极简投研：量贩零食赛道唯一上市公司——万辰生物

本文是《极简投研》的第49篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、量贩零食行业

万辰生物在23年年初迎来了一波惊人的上涨，由2月初的12.35元，最高涨到了5月份的47.52元，短短四个月最高涨幅达284%。为何如此？原因是公司正在向量贩零食公司转型，是该赛道上唯一的上市公司。

量贩零食，顾名思义，大量贩卖零食，该行业的特点是：

1）市场大：2022年末全国零食折扣店约1+万家，未来行业具备拓店至10万家的潜力，零食折扣店在零食行业渠道占比预计可以做到10%~20%，在线下渠道占据40%的份额。

2）寡头竞争：湖南零食很忙、万辰生物（南京陆小馋、江苏好想来、安徽来优品、江西吖滴吖滴）、江西赵一鸣、成都零食有鸣、福建糖巢零食。

3）大牌引流，白牌赚钱：在品牌商品上低价击穿消费者心理实现引流，在纵深的白牌散称商品上挣钱。一瓶可口可乐，超市零售是3元，但是在零食折扣店能够以2.4元买到，但这样做店铺是不赚钱的，以之引流。

4）临近居民区开店：一方面是指零售量贩店的开设深入社区，可以快速满足零食消费冲动性的需求；二是指由于零售量贩店更加贴近社区消费者，同时实现专业化运营，可以借助高效供应链进行实时动态分析，以更快的速度调整商品数量和品类结构，更快速度推出新品，更好满足本地消费者偏好。

5）连锁形式：即零售量贩店可通过高效供应链和标准门店设计、统一规范，实现专业选品、规范陈列，提供安全优质零食，为消费者提供更好的购物消费体验。

6）更低的价格：同等品质的商品，更低的价格，让利消费者，换来增量需求和高周转。也即零食量贩店通过与品牌、杂牌厂商直接对接，不经过中间经销商，减少中间环节，实现货物直供，取消和节省进场费、陈列费、条码费、经销商利润等渠道和销售费用，借以换取厂商给予更低进货价，最终实现向消费者超低价销售，零售量贩店品牌产品可以做到比其他渠道便宜20%-30%。

7）品类丰富：不断迭代选品，常买常新，零食折扣店一般有1500-1800个产品，产品品类丰富。会定期末尾淘汰销售情况不理想的产品，更迭新产品，大约每月10%的比例。实质上已经从“专门品类的购物渠道”演变成“类综合型购物渠道”了。从单纯零食购物店拓展至家庭食杂店，品类结构延伸至方便食品、烘焙食品、水饮、低温奶，

8）单店面积大：普遍120+平米，仓储折扣店形式。

9）加盟商模式：对于加盟店而言，量贩零售品牌企业会每年会向创业者加盟店收取2-4万元不等的加盟费，可能还有每月1000元左右的管理费，一年加盟和管理费大概可以收加盟单店3万元左右，这笔钱只要单店门店数越来越多，基本上算是坐地收租、旱涝保收。

由此可见，零食折扣店与超市、便利店的商业模式十分不同。表现在：非冲动型消费，需要走一段路，虽然也开在社区，但是没有便利店那样密集；主营食品零食类，没有日杂用品；厂家直销，更低的价格；更丰富的品类；单店面积大；加盟商模式，无论是产品、服务、门店装修都十分依赖所加盟的企业。

如果零食折扣店的模型能够跑通，那么在短期内将拥有很大的成长空间，在很短的时间内，会从现有的1万家增长到预期的10万家。

二、万辰生物概述

如果看万辰生物的网上信息，那么会发现公司是做食用菌的生产和销售的，主要产品是金针菇、蟹味菇、白玉菇。

背后原因是，大股东只是把主业为菌菇类的控股子公司万辰生物推到创业板上市，负责食品生产和代加工的业务还没装进上市公司。目前比较明的一条线是公司体内量贩品牌“陆小馋”，暗一点的线是体外持股的两家量贩企业“好想来”和“来优品”，因而有资产注入预期，但是近期疯涨的股价已经提前兑现了这种预期。

一条明显和两条暗线组合在一起看，可以看到一张大网在华东地区缓缓落下。

因而，万辰生物的全貌是：零食全产业链，从水果和菌菇的种植，到加工、生产、运输、销售、品牌，一应俱全。产品包括食用菌、坚果、果干、冻干等，所生产出来的产品，一部分作为代工产品供应各个知名品牌，另一部分作为自营，独立销售。

三、万辰生物的优势和机会

1、优势S：

1）生产能力：菌菇、果干的全产业链，公司是三只松鼠、百草味、盐津铺子、零食很忙的产品供应商。

2）线下渠道：门店总数2000家以上，旗下五大量贩零食品牌，分别是江苏好想来零食1000家、安徽来优品零食600家、江西吖滴吖滴零食300家、陆小馋零食100家和零食工坊80家，数据截止2022年12月底。

3）品牌能力：拥有南京陆小馋、江苏好想来、安徽来优品、江西吖滴吖滴、零食工坊五大量贩零食品牌。

4）股权稀缺性：量贩零食唯一股。

2、机会O：

1）股权激励：23年发布股权激励，要求23~25年，收入达到16、18、20亿元，再次明确全力进军零食量贩赛道。

2）店铺扩张：到2023年年底体系内各个品牌合计开到3000~4000家店铺，到2024年8000家店铺，到2025年体系内的各个品牌合计开到10000家，预计单店月收入40W左右，单店年收入480W左右。

3）收购并购：正式并表江苏好想来、安徽来优品；正式并购吖滴吖滴零食；或并购第六个品牌老婆大人。

4）品类扩张：零食折扣店的名字是很有迷惑性的，乍一听你以为它只是卖零食的，其实它的品类已经大大超出零食的范畴，实质上已经从“专门品类的购物渠道”演变成“类综合型购物渠道”了，包括奶制品、烘焙、日化用品、鲜食等等。

四、万辰生物的投资逻辑

万辰生物是量贩零食的唯一上市公司，目前正处于急剧的扩张中，无论是店铺数量还是品牌数量都在急剧的扩张中。

如果量贩零食模型最终跑通了，那么营收净利会有数倍的成长空间，否则，则可以宣告量贩零食这条路是不可行的，公司的所有努力仅仅是昙花一现。

但就我个人的思考，虽然量贩零食不一定打得过街边的便利店、小卖店，但是还是能吃掉三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等品牌的市场份额。因为如上的这些品牌，是贴牌生产，并没有自己的产品，东西又贵又不好吃，可能只有公司发零食的时候，不好意思给员工买白牌零食，才会选择这些知名品牌，但是如果量贩零食也向大公司发零食券，让员工拿着零食券去量贩零食连锁店买东西，那么就可以干掉那些零食巨头。

甚至于，公司发给员工的零食券，员工又以折扣价卖回了零食折扣店，最终就是，零食折扣店白白赚得了折扣价，这点十分类似于元祖股份的蛋糕券啊。

另外，量贩零食店未来会是区域垄断，每一个品牌都在所在的省份称王称霸，例如，湖南零食很忙、南京陆小馋、江苏好想来、安徽来优品、江西吖滴吖滴、江西赵一鸣、成都零食有鸣、福建糖巢零食等。

背后原因就是量贩零食加盟店和背后的企业之间，彼此十分依赖。只有加盟店足够多，才可能有规模效应，只有背后的企业足够强大，规模效应才可能实现。而每个区域所养活的量贩零食店数量是有限的，先到先得，后来者不好意思。

五、万辰生物的估值

截止23年6月28日，万辰生物的市值是65.81亿。如果量贩零食模型最终跑通了，看看公司的店铺扩张速度，以及股权激励中净利润，那么公司远远不止这个价；如果模型最终没有跑通，想必在短期内市场也会炒作一番。

总之，这是一家赢面很大的股票。

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