：李欣
编辑：丁卯
万万没想到，率先冲刺IPO的火锅新品牌不是那家“毛肚”，而是这家“猪肚鸡”。
近日，主打“胡椒猪肚鸡”的粤式火锅品牌捞王递交招股书。相比接连获得新融资的巴奴、周师兄等网红品牌，捞王的资本进阶之路颇为低调。据天眼查数据，捞王成立至今竟没有1条公开融资记录。
后疫情时代，餐饮行业回暖，但火锅两大巨头海底捞和呷哺呷哺却陷入低谷——业绩不振、效益不佳、高管震荡。资本闻风而动，开始挑选火锅行业的新苗子。
选择此时启动上市的捞王自然是资本关注的目标。火锅店众多，为什么捞王率先启动IPO？其能否成为下一个“海底捞”？
捞王凭什么率先启动IPO？
民以食为天，作为餐饮文化大国，中国餐饮业早已成为巨大的商业蛋糕。其中，根据弗若斯特沙利文数据，在2020年中国内地的所有菜系中，火锅占据的中餐市场份额最大，达14.1%。火锅不仅深受消费者的喜爱，还得益于标准化程度高、易扩张、融合性高等特征备受资本市场的关注。
也正是由于这样的低门槛，使得入局者越来越多，竞争愈发激烈。弗若斯特沙利文数据显示，目前我国火锅市场的CR3占比仅为7.3%，呈现出非常分散的竞争格局。与此同时，大部分火锅店的生命周期也非常短暂。艾媒咨询数据显示，2016年和2019年成立的火锅餐饮企业倒闭率分别约为50%和30%，有半数左右的火锅餐饮企业活不过5年，约3成的火锅餐饮企业在两年内倒闭。
想要从这一挤破头的赛道里跑出来极其不易。在海底捞和呷哺呷哺稳坐行业前二的情况下，包括巴奴、周师兄等一众种子选手都在向第三把交椅冲刺。在差异化赛道、多品牌矩阵和会员体系等优势加持下，捞王也成为资本市场关注的热门选手。
差异化赛道
粤式火锅是捞王差异化超车的关键。
毋庸置疑，川式火锅是当前的市场主流。根据弗若斯特沙利文数据，按收入计，近五年，川式火锅的市场份额高达65%。众所周知，川式火锅主打麻辣鲜香，以红油锅底为主，相比之下，粤式火锅更注重健康喝汤的理念，传统汤底包括胡椒猪肚鸡汤、花胶鸡汤及使用鸡汤和大米煮制的毋米粥。
近年来，尤其是后疫情时代国民健康意识的提升，成为推动粤式火锅发展的重要动力。得益于此，粤式火锅已成为我国第二大火锅品类。弗若斯特沙利文数据显示，2020年粤式火锅市场规模为630亿元，市场份额提升至14%，预计到2025年市场规模有望进一步增长至1285亿元，年均复合增速达15.3%，远高于同期川式和京式火锅。
来源：招股书
在粤式火锅的赛道中，捞王已稳居龙头地位。以2020年收入计，捞王在中国粤式火锅市场排名第一，市占率为1.7%。同时受益于近年来赛道规模的扩张，捞王也成功跻身中国整体火锅行业五强，根据国泰君安研报，捞王与巴奴分别以0.3%的市场份额，紧随海底捞（5.8%）、呷哺呷哺（1.2%）。
来源：国泰君安
捞王之所以领先于其他粤式火锅品牌，开店策略或是重要原因之一。
捞王的大部分门店位于高端购物中心内。一方面，这类购物中心的火锅餐厅品类主要以川式为主，捞王进入后可以为消费者提供差异化的口味选择，拓宽客群；另一方面，高端购物中心的年轻及高消费水平客群也更符合捞王的整体定位。
数据显示，在向捞王提供年龄数据的130万会员中，约78.4%为18至35岁的年轻人群。客单价方面，顾客在捞王的平均花销也明显高于海底捞，在行业内属于中高端水平。2018-2020年以及2021年上半年，捞王的客单价分别为120.3元、123.7元、128.1元及123.9元。同期海底捞的客单价则为101元、105元、110元及107元。
多品牌矩阵
打造多品牌几乎是每一家成熟餐饮企业都会考虑的策略，一来可以拓宽业务结构，寻求新的增长空间；二来，若未来主品牌增长乏力，还可以将重心转向前期孵化且已开始创收的子品牌，输出一系列供应链优势。
海底捞和呷哺呷哺亦有布局。不同的是，海底捞推出的新品牌多为快餐面馆，包括十八汆、捞派有面儿等，旨在丰富餐饮品类，增加业务类型；呷哺呷哺则继续深耕火锅业，其于2016年推出的湊湊主打高端四川重庆火锅，并开创“火锅+奶茶”的商业模式。
捞王则在旗舰品牌捞王锅物料理的基础上，推出锅季及捞王心灵肚鸡汤两大品牌，以满足一人食、少人聚餐等细分需求。其中，锅季主打迷你火锅，与适合多人聚餐的旗舰品牌形成业态互补，捞王心灵肚鸡汤更强调快速休闲餐饮。
来源：招股书
不过，目前锅季和捞王心灵肚鸡汤两个子品牌规模尚小，增收效果甚微。从门店数量来看，捞王锅物料理共有132家门店，锅季和捞王心灵肚鸡汤则分别仅开设了2家门店。
尽管如此，长远来看，多品牌矩阵将为捞王带来的营收增量空间仍值得关注。一个可以参考的例子是呷哺呷哺和湊湊。湊湊成立于2016年，2017年开始为集团创收，2018年实现餐厅层面经营盈利，逐步成为集团营收增长引擎。
财报数据显示，2012-2016年，呷哺呷哺集团年度总营收在10-30亿元之间，同比增速在20%以下。在湊湊开始创收的2017年，呷哺呷哺集团的营收规模迅速扩大至36亿元以上，增速达33%。
随着湊湊的业务扩张，其为集团贡献的收入占比快速增长，增速远超集团整体水平。2021年上半年，湊湊的收入占比已由2017年的3.2%大幅提升至37%。2018-2020年及2021年上半年，湊湊的收入增速分别为374.90%、116.00%、40.7%及90%。同期，集团整体的营收增速仅为29.2%、27.35%、-9.36%、58.21%。即使是遭受疫情重创的2020年，在集团负增长的情况下，湊湊依然保持增长态势。
来源：财报，招股书，36氪
来源：财报，招股书，36氪
IP营销及会员体系
年轻顾客是捞王三大品牌共同的目标客户群。为了抓住年轻人的胃和眼球，捞王在IP联名、社交平台营销、会员体系等方面发力。
根据官网信息，捞王的跨界合作对象包括思念汤圆、高大师啤酒、开心麻花、日本屁桃君、悦木之源等，从食品饮料、舞台剧，到卡通形象护肤品，无一不是年轻人喜欢的元素。同时，捞王还推出品牌IP形象“捞小匠”和“捞小爱”，在社交平台营销造势。
成效是有的，例如捞王外卖业务收入由2018年的1050万元增加158.8%至2019年的2700万元，主要原因就包括其加大了营销力度。不过，目前看来，与众多网红餐厅相比，捞王在热门社交平台的营销成效并不显著。以小红书为例，目前平台关于“捞王”的笔记有1万+篇，海底捞则有38万+篇。
此外，会员体系是餐厅留住回头客，提高复购率的重要手段。根据招股书，除了会员系统以外，捞王一般不会在所有的捞王锅物料理及其他餐厅开展任何促销活动或折扣。在此策略下，捞王目前已拥有超860万名注册会员，会员用户90天内的再次就餐率达13.6%。同时，捞王称，在往绩记录期间，来自会员的收入贡献比例已超过60%。2021年上半年，其会员数以平均每月约10万的新注册数高速增长。
捞王难成“海底捞”
港股两大火锅公司的失速为赶超者们提供了绝佳的窗口期。
熬过了疫情爆发的2020年，但今年以来，海底捞和呷哺呷哺依旧巨震不断。海底捞2020年净利润暴跌近90%，两大联合创始人辞职，上半年业绩回暖但客单价、翻台率下降仍被诟病。另一边，业绩不佳的呷哺呷哺爆发关店潮。
在二级市场，相较年内巅峰时刻，海底捞股价跌得仅剩三分之一，市值蒸发3000亿港元；呷哺呷哺市值更是不及年内高点的四分之一。
海底捞股价走势
呷哺呷哺股价走势
尽管如此，但捞王在短期内仍难成下一个“海底捞”。一方面，捞王的赚钱能力正在下滑，门店经营效率不佳；另一方面，捞王的受众群体仍属小众，且对顾客的吸引力逐渐走弱。
赚钱能力下滑，经营效率不佳
从多品牌策略，到推出即食、外卖业务，捞王一直在努力增收。但与之相违的是，捞王的净利润及净利率不断下滑。
2019年捞王净利润同比增长47.07%，2020年同比下滑15.62%。尽管到了2021年上半年，捞王净利润较上年同期低基数大幅增长1923.58%，但依旧难掩净利率持续下跌的事实。2021年上半年，其净利率已由2018年的6.8%滑落至3.3%。这在一定程度上表明，在疫情被有效控制的2021年上半年，捞王的盈利水平仍没有恢复至往期水平。
捞王净利润及净利率；来源：财报，招股书，36氪
赚钱能力下降的背后，除了疫情对整体餐饮行业的冲击以外，还需要关注门店经营效率、成本控制等问题。
首先是经营效率不佳。
以餐饮行业最重要的效益指标之一翻台率为例，对比海底捞及同样主打高端市场的湊湊，捞王在翻台率方面不太有优势。2018-2020年及2021年上半年，三者均呈现下滑走势，但海底捞以5.0次/天、4.8次/天、3.5次/天、3.0次/天的翻台率领先，捞王与湊湊水平接近。
来源：财报，招股书，36氪
而在同店销售增速方面，海底捞自2020年中报开始不再披露这一数据，捞王则一直落后于湊湊。2021年上半年，湊湊的同店销售增速为26.5%，捞王为14.7%。
来源：财报，招股书，36氪
物业租金也是拖累捞王盈利水平的一大问题。
原材料、租金、人力是餐饮企业最大的几项成本支出。根据招股书，捞王2020年所用原材料及耗材费用率为36.9%，毛利率达63.1%。同期，海底捞所用原材料及耗材费用率为42.9%，毛利率为57.1%，低于捞王。同年，捞王的员工成本占收入的28.3%，低于海底捞的33.8%。
虽然在原材料及人力成本上占优，但捞王被物业租金与折旧摊销所累。2020年，捞王的租金及相关开支占收入的4.6%，折旧及摊销占收入的14%，海底捞的这两项成本占比则分别为0.8%与10.6%，二者差距不小。
海底捞的租金费用率优势源自其强大品牌力带来的议价空间，商场更愿意给予海底捞租金优惠以吸引客流，这是捞王短期内难以超越的。根据中泰国际的研报，海底捞的租金成本较同业低10个百分点左右。
口味小众，较难出圈
捞王的优势在于粤式火锅的差异化定位，局限性也在于此。
由于江浙一带喜食清淡，捞王首先将华东地区作为重点市场。目前，这里仍是捞王的大本营，根据招股书，在其开设的136家门店中，江浙沪门店数占比达85%。
相比川辣口味，粤式火锅的清淡滋味较为小众，在当前的全国市场普适性并不高。营收规模及增速或许可以佐证这一点。以门店数量（149家）、客单价、翻台率等指标与之相接近的湊湊相比，捞王的营收规模及增速远不及前者。
来源：财报，招股书，36氪
来源：财报，招股书，36氪
同时，结合客单价和翻台率来看，在疫情的影响下，2020年客单价上涨，而当2021年上半年客单价由2020年上半年的130.1元回落至123.9元，也就是价格便宜了之后，捞王的翻台率依然在下降。这或许意味着，由于竞争愈发激烈，叠加口味小众，捞王对年轻顾客的吸引力有减弱之势。
因此，想要在资本市场站住脚，成为粤式火锅中的“海底捞”，捞王亟需加大投入，扩张市场，提升品牌知名度，让更多的消费者走进捞王，品尝胡椒猪肚鸡，这样才有可能将小众口味逐渐大众化。
从招股书披露的IPO募资用途来看，捞王正有此意，即建设2号中央工厂和在全国、全球扩张门店。
需要注意的是，2号中央工厂将在浙江省或江苏省建设，一大主要作用是为现有中央工厂租约到期后的研发及生产活动过渡。这意味着，短期内，捞王的中央工厂数量并未增加，且依然位于江浙沪一带，或许捞王扩店计划的一大重心仍围绕加密江浙沪餐厅网络展开
连锁餐厅归根结底是在要比拼规模化。2022-2024年，捞王计划分别新开业49、75、103家餐厅。照此计划，到2024年，捞王的餐厅总数将为362家。而这一数量与海底捞当前的1597家门店和呷哺呷哺的1077家门店相比，规模和市占率仍旧偏低。
总结
当行业越来越卷，火锅店或许只有两种结局。一种是持续规模化扩张，优异者拿融资、冲击IPO，另一种则难逃“五年内倒闭定律”。
目前来看，捞王已在规模化增长的火锅店中站稳脚跟，且在粤式火锅领域占据领先地位。但消费者的口味变幻莫测，依赖于“小众”口味的捞王能否持续规模化扩张，找到新的业绩增长点将是其长远发展的关键。
总体而言，差异化赛道、多品牌矩阵、跨界营销及会员体系等策略使捞王具备一定的网红餐厅潜质，但受限于粤式火锅单一品类的天然限制；自发传播、营销效果乏力导致的品牌经营效果欠佳；以及在当前经营效率不佳、盈利能力见乏的情况下，短期内，捞王想要成为下一个“海底捞”，成功的概率可想而知。
参考资料：
国泰君安：《粤式火锅行业快速发展，捞王计划开启扩张之旅》
中泰国际：《海底捞：短期聚焦门店经营效率，有助中期利润端的提升》
BT财经：《捞王，捞得动海底捞吗？》
亿欧：《不爱吃辣的江浙沪，吃出一家快上市的粤式火锅》
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商情报网讯：在中国，火锅以其简单、快捷、经济、营养的消费模式成为中餐市场中最受欢迎的餐饮，2020年火锅市场占中国内地整体中式菜肴市场的14.1%。与其他类型的中餐相比，火锅行业具有更大的增长潜力。由于火锅食材、汤底选择丰富多样，火锅能够迎合个性化口味偏好和中国社交聚餐需求，随着社会经济的不断发展和火锅产业自身的完善，火锅行业必将成为大众化餐饮的中坚力量。
一、火锅定义
火锅，古称“古董羹”，因食物投入沸水时发出的“咕咚”声而得名，它是中国独创的美食，历史悠久，是一种老少皆宜的食物。火锅一般而言，是以锅为器具，以热源烧锅，以水或汤烧开，来涮煮食物的烹调方式，同时亦可指这种烹调方式所用的锅具。其特色为边煮边吃，或是锅本身具有保温效果，吃的时候食物仍热气腾腾，汤物合一。典型的火锅食材包括各种肉类、海鲜类、蔬菜类、豆制品类等，将其放入锅底烫熟后食用。
二、火锅行业相关政策
餐饮行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了多项政策支持餐饮行业发展《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年（2021-2025年）规划和2035年远景目标纲要》、《关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关税收政策的公告》、《全国人大常委会关于全面禁止非法野生动物交易、革除滥食野生动物陋习、切实保障人民群众生命健康安全的决定》等政策为火锅行业发展提供了广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产经营环境。
< class="pgc-img">资料来源：中商产业研究院整理
三、火锅行业市场现状
1、火锅行业产业链
作为特色餐饮行业之一的火锅，因其独特的包容性，一直深受万千消费者的宠爱。节假日三五好友聚会，家庭聚餐，同事联欢，吃火锅成了首选。在众多中国特色美食中，火锅已经形成了完善的产业链。火锅上游是食品生产基地，中游为火锅调味品和料制品，下游为传统火锅门店和方便火锅。
< class="pgc-img">资料来源：中商产业研究院整理
2、火锅行业市场规模
随着火锅受欢迎程度的提高和中国餐饮服务市场的整体增长，火锅餐厅市场规模由2016年的3955亿元增加至2019年的5188亿元，复合年增长率为9.5%。然而，受疫情影响，其市场规模于2020降至4380亿元。展望未来，火锅餐厅的市场规模将继续增长，预计2021年其市场规模将达到5218亿元。
< class="pgc-img">数据来源：弗若斯特沙利文、中商产业研究院整理
2、火锅的市场结构
火锅按火锅风格划分为四大类：川式火锅、粤式火锅、京式火锅以及其他火锅。辛辣的川式火锅最受欢迎，2020年火锅餐厅市场中川式火锅所占比例最大，为64.9%。其次粤式火锅、京式火锅、其他火锅的占比分别为14.4%、14.2%、6.6%。
< class="pgc-img">数据来源：弗若斯特沙利文、中商产业研究院整理
四、火锅行业重点企业
1、四川海底捞餐饮股份有限公司
成立于1994年，川味火锅领先者，以火锅味美与特色周到服务而闻名，经营川味火锅为主、融汇各地火锅特色为一体的跨地区直营餐饮品牌火锅店。海底捞在北京、上海、沈阳、天津、武汉、石家庄、西安、郑州、南京、广州、杭州、深圳、成都、韩国、日本、新加坡、美国等城市和国家有百余家直营连锁餐厅。
2、呷哺呷哺餐饮管理有限公司
呷哺呷哺源自台湾，是深受消费者喜爱的时尚小火锅品牌，专注于满足消费者对于高品质火锅调味料、调味酱以及其他调味料的需求。1998年创立于北京，由北至南，覆盖中国十五个省份的50多个城市,至今在中国拥有超过700家的直营餐厅，是中国十大火锅品牌及中国餐饮企业百强之一，并在香港隆重上市。
3、四川至膳品牌管理有限公司
成立于2011年，是一家集大型都市时尚餐饮、跨界创意美食、火锅开发、火锅联营、火锅超市、中央物流配送、产品研发、有机农产品开发等于一体的多元化餐饮集团。
4、成都小龙坎餐饮管理有限公司
成立于2015年，是一家从事餐饮连锁及饮食研究等领域的餐饮管理公司。小龙坎从开始10余张火锅桌发展到如今旗下拥有春熙概念、盐市口、双林交大等分布在成都市各区的13家门店，签约加盟店达800余家。现有所有门店覆盖全球400多个城市。
5、重庆德庄饮食连锁有限公司
成立于2000年，随后在特许经营理念的引导下，德庄进行了有益的探索，创建了有自身特色的连锁体系，极大地提升了德庄的品牌价值。自成立以来，先后获得“全国餐饮百强企业”、“全国绿色餐饮企业”、“中国名火锅”、“中国名宴”、“全国十佳餐饮连锁企业”、“诚信连锁企业”、“重庆十大品牌餐饮企业”等多项殊荣。
五、火锅行业发展前景
1、国民可支配收入的提高，促进火锅行业的发展
随着经济的快速发展，居民收入不断提高，城市化进程不断加快，人们的消费观念和生活方式也发生了变化。人们日益倾向于外出就餐，火锅迎合个性化口味偏好和中国社交聚餐需求的特点，逐渐成为人们的首要选择。
2、外出就餐频率的提高，推动火锅需求的不断增长
随着老龄化社会的到来，家庭规模小型化、老人家庭空巢化趋势日益明显。人们迫切需要便利、实惠的大众化餐饮满足他们的日常饮食需要，因此在外就餐的人员和就餐频率将越来越大。火锅历史悠久，是一种老少皆宜的食物，在家庭聚餐中扮演着越来越重要的角色。
更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国火锅行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。
<>、餐饮：4 万亿餐饮市场，火锅独占鳌头
1.1、规模：收入增长+城镇化推进，4 万亿餐饮市场持续向好
中国餐饮服务市场近年来稳步快速增长。2017 年我国餐饮消费总额为3.96 万亿元，同比增长10.7%，连续3 年收入增速持续高于社零消费总额增速；餐饮消费占全国社零总额约10.9%，维持稳定。限额以上餐饮企业收入延续反弹趋势，餐饮业回暖。
人均收入和城镇化率提升，驱动餐饮需求持续向好，预期2022 年餐饮收入6.28万亿元。
- “十二五”期间餐饮高端需求受到抑制，随着人均可支配收入稳定增加，消费升级下餐饮支出持续增长。2017 年，城镇人均可支配收入为3.64 万元，持续稳步增长。2017 年我国人均GDP 为0.88 万美元，约为同期美国5.95 万美元的14.8%，可比提升空间大。
- 此外，城镇化稳步推进带来更多城镇人口，而快节奏、高压力的城市生活使得人们更倾向于外出就餐。2017 年，我国城镇人口占比58.5%，若是以世界银行的可查最新城市化数据进行比较，显著低于其他可比国家的80%-90%，可比提升空间明显。目前我国外出就餐的比例已增至约三成，随着城镇化的推进，这一比例仍将不断提升。
1.2、分类：自营连锁店日益流行，中式餐饮主导，火锅为最大品类
自营连锁餐厅日益流行。中国餐饮服务市场历来分散，并由独立运营餐厅主导，2017 年自营连锁餐厅收入仅占中国餐饮服务市场销售的4.3%。但是，自营连锁餐厅拥有更强大的资本平台，更高的品牌认知度、更可靠的食品安全控制，且提供优质食物及服务，因此预期其2017-2022 年将以11.4%的复合年增长率超越独立营运餐厅及加盟连锁餐厅的增长。
中式餐饮主导，火锅为最大品类。中国餐饮服务市场由三个分部组成，即中式餐饮、西式餐饮及其他餐饮。中式餐饮是最大组成部分，2017 年市场份额为80.5%。中式餐饮总收入由2013 年的2.18 万亿增至2017 年的3.19 万亿元，CAGR=9.9%。预期2022 年将达到4.89 万亿元，CAGR=8.9%。在所有中式菜品中，火锅占有最大市场份额，按2017 年收入计，其份额为13.7%。
1.3、机会：易标准化+高自由度+社交功能，火锅是餐饮中的最佳赛道
易标准化，适合连锁扩张。中餐不同于西餐，对于火候和调料的拿捏没有明确的说明，需要厨师自行控制，因此很难标准化。而火锅不具备这种天然劣势。火锅消费者自行选购食材、配置蘸料并且自己涮煮食物，因此火锅企业只需严格把关原材料的质量，标准化相对容易。易标准化意味着火锅企业可复制扩张。常见的火锅食材包括薄肉片、绿叶蔬菜、根菜头及蘑菇、肉丸、豆腐及海鲜。
高自由度，满足多样化需求。火锅的高自由度体现在它有许多可选择的东西，消费者可以选择汤底、食材种类和份量、调料酱料，甚至决定食物加热到几成熟。灵活的选择机制使得消费者在同等价位上有更多的饮食体验，满足人们的多样化需求，体现了火锅的高性价比。
火锅具备社交功能。口味不同、偏好不同的人可以围坐在同一个火锅旁，拉进了社交距离。围坐在火锅的温暖感和亲切感、涮煮的自由惬意感、鲜爽刺激的食物带来的满足感，都是社交的催化剂。火锅可以是朋友聚餐、家庭聚餐、工作聚餐等各种社交聚会的选择。
2、火锅餐饮：4362 亿市场，海底捞执牛耳
2.1、规模：4362 亿市场，非一线城市占九成，中高端增速较快
火锅餐饮2017 年4,362 亿元收入，近五年CAGR 为11.6%。据Frost & Sullivan数据，火锅行业的规模从2013 年的2,813 亿元增至2017 年的4,362 亿元，CAGR为11.6%。未来五年，火锅行业会继续按CAGR 为10.2%增长，为中式餐饮中增速最快品类，预计到2022 年火锅行业收入将达7,077 亿元。
据Frost & Sullivan 数据，中国火锅餐厅的数目由2013 年的约40.6 万家增至2017年的60.1 万家。受益于其受欢迎程度及可扩张性及高度标准化的独特业务模式，火锅餐饮相比其他中式餐饮拥有更大增长潜力。预期中国火锅餐厅数量将在2022年增至89.6 万家。
火锅餐厅市场一线城市占比近10%，增速略微快于非一线城市，但差别不大。2013-2017 年一线城市火锅餐厅市场CAGR 达12.44%，主要由于一线城市居民收入逐渐增长及生活节奏日益加快，居民外出就餐的需求不断增加，这一趋势持续推动一线城市火锅餐厅市场的增长，预计2017-2022 年CAGR 约10.6%。非一线城市及农村地区市场规模受一线城市外出用餐文化的影响，以及城镇化和居民收入的提高，增长潜力巨大。整体来看，火锅作为大众消费品在不同线城市之间的需求增速差别不大。
大众火锅市场份额最高，中高端火锅增速最快。从消费层级来看，人均消费金额在60 元以下的大众火锅是主流，2017 年占比约70%，人均消费在60 元-200 元的中高端火锅2017 年占比约28%。城镇化及消费升级是推动中高端火锅餐厅市场增长的主要动力，在此背景下消费者拥有更高的消费能力，更为重视食材品质和用餐环境是否舒适等因素。因此中高端市场的复合增速最快，2013-2017 年的复合增速为13.9%，预计2017-2022 年复合增速约11.3%，市场规模将进一步扩大。
2.2、分类：成瘾性使川式火锅最受欢迎，龙头布局全产业链
2.2.1、辣味的成瘾性使川式火锅最受欢迎
火锅细分品类众多，川式火锅约占64%。火锅细分品类包括川式火锅、北派火锅、粤系火锅、云贵系火锅、江浙系火锅、其他地方特色火锅及海外火锅。其中川系火锅以麻辣鲜香著称，一直是火锅餐饮品类的主流，2017 年按收入计约占火锅餐厅市场的64%左右。以北京、山东火锅为代表的北方系和以海鲜、牛肉等火锅为代表的粤系是另外两类占比较大的火锅细分品类。
辣味的成瘾性使川式火锅最受欢迎。辣味能够让人产生轻微痛苦感，大脑受到痛觉刺激时会释放内啡肽来减少刺激，而内啡肽是会上瘾的，因此辣味食品成瘾性强，这也是小龙虾、鸭脖、泡椒凤爪、辣条等辣味食品能成为爆款的原因之一。
2.2.2、火锅龙头积极布局全产业链
火锅产业链包括上游的原料生产基地、中游的火锅调味料与料制品、下游的火锅门店与火锅外卖。
上游原料生产基地。火锅产业链上游是火锅配菜原料生产基地，并提供现代化配送服务。常用原料包括肉制品、绿叶蔬菜、辣椒、香油等。大型火锅连锁企业建立自己的原料基地以保证食品安全、降低采购与配送成本，如海底捞的蜀海国际提供食材和物流配送、小肥羊建立了养殖基地。
中游火锅调味料与料制品。火锅调味料包括火锅底料与蘸料两类，而火锅料制品则以鱼糜制品与速冻肉制品为主。火锅连锁品牌如海底捞、呷哺呷哺、德庄均自主研发并生产火锅底料。布局火锅调味料不仅打通产业链，节约成本，更是看中火锅调味料细分市场巨大的潜在规模。
下游火锅门店与火锅外卖。火锅产业链下游主要有传统的火锅门店和火锅外卖。值得一提的是火锅外卖市场。中国外卖市场在过去几年增长迅速，2013 年总收入为465 亿元，2017 年总收入2,091 亿元，CAGR 为45.6%。预期2022 年外卖服务市场总收入将增至4,770 亿元，CAGR 为17.9%，占2022 年中国整体餐饮服务市场的7.6%。火锅餐饮品牌向外卖市场延伸具有先天优势，海底捞在2010 年推出外卖服务，成为国内首家推出火锅外卖的餐厅。2017 年外卖收入达2.19 亿，同比增长50%左右。
2.3、盈利性：火锅创收能力、盈利能力强于其他餐饮
火锅行业的创收能力强于其他餐饮：据中国饭店协会《2018 中国餐饮业年度报告》，2017 年火锅每平米营收为2.63 万元，高于正餐、快餐及西餐；人均劳效23.3万元，仅次于正餐的23.5 万元；营业额增速24.7%，远高于正餐、快餐及西餐。主要是由于火锅门店营业时间较其他餐饮子行业更长，坪效高，翻台率高。
火锅行业的盈利能力强于其他餐饮：据中国饭店协会《2018 中国餐饮业年度报告》，2017 年火锅行业平均净利率为11.8%，远高于正餐、快餐及西餐；人力成本比例为17.9%，三项费用比例为29.6%，远低于正餐、快餐及西餐。主要是由于火锅后厨简单，门店管理标准化，成本与费用较低。
2.4、格局：高度分散，海底捞执牛耳
中国中式餐饮市场与火锅餐饮市场均高度分散化。2017 年中式餐饮市场CR5 为0.8%，火锅餐厅市场CR5 为5.5%。主要因为：
- 进入门槛方面：市场进入门槛相对较低；
- 连锁占比低：行业独立营运餐厅占主导，集中度高的自营连锁餐厅份额小；
- 标准化扩张方面：中式餐饮难以标准化，因而难以高效组织管理，不利于扩张；
- 供应链方面：扩张后供应链跟不上，因而难以确保高质量、安全及新鲜的食材。
大型连锁自营餐厅仍具较高竞争力。虽然中式餐饮行业进入门槛相对较低，但是想要做好还是具有一定难度，一些大型连锁自营餐厅具有一定壁垒：
- 初始投入资本方面：经营大型连锁餐厅需要大额初始资金来支付租金、装修费用、设备、员工工资等。新进入者想要连锁经营面临初始资本不足的现金流困境；
- 供应链方面：新进入者对食材供应商缺乏议价能力，且缺乏供应链管理经验，使得食材的价格较高，新鲜度及质量难以保证；
- 管理经验方面：餐饮服务行业属于劳动力密集型行业，除了好吃的菜品，还需要餐饮企业有好的管理机制以确保员工遵守公司制度、提供更好服务并且减少员工流失率。
海底捞执牛耳。海底捞是我国中式餐饮和火锅餐饮的双龙头，且各项经营数据处于行业领先地位：
- 在中式餐饮市场中：海底捞市场份额第一，2017 年为0.3%；
- 在火锅餐厅市场中：海底捞市场份额第一，2017 年为2.2%，第二名仅为0.9%；
- 在全球中式餐饮市场中：海底捞市场份额第一，2017 年为0.2%。2017 年海底捞的海外收入达7.03 亿元，而第二名的海外收入仅1.84 亿元。
- 关键经营数据方面：2017 年海底捞年客流量高达1.03 亿人次，位列行业第一。
各项关键绩效指标如翻台率、收入增速、每间餐厅年收入等，均在主要中式餐饮品牌中排名第一。
3、火锅餐饮代表企业：海底捞vs 呷哺呷哺
3.1、定位：以服务著称的中高端多人火锅vs 极具性价比的快餐小火锅
海底捞和呷哺呷哺处于不同的火锅细分领域，针对不同的消费人群。海底捞是传统火锅的领头羊，主要面向中高端市场，是川式火锅；而呷哺呷哺是快速休闲火锅店的开发者和龙头，主要面向大众市场，是台式火锅；海底捞以超预期的特色服务出名，客户追求的是周到的服务和高品质的食材；呷哺呷哺以U 型吧台设计出名，一人一锅，客户追求的是方便快捷的用餐，即高性价比。
因此从目标消费人群的角度看，海底捞和呷哺呷哺并不存在直接竞争关系。当然呷哺呷哺2016 年推出中高端火锅聚会餐厅品牌——“湊湊”，与海底捞目标消费群体出现一定重合，标识着两者在未来开始直接的竞争。
3.2、收入端：海底捞加速开店，呷哺呷哺稳步扩张+升级
2017 年海底捞营业收入达106.37 亿元，同比增长36.2%；2018 上半年营业收入73.43 亿元，同比增长54.4%；营业收入加速增长主要是因为加速开店。从营收结构来看，餐厅业务收入占比在98%左右，是核心主业。其次是外卖业务，近两年增长迅猛，目前占比2%。此外海底捞还在餐厅销售底料包装产品，但营收占比很低。
2017 年呷哺呷哺营业收入达36.64 亿元，同比增长32.8%；2018 上半年营业收入21.29 亿元，同比增长35.1%。主要为餐厅业务收入，占比近99%，其他为销售调料产品收入。
从接待顾客总量来看，2017 年海底捞接待用餐顾客1.1 亿人，同比增长32%，2018上半年达7131 万人次，同比增长49%。呷哺呷哺2017 年顾客人次7214 万，同比增长25%；2018 上半年3654 万人次，同比增长12%。
从同店的单店销售收入来看，海底捞2017 年同店单店收入约5477 万元，是呷哺呷哺同店单店销售收入的10.2 倍。
3.2.1、门店扩张：加速扩店，区域下沉vs 稳步扩店，继续一二线
海底捞加速扩店，呷哺呷哺稳步扩店。
- 截至2018 年6 月底，海底捞有餐厅341 家，包括316 家境内餐厅及25 家境外餐厅，均直营。2017 年起，公司加速开店，2017 年新开98 家，2018 上半年新开71 家，预计海底捞2018 全年开180-220 家餐厅。到2020 年，预计将超过900 家餐厅，CAGR 约50%。
- 截至2018 年6 月底，呷哺呷哺共有808 家餐厅，其中呷哺呷哺店780 家，湊湊店28 家，均直营。呷哺呷哺稳步扩店，每年新增100 家左右。预计未来仍将保持每年100 家左右的新店扩张速度，到2019 年呷哺呷哺店可达939 家，CAGR 约15%。
海底捞区域下沉，呷哺呷哺继续发力一二线。
- 海底捞和呷哺呷哺都起始于重点城市，但海底捞区域分部更加均匀，从一线向二三线城市扩张；
- 呷哺呷哺店铺集中在北方，由北京、上海向其他城市扩张，且主要是一二线城市。
从盈亏平衡期和投资回收期来看，海底捞的首次盈亏平衡期为1-3 月，呷哺呷哺为3 个月，二者均快于行业。海底捞投资回收期通常在半年至一年左右，呷哺呷哺为16.7 个月。
3.2.2、翻台率：海底捞高于呷哺
海底捞的翻台率领先所有竞争者，甚至超过快餐厅，近两年维持在5.0 次/天左右，一方面由于海底捞的服务，另一方面海底捞的营业时间从9 点-次日7 点，远远长于同行。但翻台率过高一方面会使得员工劳累，另一方面也影响了客户的体验，就餐前排队时间太长，因此翻台率将不是公司经营追求的核心指标，预计未来翻台率将保持稳定。
呷哺呷哺2017 年翻坐率为3.3 次/天，领先于火锅行业其他品牌。主要由于呷哺呷哺定位于快餐小火锅（由于其独特的U 型吧台经营模式，故呷哺呷哺公布翻坐率而不是翻台率，翻坐率比翻台率更为严苛）。但由于作为正餐品牌的凑凑餐厅数量的增多，呷哺呷哺的翻座率一直在下降，从2015 年的3.4 次/天降到了2018 年H1 的2.8 次/天。
（翻台率=年内服务总桌数/(年内餐厅营业总天数*平均餐桌数)
翻座率=年内服务总客数/(年内餐厅营业总天数*平均座位数)）
3.2.3、客单价：海底捞稳定提升vs 呷哺店面翻新+新品牌促提价
由于餐厅的档次直接对客单价进行了区分，所以客单价大幅提升的难度较大，多数情况是随着CPI 的增长有小幅度的增长。
海底捞客单价稳定提升，增速略高于CPI 增速：海底捞的客单价在2018 H1 正式突破100 元大关，凭借优质的服务和品牌，在成本上升的背景下，海底捞有这较强的提价转移成本的能力，其客单价增速将一直快于CPI。
呷哺呷哺店面翻新+品牌推新促提价：呷哺呷哺的客单价在2018H1 也首次超过50 元达到52.2 元。未来随着凑凑门店的进一步增加，呷哺呷哺的客单价还有提升的空间。
3.3、成本端：海底捞优质食材+高员工成本+低租金打造服务护城河
火锅行业成本端主要是员工成本、租金成本和原材料成本，占比超过70%。2017年海底捞三项成本率为73.7%，呷哺呷哺为72.0%。
员工成本持续增长，保证优质服务。2015-2017 年，海底捞员工成本率分别为27.3%、26.2%、29.3%，而呷哺呷哺的员工成本占比稳定在23%左右。2017 年海底捞人均年薪约6.2 万元，远高于呷哺呷哺的3.9 万元。海底捞以优质服务出名，服务完全依赖于员工，而培养优秀员工需要具有激励性质的薪酬架构和完善的培训体系。因此，海底捞的高员工成本在意料之中。而高员工成本也能创造高回报。2017 年海底捞人均创收21.2 万元，高于呷哺呷哺的17.3 万元。预计海底捞上市后，业务规模将不断扩大，招募员工数量与培训成本都将快速增加，员工成本占比还将持续增长。
全产业链布局控制原材料成本。海底捞2017 年原材料成本占比40.5%，高于呷哺呷哺的37.3%，两者在同行业中处于较高水平，一定程度上反映了食材的优质。近年来随着物价水平上升，原材料成本不断上涨，但海底捞的原材料成本占比由2015 年的45.2%下降至2017 年的40.5%。这是因为海底捞布局全产业链，控制原材料成本。
海底捞租金成本远低于行业平均水平。海底捞的租金成本仅占营业收入的3.9%，主要因为：（1）凭借超高的翻台率提升店铺坪效，压低租金成本占比。（2）早期门店大量选址于非商圈地段，且租约期较长，占尽优势。（3）依靠强势品牌影响力，无需依赖商圈引流，反而为商圈带来人气，获取租金优惠。
3.4、盈利端：海底捞高周转+高杠杆使得ROE 高于呷哺呷哺
海底捞和呷哺呷哺的净利率均领先于同行。2017 年海底捞和呷哺呷哺净利率分别为11.2%和11.3%。同行业其他餐饮公司净利率均为高单位数，二者盈利能力领先于行业。
海底捞ROE 领先于呷哺呷哺。这主要得益于海底捞的资产周转率和权益乘数都远远高于呷哺呷哺。高资产周转率得益于海底捞完善的供应链体系以及大幅高于同行的翻台率。高财务杠杆是由于近年海底捞处于快速扩张期、需要资金，当然这也与海底捞此前未上市有关，预计上市后将大幅缓解财务杠杆压力。
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