NET科技资讯网 5月8日 特别策划（文/梁议元）：中关村创业大街这两天嗨翻了，总理昨日视察之后的热度还未消散，今日京东奶茶店又开张接客了。虽然昨天没有喝到咖啡，但是今天CNET专门探访了京东奶茶店，喝到了招牌京东奶茶，受到了店长的热情款待。不过喝奶茶不是目的，探究京东奶茶店到底要干嘛，怎么干才是此行的意义。
图：5月8日下午三点的京东奶茶店
为什么我们不做咖啡要做奶茶
中关村创业大街更多是创业咖啡店，那么京东为什么要开个奶茶店？当CNET将这个问题抛给工作人员的时候，一位游客突然插话：“是不是因为强哥与奶茶妹妹的关系啊？”图：刘强东和奶茶妹妹
工作人员露出无奈的笑容说，“今天已经有很多人问我这个问题了，但是和奶茶店之间没有什么必然联系。”
上述否认信不信由你了，她的解释是：” 中关村的咖啡店已经很多了，所以我们想做不一样的东西，而且我们的奶茶和市面上的那些快消品很不一样。首先咖啡和奶茶是两款不一样的饮品，咖啡代表苦涩，而奶茶很甜美，京东奶茶店并不想让顾客走到哪儿都体验到咖啡的苦涩，而是希望他们能留下奶茶般香甜的回忆。”
图：售价32元一杯的京东奶茶店的招牌奶茶
另外，和市面上的快消品不同，京东奶茶的产品是不含有奶精，也没有人工添加剂，它是用纯奶加茶叶以及自己研制的配方调配而成，包括那些布丁也都是新鲜水果切块，而不是现成的水果罐头，考虑到整个创业大街创业者能接受的饮品价格范围，京东奶茶的售价基本和类似产品持平，“我们这么做只有一个目的，就是满足用户更好的产品体验，哪怕只是一杯奶茶。”
感叹京东奶茶店的店员这么具有营销意识，点个赞！
现场体验智能产品是亮点
其实，京东奶茶店不只是一个奶茶店，因为这里是一个用户可以现场体验智能产品的平台。图：京东奶茶店的智能产品体验区
根据店长的介绍，顾客一走近奶茶店就会分流，而很多用户就会不由自由地被中间展台的智能产品所吸引，而上午在展台上的产品主要有两部分构成，一个是通过京东平台众筹而进行展示结果却被蜂拥而至的顾客一扫而空，另一个则是一些目前还不为大众所知但是却很有特色的体验型产品，比如大疆科技的精灵无人机，而每款智能产品的下边都有一个微信二维码，店员介绍说如果用户对产品感兴趣的话，完全可以微信扫二维码，然后在京东等线上平台实现购买。“这样就可以把线下的体验和线上的购买有机结合，打通线上与线下。
奶茶店除了可以现场体验智能产品，令CNET印象深刻的还有他们将智能这个概念真正的付诸实践。根据京东店长的介绍，奶茶店的玻璃、窗帘还有天花板上面的灯泡以及在创业者区域每个桌子上安放的台灯等，这些都可以在京东研发的一个控制系统中，通过移动手机实现控制。
图：店长现场用手机演示关灯
真正要做的事情是创业孵化器
京东奶茶店今天开幕同时起还启动了创业孵化器项目。我们知道中关村创业大街入驻了包括天使汇、36氪以及包括3W咖啡在内的众多创业机构，可以说这里的创业氛围非常浓，而名义上的奶茶店，其真正要做的事情其实是创业孵化器平台。
公开信息透露，JD孵化器的相马机制是：智能家居、智能健康、其他与京东业务有关的项目；完成手板；相对于现有产品有明显的创新性，市场前景明朗；创业导师或创客空间、孵化器推荐。
JD孵化器和众创学院创业导师有科大讯飞刘庆峰、今日资本徐新、京东CEO刘强东、360CEO周鸿祎及真格基金徐小平等。
据悉京东智能项目是在2014年8月份筹建，2015年3月18日发布京东政策，提出智能解决方案、京东加速服务和京东孵化器三个项目。而京东孵化器的特色服务主要以北京、深圳、西安等为创业空间，以用户需求数据分析、重筹、首发、试用等营销资源和社区小站为市场营销手段，以智能云和京东微联APP模组为智能解决方案，为用户提供体验与服务。
这真是一个众创的时代！
天，是农历二月初二，民间传说中的“龙抬头”日子。这一天，万物复苏，春意盎然，人们纷纷走出家门，感受春天的气息，迎接新一年的好运和希望。在这个特殊的日子里，选择了一种特别的方式来庆祝——喝上一杯香甜的水牛奶珍珠奶茶，更是让人倍感幸福和满足。
< class="pgc-img">水牛奶奶茶，以其独特的口感和丰富的营养价值，成为了越来越多人的心头好。水牛奶奶茶，顾名思义，是以水牛奶为主要原料制作而成的奶茶。水牛奶，相较于普通牛奶，更加浓郁醇厚，口感更加丝滑细腻。而奶茶的制作，则需要经过精心挑选的茶叶，经过独特的工艺处理，与水牛奶完美融合，形成了一种既有茶香又有奶香的独特口感。
< class="pgc-img">Q弹可口的珍珠是水牛奶珍珠奶茶的一大亮点。珍珠的加入不仅丰富了口感，还增添了饮品的趣味性。每一颗珍珠都经过精心煮制，保持了其独特的嚼劲和口感。在品味珍珠的同时，也能感受到奶茶的丰富和饱满。
< class="pgc-img">在这个“龙抬头”的日子里，静静地坐在窗前，品味着这杯水牛奶奶茶。茶香与奶香交织在一起，仿佛在诉说着春天的故事。品的不仅仅是饮品，更是一种生活的态度和享受，闭上眼睛，感受着这杯奶茶带给我的温暖和舒适，仿佛整个人都被春天的气息所包围。
二月二，龙抬头，这是一个充满希望和期待的日子。在这一天，我们品尝美味，迎接好运的到来，迎接新一年的希望和梦想。
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< class="tableWrapper">证券代码：603711 川谷评级：A |
一、主营业务 评分：70
1、业务分析：公司以冲泡奶茶起家，在80、90后消费者中具有较高知名度，“一年卖出10亿杯，杯子连起来可绕地球3圈”的广告语令人记忆犹新。目前，冲泡奶茶在县乡镇市场及礼品市场消费需求比较稳固，产品上公司持续推进年轻化、健康化升级。2017年，为了突破产品单一的局限性，公司推出了”MECO”和“兰芳园”两个品牌涉足即饮市场，前者主打果汁茶，后者则是香港茶饮知名品牌。即饮产品在一、二线城市销量占比较大，以校园及周边、便利店系统等渠道为主，主要针对在校大学生和都市白领人群，MECO果汁茶贡献了绝大部分收入。兰芳园的冻柠茶（价格在5元左右），2023年上半年销量同比增长547%，在秋季糖酒会上受到了热烈关注，未来有成为爆款的潜质。冲泡业务具有明显的季节性特征，四季度的营收占比常年维持在50%左右，而即饮业务近五成的收入来自二季度，两个业务的结合有利于平滑季节性波动。公司在即饮茶业务上寄予了较高的期望，设计产能高达49.19万吨，而实际产能仅为9.85万吨，产能利用率较低。一方面是市场竞争激烈，另一方面疫情也一定程度上打乱了市场推广节奏。从2022年的销售情况来看，冲泡类营收占比78.5%，毛利率40.65%，即饮类营收占比仅20%左右，毛利率更是只有11.68%，主要系即饮类产能利用率低，规模效应较差。从销售渠道来看，公司以经销为主，线上占比仅10%左右，而华东、西南还有华中则是销售较好的地区。2023年4月，即饮销售团队初步实现独立运作，鉴于冲泡和即饮的客户群体差异，此举有利于即饮产品爆款的打造。从2023年前三季度的数据来看，营收及净利润规模均有边际好转，但持续性仍有待观察。
?川谷观点：公司产品属于可选消费，尤其是冲泡类产品已经成为下沉市场中逢年过节走亲访友的礼品之一，拥有不错的基本盘，该业务仍是公司的支柱。而即饮类的推出打破了消费场景的限制，丰富了产品线的同时平滑了季节性差异，未来将是公司潜在的增长动力。
2、行业竞争格局：国内冲泡奶茶市场规模在40亿元左右，2012-2022年期间，公司始终保持市场份额第一，市占率长期在60%以上，是细分市场的绝对龙头。但客观上，该类产品成长性有限。而即饮茶市场规模在2020年便突破了1200亿元，市场空间虽大，但竞争也更为激烈。2022年，康师傅（31.53%，2019年底经销商数量36186家)、统一(17.78%)、加多宝(12.70%）、王老吉（12.25%）、农夫山泉（4.61%，2019年底经销商数量4280家)五家市占率便接近80%，而公司则以0.7%的市占率位列行业第九，在规模上没有太大优势可言。另外，即饮市场新品层出不穷，潜在竞品不少。而公司还需要面对蜜雪冰城等现制茶饮连锁企业的挑战，两者产品具有一定相似性，因此公司竞争压力也不小。
?川谷观点：国内的冲泡奶茶市场天花板明显，而公司市占率较高，成长性不足。而即饮市场格局较为清晰，头部企业占据了大部分市场份额，公司的产品仍处于起步阶段，仍需要市场推广抢占消费者心智。
3、行业发展前景与潜在风险：冲泡和即饮产品技术门槛不高，核心竞争力还是体现在品牌以及渠道上。冲泡奶茶市场空间有限，而即饮市场大概率维持相对稳定的增长趋势。在如今消费分级的大趋势下，即饮茶凭借性价比或有一定加速成长的空间。
?川谷观点：疫情对公司新业务有一定影响，在宏观经济不及预期的情况下，偏低端的消费或将受益，为公司的即饮产品创造了机会。尤其是2024年二季度，可以着重观察即饮产品的营收变化。
4、业绩增长逻辑：（1）经济复苏；（2）新产品推出；（3）产能利用率提升。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
公司部分
< class="tableWrapper">①简介：成立日期：2005年；办公所在地：浙江杭州； ②业务占比：冲泡类53.58%、即饮类45.02%；营收按区域划分：华东35.70%、西南14.66%、华中14.13%、电商10.74%、西北8.26%、华北5.15%、华南4.71%、直营2.69%、东北1.80%、出口0.74%，上述数据摘自2023半年报； ③产品及用途：涵盖冲泡奶茶、即饮茶两大品类，包含“香飘飘”、“MECO 蜜谷”、“兰芳园”三个品牌； ④销售模式：经销（85.83%）为主；截止2023年三季度末，公司经销商数量1502家，其中华东546家、华中245家、西南232家、华北171家、西北157家、华南108家、东北43家；冲泡铺货网点数量约40万家，即饮铺货网点数量约30万家； ⑤公司属性：消费板块→冲泡奶茶以及即饮茶领域； ⑥上下游：上游采购脱脂奶粉及植脂末、白糖、茶粉、红豆、椰果、奶茶杯、杯盖、吸管、包装箱、礼品盒等，下游通过经销商销售给消费者； ⑦产能：2022年固体奶茶设计产能18.89万吨，液体奶茶设计产能49.19万吨，整体产能利用率为33.60%； ⑧主要客户：前五大客户占比4.20%； ⑨其他重要事项： 1、公司部分董事、高级管理人员拟自2024年2月7日起6个月内，通过集中竞价的方式增持公司股份，总金额在2000万元-3000万元之间，本次增持不设置价格区间。 2、2023年12月27日，公司实际控制人蒋建琪先生与公司总经理(总裁)杨冬云先生签署《股份转让协议》，蒋建琪先生以每股13.43元的价格，通过协议转让的方式向杨冬云先生转让其持有的20537290股股份，占公司总股本的5%。 |
行业部分
< class="tableWrapper">①市场容量：2018年，国内冲泡奶茶市场规模约42亿；2020年，国内即饮茶市场规模1200亿元； ②行业地位：2012-2022年连续11年杯装冲泡奶茶市场份额保持第一； ③竞争对手： 1、冲泡奶茶：优乐美、香约等； 2、即饮茶：康师傅、统一、加多宝、王老吉、农夫山泉等； ④行业主要发展趋势： 1、奶茶消费文化正在得到培育：与咖啡已经形成的成熟消费文化相比，国内奶茶消费文化尚处于市场培育过程中。以香港地区为例，香港居民普遍养成了早餐及下午茶时间喝奶茶的习惯，奶茶已经成为当地主流饮品，奶茶消费文化较为成熟。近年来随着各类奶茶品牌共同参与，大陆地区奶茶消费文化正在得到培育； 2、品类多元化：进入21世纪后市场主流饮料品类变化明显加快。首先是茶饮料异军突起，然后是果汁饮品大放异彩，同时功能性饮料日渐被消费者认同和接受，而近年来人们对饮料消费诉求的差异化和个性化，更加促进了国内饮料市场品类的丰富，饮料产品呈现多元化、细分化发展趋势。 3、方便快捷、营养健康成为行业发展趋势：随着整个现代社会工作、生活节奏的加快，生活水平的提高，消费者更加注重饮料消费对于生活品质和生活满足感的提升，因此各类方便快捷的休闲饮料和具有一定营养价值或功能性的饮料在未来饮料市场中将占据更大份额。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
二、公司治理 评分：75
1、大股东及高管：公司实际控制人为蒋建琪、陆佳华夫妇，与其女蒋晓莹、杭州志周合道为一致行动人，共计持股72.91%；此外，蒋建琪的兄弟蒋建斌持有公司8.76%股份；2023年底，新任总裁杨冬云入职，其曾在宝洁、黛安芬、易达、速8、白象以及健康元任职，管理与营销经验丰富，且受让大股东近5%股份（约2.76亿元），属于带资入职，诚意满满；公司高管年龄集中在30-60岁之间，薪资水平集中在40-60万元之间，高管及员工持股比例8.22%,激励充足。
2、机构持股：前十大流通股东包含1家公募基金及1只资管产品，主流资金的认可度一般。三季度末共1.09万名股东，持股集中度较高。
< class="tableWrapper">①大股东：持股比例为72.91%；股权质押率：0%； ②管理层年龄：30-60，高管及员工持股：8.22% ③员工总数：3951人（-81）：技术366，生产1180，销售2009；本科学历以上：756； ④人均产出：2022年人均营收：78.36万元；人均净利润：5.36万元； ⑤融资分红：2017年上市，累计融资（2次）：7.19亿，累计分红：5.10亿； |
三、财务简析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕；应收账款和存货占营业收入比例均在较低范围内；固定资产14.78亿和在建工程0.64亿左右，说明公司仍有小规模的扩张；有息负债约10.45亿元，偿债压力不大；合同负债2.36亿，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：2019-2022年，公司营收规模呈现持续下滑，净利润规模明显萎缩。2022年，公司营收同比下滑9.76%，归属净利润同比下滑3.89%，一方面系下游需求不足，另一方面系原材料价格有一定上涨。2023年前三季度，公司营收同比增长29.31%，归属净利润同比增长104.64%，主要系去年同期基数较低。总体来说，公司以销售驱动为主，疫情期间由于消费场景受限在销售费用上有所控制，随着2023年疫情放开，公司在广告和推广上加大了投入，并且重心主要放在即饮品类上。
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率呈现明显下滑，系净利润规模萎缩导致；毛利率在消费场景受限以及原材料价格提升的影响下整体下滑，为了应对成本上涨公司在2022年2月对冲泡类产品进行提价，随着2023年以来原材料价格的回落，毛利率未来将有所改善；净利率上，2019年过后整体呈现大幅下滑，尤其是2023年，公司加大了销售投入导致净利率受到挤压，由于即饮类产品尚未达到成熟期，目前的销售投入也具有必要性；总资产周转率以及存货周转率上呈现一定弱化趋势，后续边际变化值得关注。
?川谷观点：公司资产负债表还算不错，但近几年受疫情影响新业务扩张不及预期，叠加大宗涨价原因导致毛利率下滑。随着消费场景恢复，理论上公司的财务指标一定程度上将迎来边际改善，而即饮业务将是跟踪的重点。
< class="tableWrapper">①资产负债表（2023年Q3）：货币资金23.56，交易性金融资产2.96，应收账款0.28，预付款项0.50，存货1.65；长期股权投资0.21，投资性房地产0.77，固定资产14.78，在建工程0.64，无形资产1.90；短期借款10.25，应付账款3.69，合同负债2.36；股本4.11，未分利润18.08，净资产30.65，总资产49.57，负债率38.13%；会计师审计费用：115万元； ②利润表（2023年Q3）：营业收入19.79（+29.31%），营业成本13.41，销售费用5.75（+46.59%），管理费用1.64（-2.93%），研发费用0.24（+21.27%），财务费用-0.52（-46.67%）；净利润0.04（+104.64%）； ③核心指标（2020-2023年Q3）：净资产收益率：13.33%、7.64%、7.01%、0.11%；毛利率：36.20%、33.60%、33.80%、32.24%；净利润率：9.53%、6.42%、6.84%、0.18%；总资产周转率：0.87、0.71、0.62、0.40；存货周转率：14.99、14.82、12.62、7.97； |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
四、成长性及参考估值 评分：70
1、成长预期及参考估值：目前来看，冲泡奶茶市场天花板明显，而即饮茶市场虽然空间广阔，但公司竞争力不强，未来大概率保持稳定增长。根据行业特点，赋予公司20-30倍参考市盈率。
2、发展潜力：公司整体竞争力一般，但食品饮料板块估值或有一定优势，目前来看公司的估值处于合理区间，未来或有一定机会冲击百亿。
< class="tableWrapper">①假设：营收增长：30%、10%、10%；净利润率：7%、7.5%、8%；（未考虑非经常性损益）； ②营收假设：2023E：40.7；2024E：44.7；2025E：49.2； ③净利假设：2023E：2.8；2024E：3.4；2025E：3.9；（即达到条件时对应数值，须根据实际数据调整）； ④2025年估值假设：80-120亿；当前估值假设：50-75亿（基于25%/年收益预期）；参考价格区间：15.3-18.3元/股（未除权、除息）； |
五、核心竞争力
1、品牌优势；2、渠道优势；3、食品安全优势；4、规模优势。
< class="tableWrapper">①品牌优势 除了传统“香飘飘”系列产品因其为消费者熟知而具有较为明显的品牌优势外，“MECO”品牌以其高品质、年轻化的特质，迅速成为新晋知名品牌，港式奶茶鼻祖“兰芳园”品牌因其在香港享誉的悠久历史，增强了对高端消费人群的吸引力。 ②渠道优势 公司目前已经建立了基本覆盖国内大中型城市及县区的全国性销售网络，辐射华东、华中、西南、西北、华北、华南、东北区域，销售渠道稳定通畅。在全国共有1419家经销商，经销商队伍保持稳定。 ③食品安全优势 公司建立起了严格的质量安全控制体系，在供应商准入评审、原料采购、产品生产、出厂检测等环节严格控制质量安全。公司已通过HACCP食品安全管理体系、ISO9001:2008质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO22000:2005食品安全管理体系的认证，产品品质及良品率控制居于行业先进地位。 ④规模优势 公司作为食品饮料行业的知名企业，综合实力强，规模优势明显。公司部分优势产品的产销能力居于行业领先地位，具备明显的规模化、专业化生产优势，产品规格统一、标准化，产品质量高。另外，由于集中采购原材料，公司在原材料采购环节具有较强的议价能力。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
六、风险提示
1、产品季节性风险；2、产品单一风险；3、食品安全质量风险；3、原材料价格上涨风险。
< class="tableWrapper">①产品季节性风险 通常，冲泡奶茶的销售淡季在二三季度，销售旺季在四季度至次年一季度。目前，随着公司液体饮料市场的逐步开拓，在一定程度上平滑了公司季节性的影响，但由于液体饮料的销售占比仍然较低，公司业绩面临的季节性风险仍较为突出。 ②产品单一风险 公司报告期内主要产品为冲泡奶茶，液体饮料目前仍处于市场投入期，公司产品单一状况将会在一段时间内持续存在，如果冲泡奶茶市场环境出现较大变化，公司的经营情况将受到较大影响。 |
注：以上数据来源于上市公司年报、招股说明书
七、川谷公司总评 （总分72.25）
?公司标签：股性：成长概念；行业：消费；细分领域：食品饮料
?公司亮点：公司是国内冲泡奶茶市场绝对龙头，拥有一定的品牌优势和市场基本盘。拓宽即饮茶市场，为公司打开了第二增长曲线，同时平滑了季节性波动，有助于长期稳定发展。消费分级的趋势下，公司产品性价比优势凸显，新产品和新团队是主要看点。
?潜在风险：冲泡奶茶市场规模太小，有明显的局限性。而即饮市场空间虽大，但公司的品牌、渠道建设上仍需加大投入，现在仍具有不确定性，需要跟踪观察。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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