源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：大眼看茶饮/珊
步入2024年，“登陆资本市场”成为头部新式茶饮企业的关键词。继茶百道之后，2024年，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨相继向港交所递交招股书。但是在这四家新式茶饮中，仅有茶百道最终成功登陆港交所，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨的招股书则是纷纷失效。按照规定，拟发行人可在招股书“失效”后的3个月内补充最新财务资料以重启上市流程。
沪上阿姨于2024年2月14日向港交所递交招股书，据港交所官网信息，8月14日，沪上阿姨招股书正式失效，目前相关档案文件已无法阅取。我们都知道，沪上阿姨在年初递交招股书后采取了一系列措施提振业绩，但目前看来依旧难获得资本市场青睐。
2024拓店速度或较2023年前三季度大幅下滑、靠加盟“狂奔”带来营收增长逻辑或难持续
同以加盟模式为主的新式茶饮品牌一样，沪上阿姨的收入也并不主要来自于卖“奶茶”，而主要靠向加盟商销售货品及设备赚钱。公司绝大部分收入都源自加盟，主要包括（1）销售货物；（2）加盟服务。2023年前三季度，沪上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商销售货物（包含销售食材及其他原材料、销售设备）实现收入20.21亿元，占比79.7%；加盟服务实现收入4.15亿元，占比16.4%，合计24.36亿元。
（资料来源：公司招股书）
由于绝大部分营收源自加盟商，沪上阿姨的业绩表现也与其加盟门店扩张速度紧密相关。2013年，沪上阿姨在上海市中心的人民广场开出了第一家门店，以奶茶+五谷搭配走进市场，从源头上避开了与巨头的竞争。
近年来，我们不难发现，沪上阿姨采取了一定的“放水”政策，如在2022年曾发布“百日千店”加盟政策公告，通过一系列优惠加盟政策吸引加盟商，单卫钧曾在接受“咖门”采访时曾提到，要在2022年开到7000家门店。虽然2022年尚未完成此目标，但2023年前三季度门店扩张提速，净增门店数量超2000家，更是远超2022全年净增门店数量（1533家）。
（资料来源：公司招股书）
凭借线下门店的高速扩张，沪上阿姨收获了可观的业绩增速，2021年、2022年及2023年前三季度，公司营收分别为16.40亿元、21.99亿元及25.35亿元，2022年及2023年前三季度分别同比增长34.05%、54.14%。
但是，沪上阿姨能否维持住高增速，成为影响其业绩表现的核心要素。目前，沪上阿姨招股书已经失效，且公司尚未更新招股书，我们只能根据公开资料来估算公司2023年第三季度后至今的门店开拓情况。
据窄门餐眼数据显示，截至2024年8月19日，沪上阿姨现有门店数量8449家，相比2023年9月底的7245家（招股书数据），在近一年的时间内约新增1204家。然而，2023年前三季度净新增门店数量为2001家。从这个估算的数据来看，2024年沪上阿姨门店开拓速度，相较2023年前三季度或有了显著的下降。
（资料来源：窄门餐眼）
IPO后野心勃勃：品牌形象升级、开小号“茶瀑布”拟攻入蜜雪腹地 供应链能力能支撑大小号同步扩张吗？
为了在上市前稳住业绩增势，在年初2024年2月14日递交招股书后，沪上阿姨动作频频彰显野心勃勃，先是品牌升级，一改经典品牌形象；再就是成立了子品牌“茶瀑布”，试图靠低价攻入蜜雪冰城腹地。
2024年上半年，沪上阿姨升级的5.0版品牌形象呈现在大众面前，门店新LOGO则以橙色为底色，整体形象从阿姨变成了戴着钟形帽、波波头的时尚小姐姐，不过保留了长着美人痣、眨眼睛的特征，形象焕然一新，视觉效果更突出。
（资料来源：公开网络）
除此之外，2024年3月6日，茶饮品牌沪上阿姨正式对外发布“茶瀑布”品牌，以应对当下新式茶饮价格内卷、消费分级的趋势。茶瀑布前身是沪上阿姨在2023年推出的新品牌“轻享版”，定位为新式中国茶，主要服务追求质价比的Z世代和学生群体，产品标签为“健康”、“国潮”、“超值”。
（资料来源：公开网络）
根据茶瀑布小程序信息，该子品牌产品价格在2-12元之间，品类主要包含轻乳茶、轻果茶、牛奶茶、轻抹茶、冰淇淋等产品，产品定价均与下沉之王蜜雪冰城有得一拼。另外，菜单中也有复刻蜜雪冰城的爆款产品，如2元的新鲜冰淇淋和4元的冰鲜柠檬水。
（资料来源：茶瀑布小程序）
另外，和主品牌沪上阿姨一样，茶瀑布主要也还是采取加盟形式，不算装修和房租，10万即可开店，进一步降低开店门槛。
在递交招股书后开小号的沪上阿姨究竟是出于何种考虑呢？我们认为主要有以下两个方面：首先，也是最重要的一点，保持业绩高速增长。对于业绩主要依靠加盟商的沪上阿姨，其业绩增长与加盟商队伍的扩大有着紧密联系，在主品牌门店扩张速度下降之时，子品牌或能增添新的动力。其次，子品牌定位高性价比，这也在不改变主品牌基调的前提下，靠子品牌攻入新茶饮价格战。
然而，对于主要靠向加盟商卖物料、机器的茶饮品牌而言，靠极强供应链能力降本增利尤为重要，对于高性价比新式饮品品牌而言更是如此。然而，沪上阿姨的供应链能力能同时保证主品牌和子品牌相应加盟商的赚钱效应、公司的盈利能力吗？
从供应链能力角度看，最强的或就是蜜雪冰城，公司很早就设立了中央工厂，目前拥有业内最大和最完整的供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心环节，建造了一条从采购到物流，从研发到生产的端到端的完整供应链。
相比较之下，沪上阿姨近年来虽也在供应链体系建设方面下了一定的功夫，但供应链能力仍远不及蜜雪冰城，而这或也是其盈利能力较低的原因之一。
据公司招股书，沪上阿姨的盈利能力指标销售毛利率、销售净利率在行业内并不占优势，2021年、2022年，沪上阿姨的毛利率分别为21.8%、26.7%，2021、2022年毛利率水平均不及蜜雪冰城、古茗及茶百道。
从销售净利率指标来看，茶百道的赚钱效应更强，销售净利率水平位于递表四家新式茶饮企业之首，其次则为蜜雪冰城，沪上阿姨和古茗的销售毛利率相对较低不足10%。其中，沪上阿姨2021年、2022年销售净利率水平分别为5.1%、6.8%。
开小号“茶瀑布”攻入蜜雪冰城腹地后的沪上阿姨，盈利能力是否会下滑，毛利水平、净利水平是否仍会在冲刺IPO的几家新式茶饮品牌中垫底？仍有待进一步观察。
1月17日，茶饮品牌沪上阿姨被投诉，在不通知用户的情况下，沪上阿姨私自撤回免单券，将免单券改为9.9元优惠券，该行为引发消费者不满。同日，沪上阿姨回应称，由于中午小程序系统网络波动，免单券显示出现异常，目前问题已修复并且补发。11月17日，话题#沪上阿姨 回收#、#沪上阿姨回应回收免单券#冲上微博热搜。
南都·湾财社记者注意到，沪上阿姨多个社交平台的官方账号都并未宣布，品牌会在新品上市当天派发10万张免单券，而只是称品牌将派发10万张9.9元优惠券。有网友质疑是企业操作失误。记者就此咨询沪上阿姨相关负责人，但并未得到回应。
微博截图
10万张免单券被回收 变成9.9元优惠券
沪上阿姨官方渠道并无称派发免单券 引质疑
据媒体报道，11月17日，有用户发文吐槽称，自己领的沪上阿姨的奶茶券不到两分钟竟然被回收了，并称从免单券变成了9.9元优惠券。这一行为引发了部分消费者不满，称沪上阿姨回收券的行为“吃相难看”“玩不起”“骗注册”。
多位消费者在社交平台晒出的截图显示，多数网友在11月17日中午12:50左右领了沪上阿姨的“9.9元购轻乳花茶系列单杯饮品券”，为免单券，不过，等到13：07左右，用户又收到了一张“9.9元购轻乳花茶系列单杯饮品券”，但该券类型为减至券。
有领到免单券的消费者告诉南都·湾财社记者，她是在11月17日沪上阿姨公众号发布的文章中点击链接拿到券的，在券被回收后，她甚至怀疑自己的眼睛是不是看错了，但目前，沪上阿姨已经补了她一张免单券。该券显示“免1件”。
南都·湾财社记者注意到，11月17日，沪上阿姨在多个社交平台发文称，其全新轻乳花茶上新，在小程序上，该款新品售价14元。
不过，南都·湾财社记者查询沪上阿姨多个社交平台的官方账号发现，品牌并未公开发布信息表示在新品上市当天，会派发10万张免单券。根据其官方公众号发文内容，沪上阿姨称，东方轻乳花茶新品上市，品牌将派发10万张9.9元单杯饮品券，而记者点击领取时，系列显示优惠券已领完，而优惠券名称也为“9.9元购轻乳花茶系列单杯饮品券”。
有部分网友质疑，沪上阿姨并没有打算派发免单券，可能是因为设置失误，把9.9元优惠券设置成了免单券。对此质疑，南都·湾财社记者咨询沪上阿姨相关负责人，不过并没有得到回复。
沪上阿姨官方微信公众号截图
沪上阿姨：
中午小程序系统网络波动 免单券显示出现异常
目前问题已修复并且补发
11月17日，@沪上阿姨 官方微博针对此事回应称，为庆祝沪上阿姨东方轻乳花茶系列全国上新，品牌首日已派发10万张新品免单券，但由于中午小程序系统网络波动，免单券显示出现异常，目前问题已修复并且补发。沪上阿姨还称，为表歉意，已加送10万张9.9元新品体验券。
南都·湾财社记者注意到，有网友质疑称沪上阿姨将免费券收回后，补发的是9.9元新品体验券，针对该问题，沪上阿姨官方微博回复称，给用户补发的优惠券包括免费券以及新品体验券，共两张。
采写：南都·湾财社记者 冯家钜
九派新闻、白鹿视频报道，7月2日，山东威海一女子吐槽沪上阿姨一杯白开水卖10元，引发网友热议。
< class="pgc-img">当事人王同学介绍，自己逛街时，突然肚子痛，室友就去了沪上阿姨，想帮忙买杯热水，店员则表示如果只要一杯白开水，必须收一杯奶茶钱，但没告知具体费用，“室友就说那你就扫（付款码）呗，店员就直接扫了10块钱。”
“那时候也挺着急的，就没有追问，就感觉离谱。”王同学表示，由于当时身体不舒服，自己也没再追问，事后觉得一杯白开水收费10元钱挺离谱的。
随后，沪上阿姨工作人员回应称，公司有规定，奶茶杯不单卖，卖的话必须收一杯奶茶钱，在收款之前已经提前告知顾客。“如果你自带杯子的话，白开水我们可以免费给你接。”
< class="pgc-img">对此，有网友表示，“10块钱确实离谱！”“四五块钱都能理解。”“也就是说一个一次性杯子10块钱？”
也有网友认为，“可以免费给开水，但是没有免费的杯子，这完全可以理解的啊！”“人家店员提前说了，这也无可厚非！”“商家又不是做慈善的！”
【来源：九派新闻综合白鹿视频、网友评论】
