疫情催生“在家吃饭” 锅圈挟高增长争上市

这家火锅食材供应商去年营收增长逾八成，更首次录得净利润，决定乘胜狙击向港交所申请上市

重点：

锅圈食品主攻“在家吃饭”赛道，于五年内开店近万间，但差不多全部都是加盟店受益于门店增加、采购量增长及规模效益，去年首次录2.4亿元净利润

本文作者陈嘉仪

这个“在家吃饭”餐饮解决方案品牌，凭借一套完整的供应链体系，成功借新冠疫情的“东风”突围而出。

上周一向港交所递表申请上市的锅圈食品(上海)股份有限公司，自诩为中国领先的一站式“在家吃饭”食材解决方案品牌，实质是一个以特许经营模式销售家庭火锅及烧烤食材的连锁品牌。截至去年底，它在中国拥有9,221间门店，同年9月更在一项中国新经济独角兽百强榜中排名59。

据初步招股文件显示，锅圈过去三年累计营业收入达139亿元，单单去年便贡献71.7亿元，同比增长达81.2%。盈利表现方面，该公司在2020年及2021年合共亏损5.05亿元，主要归因于人力增长及对加盟商进行推广活动，但情况在去年得到改善。受益于门店增加、采购量增长及规模经济提升成本控制能力，公司首度录得2.4亿元净利润，业绩比近年积极开拓相近市场的生鲜电商巨头，例如去年净亏损1.21亿美元(8.3亿元)的叮咚买菜(DDL.US)还要亮眼。

锅圈创始人杨明超最早是在郑州经营大排档，后来转行开设火锅餐饮店，逐渐萌生经营食材供应链的想法。他于2017年在郑州开设第一家火锅食材超市，初期发展比较缓慢。直到新冠疫情在2020年暴发，在家用膳需求上升，成为公司重大转折点，带动其业务爆发性增长，加盟店总数由截至2020年1月1日的1,441间，狂飙至去年底的9,216间。

依赖特许经营

值得注意的是，锅圈旗下门店99.9%是以特许经营模式运作，公司营收不依赖加盟费，主要来自向加盟商销售其自有品牌“锅圈食汇”的产品。锅圈食汇主要提供火锅底料、涮肉、时蔬、特色海鲜等食材，但为了减低季节性波动对业务的影响，近年也尝试引入烧烤产品、即煮餐包、生鲜食品、饮料和零食等8大类产品，以扩大阔收入来源。

集团去年销售的产品中，有超过95%来自锅圈食汇品牌，按产品类别划分，火锅产品仍然是最大营收来源，全年收入达53.5亿元，占整体75.8%；烧烤产品及其他食品的收入占比，则分别微升至10.1%及14.1%。

内地生鲜食品市场竞争激烈，锅圈与传统超市和菜市场竞争的同时，还要面对盒马生鲜、叮咚买菜等生鲜电商平台追击，大部分时间只能透过牺牲毛利率来维持竞争力。以2021年为例，其毛利率低至9%，去年虽反弹8.4个百分点至17.4%，但相比叮咚买菜去年的30.9%毛利率，仍然有一段距离。

有鉴于此，锅圈致力垂直整合供应链，除了与超过279名食材供货商合作，其中不乏雨润食品(1068.HK)、三全食品(002216.SZ)与国联水产(300094.SZ)等知名企业；目前公司在河南设有三个生产基地，自行处理及生产一定比例的牛肉、肉丸和火锅汤底等主要产品，以提高盈利能力和运营效率，并有助稳定供应。

另外，锅圈通过与食材供货商搭建前期供应链，如采取中央厨房及冷链配送模式，并善用第三方物流供货商的综合仓储和配送服务，打造从工厂到14个数字化中央仓、再到零售店的高效物流配送体系，加快食材流通速度。该公司凭借此高效供应链，成功把网络延伸至“下沉市场”，去年由县级市及乡镇门店贡献的收入达24.4亿元，占总营收近38%。

开拓在线销售

不过，该公司的高速增长似乎已到了瓶颈，其加盟店去年的增幅为34.3%，比前一年的59.8%明显缩减。为了填补空档，该公司拓展在线销售渠道，积极开发“锅圈App”、微信小程序及流行社交商务平台等在线销售管道，并与美团及饿了么等第三方外卖平台合作，提供食材外卖到家服务。

除了有助拓展客户覆盖面，通过数字化和自动化管理的App，以及存货管理、供应链管理与门店运营系统等，可实时监察产品的供应和需求动态，并了解库存水平，有助及时调整产品组合与采购工作。不过，对于去年才开始盈利的锅圈来说，从传统零售逐渐向新零售模式靠拢，需要投入的资金不菲，到底是烧钱还是吸金，尚有待时间验证。

幸运的是，锅圈的高速增长吸引大量资本垂青，在2019年8月至2022年11月期间，公司一共完成7轮融资，累计筹集约30亿元。投资者包括IDG资本、天图投资、茅台基金与招银国际等，也有主要供货商三全食品参与。据企业征信机构企查查的数据显示，在申请上市前，锅圈的估值已高达130亿元。

由于媒体曾报道锅圈这次IPO计划筹资3亿至5亿美元，假设新股配售占扩大后股本25%，其市值最高将达137亿元，与最后一轮融资后的估值接近。按此推算，其历史市盈率将高达57倍，反观业务性质接近的颐海国际(1579.HK)与三全食品，市盈率仅分别为30倍和19倍。除非锅圈今年的净利润明显增长，否则其估值或略显偏高，可能影响投资者参与意欲。