华创宏观解读11月经济数据：亮点在生产、餐饮消费、固投中其他行业投资

：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜

联系人：陆银波

报告摘要

11月经济点评：从三个层次理解强生产的含义

11月，主要经济指标中，偏强的是工业生产。工业增加值同比为6.6%，环比季调高达0.87%。而需求方面，略偏弱。固投，当月同比为2.9%，环比季调为0.26%。社零，当月同比受基数影响回升至10.1%，但环比季调为-0.06%。出口，当月同比为0.5%。我们从三个角度理解生产之强。

（一）第一层，从投资（过去）看生产，“强”的背后原因？

第一个层次看生产，是从投资角度看生产。即，因果关系看生产。

高投资带来高产能，高产能带来高产出。近两年，中游保持持续的高投资。以制造业投资数据来看，2022年、2023年1-10月，中游投资增速高达19.2%、14.6%，远强于上游、下游的投资增速。近几个月，生产之强，主要强在中游装备制造业。从11月细分数据来看，装备制造业增加值增速高达9.8%，与工增的增速差进一步扩大。

（二）第二层，从就业（当下）看生产，“强”的积极意义？

第二个层次看生产，是从宏观的静态视角。即，当下，从就业角度，需要生产偏强。原因是，生产的背后是就业。保生产可以保就业。我们计算1-10月的城镇新增就业与当年就业目标的比值。今年，前10月的目标完成率偏低，为92.4%，低于往年。即，从完成就业目标的角度，需要生产强。

（三）第三层，从物价（未来）看生产，“强”的政策推演？

第三个层次看生产，是从宏观的动态视角看生产。即，物价视角看后续政策推演。即，当下的强生产，或带来部分环节供大于求。如中央经济工作会议所言，“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱……”。综合影响体现在物价上低位运行。11月，PPI同比下滑至-3.0%，CPI中商品价格同比也偏弱，11月CPI消费品同比为-1.4%，我们拟合的九类商品价格同比为-1.3%，主要是交通工具、通信工具、酒类、家用器具同比偏弱。

偏低的物价，对企业而言，是偏低的投资回报率。从长久来看，或不利于其补库、扩大生产、扩大投资。因而，后续政策推演来看，重心或在于扩需求，尤其是通过财政加力的方式扩大总需求。我们在年报中，给出了较为详细的对2024年财政发力的分析与推演。参见《【华创宏观】挣脱——宏观2024年度策略报告》

11月经济数据：亮点在生产、餐饮消费、固投中其他行业投资

我们重点介绍11月经济数据中的几个积极变化：1）生产偏强。2）消费中餐饮是亮点。11月，餐饮两年平均增速为7.3%，好于前值3.7%。汽车、石油及制品、网购、其他四大分项两年平均增速有所回落。3）投资中变化在其他行业。其他行业，11月当月同比为1.1%，前值为-3.1%。结合狭义基建（不含电热）增速的回升，或表明11月财政在投资端有所发力。4）地产，11月新开工增速转正。

风险提示： 房价下跌。欧洲经济回落。

报告目录

报告正文

一、三个层次理解“强”生产

（一）第一层，从投资（过去）看生产，“强”的背后原因？

第一个层次看生产，是从投资角度看生产。

11月，工业生产依然偏强，在PMI数据点评中，我们详细介绍过其偏强的原因主要在装备制造业（中游）。参见《【华创宏观】生产强在哪？需求弱在哪？——11月PMI数据点评》。从11月细分数据来看，装备制造业增加值增速高达9.8%，与工增的增速差进一步扩大。

从背后的原因来看，与中游近两年持续的高投资有关。高投资带来高产能，高产能带来高产出。以制造业投资数据来看，2022年、2023年1-10月，中游投资增速高达19.2%、14.6%，远强于上游、下游的投资增速。

（二）第二层，从就业（当下）看生产，“强”的积极意义？

第二个层次看生产，是从宏观的静态视角。即，当下，从就业角度，需要生产偏强。

原因是，生产的背后是就业。保生产可以保就业。我们计算1-10月的城镇新增就业与当年就业目标的比值。今年，前10月的目标完成率偏低，为92.4%，低于往年。即，从完成就业目标的角度，需要生产强。

（三）第三层，从物价（未来）看生产，“强”的政策推演？

第三个层次看生产，是从宏观的动态视角看生产。即，物价视角看后续政策推演。

即，当下的强生产，叠加的是部分环节需求不足，如中央经济工作会议所言，“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点”。其影响或是物价低位运行。11月，PPI同比下滑至-3.0%，CPI中商品价格同比也偏弱，11月CPI消费品同比为-1.4%，我们拟合的九类商品价格同比为-1.3%，主要是交通工具、通信工具、酒类、家用器具同比偏弱。

偏低的物价，对企业而言，是偏低的投资回报率。从长久来看，或不利于其补库、扩大生产、扩大投资。因而，后续政策推演来看，重心或在于扩需求，尤其是通过财政加力的方式扩大总需求。

二、十一月经济数据分析

（一）十一月主要经济数据概览

11月，整体而言，生产强，需求弱，价格弱。

生产方面，工业增加值同比为6.6%，环比季调高达0.87%。

需求方面，固投，当月同比为2.9%，环比季调为0.26%。社零，当月同比受基数影响回升至10.1%，但环比季调为-0.06%。出口，当月同比为0.5%。

价格方面，11月，CPI同比降至-0.5%，PPI同比降至-3.0%。

（二）就业：就业形势总体稳定

11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。其中，外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，前值为4.6%。31个大城市城镇调查失业率为5.0%，前值为5%。全国企业就业人员周平均工作时间为48.9小时，前值为48.7。

新增就业方面，截止到10月，今年城镇新增就业人数为1109万人，去年同期为1079万人。

（三）消费：增速回落，亮点在餐饮

社零11月同比增速为10.1%，10月为7.6%。从两年平均角度，11月为1.8%，10月为3.5%，即，剔除基数影响，11月社零增速不及10月。

分结构来看，限额以上与限额以下的两年平均增速均在回落。限额以上，11月两年平均增速为1.4%，低于前值3.9%。限额以下，11月两年平均增速为2.0%，低于前值3.3%。五大分项来看，亮点在餐饮，11月，餐饮两年平均增速为7.3%，好于前值3.7%。汽车、石油及制品、网购、其他四大分项两年平均增速有所回落。

对于限额以上，分耐用品与非耐用品来看，两年平均增速均在回落，耐用品两年平均增速回落幅度更大。11月，限额以上耐用品增速两年平均为1.0%，低于前值5.0%。11月，限额以上，非耐用品增速两年平均为1.7%，低于前值2.6%。

具体耐用品方面，11月，汽车两年平均增速为4.8%，低于前值7.6%。通讯器材类两年平均增速为-1.9%，低于前值2.2%。金银珠宝类两年平均增速为1.5%，低于前值3.6%。体育娱乐用品类两年平均增速为3.2%，低于前值13.1%。文化办公用品类两年平均增速为-5.0%，低于前值2.7%。家电类两年平均增速为-7.8%，低于前值-3.0%。

（四）地产：新开工有所好转

数据层面，景气指数小幅回升，11月国房景气指数为93.42，好于前值93.4。

11月地产销售面积同比为-10.3%，10月为-11%。地产销售额同比为-8.6%，10月为-8.1%。地产投资11月同比为-10.6%，10月为-11.3%。累计来看，1-11月，地产投资累计同比下降9.4%。销售面积累计同比下降8.0%，销售额累计同比下降5.2%。

投资细项中，新开工增速转正。11月，新开工面积同比为4.9%，前值为-21.1%。1-11月新开工面积为8.7亿平。竣工面积11月同比为12.2%，10月为13.3%。施工面积，1-11月累计增速为-7.2%，前值为-7.3%。土地成交有所回落，11月，百城住宅类土地成交面积同比为-39.7%，前值为-12.2%。

资金来源方面，有所好转。11月地产资金来源增速为-8.7%，10月为-16.8%。其中，国内贷款增速，11月同比为7.3%，10月为-9.8%。定金及预收款增速，11月为-16.6%，10月为-18.6%。个人按揭贷款增速，11月为-13.9%，10月为-15%。自筹资金，11月同比增速为-8.3%，10月为-17.7%。累计来看，1-11月地产资金来源增速为-13.4%。

（五）工增：中游带动下，依然较强

11月，工业增加值增速为6.6%，10月为4.6%。季调环比来看，11月为0.87%。

三大产业看，采矿业11月增速为3.9%，10月为2.9%。制造业11月同比为6.7%，10月增速为5.1%。电热气水11月同比为9.9%，10月增速为1.5%。分所有制看，11月外商及港澳台企业增加值同比为4.4%，好于前值0.9%。国有及国有控股企业同比为7.3%，私营企业同比为5.2%。

根据统计局解读，“11月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%，比上月加快2个百分点。其中，装备制造业增长9.8%，拉动工业增速加快1个百分点以上。”“装备制造业增加值同比增长9.8%，比上月加快3.6个百分点；高技术制造业增加值增长6.2%，加快4.4个百分点。……分产品看，太阳能电池、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长44.5%、33.3%、27.9%。”

（六）投资：其他行业增速转正，整体有所回升

11月，固定资产投资同比增速为2.9%，10月为1.3%。环比季调来看，11月环比为0.26%，前值为0.12%。

累计来看，1-11月累计增速为2.9%。其中民间投资累计增速为-0.5%。分注册类型看，内资企业累计增速为3.2%。港澳台商投资企业累计增速为-2.1%，外商投资企业累计增速为-0.3%。

11月投资的最大变化或在于其他行业。其他行业，11月当月同比为1.1%，前值为-3.1%。结合狭义基建（不含电热）增速的回升，或表明11月财政在投资端有所发力。具体细分行业方面，11月交运仓储增速为8.2%，好于前值7.8%。水利环境增速为-3.8%，好于前值-6.7%。电热气水增速为19.8%，低于前值25%。

制造业投资方面，11月增速为7.1%，好于前值6.2%。增速偏高的是有色金属冶炼及压延（11月为20%）、汽车制造业（11.6%）、运输设备（9%）、电气机械（21.2%）、食品制造业（19.4%）、化学原料及化学制品业(12.6%)、医药制造业（11.1%）。

具体内容详见华创证券研究所12月16日发布的报告《【华创宏观】三个层次理解强生产——11月经济数据点评》。

本文源自券商研报精选

常会收到小伙伴留言询问餐饮经营怎样才能尽快回本。

餐饮投资确实是这两年的热点，也看了小伙伴们提出的问题。

但投资类的建议，不敢就问题论问题，毕竟涉及到投资的事情谨慎一些还是比较好的。

不过，在我们决定投资餐饮之前需要思考清楚3大问题：

正文共：2412 字 ，预计阅读时间： 7 分钟

01

要投入多少预算在该餐饮项目上？

做餐饮经营，测算投资金额是所有工作开始的第一步。

现在市场中有很多餐饮品类，如酸菜鱼，潮汕牛肉火锅，烤肉等等。我们需要根据自己的投资额进行细化项目。下面我们就以烤肉类餐饮项目为例进行分析。

1. 餐饮项目有哪些类目需要投入？
2. 每个月需要多少营业额才能达到盈亏平衡？
3. 要达到营业额，房租、座位数，翻台率达到多少才合适？

下图为某烤肉类品牌在郑州市场对加盟商的投资要求：

品牌方招商部给到的投资金额差不多达到了200万。

那么三年的时间，我们需要多少营业额才能达到盈亏平衡（招商部给到的要求已显示投资额200万，合同期3年，餐厅面积300平）？

那么加盟合约是3年的情况下，我们需要在1年半左右收回成本，否则投资回报的比不高。我们知道“投资额/预计回收时间=现金流”，即：200万/18个月=11.11万每月。也就是说我们需要每个月11.11万的净利润才可能在1年半收回200万的投资。

要获得每个月11.11万的净利润，每月需要达到多少营业额？通常现金流要占到日常营业额的15%比较健康。管理水平高，经营状况好的可以达到20%，我们暂以通常水平里计算。

需求现金流/现金流占比=需求营业额，即：11.11万/15%=74万。

也就是说我们需要每个月营业额达到74万才能在1年半收回200万的投资。

要实现这样的营业额，要有多少客户来消费才能满足条件呢？

需求营业额/人均消费=需求客流量，即：74万元/80元/人=9250人/月。

平摊到每天就是：9250人/30日=308人/日。也就是说，308个客户来门店消费才能满足条件。

那么问题来了，

怎样才能每天吸引308个客户来消费？

品牌方直营的门店能每天吸引300个人左右来消费？

这个需要对门店周围的人流量进行测算，计算捕捉率，确定来店人数是否能满足需求。

要达到74万/月的营业额，房租、座位数，翻台率达到多少才合适？

需求租金（月）=需求现金流*租金比例 ，即：74万*15%=11.1万。

那么我们需要租11.1万/30天/300平=122.元/天/平方的物业。

而这种房子至少是市中心CBD或者高端ShoppingMall的场地了。

而在座位数方面，我们需要106个座位。座位率=签约面积*使用率*前厅占比/单个座位面积，即：300平方*80*75*/1.7平方=106个座位。

02

投的这些钱，什么时候能赚回来？

餐饮经营的最终目的归根结底是两个字“盈利”。单纯的的营业额高并不代表有经营水平，利润高、投资回报率高的那才叫真功夫。

作为投资者首先要计算出餐饮店的盈亏平衡点。其实盈亏平衡点的计算很简单，利润=营业额-成本-费用-税金。正数就有利润，负数就是亏损；如果持平了那就刚好盈亏平衡。

所以，营业额我们要最大可能地往高了做，成本费用要尽可能地压缩控制。

简单地说就是能吃的就叫成本，营业额-成本以后的数字再除以营业额得出的百分比就是我们常说的毛利，一般餐饮的毛利是50%，就是常说的对半利。

如：毛利是50%，成本一个月3万，那么费用只需要控制在3万就不亏损，月保本营业额就是6万元，日保本营业就是2000元。

当然，火锅类餐饮以及高星级酒店的毛利可达到60%，再高就有点宰客了，如果低于45%，厨师长就该开除了（一般成本总负责是厨师长）。

知道怎么算投资和回报，那么怎么才能知道餐饮店的“盈亏平衡点”。餐饮投资的盈亏平衡点是指自餐饮店开始经营，做多少营业额才能不亏。计算方式可以按月计算，也可以按日计算，即：盈亏平衡点=（房租成本+人工成本+能源成本+杂项）/毛利率

举例：房租20000、人工20000、能源4000、杂项3500；合计=47500

月盈亏平衡点=47500/60%=80000

按30天粗算，日盈亏平衡点=80000/30=2667

也就是说每天做到2667元即可盈亏持平。

但投资的目的为了盈利。所以时间和精力的重心还是应当放在开源。

当然餐饮市场上也有“投入几万元，保证三五个月回本”的加盟宣传，作为项目投资的话一定要慎重。尤其是对初次介入餐饮的投资者来说，一定要记住任何项目的投资都是有风险的。

附：（300平）经营预算

03

在日常经营中如何有效的管控成本？

以前餐厅毛利低于50%那是没钱赚，现在盈利的店只有20%。利润空间的压缩凸显了成本压力。省成本成了大家一门重要的功课，但是如果省了不该省的成本控制的错误，就等着哭吧！

在房租、人工、材料等等的压力之下，学会怎么“抠门”也是餐饮投资者思考的问题。但明明没有要求控制成本的时候，生意还不错了，制定了方案生意反而不好了？

制订科学的成本控制指标以及有效的降低成本的最佳方法。具体18种日常经营开支管理方法大家可以参考之前的文章《

控制餐饮日常经营费用的18个办法

》

语虚观点

餐饮投资就像是建房子一样，一点一滴都需要倾注心血，房子有大有小，但大的架构和内容都是相同的，不同之处在于成本。

无论做什么品类的餐饮投资，先做功课，再做成本预算，然后控制成本，都是必不可少的。

项目的创建还是要以投资者现有的资金为基础，必须在自己能承受的资金限度内对餐厅的规模、档次进行严格控制，尽量避免资金和前期筹备时间的浪费，当然，如果你的资金比较雄厚，可以在筹备期就制定好较长远的经营战略，以期获得更丰厚的利润。

ID:品牌玩家 (解析现代品牌，传播营销知识)

本篇作者 | 语虚何以言知

源：红餐网

作者：王星

回望2020年，餐饮与资本上演了难得的蜜月期。九毛九、巴比馒头以及同庆楼，先后打开了IPO的大门。与此同时，在疫情引发的恶劣环境下，行业仍然爆发了百余起融资事件。

餐饮与资本，为何会出现这样的甜蜜？进入2021年，这场“蜜恋”又将如何发展？

2020年的最后一天，新式茶饮品牌“奈雪的茶”被传已完成新一轮融资，融资额超1亿美元，估值逼近130亿元。

2021年元旦，奈雪的茶方面确认了该笔融资，披露领投方为太盟投资集团（PAG）。

无论是巧合，还是公关刻意行为，奈雪的茶融资事件不仅为餐饮行业2020年的投融资画了句号，也为2021年餐饮与资本的联姻开了个好头。

新茶饮第一股竞赛，接近尘埃落定？

千亿级的茶饮市场近年来一直是多品牌齐头并进的状态，但因战略和定位的原因，喜茶和奈雪的茶是行业公认的对标品牌。

在融资竞赛的基础上，奈雪的茶与喜茶争夺新茶饮市场“第一股”的动作也频频，真真假假的消息聚合，吊足了大众胃口。

△图片来源：奈雪的茶官网

2020年3月份，在餐饮行业忙于造血自救的窘境下，喜茶凭借稳健的销量和对数字化运营的布局，率先完成了高瓴资本和Coatue联合领投的C轮融资，投后估值超160亿元。之后的6月份，奈雪的茶完成近亿美元的B轮融资，投后估值也达104亿元。

2020年8月份，在红餐（ID：hongcan18）发布的《2020中国茶饮十大品牌榜》中，喜茶以976.9的品牌指数名列第一，蜜雪冰城和奈雪的茶以959.5、958.4的品牌指数分列二三位。

也是在这前后，两者竞速冲刺IPO，争夺新茶饮第一股的消息频出。

2020年9月8日，先是传闻喜茶在全方位品牌营销战略咨询机构帮助下，将于2021年在香港上市，随后，奈雪的茶同样传出将赴港上市的消息。12月，又有媒体称奈雪的茶已委任招银为其上市负责行，并称将会再有其他承销团加入。

△图片来源：喜茶官方微博

对于二者的相关动作，有行业观察人士表示，两者的隔空互动，有资本运作的可能性，但总的来看，对于两者的影响更多是“多赢”，不但提升了品牌声量，也拉开了与其余竞对的差距。

而对于二者能否成功IPO，加华资本创始合伙人兼董事长宋向前认为，无论是喜茶、奈雪的茶，还是快餐品类的乡村基、老乡鸡，这些头部品牌企业逐步上市，都是水到渠成，很自然的事，因为他们都较早接受资本，在品牌化、连锁化、规范化和资本化的路程上面，也都已完成了长远的准备和规划。

番茄资本创始人卿永同样判断称，整体上餐饮IPO在2020年已经初开大门，接下来伴随着注册制的全面开放，不止喜茶和奈雪的茶，大家都有机会。

“但不一定在2021年就立即能上市，应该看到，障碍还是不少的。”

细分头部品牌受青睐

餐饮与资本再一次“蜜恋”

除去喜茶和奈雪的茶，蜜雪冰城、茶颜悦色、古茗等茶饮品牌同样在2020年获得高额融资。

据公开报道，2020年，单饮品行业全年的融资次数就有10余次，而纵观餐饮全行业，更是高达百余次。对此，不少业内人士认为，这是行业继2015年后，再一次与资本“蜜恋”。

△2020年餐饮6大领域融资一览表，不完全统计

在上一个10年周期中，除去2008年餐企上市潮余热，受相关政策影响，直到2015年，随着外卖的崛起以及餐饮迎来大众化发展的拐点后，餐饮投资才再次短暂回暖。而后，受制于标准化难、数字化水平低等原因，资本短期难以看到回报，双方的关系又再次冷却。

关系冷却的同时，餐饮业巨大的市场机会又始终让资本难以割舍。 正如天图资本冯卫东在公开场合所说一样：“中国餐饮品类比较多，可能会出现很多个千亿级的餐饮上市公司，这是资本的机会，也是创业者的机会。”

对于2020年餐饮和资本的新一轮蜜月期，卿永认为，“可以将2020年看作中国餐饮产业资本化的元年。但一级市场的回暖和疫情无关，而是证监会开放餐饮企业上市的影响，以及供应链的成熟、收入与支出的确认、连锁化的速度都达到了资本化的临界点”。

△图片来源：乡村基供图

而据红餐网观察，在2020年这段新的“蜜月期”，餐饮领域的投融资也呈现了新的特征：

首先 ，餐饮上游企业，供应链和餐饮服务成为融资次数最多的细分品类。不难发现，这与行业的数字化和标准化建设需求直接相关，且这些面向B端商家的企业更容易规模化和效益化；

其次 ，快餐、火锅、新茶饮、休闲食品、轻食代餐等品类更受资本青睐。供应链成熟度高、标准化程度高、易于连锁化，是资本聚焦这些赛道的主要原因；

△图片来源：摄图网

第三， 知名资本扎堆涌入，拥抱细分品类中的头部品牌。在获得一定融资和奠定发展机遇后，品牌更为看中的是资本所能带来的相匹配的资源和计划一致性。

比如国际顶级投资机构红杉资本中国与乡村基强强联合，加华资本选择了超级黑马文和友，IDG、普洛斯等知名资本则在供应链赛道中扶持了良之隆、锅圈食汇等头部企业。

第四， 融资并购与公司控制发生，且出现了产业投资基金。比如广州酒家全资收购陶陶居，一些头部品牌通过产业基金投资占领相关品类赛道，挖掘第二增长点建立竞争优势；

第五， 互联网巨头踏足餐饮。除美团外，腾讯、字节跳动、小米等均有投资动作；

第六， 投资轮次集中在VC甚至PE阶段，且数额较大，动辄数千万级甚至亿级。

资本化进程加速

餐饮业将迎来“黄金十年”

除去战略投资和控股行为，行业资本的基础退出机制是等待投资项目的IPO上市。

那么，在度过2020年与资本的蜜月期后，餐饮行业2021年会迎来“上市潮”吗？

△图片来源：摄图网

对这个问题，卿永表示，随着IPO注册制的推行，上市将不再困难，但低增长的公司贸然上市，会面临估值低和流通性差的风险。他预测，2021年，餐饮业还不大会迎来集中上市潮，这股浪潮预计会出现在2023年以后。

“不过2021年，餐饮存量项目投资‘百团大战’即将上演，大量投资机构冲杀入场，投资估值水涨船高，存量头部项目红海一片，预估会有一大批踩踏的头部投资机构。未来10年，将是餐饮人最好的十年！”卿永直言。

宋向前也抱着相似的态度，在他看来，餐饮业即将迎来快速发展的十年黄金时期，2021年，餐饮市场的投融资趋势也依然会比较热闹。

△图片来源：摄图网

“未来十年，中国餐饮产业的细分品类龙头企业，大多数都将完成资本化的进程，甚至上市。接受了资本和现代企业改制的餐企，也将成为经过内控升级、运营管理升级迭代的好公司，在未来长期赢得市场，在竞争中处于不败地位。”

在宋向前看来，这些领先企业或者上市企业也将为行业带来长远的影响和意义：

第一，鼓励广大餐饮人，餐饮产业将作为国民经济第一大门类产业，大有可为；

第二，给大家指明方向，别的行业可以完成智能化、现代化企业的转型升级，餐饮业同样也可以，这是意愿问题，而不是能力问题；

第三，餐饮行业的上市公司，对后来者将产生巨大的示范效应，餐饮行业完全可以做成一个现代化的大规模产业，成为中国民生系统的一个重大组合，鼓励越来越多的资源，包括资金资源、人力资源、管理资源、品牌资源、社会资源和监管资源进入赛道，对餐饮产业的发展会产生正向的推动作用；

最后，伴随着注册制改革释放的平等红利，所有的行业、企业拥有同样平等的运用资本的权力，未来，越来越多的餐饮企业，会自觉的接受资本的筛选，跟资本一起，走向资本市场，完成资本化的过程。