| 职业餐饮网 辰溪
近日，徽菜连锁巨头小菜园更新了港股招股书，将二度冲刺港交所！
招股书显示，2023年，小菜园的营收达到45.5亿元，同比增长41.6%，净利润同比增长124%达到5.32亿元。
成立于2013年的小菜园，主打大众便民中餐市场，旗下打造了4个餐饮品牌，包括小菜园、观邸、复兴楼和菜手。
在扩店方面，小菜园一直保持高速增长。在2023年和今年前4个月，小菜园分别新开了132 家和62家门店，目前总门店数已超过600家。
不过在内卷激烈、倒闭潮频频上演的2024年，许多餐饮企业的发展都越发艰难。小菜园也面临诸多挑战，上半年的单店收入、同店销售额都受到冲击。
在小菜园的这份招股书中，还透露出哪些餐饮行业的趋势呢？
去年营收45亿元，净赚5.32亿元，外卖突飞猛进
作为徽菜连锁头部餐企，在过去的2023年，小菜园的营收可以说是一路高歌猛进。
2021年和2022年，小菜园营收分别为26.46亿元和32.13亿元。到2023年，小菜园的营收进一步增长至45.49亿元，同比增长41.6%，净利润5.32亿元，同比增长124%。
2024年前四个月，小菜园的营收继续保持增长态势，达到16.8亿元，同比增长12%，净利润为1.9亿元。
其中外卖业务的增长迅速，在总营收的占比不断上升。2021年，小菜园的外卖收入为4.1亿元，占比为15.5%，2023年提升至14.9亿元，占比达32.8%。到2023年前4个月，小菜园的外卖业务收入占比提升到35.5%。
净利率整体保持增长，2021-2023年，小菜园的净利润率分别为8.6%、7.4%和11.7%。今年前四个月保持在11.5%。
今年前四个月开店62家，直营店突破600家
从安徽起家的小菜园，开店速度可谓突飞猛进，一路从安徽拓展至江苏、浙江等地区和北上广深一线城市。
近三年多来，小菜园一直保持高速扩店的节奏，并全部采取直营模式。2021-2023年，小菜园分别新开107家、48家、132 家门店。
今年前四个月，小菜园继续加速扩张，开出62家新店，门店数增长至599家。
截至2024年7月8日，小菜园拥有623家直营门店，其中包括618家小菜园门店及5家其他子品牌门店，涵盖了“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等。
从地区分布来看，三线及以下城市仍是小菜园的主力市场，而一线城市正在成为小菜园重点发力的市场。2021年，小菜园位于一线城市的门店为48家，收入占比为13.1%，今年前4个月，一线城市门店数增长到89家，在总收入占比提升到了17.6%。
从今年上半年开始，餐饮业迎来了激烈的市场竞争和洗牌，一些餐饮品牌选择谨慎扩张，稳步推进门店布局。
招股书显示，在开店计划方面，小菜园计划将在2024年、2025年和2026年，分别开设约160家、190家和230家小菜园门店，围绕长三角成熟市场向周边扩张，例如湖南和福建等。
客单价、单店收入下滑，2024年迎来“艰难”开局
2024年开年，整个餐饮行业迎来了极具挑战的时刻。营收下滑、亏损、大规模闭店……许多餐企上半年的日子都不好过。
由于消费者钱包紧缩，各大餐企不得不采取降价的手段吸引顾客，走向低价“内卷”。而愈演愈烈的价格战，让许多餐企的客单价不断下降，包括海底捞、九毛九、呷哺呷哺等，去年的顾客人均消费均出现了明显的下滑。
小菜园也同样受到冲击，堂食顾客人均消费出现了明显下滑。在这一项上，小菜园从去年前4个月的66.2元，下滑至今年前4个月的61元。招股书称，这是由于公司战略性地调低菜品价格，导致顾客人均消费下滑。
而随着餐饮消费力下滑，许多餐厅面临客流锐减、单店收入大幅下滑的困境，餐企们的生存越来越艰难。
在小菜园身上，单店收入下滑的信号开始显现，其中单店日均销售额、同店日均销售额均出现下滑。
首先是单店日均销售额的下滑。2023年，小菜园的单店日均销售额为27086.8元，其中2023年前4月为28880.4元。而到2024年前4月，这个数字下滑至 24446.6元，同期减少了15.4%。
在同店销售数据上，小菜园的同店销售额从去年前4个月的13.55亿元，减少11.7%至11.96亿元。
同店日均销售额方面，2023年，小菜园的同店日均销售额为27507.6 元，其中2023年前4月为28945元。而2024年前4月，同店日均销售额下滑至25322.5元，同比减少了12.5%。
纵观整个餐饮市场，今年上半年单店收入和利润下滑的企业比比皆是。头部玩家小菜园的处境，也预示着接下来的市场竞争还将更加激烈，各大餐企将迎来更艰难的“生存之战”。
职业餐饮网小结：
小菜园，这家曾经不怎么起眼的徽菜菜馆，如今也走到了二战港股IPO的阶段。
这份更新的财报里，既有它的最新成绩，也暗藏着今年餐饮人的不易，客流和客单双双下滑，单店收入不增反降低。
和小菜园一样，面对激烈的市场竞争和增长压力，通过上市融资获取现金流，已经成为许多头部餐企的重要路径。
今年，许多餐企都加速了资本化进程，其上市路也可谓充满波折。其中绿茶餐厅“四战”港股IPO；老娘舅在去年11月终止主板IPO后，转而奔向新三板。
虽然坎坷不断，但面对接下来更残酷的市场竞争，头部餐企们都急需加速补充“弹药”，提升抗风险能力。
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主编丨陈青 统筹 | 杨阳 编辑 | 辰溪
片来源：视觉中国
六年前从纽交所私有化退市的“乡村基”、初代网红餐厅“绿茶”、日料放题餐厅“上井”……今年以来，国内餐饮企业纷纷密集准备IPO。
扎堆上市的背后，餐饮创始人的心态发生了变化：从最早的不接受融资到有示范效应之后，一起跟风。经营有佳的餐饮企业，现金流并不会差，杨国福麻辣烫、西贝等品牌创始人都曾拒绝过资本融资上市的意向。在国内资本市场，尤其是在2015年前，餐饮上市公司一直都是凤毛麟角。而现在，越来越多的餐饮企业开始瞄准港交所。
从上市要求来看，港股相对A股门槛较低，也有利于布局国际市场，另一重要的因素在于，餐饮行业也迎来了自己的发展周期。
进入千禧年后，国内餐饮行业迎来了三波上市潮。
第一波是在2007年到2008年前后，味千中国、全聚德分别在港股、A股上市；2015年开始，新三板成为餐饮行业十大热词之一，2016年到2018年间，百胜中国、绝味鸭脖、周黑鸭、广州酒家、海底捞也在港、A股竞相上市。
从2021年开始，捞王、绿茶、老娘舅、老乡鸡、蜜雪冰城、紫燕百味鸡相继披露上市计划，随着“新式茶饮第一股”奈雪、“小酒馆第一股”海伦司、“预制菜第一股”味知香的上市，2021年被称为是餐饮企业在国内的上市元年。
而2022年的餐饮行业，则在上演“冰火两重天”。
已经迈向资本化进程的餐饮企业，开始纷纷加快了上市节奏。但另一边，消费投融资环境持续降温，去年被投资机构关注的连锁餐饮公司，今年开始遇冷，且鲜被资本再度出手加注。
上市能不能讲出新故事？
菁财资本创始人葛贤通对钛媒体APP表示，随着基础设施的发展，餐饮企业单店模型可复制性增强，SaaS系统和供应链平台完善与普及，财税也在规范化，再加上资本的推动，当前餐饮企业上市的必要性和可能性都在提高。
在今年的餐饮企业上市潮中，营收最高的为乡村基，去年前三季度收入为34亿元；利润最高、最能赚钱的是火锅正餐七欣天，去年前三季度的净利润达到2.59亿元，其次是另一家火锅正餐捞王和杨国福麻辣烫；而达美乐中国则亏损了近5亿元。
钛媒体APP制图
有投资人向钛媒体APP指出，最近这一波上市的企业很多也是受到疫情影响，缺少现金流，叠加背后资本的推动——投资机构的资金也会有一定时间限制的退出期。再加上很多企业都签订了对赌协议，企业不上市，资本没办法退出。
无论曾经的“初代网红餐厅”绿茶，已经18岁的日料品牌上井，还是抢跑老乡鸡、想要拿下中式快餐第一股的乡村基，都在试图讲出上市增长的新故事。
3次冲刺港交所2次被拒的绿茶，曾经是初代的网红餐厅，凭借人均50元以下的高性价比单客价和面包诱惑、烤鸡等招牌菜品吸引过众多年轻人打卡。2021年，拥有236家餐厅、营收达到23亿元的绿茶品牌餐厅，在中国休闲中式餐厅市场的市场份额为0.5%，排名第四。
图片来源：绿茶招股书
具体营收和利润方面，2019年-2021年，绿茶集团的营业收入分别为17.36亿元、15.69亿元和22.93亿元，净利润分别为1.06亿元、-0.55亿元和1.14亿元。
创始人王勤松曾在采访中透露，一天翻台率4次是保本，每天的翻台率上限是7次。如今翻台率难逃下滑趋势。从2018年-2021年，翻台率分别为3.48次/日、3.34次/日、2.62次/日、3.23次/日。
图片来源：绿茶招股书
在绿茶门店的公开厨房可以看到，很多食材与设备是在使用预制产品。招股书披露，绿茶将菜品的大部分制备过程分配予该等第三方加工食品公司的高度自动化设施。因此，在为顾客上菜前只需在餐厅对第三方食品加工公司所供应的食品进行相对较少的标准化制备工序，简化厨房操作。
目前，绿茶大部分招牌菜均涉及第三方食品加工公司制备的半加工食品。例如，招牌菜绿茶烤鸡仅需要厨房员工将预先腌制好的鸡放入烤箱烘烤一段时间便可上菜。
一位绿茶餐厅的门店员工告诉钛媒体APP，他们现在在做餐后消费者的口味调研。绿茶灵活的供应链安排支撑着高度标准化、新品的快速推出及可拓展的业务模式。但在更加注重菜品口味的餐饮实体店，菜品的锅气直接影响着味道，半加工食菜品提高着厨房员工的操作效率，很可能带来难以保持菜品“锅气”的难题。
绿茶急需上市来实现未来持续扩张的战略和野心，它将未来的目光瞄准了二线及以下城市。招股书披露，绿茶计划建设半加工食品设备、扩展餐厅网络并扩张下沉市场——2022年-2024年间，计划每年开设75家-100家新餐厅。
图片来源：绿茶招股书
其中开设在一线及新一线城市的新门店约58%为小型餐厅，而在二三线城市中约88%为大型餐厅，且79%的新门店将布设于低线城市，并预计2025年，正式面世全新的绿茶零售产品。
从现金流来看，2019年、2020年及2021年，绿茶分别录得经营活动所得现金净额3.86亿元、2.73亿元、3.77亿元，持有的现金和现金等价物分别有1.19亿元、1.49亿元和1.31亿元。
绿茶在招股书中表示，每间新开餐厅所需成本估计为320万-370万元。而2022年-2024年将新增的超过200家餐厅，如果以最低320万的开店成本计算，仅2022年开店成本不低于2.4亿元，三年开店成本也不会少于7亿元。
图片来源：绿茶招股书
同样想在港股上市的日料放题餐厅品牌上井，在国内的的日本料理放题餐厅市场份额排名第一，开店速度和数量相对较缓，2004年成立，到2018年开了47家店，从2019年初的44家门店到2021年末，在国内只增开了1家。
2019年至2021年，上井的营业收入为3.25亿元、2.47亿元、3.60亿元，净利润为4900万元、1465万元、3106万元。营业收入、净利润在下滑，好在也实现了盈利。
上座率和不到1的翻台率并不高，招股书披露，2019年至2021年，平均上座率分别为63%、59.5%和64.8%，翻台率分别为0.6次/天、0.6次/天、0.7次/天，餐厅平均每日顾客量分别为107人、99人和108人，人均消费为305.8元、275.8元、282.7元。
今年2月，为了吸引肉食爱好者和年轻顾客，上井推出日式放题烤肉及寿喜锅附属品牌俩俩和牛，并表示上市计划将募集资金用于在全国开设新的餐厅，及发展新品牌。
与上井相似的日料放题餐饮品牌大喜屋也曾冲刺港股上市，2019年的营收就已达8.39亿港元，但受疫情影响，暂停了上市计划。
中式快餐成为继火锅类密集上市的品类，老乡鸡去年发布拟上市招股书后，乡村基今年也紧接着提交了招股书，开拓野心并不小——预计2022年将开设约250至290家新餐厅，2023年将开设约340至400家新餐厅。而截至2021年9月底，乡村基在国内拥有1145家门店。
2013年——2015年间，乡村基曾一度陷入至暗时刻。2013年开始全国扩张计划受挫，门店陷入快速扩张，经历了服务下降、口碑变差、客流下降，又为提利润，质量变差的恶性循环，2015年第二季度，旗下335家门店的大米先生净利润仅为60万元。
招股书披露，在2021年前三个季度，乡村基较2020年的净亏损242万元转亏为盈，净利润达1.6亿元，净利率4.8%。但在净利率一般为8-10%甚至超过30%的餐饮业中并不算高，区域性的品牌广泛复制，也要求着更强的渠道建设和品牌营销力作支撑。
去年资本连续加注，今年却“没人投了”
参差多态曾是餐饮行业在2021年一整年的代名词。
调味品、肉类、蔬菜接连涨价的背景下，茶颜悦色、海底捞等餐企闭店收缩，网红餐饮胖哥俩、蜜雪冰城、茶百道、海底捞、华莱士、杨国福麻辣烫被先后曝出食品安全问题被罚。
而资本纷纷加注连锁餐饮，在面类赛道，去年7月，和府餐饮宣布完成8亿元E轮融资，红杉中国给了马记永10亿元估值，遇见小面、陈香贵、张拉拉也接连融资。
去年上半年，烘焙赛道中的墨茉点心局完成融资后估值达到20亿元，虎头局渣打饼行单店估值高达3.75亿元，拥有100多家门店的鲍师傅收到了百亿元估值的投资意向书。而被普遍认为新消费遇冷的下半年，Seesaw精品咖啡、Manner、喜茶等新茶饮和预制菜品牌融资事件也持续接力。
在最近的绿茶、上井接连披露上市计划前，乡村基、杨国福、和府捞面等餐饮品牌就已开始了一波提交上市计划热潮。2021年中国餐饮业投资数量140起，同比上年增涨77.22%。但进入2022年以来，餐饮赛道准备要IPO的更多了，投融资却越来越少。
图片来源：艾媒咨询
为什么投资人都不想投餐饮了？
源于时间差，有些餐饮企业不融资或者融资少直接IPO，绿茶在2008年成立第一家餐厅，到2017年5月，私募机构合众集团旗下的PartnersGourmet投资7063万美元，获得绿茶集团30%的股份，至今仅融资一次。
受各地疫情的影响，最近两个月，整个私募行业融资的事件开始减少。有来自上海的投资人对钛媒体APP表示，他们去年八月才开始摸索餐饮行业，还没投几家，今年过完年刚开始看，就又开始疫情了。“我们现在甚至不投餐饮了，特别是有线下门店的，今年来谈的餐饮项目，我们给的估值直接砍一半。”
另有不愿具名的投资人告诉钛媒体APP，资本目前对餐饮赛道的融资持续减少的背后， 一个最直接的原因是看不到前景，项目好投，但不好退。
从经营角度来讲，受到外在因素影响，餐饮企业的盈利也并不容易。
回顾二级市场上餐饮企业的表现，已经上市的百胜中国、海底捞、九毛九、呷脯呷脯，在上市初时股价向好，如今伴随着业绩下滑，估值和表现惨淡。
“最近很多投资人的压力都蛮大的，受被投企业的经营盈利不佳状况影响很大。”上述投资人对钛媒体APP表示，像本来上半年肯定再搞一轮大的，或者2023年能申报上市的，现在全打乱了。
“未来之路艰难，但只能走下去”
餐饮行业目前依旧不容乐观。“疫情对我们营收的影响是去年比前年还难，大餐饮甚至可能比不过小餐饮的利润率”，有连锁京菜餐厅的店长对钛媒体APP说。
新开的小餐饮店也开始选择逐渐放弃外卖平台这一选项。北京望京一位中式快餐品牌创始人在疫情爆发后的第二年开店创业。他告诉钛媒体APP，他的店铺不到200平，但因为选址和区位占据了优势，客流量不错，但成本费用并不低，仅仅租金和人工一个月就要花费15万左右，而从一开始就没有选择上外卖，而他身边和他一样选择放弃外卖的餐饮初创者并不少，“外卖太累了，而且难挣钱。”
餐饮赛道仍然艰难，翻红的希望，及未来的窗口期到底在哪？
机会也随着更年轻一代生活方式的变革不断隐现。不止一家投资人都对钛媒体APP表示，预制菜就是一个明显的例子，并且目前在二级市场上估值和股价表现不错。
从品类来看，高利润的粉面类曾成为关注重点，去年不止一家拉面品牌收获融资；以爆品思维打法的餐饮企业，也有九毛九孵化出的的酸菜鱼太二和旺顺阁的鱼头泡饼，但类似能够走出来的品牌并不多见。
大型连锁餐饮在看小餐饮和快餐的机会，海底捞从2020年开始推出“十八汆”“捞派有面儿”“乔乔的粉”“苗师兄鲜炒鸡”等快餐子品牌，并在今年开始尝试早餐和盒饭快餐。从2015年就开始推出各种快餐品牌的西贝，对标准化的快餐执念更深。
在粉面、茶饮、烘焙、低度酒等之外的餐饮方向，向企业、政府、学校食堂输送快餐的团餐并不是新鲜概念，却在“闷声赚大钱”。
传统团餐企业索迪斯已经发展数十年。1966年创立于法国的索迪斯，业务已遍及56个国家，2021财年合并营收174亿欧元，折合人民币达约1238亿元。
从1995年进入中国市场，团餐业务是索迪斯中国最大的营业板块，中国也成为索迪斯全球增速最快的市场。在其数百亿元人民币营收中占比高达55%。而在国内，团餐龙头企业麦金地，早在2015年就已实现10亿营收。
艾媒咨询数据显示，2021年中国团餐市场规模为1.77万亿元，目前国内的团餐上市企业并不多，且由于团餐企业的利润相对较低，现金流比较好，对上市并没有那么着急，未来很有可能涌现出百亿级团餐企业。
To C端的餐饮品牌和互联网巨头也盯上了这块肥肉。海底捞近期表示，目前上海至少有50%的海底捞门店在做团餐；顺丰创办“丰食”、美团也已上线“美团社区团餐”服务。
餐饮行业准入门槛不高，竞争逐渐白热化。连锁化是目前餐饮企业做大后普遍的发展趋势，迅速拓店、抢占市场、提高品牌声量后更有机会在一片红海的竞争中存活。
连锁化下的加盟模式比自营模式更易拓店。杨国福就凭借着加盟店+供应链的模式优势，向加盟商销售货品成为主要营收来源，截至2021年9月30日，门店数量达5783家，净利润达到2.02亿元。
在餐饮投融资大降温的背景之下，连锁小吃品牌喜姐炸串，凭借外带＋外卖的商业模式和强大的供应链体系，短短3年开出1876家门店，日前获嘉御资本7500万元A+轮融资，而距离第一次融资仅仅只过去半年时间。
随着上井准备赴港上市，细分品类中的日式料理品类的品牌化、连锁化有望成为新趋势，平价日料小店小森日禾近日则宣布获数百万元天使轮融资。去年优客工场并购了平价日料餐饮连锁“晓寿司”，给出了过亿估值。目前晓寿司已近40家门店，薄利多销的模式下，盈利和翻台率并不低，门店翻台率达4.5次。
“尽管餐饮零售利润不高，也没有什么大的爆发力，但是经营发展一般比较稳健，只要建立了一定的渠道优势，生命周期并不短暂。”菁财资本创始人葛贤通告诉钛媒体APP，“而且餐饮企业的现金流一般不错。在美股，餐饮公司就是一个抵抗通胀的现金流产品。”
眼下，拥有完全的产业模式、工业化标准和极致的效率运营的麦当劳已经沉淀了几十年了，而在国内拥有提价权和强大标准化能力的“麦当劳”连锁餐饮企业寥寥无几，甚至可以说是没有。
“国内餐饮公司还是有后发优势的”，菁财资本创始人葛贤通对钛媒体APP表示，五年可能能跑出好几家百亿美金的公司，千亿美金则需要十年之久。从投资方的角度来看，总体上始终报以乐观的态度。
餐饮与零售行业相关的供应链和SaaS平台也在走向资本市场。去年餐饮连锁背后的供应商千味央厨在深交所上市，是肯德基、必胜客、海底捞等餐饮品牌背后的速冻面米制品供应商，而零售SaaS服务商多点Damll近日被传即将赴港股上市。
但是也有不愿具名的投资人告诉钛媒体APP，他们则在二级市场上找对标。像如果没有成长起来的企业，一般不会投，大行业才有机会，小行业做的再好也很难受到关注。
未来的餐饮公司也会不停“进化”。瑞幸咖啡就已经不是传统意义上的餐饮公司，未来各个相关行业之间的界限也会变得越来越模糊。但资本会加速这个传统的行业，使其迎来更大的变革和机会。对餐饮公司来说，未来之路注定艰难，但无论如何都得先走下去。
（本文首发于钛媒体APP，作者｜柳大方，编辑｜天鹏）
二）
很少与资本打交道的餐饮企业，在疫情影响两年多之后纷纷把目光转IPO。2022年截至目前为止已有十余家餐饮企业宣布拟上市募资（见此前报道《深扒7家IPO餐饮企业钱景》），南都湾财社统计当中7家已披露招股书的企业，关注餐饮企业背后的股权架构及募资用途，盘点IPO的动机。
在前述篇章中，我们看到7家中有6家餐饮的资产负债率逼近7成，而其中杨国福现金流较充裕，造血动能也比疫情前表现得还要更好。不缺钱的行业老大，缘何宁愿亏钱也要抢上市？七欣天品蟹轩在冲刺IPO前夕分红1.83亿，仅剩下3000万现金流，此举用意何在？
【持股结构】
多个企业由创始团队实控超9成股权
“家族色彩”浓重
盘点餐饮企业，最明显的特色之一便是“家族色彩”浓重，不少强力夫妻档现身其中，家族更是牢牢把握餐椅实控权。7家中的七欣天、杨国福、老乡鸡，其创始家族均牢牢掌控超过90%的企业股份。
上市前，七欣天的股权受阮氏家族高度控制，家族持股比例高达98%，而公司创始人阮天书通过TianShu International控制近63%的公司股份。而根据招股书，杨国福夫妇二人各持股38.79%，其儿子持有公司股份19.39%，一家人合计共持有杨国福麻辣烫约96.97%的股份。而老乡鸡中，束小龙、董雪系夫妻关系，束小龙与束文系兄妹关系,该三人合计持有发行人 91.32%的股份。
而其余4家中的3家，即绿茶、乡村基、捞王，其家族或创始团队也各自持有45%至66%的股份，整体来看掌控力并不弱。
餐饮企业的家族性过强，也曾是融资时投资客的顾虑。封闭性强，或意味着企业管理决策上容易出现“一言堂”，导致后续发展存在隐忧。不过，这也在一定程度上反映着，过去的餐饮企业们并不缺钱。疫情前线下堂食红火，餐饮企业的现金流不差，也很少有向资本看齐的心态。
【融资能力】
4家餐饮企业获机构融资
红杉中国、中金等投资人入场
不过情况的转变发生在了疫情出现之后。2020年起，餐饮企业开放了新一轮融资，除了个人投资者，一些机构投资者也在这时得以入场。红杉中国、中金、加华资本等入局，更有资本机构是抢在企业递表前夕火速入场。
值得关注的是，此次IPO前乡村基、捞王、老乡鸡等3家餐饮企业已成功获得过融资。2016年曾于美国纳斯达克也业绩不佳、最后私有化退市的乡村基，2020年5月再次获得“老东家”红杉中国近4亿的投资。该轮融资后，老乡基估值47.5亿。目前，红杉中国持股乡村基7.88%股权，SIG海纳亚洲则持股14.36%，为最大机构投资方。
此前，在南都湾财社7家统计餐饮企业中，营收等各项指标均表现相对靠后的捞王，去年也成功获得中金公司的投资；而中金也是此次捞王的拟挂牌上市的联席保荐人之一。2021年6月，中金公司以1.43美元入手2094630股，合计300万美元（约合人民币1890万元）。彼时捞王估值约合人民币31亿元。
与二闯港交所的捞王相比，三顾港股谋求上市的绿茶则稍显落寞。只有疫情未发生前录得一轮机构融资。2017年7月17日，瑞士合众集团旗下基金Partners Gourmet投资约0.71亿美金，彼时绿茶估值换算约16亿人民币。而在此前的餐饮IPO“钱”景系列拆解中，绿茶的资产负债率以73.3%位居榜首，进入2022年恢复表现也不算出众，相较2019年还出现增收不增利且净利率下滑的情况。
杨国福“不缺钱”却融不到理想价
老乡鸡递表前估值突击180亿？
而有趣的一组对比数据，出现在老乡鸡和杨国福上。看起来“缺钱”的老乡鸡在递表前获机构突击入股，估值秒变180亿；而看似最不缺钱的杨国福，则融不到理想价，最终关闭融资。
在前述拆解餐饮IPO钱景系列（一）中，老乡鸡的“钱”景是相对逊色于杨国福的。相较疫情前，老乡鸡2021年出现了增收不增利且净利率大幅下滑的情况。老乡鸡2021年收入比2019年增加15.34亿，但净利润减少0.246亿；净利率也从5.56%降至3.06%。而在流动性相关指标上，更是出现了流动资产净额0.91亿到流动负债净额3.41亿的大转变，流动负债净额激增超4亿。杨国福则以超17%的净利率、较疫情前增收增利增净利率以及2.1的流动比率，荣登“榜一”大哥。
翻看近期于上交所预披露招股书的老乡鸡数据，可以看到2019 年 4 月 25 日，加华资本曾通过裕和投资加入，按照当时注资1.9912亿，通过股本计算，当时老乡鸡的估值约为40亿人民币。而2022年1月，广发乾和和麦星投资分别在老乡鸡申报前突击入股，共出资1.35亿元，如此一来，这一Pre-IPO轮老乡鸡的估值去到了180亿元人民币。
据了解，该火速入场的广发乾和为广发证券股份有限公司旗下的全资投资子公司，成立十年。而麦星投资则于2005年成立于深圳。不过，两机构在老乡鸡所持股比例非常低，仅0.49%和0.28% 。而最大的机构股东，加华资本也不过持有4.94%的股份。
与之对应的则是，杨国福融不到理想价。据了解，2021年底，杨国福麻辣烫筹备IPO申请时，曾开放了一轮融资。这是杨国福成立20多年来首次对外融资，一度吸引大批VC(风险投资机构)和PE(私募股权投资机构)及大基金的投资人蜂拥而来。不过最后一听期待估值为200亿，远超90至120亿的基本面行情，最终该轮融资流产。据知情人士透露当时出价的投资机构们均无超过120亿。
【投资人分析】
七欣天冲刺IPO前夕 实控人拿1.83亿分红
它们的扩张值得投资者买单吗?
投资市场并不看好餐饮，破发先例下餐饮们缘何集中上市？
一边是递表前突击入股不足1%的股份、估值直冲180亿的老乡鸡，一边是理想估值200亿却最终难成行的杨国福，餐饮企业们缘何抢在此刻齐齐递表上市？投资市场，能撑起这些估值吗？在南都湾财社的采访里，不少投资人给出了相对保守的意见。
“回看此前已经上市过的餐饮企业，在目前这轮大环境中表现并不好；像新茶饮的破发、还有此前在美股退市、此次又再度递表港交所的乡村基，投资市场会否为它们买单仍是未知数”，有投资人向湾财社表示。对于投资市场最看重一些量化指标，比如应收账、库存周转等，这些数据有的时候并不好完全量化。
在募资用途中，几乎7家企业都提到了餐厅网络的扩张，此外供应链升级优化、中央工厂或者新总部的投资建设，也成为排名第二的高频用途。除杨国福外，剩余6家的行业负债率近7成，资金流动性也相对紧缺；如果成功上市，对绝大部分餐饮企业而言，它们的这些扩张将最终由公众投资者为其买单。
当中，把意图表现最明显的，莫过于七欣天品蟹轩。在冲刺IPO的前夕，1.83亿的高额分红落入实控人阮氏家族。其年末/期末现金及现金等价物的锐减，大跌87%锐减至0.3亿。据聆讯资料，七欣天新开设一家餐厅的平均成本160万元，按照其2022-2024年计划新开设70、100及130家餐厅来计算，七欣天目前剩余的3000万元根本不足以支撑其扩张。其超7成的高负债率、脱离行业的业绩表现、上市前高派息的行为以及家族企业等敏感信息，都可能让市场产生担忧。
宁愿亏钱破发也要抢上市，背后的逻辑究竟为何？前述投资人表示，其一企业上市募资的决策跟大环境有关，部分企业确实期待输血回暖，而部分企业或许则出于疫后出清抢规模的考虑；其二对于接纳了外部投资的企业来说，上市决策也需要考虑财务投资者的意见，虽然目前来看机构投资者在总股权比例中占比不高；其三，上市需要时机，不管市场最终是否买单，单个企业的结果都会影响到整个团体和行业面，既是“先发制人”，那么未免因等待错过上车时机，那不如齐齐上阵肉搏。
采写/分析：南都湾财社 记者陈盈珊
制图：何欣
以上数据来源：招股书
