名滑落至第五。即便算上上市后再融资的金额，也仅有1612亿港元，同比下跌超30%。
这当中，科技、互联网企业的份额较往年略有缩水，备受关注的极兔速递、途虎养车、第四范式三宗IPO募资金额分别为39.19亿、13.15亿和11.23亿，只有极兔能排进前五。要知道，港交所已经释放出诸多利好信号，并持续放宽审核标准，但仍无法挽救投资者和企业的信心。
这三家企业，是科技股在IPO市场的门面，可惜上市后的处境都不容乐观。极兔速递上市首日即破发，第四范式在首日收涨5.22%后行情急转直下，上市首月跌破发行价、市值缩水近50亿……
A股和美股的情况没有港股那么糟糕，但也各有各的难处。A股这边，沪深交易所2023全年IPO募资总额为3417.57亿元，同比下跌超四成，上交所和深交所分别下跌46.04%和29.96%。美股这边得益于SPAC上市公司暴涨稳住局面，但几个重点IPO项目的表现也没有达到预期。
IPO市场在过去一年的糟糕表现，不仅会让等待上市的独角兽心里犯嘀咕，更会挫伤投资者的信心，甚至给整条上市产业链带来深刻影响。香港老牌券商耀才证券的CEO许绎彬就在早前接受媒体采访时爆料，香港去年有超过30家股票经纪行倒闭，甚至部分大行都开始降低联席保荐收费标准，希望抢到优质客户。
不过投行降费只是治标不治本，IPO市场想要解冻，还要靠高质量的项目。好在，2024年刚开始，市场就显得活力十足，为新的一年开了个好头。下面这些独角兽若能顺利扣开交易所的大门，相信必然能让IPO市场焕发勃勃生机。
最高估值超5000亿，明星独角兽扎堆冲刺IPO
根据胡润研究院在去年4月公布的全球独角兽排行榜，中国仍是全球经济活力最强的国家之一，前十名独角兽中有五家是中国企业。上榜的企业总数则达到316家，仅落后于美国排名第二，较疫情前大涨50%。投行统计显示，中国新经济独角兽总估值接近10万亿元，是一股不可忽视的重要力量。
根据现有信息，今年有望上市的企业大致分成以下几类：已递表待审核、未递表但有官方背书、没有官方声明但传言不断。综合考虑上市可能性、潜在估值等因素，价值研究所从中挑出了以下几个最有代表性、潜在估值最高的企业。
如果说今年的IPO市场必将跑出一个大赢家的话，那么下面这几个名字，最有机会成为那个正确答案。
Top 6：古茗
上市进度：已递表
潜在估值：约400亿元
新年第一个交易日便递交招股书的古茗，称得上是新式茶饮行业的一匹黑马。从经营策略、目标人群到营收模式，两者也有诸多重合之处。此次一同向上市发起挑战，谁能抢先一步上岸成功，必将成为新茶饮行业年内最关注的热门话题之一。
从估值和营收水平来看，蜜雪冰城还是明显领先古茗一个身位。
招股书显示，截止去年年底，古茗共拥有9001家门店，和蜜雪冰城一样主要集中在下沉市场。其中，二线及以下城市的占比为79%，一线和新一线城市分别只有3%和18%。2021-2022财年，古茗营收分别为43.84亿和55.59亿元，去年前三季度为55.71亿元，最新的净利润为10.02亿，赚钱能力倒是值得肯定。
然而，财务指标看起来尚算健康，资本市场对古茗的估值却变化颇大，这或许和新茶饮行业的内卷加剧、古茗定位不像蜜雪冰城那么独特有一定关系。在2020年连续完成两轮融资后，一级市场对古茗的估值约为50亿元，和头部品牌完全不在一个档次。
好在最近两年，古茗加快了门店扩张速度，并且在14-20元价格带确立了领先优势及以果茶为主的产品矩阵。先茶百道、沪上阿姨等品牌找准差异化定位，帮助其大幅提升了估值空间。
根据招股书援引的来自灼识咨询的报告，古茗是国内中端现制茶饮市场份额最高的品牌，在10-20元价格带的占有率达到16.4%。2023年，古茗的GMV同比增长37.2%至192亿元，门店的出杯量也稳定增长。从产品销量来看，果茶这个王牌产品表现抢眼，去年前三季度总出杯量占比达到51%。
比蜜雪冰城好喝一点，比喜茶、奈雪便宜一点，是古茗杀出重围的秘诀。而高出蜜雪冰城一档的中端品牌定位，也让古茗在营销上多了不少操作空间。比如近期和《天官赐福》的IP联动就大受欢迎，相关周边商品和联名饮品销量陆续飘红。
要和蜜雪冰城争夺下沉市场之王，古茗是力有不逮。但做个偏安一隅的“中端茶饮老大”，日子还是可以过得很滋润的。
Top 5：蜜雪冰城
上市进度：已递表
潜在估值：约700亿元
作为新式茶饮行业的卷王，蜜雪冰城已经第三次冲击IPO，如今将目光从A股转向港股。或许蜜雪冰城不是潜在估值最高的独角兽，但肯定是上市决心最大。
目前唯一上市成功的新茶饮品牌奈雪的市值约为55亿港元，而蜜雪冰城去年年初被曝光的私募市场估值接近700亿元。根据最新披露的招股书，和第一次向A股发起挑战时相比，蜜雪冰城的门店规模进一步壮大，盈利指标也保持在较高水准，在消费行业里算得上是一股清流，这为其赢得了较高的估值空间。
招股书显示，截止去年三季度末，蜜雪冰城在全球共拥有3.6万家门店，同比增长7000+家，稳坐茶饮品牌头把交椅，其中99.8%的门店为加盟店。2021-2022财年，蜜雪冰城的总收入分别录得100.35亿、135.76亿元，去年前三个季度营收为153.93亿，已超过此前两年全年的水平。
众所周知，蜜雪冰城是靠向加盟商出售设备、原材料来赚钱的，门店规模直接决定其营收上限。数据显示，过去三个财年商品销售收入占总收入的比例一直维持在90%以上，并有逐年上升之势，最新数据为94.3%。所以蜜雪冰城的策略也很清晰，一切计划围绕开店进行，加速壮大门店布局，也要让加盟商持久运营下去。
然而，“雪王”的扩张大计一路高歌猛进，走到今天也难免要遇上一些瓶颈：下沉市场的门店密度已经逼近极限，一、二线城市则受制于人工、租金成本，门店的淘汰率正在升高，也间接拖累了总部的利润。
数据显示，蜜雪冰城仅有4.5%的门店位于一线城市，三线及以下城市占比则高达56.9%。报告期内，其毛利率一路从2021年的31.3%滑落至去年三季度的29.7%。虽然跌幅并不大，对比其他茶饮品牌也还有很大优势，但门店经营效益的下滑对于极度依赖规模的蜜雪冰城来说绝不是好事。
（图片来自蜜雪冰城招股书）
这系列数据或许也可以解释，为什么账面上趴着37.59亿现金（及现金等价物）和25.75亿理财产品余额，负债率低至30%、完全不缺钱的蜜雪冰城这两年要着急上市了：现在是蜜雪冰城财务最健康、增长最迅猛的阶段，现在上市有望拿到最高估值。
挑战A股铩羽而归，转向审核稍宽松一些的港股，或许是一个不错的选择。
Top 4：广汽埃安
上市进度：传闻中未官宣
潜在估值：约1200亿
沉寂一年后，2024年开年第一个月新能源车行业就迎来一个重磅消息：广汽集团旗下新能源车子品牌广汽埃安被爆将赴港上市，拟募资10亿美元，由中金公司和华泰证券负责推进相关事务。
如果按照2022年10月完成A轮融资时的每股认购价换算，埃安估值大约为1032亿元。不过价值研究所在此前的报道《埃安上市，新王当立？》中分析过，这一年多下来大环境变化很大，以交付量为主要参照指标，对比蔚来、小鹏等交付能力远不如埃安的造车新势力，后者的合理估值有望接近1200亿元。
如果能实现这个估值，埃安将成为仅次于理想的造车新势力二当家。当然了，要兑现潜力并不容易，而且1200亿这个数字距离理想、比亚迪等头部车企仍有很大差距。对埃安来说，承袭广汽集团的生产经验和重金投资的供应链，确保了其量产能力。现在最大的挑战，在于提高毛利率，以及改善产品结构。
都说比亚迪是下沉市场之王，其实按照车型均价和销量占比来看，埃安的主力车型性价比绝对不遑多让。凭借这一优势，埃安旗下多款车型备受网约车司机等价格敏感型消费者青睐，更为其赢得了“网约车之王”的称号。
数据显示，2023年全年埃安的交付量突破48万辆，同比暴涨77.8%。其中，主力车型AION S继续霸占交付榜榜首。另据投行测算，网约车市场承包了去年上半年埃安接近60%的销量。然而，兴于网约车，埃安如今却不想困于网约车：在2019-2022累计亏掉30多亿之后，埃安亟需提升车型均价以换取更高利润。
优化基础款车型的设计以拉拢年轻消费者，以及发力高端子品牌昊铂，是埃安两个主要改革方向。
昊铂首款车型Hyper GT定位为高端智能轿跑，首发售价在21.99-33.99万区间。为了推广这个子品牌，埃安也是下了血本：铺天盖地的宣传自不必说，还专门提供了2年0息、0元月供、15%首付5年分期和三电终身质保等优惠政策。
由于上线时间并不长，昊铂能达到什么高度还不好说。但高端市场早已成为兵家必争之地，冲高端这条路埃安是必须要走的。若能成功上市融资，则能为其提供更充足的弹药，更有希望打赢这场硬仗。
Top 3：菜鸟
上市进度：已官宣未递表
潜在估值：约2000亿元
菜鸟上市，看起来是水到渠成的事情。早早便已官宣、市场估值处于业内领先水平、业绩稳中向好。含着金汤匙出世的菜鸟无疑的幸运的，站在巨人的肩膀上，助其以最短的时间长成今天这样的参天大树。
如果说还有变数的话，可能就要涉及到阿里的整体战略：和菜鸟同一时间宣布将分拆上市的阿里云、盒马相继被阿里叫停IPO计划，或许会让潜在投资者稍感担忧。
当然，相较于这两个兄弟企业，菜鸟的特点和优势更鲜明，也足以支撑其以独立之姿向二级市场发起挑战：市场份额稳定、早已具备独立造血能力且盈利状况不断改善，不像阿里云那么烧钱，还需要集团加大投入抢规模；当下估值属于历史较高水平，体量比盒马要高出不止一个等级，近期上市也有望实现估值最大化。
数据显示，阿里2021-2023财年菜鸟的营收分别为527.33亿、668.67亿和778亿元，2024财年前两个财季的营收则分别录得231.64亿和228.23亿元，同比分别增长33%和25%，在阿里六大子集团中属于较高水平。更可喜的是，Q2经调整EBITA达到9.06亿元，几乎达到2021财年全年的水平，盈利能力不断提升。
对未来，菜鸟也有自己的全盘计划。面向国内市场，继续巩固在供应链和物流科技领域的优势，并借助上线半日达等服务的契机，突破物流时效性的新极限及加速自建配送团队。面向国际市场，则和阿里国际数字商业集团继续携手合作，打造全球五日达配送网络。
有趣的是，有不少媒体、网友将菜鸟官宣之后迟迟没有进一步行动的行为解读为心有顾虑。但从另一个角度看，或许这才是菜鸟的底气。对自身实力有充分认知和信心，不用抢一时的机会窗口，可以耐心等待，做好充分准备再一击制胜。
Top 2：荣耀
上市进度：已官宣未递表
潜在估值：约3000亿元
以CEO赵明为首，荣耀一众高层过去一年在不同场合谈及上市计划，为IPO做了充分预热。时至今日仍未正式递表，大概率是基于客观环境和自身战略仍有几点疑虑，尚需等待最佳上市时机。
一方面，消费电子行业正处于低谷，会某程度上限制荣耀的估值空间。
在2022年上半年首次传出独立上市消息时，资本市场给荣耀的估值一度高达450亿美元，按当时的汇率换算过来将超过3300亿元。但两年下来，消费电子市场仍无起色，智能手机出货量一跌再跌，小米、三星乃至苹果的市值也在震荡下行，明显削弱了资本的信心。
此外，上市地点的选择也是一门学问。因为众所周知的原因，荣耀赴美IPO可能性微乎其微，港股和A股是两个最合理的选择。但A股的审核标准更严格，港股参考小米上市后的股价走势，投资者对消费电子企业的态度也算不上太友好。有鉴于此，荣耀似乎只能静待大环境的好转。
另一方面，荣耀目前的市占率正处于上升阶段，若能保持这个势头有机会争取到更高的估值，不必急于一时。
回溯历史可以发现，在刚脱离华为独立的时候，荣耀市场份额只有可怜的不到3%。2021年和2022年，其出货量分别达到3860万台和5220万台，占有率分别为11.7%和18.1%，排名上升至第五和第二，已经接近华为的巅峰水平。
2023年，国内智能手机市场的洗牌仍在继续，荣耀、小米、OPPO、vivo这几个头部厂商的座次不断变化，谁也没有压倒性的优势。乱世之中，荣耀更需要保持耐心。
好在，荣耀早已充分认识到自身处境的复杂性，并积极做好各种前期准备。
去年11月，荣耀宣布启动董事会多元化改革及优化股权结构、引入更多资本，由吴晖担任董事长，万飚任副董事长。今年1月，荣耀CEO赵明再次强调将会提高管理透明度，并为公司下一阶段的战略发展做好准备。
看起来，荣耀上市的决心非常坚定。去年三季度一度凭借19.3%的占有率逆袭登顶中国智能手机市场，也说明脱离华为的荣耀早已走上正轨，绝对有底气兑现自己的上市梦。
Top 1：SHEIN（希音）
上市进度：传闻中未官宣
潜在估值：约5000亿元
综合估值潜力、企业影响力和上市可能性等诸多因素，中国头号跨境电商独角兽SHEIN都无愧于2024年最受期待IPO的称号。
SHEIN依然是全球估值最高的几家独角兽之一。在2023年9月发布的《2023全球独角兽企业500强发展报告》中，SHEIN在全球独角兽企业500强中的排名高居第四，同时跻身中国独角兽企业的前三甲。以最新一轮融资后的对价换算，其估值大约在650-700美元之间，按即时汇率换算过来最高能达到5000亿元。
在哀鸿遍野的新经济产业里，SHEIN仍是顶尖玩家。除了四次三番辟谣、坚称没有上市计划的字节跳动和蚂蚁集团，在国内已经找不到第三家比SHEIN更有潜力的独角兽了。
SHEIN并没有承认上市的消息。但空穴来风未必无因，去年底SHEIN秘密赴美递表的消息甚嚣尘上，其财务状况十分健康，且所代表的新一代跨境电商（以及背后的D2C电商模式、数字化按需柔性供应链）前景大好，拼多多、阿里的相关业务也在高速增长。这样看，只要SHEIN愿意，它随时可以上市且获得一个较为理想的估值。
据外媒爆料，SHEIN去年前三个季度的收入远超预期，达到240亿美元，超过2022年全年的水平，预计去年全年收入约为320-330亿美元。而SHEIN的目标，是在2025年将营收提升至585亿美元。
585亿美元是什么概念？这足以超过H&M和ZARA的母公司Inditex年营收之和，乃至将优衣库母公司迅销踩在脚下。除了目标宏大之外，更关键的是SHEIN过去一年在业务上做出了多项调整，试图继续改善经营状况、加固竞争优势，这难免让潜在投资者们浮想联翩。
一边，SHEIN加大对基础设施的投入，强化供应链护城河。去年12月，总投资高达35亿元的湾区西部智慧产业园在广东肇庆正式动工，预计建成后每年产值将达到35亿元。另一边，对外收购变得越来越频繁，过去一年先后拿下Missguided、Forever 21等快时尚品牌。除此之外，SHEIN还在探索从快时尚向全品类转型，并推出面向第三方卖家的代运营+自主运营合作形式，形成“自营+平台”双核驱动的新模式。关于其商业模式，罗超Pro在《与ChatGPT齐名，成为美国2023增长最快品牌，SHEIN做对了什么？》一文已进行深刻剖析，可以看原文详细了解。
SHEIN一天不官宣，上市都仅存在于爆料和想象中。但庞大的估值和此起彼伏的传闻，相信会持续挑拨投资者的敏感神经。
TOP0：更多IPO正在路上
资本市场向来是传闻满天飞，任何一家有潜力的独角兽，或多或少都会被IPO传闻包围，无人可以幸免。除了上面这些争抢2024最佳IPO的种子选手之外，还有更多传闻正在赶来的路上。
比如稳坐全球独角兽榜前三名多年的字节跳动和蚂蚁集团，就不止一次被传IPO，也一次又一次遭到辟谣。走到第十个年头的小红书，在去年下半年屡次被传上市，官方的回应则是简单直接的“暂无上市计划”。这几家估值加起来超过三万亿元的巨无霸，是华尔街一众投行求而不得梦想客户。
还有一些独角兽和荣耀、菜鸟一样，早已透露出登陆二级市场的野心，可惜迟迟没有进一步动作。造车新势力阿维塔在去年8月完成30亿元B轮融资，长安汽车继续追加投资，投后估值涨至近200亿。而早在去年年初的业绩说明会上，长安汽车董事长朱华荣就透露阿维塔将有序推进IPO相关事宜。
当然，也有人和蜜雪冰城一样，辗转多地、数次递表，始终难圆上市梦。比如另一家同样来自重庆的互联网独角兽猪八戒网，就在去年12月聘请中信证券和建银国际一起保驾护航，第三次向港交所发起挑战。
上面这些传闻有多少捕风捉影，哪些是有的放矢，旁人无从得知。但从层出不断的IPO传闻，以及投行、机构的热切态度可以看出，资本界真的很期待IPO市场破冰——毕竟去年的日子实在是太难过了。
IPO前景各异，市场偏爱哪种独角兽？
然而，无论是已递表的蜜雪冰城、古茗，还是正在酝酿的菜鸟、荣耀，上市之路都未必如预期中那么一帆风顺。
2024年，上面这些独角兽谁能兑现潜力，成功IPO并征服日益挑剔且谨慎的投资者？市场能给出多少估值？企业会不会再度调整上市策略？
上述所有问题都存在许多变数。而历史上的教训，已足够引起企业和投资者的警惕。
资本市场是善变的，且一贯如此。每一年甚至每一个季度，风向都有可能发生一百八十度大转弯。上市就像一场猫鼠游戏，资本和企业双方的博弈永远不会停止。新的一年，冲刺IPO的独角兽仍要继续和资本市场斗智斗勇，猜测对方的心意，确保自身利益最大化。
站在企业这一方，具体该怎么做，才能赢得资本市场的信任和追捧，实现估值最大化？
综合观察过去这些年大获成功的那些IPO案例，价值研究所认为下面几条经验值得思考。
首先是要顺势而行，抓住风口爆发的机会窗口。
蜜雪冰城和古茗应该深谙这个道理。如今正值消费降级大行其道之际，这两个以下沉市场、高性价比爆款单品为王牌，又具备万店规模足以实现规模效益的茶饮品牌，正好踩中消费行业最热的风口。此时上市，能获得的估值空间是最大的。
其次，针对那些非周期性的热门赛道，独角兽要用过硬的财务表现和市场份额为自己正名。
荣耀、菜鸟都属于这个行列。消费电子、物流不是什么新兴风口，而是实打实的刚需赛道。以这两家企业的江湖地位，更不用借助风口的热度推高估值，真正能影响其市场价值的是自身财务表现和占有率。所以菜鸟在继续发力半日达、全球五日达，荣耀抓紧进攻高端市场，两者都专注基于业务端的调整。
最后，放平心态，切勿因追求上市打乱自己的长期规划。
雷军曾在2014年说过，小米要先认认真真把企业做好，再考虑IPO的事情，“至少五年内没有IPO的打算”。比起什么时候上市，市场的估值和回报率，他更关注小米的产品能不能让用户满意。
虽然到头来，小米没有遵守雷军的五年之约，于2018年赴港敲钟上市。但雷军对待企业发展，对待产品研发及用户的态度，绝对值得其他同行学习。
说到底，上市并非检验企业价值的唯一途径。想成为一家令人尊敬的企业，除了靠傲人的市值、股价，还要看企业是否真的持续在为社会、为产业、为用户创造真正的正向价值。如果有，市值/股价的增长只是水到渠成的结果——英伟达、苹果、微软等科技巨头市值狂飙超2万亿美元且争先恐后，足以证明这一点。
