兴证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
中顺洁柔(002511)
事件：公司发布2019年半年度报告，业绩增速超预期。2019年上半年，公司实现营业收入31.72亿元（+22.67%），归母净利润2.75亿元（+37.59%）。单季度看，公司第二季度实现营业收入16.32亿元（+19.88%），归母净利润1.51亿元（+49.66%）。
纸浆价格回落释放盈利弹性，下半年有望延续高增。盈利高增源于单季度毛利率同比提升4.85个百分点至39.23%，主要受益木浆价格持续下跌。外购木浆成本占公司营业成本的50-60%，对盈利影响重大。浆价历经2018年高位运行后，受全球新产能投产和非生活用纸需求疲软影响，价格持续回落（漂针木浆同比降价超20%，漂阔木浆同比降价约8%）。考虑下半年全球宏观形势，纸需求疲软压制浆价的逻辑将持续，带来公司盈利弹性持续释放。
渠道强化战略空间广阔，中期成长无忧。2015年以来，公司认识到渠道单一对销量的牵制，GT+KA+EC+AFH四大渠道齐建设，市场空间迅速打开。2019年公司转入渠道强化阶段，营收增速仍稳居高位，表明渠道端仍有深挖空间，支撑公司中期持续扩张。
（1）GT渠道下沉远未止步。全国各县市区中，公司未覆盖地区仍超3成，有待经销商网络拓展延伸。公司积极帮扶经销商发展，2018年经销商数量增长近30%，打下良好渠道基础。配合未来湖北、唐山等地共15万吨新产能落地，公司未来将进一步开拓薄弱区域和下线市场。
（2）EC渠道成为增长新动能。电商零售近年来发展迅速，亦适应公司长期扩品战略。随着公司加大投入力度，EC营收增速持续高于KA（2018年增速超过40%），即将取代KA成为第二大渠道。2019年EC渠道战果辉煌，洁柔品牌位列京东618大促清纸品销售前三甲，销量同比增长174%。
（3）AFH渠道前景广阔。2018年公司商消营收占比约5%，相比同业有较大提升空间（维达商销收入占比约15%）。公司商消渠道主要目标为大中型客户，公司可凭借产品优势匹配客户需求。在专业团队大力拓展下，2019年上半年AFH渠道增速显著高于GT、KA渠道。
品类优化印证长期扩品逻辑，个护新品有望成新增长极。当前公司侧重于提升高端纸巾类产品占比，以提升盈利能力。2018年Lotion系列部分单品进行升级，2019年公司持续加深Lotion系列产品铺货。但产品结构优化终有极限，长期来看公司需要拓展产品品类，覆盖多元的消费者群体，探索新的收入增长点。
（1）个人护理板块，公司继2018年推出棉花柔巾“新棉初白”后，于6月再推出卫生巾品牌“朵蕾蜜”，着眼于年轻的主力消费人群。公司潜心数年开辟个护品类，印证了长期扩品，拓展消费场景，探索市场空间的逻辑。经过初期消费者培育，公司有望凭借“全渠道强化+高质量差异化产品+优秀运营团队”的模式，复制纸巾产品的快速增长。个护产品需求广阔，公司大有可为。
（2）此外，公司将启用“太阳”作为竹浆系生活用纸品牌，渗透中低端市场；并建设30万吨竹浆纸一体化项目，平滑成本波动。
盈利预测与投资评级：公司近期推出第二期员工持股计划，绑定管理层及核心员工利益。此前公司推出股票期权和限制性股票激励计划，解锁条件对应2019/20/21年营收增速15.66%/18.00%/16.12%。我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为69.02亿元、82.84亿元、98.00亿元；归母净利润分别为6.29亿元、7.52亿元和8.97亿元；EPS分别为0.49元、0.58元和0.70元，对应PE分别为27.79X、23.25X和19.50X。我们坚定看好公司业绩长期增长，给予2020年30倍估值，对应目标价17.40元，股价上涨空间23%，给予“推荐”评级。
风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、渠道建设不及预期；3、新品推广不及预期。
<>< class="pgc-img">国汽研跟踪报告:2019Q2商用车公告同比+87%,继续重点推荐
类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：黄细里
事件要点
近期工信部公布了正式版第320批道路机动车辆生产企业及产品,针对2019年1-6月份的新车公告数据进行统计,分析对中国汽研的业绩影响。
国六推动商用车公告2019Q2依然保持高增长(87%)
商用车企业2018年新车公告数量同比下滑了40%,因国六技术升级准备逐步充分,新车公告数量2019Q1同比增长了153%,2019Q2同比增长87%,迎来快速恢复期。乘用车企业2018年新车公告数量同比增长了22%,2019Q1同比增长了40%,2019Q2同比下滑7%,同比增速有所放缓。由于次轮国六升级实施时间表上,乘用车整体节奏快于商用车,因此乘用车国六车型密集上公告与2018年,商用车2019年正处于密集上公告期。结构上商用车占比2019Q2持续上升。商用车占比由2018年11月的66%提升至到2019年Q2的91.8%,随着商用车企业2019密集上国六车型,占比有望维持高位。
“新车公告数量”是领先指标,2019年公司业绩快速增长无忧
2018年12月7日我们发布的公司深度报告《国六催化,新一轮成长正开启》论证了“新车公告数量与汽研母公司业绩存在正相关关系,领先约2个季度,且历史上看与商用车相关度更高”。2019Q1-Q2新车公告数量高增长进一步验证了此论点。而且2019年1月26日公告了2018年比较式资产负债表,其中“预收款”同比增长了45.5%,其中2018Q4新增了1.88亿元,进一步表明公司2019年检测订单饱满。
国六催化,新一轮成长正开启,维持“买入”评级
公司中短期看点是国六催化带来检测业务量价齐升,中长期看点是风洞及智能网联业务。预计2018-2020年EPS为0.52/0.64/0.78元,对应PE为13.84/11.19/9.23倍,维持“买入”评级。
风险提示:新进入者获得公告强检相关认证资质;人工成本上升。
贵州茅台深度报告:飞天茅台酒的合理价格应多少
类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：黄付生,郑汉镇日期：2019-06-21
2016年8月份开始,以李保芳为代表的管理层接手贵州茅台的经营,实行按月打款政策,期间还在2018年初提高了产品出厂价。受此影响,茅台酒的价格节节攀升!其中,普通飞天茅台的价格从850元/瓶左右开始一路上涨,持续了近三年时间。
当前,由于公司回收部分经销商的配额,集团营销公司的经销权还待确立,包括电商在内的直营渠道也在整合,渠道管控和营销体制改革导致茅台酒短期内出现供应紧张。同时,受涨价预期影响,提前购买和囤货加强,整体上茅台供不应求,价格加速上涨。目前,普通飞天茅台的一批价超过2000元/瓶,终端价接近2300元/瓶,且表现坚挺。
关于普通飞天茅台的价格能够达到什么水平,及其合理的价格区间,市场上众说纷纭。我们从多个维度,对飞天茅台的真实价格进行定量的分析,希望给市场提供一个衡量的视角。
展望未来的价格,我们有几点判断和结论:
1、2019年下半年茅台酒供不应求的局面还将延续,普通飞天茅台的价格继续小幅上涨,向购买力等同效果下的2474元进一步靠拢。
2、明后两年量增有限,在不考虑提高出厂价的前提下,判断价格分别在2550元和2630元附近。如果公司提高出厂价,那么终端价大概率冲破2700元。
3、再往后,随着2022年真实放量,以及总供给和总需求慢慢匹配,价格高位企稳。
风险提示:QFII和北上资金的短期大规模的退出,有可能是公司股价未来最大的利空,而它们卖出的前提是茅台销售遇到问题,收入利润增速大幅滑坡,或海外金融波动,资金紧张继续撤出。
建投能源:煤价弹性大,负荷有保障
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜日期：2019-06-21
公司系河北区域火电龙头,区域优势显著
公司系河北省属最大的发电企业,电源结构以火电为主,同时涉及风电、核电、水电等项目。公司所属发电机组是电力负荷中心京津冀地区重要的电源支撑,同时由于河北靠近山西、内蒙等主要产煤省,煤炭运输成本较低,公司具有一定煤炭成本优势。2018年公司受益于机组投产节奏及区域用电需求较好,全年实现上网电量383.71亿千瓦时,同比增长17.76%;受益于17年年中电价调整的因素,公司2018年平均上网电价同比小幅上涨。电力业务量增价增共同推动公司供电营收快速增长。2018年公司入炉标煤单价为638元/吨,较2017年增长2.08%,对公司经营业绩改善带来了一定的不利影响。公司加大技改及新技术应用力度,加上同期机组负荷率有所回升,公司控股发电机组平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时。煤耗下降对冲煤价微涨,使得2018年公司火电度电燃料成本为0.1968元/千瓦时,同比基本持平。电力业务的电量电价明显改善推动公司实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。
公司经营深耕河北,煤价冲击供热业务
截止2018年底,公司控股发电机组均位于河北省内。公司在建遵化热电70万千瓦装机预计于2019年投产,有望进一步提升公司在京津冀区域的市场地位。同时,公司积极布局煤炭能源上游地区及新能源领域,参与山西盂县热电项目和金沙江流域水电项目。近年来公司供热业务稳定增长,公司控股子公司承德热电于2017年底投产供热,西电公司、西二公司2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,公司整体供热能力大幅提升。2018年,公司总供热量为3768.76万吉焦,同比增加1379.76万吉焦,增幅为57.75%。受煤价等因素影响,公司供热业务毛利率仍处于较低水平。
煤价推动业绩改善,给予“买入”评级
公司当前在建工程为遵化热电2*35万千瓦机组,预期于2019年实现投产,有望进一步提升公司装机规模,巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区,煤炭疏运通道发达,同时兼有京津冀负荷中心的优势,公司区位优势十分明显。我们认为2019年市场煤价中枢有望明显回落,带动公司业绩大幅改善,我们预测公司2019年至2021年营收分别为146.3亿、151.5亿和153.5亿元,对应归母净利润为8.28、11.36和12.65亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
中顺洁柔:股价新高,市场不会辜负专注创造价值的公司
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：花小伟日期：2019-06-21
写在中顺洁柔股价新高之际:我们中信建投轻工团队自2016年5月31日发布中顺洁柔深度一以来,一直持续推荐公司。2017年底、2018年初分别发布深度二、深度三,公司一路发展基本印证我们之前判断:市场不会辜负努力专注创造价值的公司,虽然是在竞争激烈的生活纸红海,但依托控股股东的大格局、管理层的职业化、充分激励下的骨干员工对于公司成长的分享,同样可以有效提升市占,逆势赶超!而在当前时点我们认为,在产品、渠道、品牌和员工激励持续落地、推动业绩稳增的同时,浆价下跌有望带来业绩弹性,真成长、真期待!
事件
截至6月19日,19Q2木浆均价约为5076元/吨,较19Q1环比下跌7.77%、较18Q2同期同比明显下跌17.51%。
我们的分析和判断
浆价超预期下跌,盈利能力有望持续改善
公司主要原材料木浆19Q1价格较18Q4下跌9%后、19Q2至今环比19Q1再下跌近8%,公司成本端压力持续得到缓解。毛利率方面,19Q1公司整体毛利率环比提升3pct至34.0%,净利率环比提升2.1pct至8.0%。我们预计2019年全球纸浆新产能不断投产下浆价有望稳中有降,公司原材料库存一般维持在3-6个月,叠加人民币贬值预期,前期高价纸浆库存消化后利润弹性有望进一步显现。
产品渠道产能齐发力,推动收入稳健快速增长
产品方面:产品结构持续优化,加大对重点产品的推广投入,19Q1吨价环比上升。2018年公司FACE、LOTION、自然木等高毛利产品收入占比提升至63.4%,推出的母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好,未来将继续推出高毛利率新品。6月6日,公司高端卫生巾“朵蕾蜜”产品正式投放市场,主打极薄、无敏感、强吸收。通过从生活用纸扩品类至卫生用品领域,公司立足已有渠道优势、持续构建全产品矩阵,有望推动长期发展。
渠道方面:2018年度公司KA、GT、AFH、EC四大渠道推进持续显效,新渠道快速拓展,其中电商全年增速达到65%以上,经销商增速也达到11%以上。截至2018年底,公司产品覆盖近1800个县市区,拥有2300多个经销商,在华南、西南、西北区域市占率第一。19年将继续完善空白县市区的布局。
产能方面:2017年底,公司云浮12万吨及唐山2.5万吨的高档生活用纸项目逐步建成投产,并于2018年迅速放量。湖北新增高档生活用纸项目基地也于2018年内正式启动建设,一期新增产能10万吨,基本满足华中市场未来销售增长的需求,构筑利润新增长点。此外公司拟投资5亿元于四川基地扩建5万吨高档生活用纸项目,满足西南、西北、云贵市场未来销售增长的需求。预计公司2019年新增产能达15万吨(10万吨湖北高端生活用纸项目和5万吨四川生产基地扩建项目),强化华中和西南地区布局,助力公司业绩稳健成长。
第二轮激励计划18年出炉,利益激励增长可期此前,公司分别于2015年10月推出限制性股票激励计划、于2017年8月再出炉第一期员工持股计划。其中(1)2015年10月公司推出的限制性股票激励计划,授予限制性股票1900万股,占激励计划公告日公司股本总额的3.90%,分三次解锁:自首次授权日起12个月、24个月、36个月后分别授予30%、30%、40%。(2)2017年8月,公司再出炉第一期员工持股计划,计划实际募集资金规模为7,800万元,实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。
2018年12月18日,公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划,其中a)股票期权激励计划拟向激励对象共计授予1959.85万份股票期权,其中首次授予激励对象总人数为4101名,授予1709.85万份股票期权,约占激励计划公告时公司股本总额的1.33%;b)限制性股票激励计划拟向激励对象共计授予2521.75万份限制性股票,其中首次授予激励对象总人数为671名,授予2171.75万股公司限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额的1.69%。
行权价方面,股票期权首次授予部分的行权价格为每份8.67元/股,限制性股票首次授予部分行权价为4.33元/股;考核目标方面:以2017年营业收入为基数,2019/2020/2021年营业收入增长率分别不低于41.60%/67.09%/94.03%。公司2017年营业收入为46.38亿元,对应考核收入目标分别不低于65.67亿/77.50亿/90.00亿元。
我们认为,公司此轮激励力度大,覆盖面广,深度覆盖中基层一线业务骨干,有利于调动员工积极性,共谋公司长远发展。股权激励深度绑定上下利益,增强公司内生发展动力,高业绩增长承诺也充分彰显管理层对公司未来成长的坚定信心。
投资建议:
公司对木浆价格判断有着扎实的经验支撑,库存周期把握较好,看好公司后期毛利率修复所带动的利润弹性。我们预计,中顺洁柔2019-2020年营业收入分别为68.21、80.73亿元,同比增长20.12%、18.36%;净利润分别为5.79、7.25亿元,同比增长42.25%、25.23%,对应PE为25.7x和20.5x,维持“买入”评级。
风险因素:
原材料价格大幅波动;行业竞争大幅加剧。
华正新材:收购中骥汽车完善交通物流复合材料版图
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜,马红丽,武超则日期：2019-06-21
事件
公司公告:拟以2308万元收购控股股东华立集团持有的中骥汽车75%股权。
简评
收购中骥汽车完善交通物流复合材料垂直一体化布局
中骥汽车2017年取得工信部颁发的专用车生产资质,成为浙江省省内少数具有完整冷藏车生产资质的专用车生产企业。公司2018年收购扬州麦斯通复合材料有限公司后,具备了热塑性与热固性复合材料完整产品线,能够为专用车箱体提供整体设计方案及产品。此次收购后,将延伸公司交通物流复合材料业务产业链至下游终端,进一步拓展公司产品在冷藏车、厢式车等专用车辆的市场份额,形成垂直一体化布局。
高频高速板获得技术突破,受益5G通信建设新需求
公司持续推进射频微波高频覆铜板、高速通讯基材、高导热散热金属基材等产品量产,适用于5G通信的高频材料产品在渐行渐近的5G时代占得先机,与此同时,高速覆铜板系列产品已到量产阶段,受益于高速、高性能服务器持续增长的需求。经过前期和终端客户的合作开发,公司高频高速覆铜板产品已通过部份知名企业的终端技术认证,具备批量供货资格和能力,5G时代有望贡献更大业绩弹性。
锂电池铝塑膜需求持续高速增长,国产替代空间大
铝塑复合膜(铝塑膜)是软包装锂电池电芯封装的关键材料,占据软包锂电池成本的18%,未来几年伴随软包电池渗透率的提升,铝塑膜需求将持续高速增长,2020年有望超过96亿元。因技术品质门槛高,铝塑膜国产化率不足10%,进口替代空间大。近年国内厂家技术日趋成熟,逐步具备量产能力。公司立足复合材料技术平台,500万平方米铝塑膜项目有望于2019年投产,成为新的盈利增长点。
依托核心技术平台拓展复合材料领域
公司背靠持续的研发投入与高端研发团队,公司拥有树脂改性、界面处理、层压技术、涂布技术四项专有核心技术平台,近年围绕核心技术成功开发高频高速覆铜板产品、热塑性蜂窝材料、铝塑膜等新品,逐步实现由单一产品制造商向解决方案提供商的有效转型,成长空间大。
盈利预测与评级
预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.26、1.65、2.29亿,eps分别为0.967、1.264、1.750元/股,当前股价对应的PE分别为29、22、16X,按2019年35XPE维持目标价33.84元/股,维持买入评级。
风险提示
高频覆铜板等新产品量产不达预期、下游需求疲弱传统产品大幅降价。
亿纬锂能:动力电池聚焦方形,电子烟持续高增
类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2019-06-21
动力电池短期存在波动风险,但长期高增趋势不变:2019年5月,动力电池装机5.68GWh,同比延续高增趋势,增长26%,环比增长5%,增速趋缓。受退补和传统国五汽车低价促销影响,新能源汽车短期销量存在波动风险,但售价仍未到其现金成本且国六汽车大折扣促销概率较低,因此暂不调整2019年销量预测。中长期内,考虑到产业链仍有很大降价空间,部分应用场景新能源汽车经济性逐步凸显,行业有望持续高增。
公司为锂原龙头,逐步拓展至锂离子电池和电子烟领域:公司起家业务为锂原电池,2012年进入消费锂离子电池领域,2014年并购引入电子烟业务,2015-2016年锂离子电池应用拓宽至动力和储能领域。 智能电表换代和新增ETC等需求驱动锂原电池增速回升:智能电表属于强检设备,首批设备5至8年使用周期已到,更换需求大;国务院要求两年内基本取消高速公路省界收费站,实现不停车收费,受此影响,ETC等推广力度提速。叠加其他需求,公司锂原电池2019年增速有望回升至20%-30%。
圆柱电池转向消费市场,动力聚焦方形电池:公司具备圆柱电池产能3.5GWh,定位逐步从动力转向消费市场,并斩获TTI等电动工具龙头订单,满产后成为2019年业绩增长动力之一。动力电池则引入SKI资金与技术支持,锁定方形软包技术路线,成功获得戴姆勒和现代起亚国际一线车企定点;公司同步开发方形铝壳三元和铁锂路线,谋求更为广阔的市场空间。
电子烟投资收益持续高增:截止2017年,电子烟市占率仅为5%左右,空间巨大。公司通过并购持有麦克韦尔37.55%股权,麦克韦尔70%以上为国际客户ODM订单,未来将跟随龙头客户共享高增之路。
投资建议
我们预测公司2019-2021年营收分别为67.51亿元、95.43亿元和121.75亿元,归母净利润分别为9.53亿元、13.26亿元和16.89亿元,归母净利润同比增速分别为67%、39%、27%,EPS分别为0.98元、1.37元和1.74元,对应PE分别为26.65、19.16、15.04倍。考虑公司动力软包已获戴姆勒和现代起亚定点且麦克韦尔电子烟高增持续,给予公司2019年32倍估值,对应股价为31.42元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
贸易战对海外业务影响超预期;电子烟投资收益不及预期;动力电池突围不及预期;新能源车增速不及预期;上游产品价格波动超预期。
圆通速递:5月快递营收稳健增长,公司单票成本有望继续下降
圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据公告圆通速递发布2019年5月快递业务主要经营数据,公司实现快递产品收入21.65亿元,同比增加12.93%;业务完成量7.18亿票,同比增长28.20%;快递产品单票收入3.02元,同比下降11.92%。
简评
量增对冲价减,公司营收维持稳健增长
受三四线城市及农村网购需求爆发、电商经济持续快速增长推动,2019年以来快递行业保持高速发展。1-5月份,全国快递服务企业业务量累计完成223亿件,同比增长24.9%。5月份单月全国快递业务量为52.3亿件,同比增长25.2%,公司5月业务量增速高于行业增速3个百分点。从单票收入来看,5月公司快递产品单票收入同比降低0.4元,环比下降0.09元,快递行业持续的价格战对公司单票收入造成了较大的影响。量增对冲价减,公司营收维持12.93%的稳健增长。
高资本投入优化网络建设,运输与中心操作成本明显下降
公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建。2018年公司资本开支加速,购建固定资产、无形资产及长期资产支付现金为34.83亿元,同比增加103%。截止2018年底,公司自有车辆达到1199辆,自有机队数量达12架,自动化分拣设备累计完成布局39套。根据公司2019年规划,将继续加强基础设施投资建设,聚焦成本管控。2018年快递行业竞争较为激烈,公司单票收入为3.44元,同比下降0.24元。但公司大力落实成本管控,单票运输成本及单票网点中转成本分别下降0.13元和0.11元,仅为0.80元和0.40元。叠加其他环节成本小幅下降,公司全年单票毛利为0.42元,同比增长0.03元。受此影响,2018年公司实现归母净利润19.04亿元,同比增长31.97%。
国内国际融合发展,深化国际化发展战略
公司不断扩大运营建设与自有航空队伍,坚持国际化发展原则。2018年公司与17个国家或地区的18家邮政或快递公司达成了战略合作关系,在全球拥有54个自建站点,业务范围覆盖超过150个国家、超过2000条国际航线,在通达系中公司网络覆盖优势逐渐体现。2018年公司子公司圆通国际实现业务收入44.63亿港元,同比增长21.6%,实现归属于母公司股东净利润1.04亿港元,同比增长6.8%。
公司近年来持续加大对快件时效与服务质量的考核,通过运盟等先进信息系统实现时效数据系统化及运输全程可视化,不断优化业务员管控终端,服务质量提升明显。2018年公司平均有效申诉率为百万分之2.70,较2017年降低百万分之3.02,降幅为52.86%。服务质量的明显优化有力的增强了公司面对激烈市场竞争的能力,为公司进一步拓展市场奠定了良好的基础。
尽管快递行业价格战仍在削弱公司单票收入,但考虑到公司信息化及自动化不断提升,单票成本有望持续下降,我们判断公司盈利水平仍将稳健提升。我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为343.31亿元、407.17亿元、484.37亿元,归母净利润分别为22.02亿元、25.01亿元、28.70亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。
精测电子:密集招标期订单落地,开拓半导体赛道大有可为
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：郑震湘日期：2019-06-21
密集招标期订单逐步落地。公司公告日常经营合同统计表,18Q3(18年7月10日起)至19Q2(19年6月19日止)四个季度与京东方签订的销售合同金额分别为1.10、2.40、1.75、2.04亿元,合计7.29亿元,订单逐步落地。
下游OLED产能持续增长,拉动国产OLED设备需求。我们统计了全球主要OLED厂商产能情况,预计2021年大陆制造商将占全球26%产能面积,2016-2021大陆产能GAGR约85%。目前绵阳线已进入密集招标期,随着京东方B7/B11继续加大采购,公司陆续中标信号发生器、画面发生器、宏观缺陷检测机、老化设备等项目,公司18年相关收入2.29亿,同比大增923.6%,进入成长元年,后续空间巨大。
半导体测试设备研发、市场拓展稳步推进。公司设立武汉精鸿,同时参股韩国IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域,目前研发、市场拓展等工作正在稳步的推进中;设立上海精测主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测,目前已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展取得突破。
成长路径清晰,不断实现突破。公司作为检测设备龙头,以半导体、面板、新能源为主线,业务取得积极进展。除面板领域外,半导体、新能源后道设备积极进展开发。看好公司从制程中后端到前端检测、从LCD到OLED设备检测、从面板设备到半导体设备检测的成长路径。
公司作为国内面板检测龙头,同时切入半导体检测设备市场,有望同时受益于国内面板、半导体产能扩张,我们预计公司2019-2021年实现营收20.29、28.30、36.92亿元,同比增长46%、40%、31%;实现归母净利润4.10、5.69、7.33亿元,同比增长42%、39%、29%。对应2019-2021EPS为1.67、2.32、2.99元,对应PE为30x、22x、17x。维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、国际环境边际变化。
伟星新材深度报告:龙头优势凸显,零售工程双轮驱动
行业增速虽放缓,但市场集中度提升。2018年我国塑料管道产量为1567万吨,市场成熟,增速放缓成为常态。产业结构持续优化,中小企业逐步退出。行业虽高度分散,龙头集中度进一步提升,17年CR5提升至11.6%。下游需求主要来自农业、基建和地产。2018年城镇化率提升至59.6%,燃气和水管建设维持较快速度增长,有望为行业增长注入长期内生动力。海绵城市与地下综合管廊等政府基建规划,有望带来增量需求。
业绩表现亮丽,龙头优势凸显。(1)业绩增长稳健,毛利率高于竞手。2013-2018年营业收入CAGR约为16.3%,2018年营收为45.70亿元,同比增长17.1%,增速与2017年基本持平。2013-18年,归母净利润由3.16提升至9.78亿元,CAGR为25.4%。同期毛利率由39.1%稳步上升至46.8%,显著高于竞手,与公司产品结构(PPR占比高),品牌效应,扁平化渠道(零售占比高),对下游客户议价能力较强有关。(2)PPR市场龙头,精细化三大业务主线。公司主力产品为PPR管,2018年收入占比56.6%,主要用于建筑内给水,抗压性高,毛利率较其他管材高出20pc。公司市占率行业领先,约8%;PE收入占比27.8%,主要用于市政供水、燃气、排水;PVC收入占比12.2%,主要用于排水。(3)零售、工程双轮驱动,积极提升市占率。公司零售业务主要依托经销渠道,目前在全国拥有1,500多名专业营销人员,25,000多个营销网点;工程业务通过直销和经销相结合,坚持风控第一,市政和建筑工程双线推进。
扁平化体系减少中间层级,中西部市场加速扩张产能。目前拥有30多家销售分公司,销售网络覆盖全国各地。扁平化层级有助于提升公司毛利率,完整的营销网络提高产销率。首创“星管家”售后增值服务为终端客户提供贴心保障,提升用户粘性。公司在巩固浙沪津成熟生产基地的同时,加速中西部市场产能扩张。2015年重庆工业园投产后为西部地区提供稳定的产能,西安工业园一期19Q1建成投产,产能预计1.5万吨,与重庆工业园相当。
投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入为53.63、62.19亿元,同比增长17.4%、16.0%;归母净利润为11.43、13.37亿元,同比增长16.8%、17.0%,对应EPS分别为0.73、0.85元/股;对应PE分别为22.1X、18.9X,维持“买入”评级。
风险提示:原料价格波动、行业竞争加剧、地产行业波动。
中国联通:5月运营数据4G用户数持续增长,助力未来5G业务发展
类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：侯宾日期：2019-06-21
投资要点
事件:公司公告2019年5月份的运营数据。移动业务方面,中国联通5月移动出账用户累计达3.24亿户,移动出账用户5月净增5.7万户。其中,4G用户累计达2.36亿户,4G用户5月净增285.6万户。固网业务方面,中国联通固网宽带用户累计达8316.7万户,固网宽带用户5月净增42.9万户;本地电话用户累计达5446.6万户,本地电话用户5月净减少17.9万户。
4G用户数持续增长,4G渗透率稳步上升:2019年5月,4G用户渗透率达到72.74%,接近行业平均水平,同时4G网络利用率持续提升。同比上升5.83pct,环比上升0.87pct,同比和环比增速较4月数据增加。移动用户增长稳定,移动出账用户达到3.24亿户,同比增长8.31%,环比增长0.02%,移动业务商业模式创新成效显著,发力流量经营,细分市场精准营销,有效触达新用户。4G用户的持续增长,也为公司未来5G业务的发展打下了坚实基础。
固网宽带用户稳定增长,推动公司新业务发展:2019年1-5月固网宽带业务用户总净增228.7万户,用户增加数比去年同期增加9.95%。2019年5月份宽带用户净增42.9万户,用户增长数同比增加38.83%,固定宽带业务增长上升势头明显。原因是联通主推融合,突出内容与高速带宽优势,以大宽带、大融合、大视频为主题,提升销售和服务能力,拉动政企宽带及互联网专线业务发发展。与此同时,公司自混改后与战略投资者深度合作,不断创新业务,加快云计算、大数据、物联网等重点创新2B业务拓展,为公司中长期发展注入新动力。
5G商用元年已开启,网络建设将继续提速:2019年6月6日,我国发布5G牌照,正式进入5G商用元年,产业进程显著加速。2019年6月15日,公司公告2019年公司债券(第一期)的发行规模为不超过人民币20亿元,为公司网络建设提供有力支撑。从三大运营商2019年资本开支规划来看,中国联通2019年资本开支(含5G投资)增速最高,达到29%。公司5G各项工作快速推进,加速网络建设、终端布局和应用创新。5G部署蓄势待发,在5G商用方面,公司已经做好了较充分的筹备与布局,未来网络建设将继续提速。
盈利预测与投资评级:随着国企混改加速推进,改革红利将会持续释放,在5G时代,公司有望凭借更加灵活的体制机制和战略投资者的产业优势,助力公司未来发展。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为32/23/17X,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。
利银河E5是吉利银河品牌旗下首款纯电动SUV车型，并且还是一台同步面向海外市场打造的全球车型，左右舵车型开发同步，测试同步，力争在最快时间实现重要市场的覆盖。
< class="pgc-img">新车基于GEA架构打造，搭载银河11合1智能电驱，拥有CTB电池车身一体化技术以及G-TCS全天候驱动防滑系统，官方在进行麋鹿测试时，该车最高车速达到了78公里/小时，零百加速最快仅为6.9秒，百公里制动距离35米，高环行驶状态下，极速能达到180公里/小时，属于一台跑得快，站的稳，刹得住，极限高的纯电SUV。
< class="pgc-img">银河E5搭载的是吉利自研的神盾短刀电池，容量有2种，分别为49.52千瓦时和60.22千瓦时，对应CLTC纯电续航里程分别为440公里和530公里。
< class="pgc-img">银河E5新车采用虎脸仿生设计，车头是封闭式格栅和锐利的大灯组，两侧设计了C型日行灯，另外新车也能选装可点亮带呼吸样式的发光格栅，这两处都跟银河E8完全一致，极具家族化的特色，有着很高的辨识度。
< class="pgc-img">侧面饱满紧凑，配隐藏式门把手和双色低风阻轮毂，尾部简洁圆润，车顶配有扰流板和高位刹车灯，采用贯穿式尾灯组设计，透明灯罩内部是具有3D效果的导光条，点亮之后识别度很高。车身颜色方面，新车提供霞光红、晚樱粉、晨雾灰、天青绿、曙光白和流光银6种车漆配色供选择，都是偏年轻时尚的配色，符合车型定位。
< class="pgc-img">内饰也是极简风格，简化了物理按键，仅提供几个常用按键一个旋钮，主要的功能设置都被集成在大尺寸中控屏内，支持语音识别控制，可以解决一部分触屏操作的繁琐，车内提供上下平直的不规则形状的方向盘，内浅外深的双色皮质包覆很上档次。
< class="pgc-img">中控台面软性材质包覆，提供缝线点缀，左右两侧各提供一个音响单元，提供头枕音响，预计整车音响系统会有不错的表现，中控屏内置Flyme Auto车机系统，搭载国产首颗车规级7nm车机芯片龍鹰一号，内饰提供云初白、霓光虹和薄暮蓝三种供选择。
< class="pgc-img">尺寸方面，银河E5的长4615毫米，宽1901毫米，高1670毫米，轴距则是达到了2750毫米。
< class="pgc-img">银河E5搭载160千瓦电机，风阻系数0.269Cd，百公里电耗最低仅为11.9千瓦时，拥有前后50:50的黄金轴荷比和低质心，这些都是做到更高续航和更高麋鹿测试成绩的基础。
