口财经记者 赵冲 实习生 张磊

上市一个多月，茶百道股价跌跌不休。

茶百道4月23日成功在港交所主板挂牌上市，成为“新茶饮第二股”后，上市首日即破发。截至记者发稿，茶百道股价累计跌幅达40.69%，总市值蒸发超四成。

与其他新茶饮品牌不同的是，茶百道99%的营收靠加盟商。赚加盟商的钱，让茶百道实现了业绩的快速增长，但将茶百道“捧上市”的加盟商们，却没有表面上的风光。

茶百道“上市一小时跌没3年净利润”

茶百道4月23日在港交所挂牌上市，作为继奈雪的茶之后新茶饮行业的第二股，引发了广泛关注。此次IPO发行价定为每股17.5港元，共计发行1.48亿股，市场估值一度高达259亿港元。

上市首日，茶百道股价遭遇破发，盘中跌幅一度超过35%，这样的下跌幅度几乎抹去了其过去三年的净利润。甚至“茶百道上市一小时跌没3年净利润”的话题还迅速冲上了百度热搜榜第一名。截至当天收盘，股价下跌26.86%，市值蒸发约70亿港元，令市场大感意外。

尽管茶百道是今年以来港股最大的IPO，但其受市场欢迎程度远低于预期，甚至出现了未足额认购的情况。据披露，此次公开发行中，散户打新的中签率为100%，意味着所有参与打新的散户均获得了股票。据茶百道分配结果公告显示，有一位投资者认购了100万股，根据首日收盘价计算，该投资者的账面浮亏达到了470万港元。

截至记者发稿，茶百道股价进一步下跌至每股10.38港元，总市值也跌至153.38亿港元。

盘古智库高级研究员江瀚则告诉风口财经记者，“从目前情况来看，茶百道的估值可能过高，投资者对其未来盈利能力和增长潜力持谨慎态度。上市首日股价就出现大幅下跌，或因投资者不认其估值。另外市场环境和投资者情绪也可能对茶百道的股价产生影响。”

针对茶百道上市破发等问题，风口财经记者联系茶百道相关负责人，但截至发稿暂未获得回复。

加盟商：开店收入“不如打工”

与其他新茶饮品牌不同的是，赚加盟商的钱，才是茶百道的主要收入来源。

加盟模式是茶百道业务及规模快速增长的关键因素。据招股书数据，2021年至2023年底，茶百道门店网络中分别拥有7家、9家、6家直营店。同期，茶百道分别有5070家、6352家、7795家加盟店，均占截至相关日期在营茶百道门店总数的99.0%以上。据招股书陈述，“我们的大部分收入来自向加盟店销售货品及设备，以及向加盟商收取特许权使用费及加盟费。”

从收入结构来看，加盟商群体确实为茶百道贡献了绝大部分的营收，也是这家公司真正意义上的“客户”。以2023年的营收为例，茶百道通过加盟店实现的营收为56.59亿元，其中销售货品和设备的所得收入占95%，毛利率31.8%；特许权使用费和加盟费占4%，毛利率则高达92%。

位于青岛市的茶百道门店

“目前，茶百道店面总量超过8000家，其中青岛有65家门店。”风口财经记者致电茶百道官方加盟电话咨询相关政策，对方告知，若要加盟首先需要通过官方微信公众号中的渠道进行在线申请，在完成测试题和面谈后获得加盟资质。选址方面，该工作人员介绍，主要由申请者自行申请，公司进行审核，但也会提供相应的建议和参考。“现在加盟除去租金和装修费用，需要三十万元左右。当前有一个优惠政策，单店优惠4万-10万不等，多店平均优惠9万左右，截止至5月31日。”该工作人员还介绍，“从填表到最终开业若顺利周期在一个半月到两个月，奶茶行业的回本周期平均在8个月到14个月，具体还要看实际经营情况。”

但将茶百道“捧上市”的加盟商们，却没有表面上的风光。一位已经退出茶百道加盟的人士向风口财经记者透露，“我开茶百道亏了三十万，茶百道投资比其他的茶饮品牌要大，设备费也比其他的品牌贵不少。所有的物品都要向总部进货，哪怕是一个电子秤，一个袋子都要招向公司进货。我同期有个老板为了省几十块钱外购了一个电子秤，被督导发现之后罚了五千块。”

另一位茶百道前加盟商也直言开店收入还“不如打工”。“总部要求加盟商天天做活动，低价卖，但是总部不补贴一分钱，做活动的钱都是加盟商自掏腰包。原材料，物料进货时不提供优惠，但是让加盟商天天美团，抖音，全是低价抢客，说白了就是在加盟商小白身上薅羊毛。”他表示。

同时，茶百道早年为了扩张地盘，高度依赖线上外卖平台获客。然而，外卖占比过高，平台佣金、补贴、推流和配送费用会大大地挤压利润空间。“外卖订单占60%-80%的门店利润就非常低，堂食高的门店利润就高”，该人士向记者表示，有些门店为了生存下去，就不得不持续向平台购买流量，为平台返佣以维持门店的日销量。

加盟狂飙突进面临管理挑战

通过招募加盟门店，茶百道快速占领了市场份额。但从另一面来看，仅有6家直营店的茶百道，也揭示了公司业绩和管理方面存在的隐性风险。

事实上，茶百道自身也意识到加盟模式的弊端。茶百道在招股书中指出，其加盟商模式具有一定风险。例如，如果大量加盟商决定终止与公司的合作关系，公司无法保证能够及时或以对公司有利的条款觅得新加盟商，经营现有加盟店，或根本无法觅得新加盟商，这可能会对公司的业务经营及财务业绩产生不利影响。

茶百道在招股书中也强调，公司以标准化、系统化的管理和严格的加盟审核机制为基础，但加盟商的规模越大管理难度就越高，高速扩张的门店规模也对茶百道的管理机制提出了考验，这也是加盟模式很难避免的弊端所在。

位于青岛市的茶百道门店

正如前段时间外卖空包事件的发生，加盟商违规操作给茶百道整体品牌形象带来了极大的负面影响。无独有偶，在今年3·15期间，茶百道还被曝光存在使用隔夜、过期食材制作饮品和篡改食材效期标签的行为，不仅违反了食品安全法规定，更是严重侵犯了消费者的健康权益。

而这类现象并非偶然发生，在黑猫投诉等平台上，更是充斥着消费者对于茶百道食品安全和产品质量问题的投诉。作为一家已上市的公司，无论是食品安全还是门店管理都要较以往提出更高要求，从企业社会责任的角度来看，茶百道的行为更是令消费者和投资者失望了。

盘古智库高级研究员江瀚接受风口财经记者采访时表示，“茶百道的商业模式依赖加盟商收入，而非市场运营，这种模式的可持续性是资本市场关注的问题之一。”

除加盟隐患外，茶百道自身经营指标也透露出隐忧。招股书显示，2021年茶百道每家门店平均零售额为272.8万元，每家门店日均零售额为7414.1元，每家门店平均销量为16.32万杯。但在2023年，上述数据却均有所下降，其中茶百道每家门店平均零售额为238.8万元，每家门店日均零售额为6887.2元，每家门店平均销量则为14.35万杯。

百道加盟费用

茶百道加盟方式：13611023154同微 备注（茶百道）优先通过

1、茶百道奶茶品牌合作费：33800元;
　　三年单店授权
　　2、茶百道奶茶培训服务费￥20000;
　　技能培训/试营业辅导/开业督导/经营培训等
　　3、茶百道奶茶专项服务费￥25000
　　点位推荐/选址审核/门店收工/产品迭代/品牌活动策划/品牌升级等
　　4、茶百道奶茶加盟保证金￥5000
　　合同履约保证金，无违规门店关停转可退还

5、茶百道奶茶装修费用￥85000左右
　店面设计/装修材料/施工工时费
　6、茶百道奶茶设备费用￥70000左右
　制冰机/冷藏柜/奶盖机/封口机/双屏收银机等

茶百道加盟条件：

认同茶百道的企业文化和经营理念，愿意全力投入公司加盟事业。

具备一定的零售或其他行业销售经验，有较高的服务意识和管理能力。

能够投资所有费用，并具备一定的周转资金。

经营场地地段好，客流量大，能通过总部的实地评估。

严格按照总部要求统一品牌名称、统一产品形象。

积极参加总部的培训和学习，了解并掌握茶百道的产品制作和经营理念。

茶百道凭借着产品的高质量和服务，在全国多个城市开展了不计其数的连锁店。它的意旨是让越来越多的喜欢饮品的顾客品尝茶百道，感受茶百道饮品自助给您带来的魅力，并且把这饮品发扬光大。茶百道坚持独立自主的产品研发模式。

图源自电影《功夫熊猫4》

作者：北海 | 编辑：葛伟炜

“新茶饮没有新故事。”

顶着“新”字的新茶饮行业，确实已经不新了，以至于再对这个话题提起兴趣，都需要行业发生一些标志性的事件，并且得是改变竞争格局的那种。

眼下这件足以再度引起外界关注的事件，是国内现制茶饮市场排名第三的茶百道，终于在港交所上市。这也意味着，它在与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬和新时沏等同行同步筹备IPO的过程中领先一步，成为了“新茶饮第二股”。

4月23日，茶百道正式登陆港交所挂牌上市，开盘价15.74港元/股，较发行价17.5港元/股下跌约10%。此后，股价走势仍呈下跌态势，截至当日收盘，茶百道为12.8港元/股，市值达189.1亿港元。

无疑，在几乎没有新故事、只余“卷生卷死”向万店目标拼命的行业里，茶百道上市后的表现，正是后来者们的参考样板。业已递交招股书的古茗、沪上阿姨，都在看着。

相较“新茶饮第一股”奈雪的茶，“第二股”茶百道是定位与风格特质全然不同的企业。

前者的崛起伴随着创始人创业故事的传播与频繁的抛头露面，极具移动互联网创业巅峰期的路数和风格——是相当程度上的“to 用户与投资人”。茶百道于2008年成立于四川成都，搜索引擎里，关于创始人王霄锟夫妇的资料少之又少，堪称“闷声发大财”。

另一方面，是定位与圈层的割裂。

尽管奈雪的茶已经向下，但“出身”的枷锁还是让它对店铺形象、产品创新营销有相应的要求。中档价位的茶百道，是从二线及以下城市启动扩张，依靠加盟商一家一家店奋力拱起的超级品牌。是的，它“to 加盟商”，这点在招股书中也已然体现。

图源招股书

随着茶百道的成功上市，它带来的意义是，市场需求影响下的行业解法正是如此。

闷声发大财

普遍认为，茶百道于2008年诞生于四川成都，创始人王霄锟夫妇在一所中学附近开设了这家店，主要售卖水果和珍珠奶茶，这个时候，也正是台式奶茶CoCo为代表的台资企业布局大陆市场，用品牌连锁化取代夫妻小店的行业快速发展期。

尽管互联网上没有公开关于王霄锟夫妇太多的创业故事，但从茶百道本身的发展历史中能看到，他们商业嗅觉敏锐。

2010年，他们注册了“茶百道”商标，并推出了牛奶烧仙草新品——是行业普遍使用的粉末调制品、果浆等常见原料后的新事物；2013年，则有提拉米苏冰沙。

以喜茶、奈雪的茶为代表的行业高端茶饮品牌出现后，将营销、品牌形象等竞争的重要性摆在台前，很快，茶百道便也推出了IP“丁丁猫”（现IP“茶茶”前身）。

图源招股书

但这些都不及疫情期间依靠加盟实现“光速”扩张来得震撼。

2019年，茶百道门店数量约500家。根据窄门餐眼数据，目前，其门店数已达8193家，覆盖346座城市。直观数字看：2020年新开1524家，2021年2879家，2022年1799家，2023年1999家。

门店的扩张伴随业绩的突飞猛进。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达6.8%，其门店总零售额约为人民币169亿元。

具体业绩表现：

2021~2023年，茶百道年收入分别达36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元。2023年，销售货品及设备收入为54.20亿元，占总收入的95.0%，特许权使用费及加盟费收入为2.32亿元，占比4.1%。赚钱是必须的。公司净利润年复合增长率达21.6%，其中，2023年净利润为11.51亿元。

这就不得不拉来奈雪的茶对比一下。

在持续亏损的境遇下，去年，奈雪的茶终于实现扭亏为盈，全年营收达51.64亿元，调整后净利润2090万元，2022年亏损则为4.61亿元。

直营的压力之下（奈雪的茶直到2023年7月才正式开放加盟，且到2024年2月才有200家加盟店正式开业），材料、人力与租金等固定成本仿佛几座大山重重压下来。2023年，其材料成本占总收益的32.9%，人力占27.2%，租金占5.9%。

图源奈雪的茶官网

加盟让茶百道赚得盆满钵满。扣除必要的销售成本（货品、设备和培训服务）后，过去三年间，茶百道毛利率均在35%上下（2021年为35.7%，2022年为34.4%，2023年亦为34.4%）。没有了人力等其他高昂成本，余下的不过是分销、行政和研发费用，三项分别占总营收的2.3%、7.4%、0.3%，几乎可以忽略不计。

除却为完成品牌形象塑造而打造的十多家茶百道直营店，其加盟店占总店数的99%以上，2021~2023年间，茶百道分别有4634名、5396名和5538名加盟商，其中，129名、363名和595名加盟商经营超两间门店。

也因为加盟，让茶百道得以在不同层级的城市中都能实现大面积布局。截至2023年底，茶百道在一线城市拥有827间店铺，新一线城市为2098间，二线城市1628间，三线城市1516间，四线及以下城市1732间。显然，从成都崛起的茶百道，是反向向一线城市扩张。

创新殊途同归

奈雪的茶于2021年6月底在港交所上市，开盘价18.86港元，较发行价下跌4.7%，上市首日即破发。不过，相较如今股价盘桓在2港元出头，市值不足40亿港元，初上市时超300亿港元的市值显然已是巅峰。它的萎靡带来的影响是，已然将直接竞对喜茶架在了半空，前进后退都不得。

茶百道的表现，也有古茗、沪上阿姨等在其后紧张观望。

尽管上市即破发，但茶百道依然是今年以来港股最大IPO，市场给予的反馈，显然也要比奈雪的茶更积极。很遗憾，行业真的不是喜茶、奈雪领航的时代了。

根据茶百道招股书，中国饮品店行业总体市场规模呈上升趋势，由2018年的1360亿元人民币增至2023年的3839亿元，年复合增长率为23.1%。按零售额计，前五大企业占约40.2%的市场份额，其中，茶百道以6.8%的份额位居第三。

第一名蜜雪冰城，迄今已有超3万家门店，第二名是古茗，从浙江台州崛起，拥有9000家门店，尚未完全开启一线城市布局，第四名沪上阿姨，超7500家门店，第五名则是喜茶，已有超3200家门店。

新零售商业评论摄

因为蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨均已递交招股书，财务数据明晰，很明显看到，蜜雪冰城几乎断崖式领先了其他品牌。门店规模是一方面，另一方面，它也是唯一一个年营收破超百亿元的品牌。当然，从产品定价上说，严谨地细究，它与其他家并不在同一竞争水平线上，但茶饮品牌们白热化的竞争中，地盘早已相互侵占交错。

它们的共通点是，均靠加盟实现了快速扩张，商业模式相似，即通过向加盟商贩售原料和设备赚取利润，做妥妥的“to B”生意。至于加盟的妙处不必赘述，喜茶和奈雪的茶相继开放加盟便说明了一切。

问题是，该模式之下，应是这些品牌们承压的竞争，变成了不止是不同品牌间、还是同品牌间加盟商的肉搏。正如茶百道在自家招股书中提到的，茶百道门店与周边其他头部参与者的茶饮店之间的距离通常介于0.1~5公里。

从线下观察来看，在一二线城市的热门地段，还要更惨烈些，从喜茶到茶百道，再到蜜雪冰城，及至柠檬茶等异军突起的现制茶饮品牌，再有瑞幸、库迪等咖啡店，十多家门店排排坐的情况并不少见。

雪上加霜的是，海外市场、副线品牌和营销方式，几乎又成了各家殊途同归的“创新”解法。

不完全统计，目前，茶百道在圣彼得堡、曼谷、首尔、米兰和墨尔本等地均已落地海外店，多以授权协议方式经营，而这也是霸王茶姬等品牌最常采用的方式。早先，喜茶、蜜雪冰城等均有此布局。

图源茶百道澳洲小红书官方账号

副线则是做咖啡，一是茶百道在成都开设了旗下首家咖啡店“咖灰”，沪上阿姨在上海开了“沪咖”，蜜雪冰城的“幸运咖”更早，遗憾的是，不如主品牌，一直未能起势。

营销方式上，是已经逐渐被消费者厌倦的联名。单与游戏的联名上，就有《未定事件簿》《剑网3》，以及接下来的《崩坏：星穹铁道》。当然，资深的奶茶爱好者知道，把联名玩出花的还是喜茶、奈雪，从奢侈品到影视剧，联名几乎成了维持体面的常态操作。

未来的茶百道，给消费者的新鲜还能从何处来？

最后来说说，上市的甜，究竟是谁的甜？

今年，奶茶界留给外界的负面印象，无疑是3·15期间被曝光门店使用过期食材等事件，茶百道、书亦烧仙草均有上榜。篡改食材保质期的表象下，是品牌过重依赖向加盟商售卖材料、设备赚取核心利润的影响。

社交平台上，不少加盟商均有吐槽，“越来越难赚到钱”，几乎是当下加盟这些品牌的通病，一方面，品牌间的竞争直接作用到线下，是加盟门店承受了所有，另一方面，为了激进的“万店”目标，所谓的区域保护政策，正逐步失效。

典型的是蜜雪冰城，其区域保护政策早已从最早的1~2公里到如今的0保护范围。一座商场内开两家、亦或是一条街上相隔百米开两家，几乎已经司空见惯。对于眼下上市的茶百道来说，以扩张为目标的未来，加盟商必然是舍弃的优先级。

吃不吃得到甜，是件摆在明面上的事。

今日话题：你觉得上市后的茶百道会更好吗？