年前，为了将自己的精酿啤酒卖给更多的人，酿酒设备龙头乐惠国际（603076.SH）砸4.1亿推出多种终端设备，在线下从便利店覆盖到高端餐饮场所。不过2021年、2022年连续两年净利润连续下降，似乎让公司认清了一个现实，依靠第三方渠道卖酒的模式走不通。
乐惠国际决定撸起袖子亲自下场，用3年时间开400多家小酒馆。但前一个以小酒馆为主题的上市公司海伦司（09069.HK）还在被门店盈利的问题困扰。短期来看，乐惠国际这一颇为大胆的举动并不被市场看好，发布定增方案之后股价一路下跌，接近公司2023年以来的新低。
“现在国内有着不同类型的小酒馆品牌，有的做得很成功，但有的却不尽如人意，如果只是用鲜啤的概念吸引用户前来小酒馆消费，目前来看这种场景消费逻辑并不太成立。”有精酿行业资深从业人士向钛媒体APP分析到。
下场开酒馆
时隔3年后，乐惠国际近日抛出约4.6亿元的定增方案，主要还是投向精酿业务。根据定增方案显示，除补充流动资金外，募集来的资金主要投向“鲜啤零售终端建设项目”和“过程装备产能扩充项目”。
同样是布局终端，此次定增的方案和3年前的差异在哪？对此，公司方面也进一步阐释了“鲜啤零售终端建设项目”——计划在3年建设期内在全国10个城市新增445家自营精酿鲜啤小酒馆。
在乐惠国际看来，小酒馆的陆续布局完成将“进一步提升营门店的运营规模，完善鲜啤零售终端营销网络体系，提升产品市场形象和品牌知名度，有助于促进精酿鲜啤业务营业收入规模的进一步扩大。”
据了解，未来新增的400多家小酒馆都将以乐惠国际目前酒厂布局和拟布局的城市为核心开设，公司方面希望能够最大化利用这些酒厂的资源，消化酒厂的产能。截至目前，宁波大目湾旗舰工厂、上海精酿体验工厂、长沙工厂及沈阳工厂已陆续建成并投产，武汉、昆明、长春等酒厂正在建设或筹建中。
此前并没有线下加盟连锁零售经验的乐惠国际，看中的是近几年高速增长的精酿啤酒市场。虽然近10年，啤酒市场增长略显疲态，但国内精酿啤酒市场的规模增速均保持在20%以上，不仅仅是乐惠国际，包括华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等众多知名啤酒品牌纷纷入局，布局线下小酒馆业务。
2020年，燕京啤酒推出了“燕京9号”小酒馆；2022年，华润雪花啤酒推出新商业模式“Joy Brew”酒馆，今年将在全国开店，主要由华润啤酒的经销商投资，华润啤酒提供产品和服务；早已布局线下小酒馆的青岛啤酒推出的“TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”，目前已覆盖全国23个省市的62座城市，开出超230家签约门店。
有零售行业观察人士指出，同样是布局线下小酒馆，知名啤酒品牌们和海伦司的布局逻辑和消费客户并不相同，知名啤酒品牌在推出线下的小酒馆的目的更多是“贴近消费者，影响其高端啤酒的消费心智，其次才是盈利，乐惠国际目前看来也是在走差不多的路子。”
第三方售卖模式受挫
之所以乐惠国际时隔3年再次推出全新的终端项目，很大程度上和此前项目的“失败”有很大的关系。
其实，3年前乐惠国际就想要布局终端市场，并推出了一个4.1亿元的定增方案，投向“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”和“鲜啤酒售卖机运营项目”。按照计划，公司将用2年的时间建设300家可供应当日出产包装、当日销售新鲜精酿啤酒的啤酒工坊，同时用3年时间投放9000台鲜啤酒售卖机至目标市场的合作方营业场所及自营场地。
这一线下如果布局完成，加上当时公司当时正在建设的酒厂，在公司看来将形成一个完整的精酿啤酒供应链体系，并且可以成为新的盈利增长点。但在真正运营过程中，上述两个项目却遇到了很多难点，最终都未能成型。
2022年10月，公司披露了此次募资使用情况，截至当年的前三个季度乐惠国际在“鲜啤酒售卖机运营项目”上经过了2年的时间，投入依然是0。2023年8月，公司发布公告披露将终止“鲜啤酒售卖机运营项目”，并将剩余募集资金 15450万元投入至“昆明鲜啤三十公里城市酒厂项目”和“长春鲜啤三十公里城市酒厂项目”。
公司方面表示，该项目“受过去持续的消费需求下行等外部经济影响，售酒机相关业务市场需求不足，铺设售酒机相关工作受到影响。”同时，公司另外一个预包装鲜啤的业务基本上覆盖了售酒机的日常销售场景。
另外一个项目的推进也因为技术等原因出现了变化。
2022年3月，公司方面决定，将“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”的投资金额从 2.6亿万元调整为 1.8亿元，将结余的8000万元投入到“鲜啤30公里长沙万吨城市工厂项目”中。7个月后该项目终止，公司将剩余募集资金16313.56万元投入“鲜啤30公里武汉城市工厂项目”。
至此，3年前公司的所规划的300家鲜啤工坊和9000台鲜啤酒售卖机的的终端闭环战略1.0可以说基本“失败”，当时募集的资金近80%最后也投向了酒厂的项目。
抛开技术和疫情的影响，乐惠国际3年前定增方案难以推进的共同点都指向了和线下合作方之间沟通的问题，换句话说乐惠国际与其想要长期依赖的客户或是合作方之间的商业模式并未跑通。
自建酒馆模式待考
3年前想要依靠别人的场地卖酒的计划未能实现，接下来乐惠国际希望通过开设小酒馆、打酒站的方式销售本地生产的新鲜精酿啤酒，不过这一终端模式最终能够跑通也并非易事。
首先，强大的供应链体系是保证小酒馆品质、控制成本的重要一环。同时，供应链也是一个重资产的投入，所以前次募资中近80%未能投出去的资金，最终都流向了酒厂项目。截至目前，乐惠国际宁波大目湾旗舰工厂、上海精酿体验工厂、长沙工厂及沈阳工厂已陆续建成并投产。
更重要的是，小酒馆主要的年轻消费群体大多并不会因为啤酒品牌而进行选择，谁能占领他们的心智成为关键。
“现在国内有着不同类型的小酒馆品牌，有的做的很成功，但有的却不尽如人意，如果只是用鲜啤的概念吸引用户前来小酒馆消费，目前来看这种场景消费逻辑并不太成立。”资深精酿行业从业者想钛媒体APP表示，“从目前比较成功的案例看来，其背后的逻辑就是，满足年轻消费者的需求，形成独有的社交氛围，让年轻消费群体产生更多的文化属性认同感”。
目前在国内，除了主打大学生人群的海伦司之外，能够让消费者趋之若鹜的小酒馆品牌基本也都并非用酒来吸引用户，亦或特色的餐食，亦或是有着强烈的社交属性，从北京胡同里诞生的小酒馆品牌“跳海”就是一个非常好的案例，但“跳海”的本质并不靠精酿吸引年轻人前来消费，成为年轻人的社交据点是他们在一直追求的，而精酿仅仅是载体之一。
在乐惠国际的终端战略中除了小酒馆之外，打酒站业务也是最重要的拼图之一。公司在2022年年报中披露，打酒站模型完成了打磨，确定以店中店为主要形态，提高原店主坪效为合作切入点的模式。
“目前从整过国内市场看，打酒站的模式需要突破的点就是，除了夏季之外，其他季节尤其是冬季营业情况并不理想。”上述资深精酿行业从业者指出。
钛媒体APP也在上海某个市口较好的打酒站的运营者处听到了类似的观点。这家门店是乐惠国际目前打酒站模型中典型的店中店，老板在烟酒铺中单独辟出临街的位置，放置简易的出酒装置。除了柜子上卖的罐装啤酒外，最显眼的就是鲜啤的打酒机器，分别售卖鲜啤30公里最主要的几款产品：德式小麦、皮尔森、牛奶世涛、美式IPA、白桃艾尔和草莓小麦。
打酒的过程中老板坦言，“今年夏天的生意没有去年夏天的好。”而对于鲜啤生意是否有季节性的话题，老板也是侧面表示，如果这个时候开店的话，接下来的经营情况并不会很好。
“投资做店中店背后的逻辑其实是最大化坪效，并且叠加的业态之间能够相互导量。”一位有着多年线下加盟经验的人士指出，“比如一家水果店或是杂货铺，兼具了快递驿站的功能，每天来取快递的人群和购买水果或是杂货烟酒的人群高度重合，这种店中店就能得到一加一大于二的效果。”
据该打酒站的老板透露，因为鲜啤的售卖价格高，来买鲜啤和自己本来店铺的消费人群重合度并不高。有意思的是，因为价格比其他几个品类更高，在这个打酒站里“牛奶世涛”这个品类老板都没有进。
虽然一家打酒站的情况并不能代表全部，但似乎也能窥见一些情况。
或许是经历了此前终端方案的大变，此次二级市场似乎对于乐惠国际自己下场铺销售渠道的方式并不买单，自从8月10日公司方面披露了定增方案之后，其股价也一度接近2023年的最低价。（本文首发于钛媒体App，作者｜曹晟源）
期，徽菜连锁品牌小菜园国际控股有限公司（以下简称“小菜园”）递交了招股书，计划赴港上市。
首店设立至今约10年，小菜园的门店数量已突破500家，并且未来3年计划翻番。然而激进扩张背后，小菜园仍有近半数新开门店未实现现金投资回报。在巨额投资成本面前，小菜园未来面临着不小的资金压力。
钛媒体APP注意到，作为独家投资机构，加华资本累计投资小菜园5亿元，小菜园也因此估值暴涨。然而获得投资的同时，小菜园却对赌协议压身。即便成功上市，倘若未来市值不及预期，小菜园也仍需向加华资本提供补偿。此外，大举分红后紧接着募资上市，其分红合理性也需要打个问号。
未来3年预计门店数翻倍
2013年，小菜园首家门店在安徽开设。历经10年，公司品牌组合已拓展至小菜园、观邸、复兴楼及菜手等。
小菜园坚持平价路线，堂食的客单价在50元至70元之间。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年9月30日止九个月的门店收入计，小菜园在客单价介乎50元至100元的中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一。
收入领先的同时，小菜园的门店规模也迅速扩张。以长三角地区为核心，小菜园直营门店数目前已达到548家，包括542家小菜园品牌门店及6家其他品牌的门店。其中，超4成门店开设于三线及以下城市。
未来3年，即2024-2026年，小菜园计划分别新开约160家、190家及230家小菜园门店，合计数量达到580家。这也意味着，至2026年底，小菜园将经营超过1100家门店，总数是现在的一倍。其未来的开店速度远超往年，2021-2022年及2023年1-9月（以下简称“报告期内”），小菜园新开门店数分别为107家、48家及79家。
招股书显示，预计开设每间新小菜园门店的前期支出在130万元至170万元，主要根据门店的规模及地点而定。这些前期支出主要包括与装修、购买设备有关的成本以及与开设门店相关的其他一次性支出。往期，小菜园门店的初始收支平衡期通常约为1至2个月。
至于门店回本速度，往期开设并已实现现金投资回收的小菜园门店的平均现金投资回收期约为13.6个月。数据显示，小菜园往期新开231家门店（不计往绩记录期间开业但又关闭的2家门店），目前尚有115家门店尚未实现现金投资回报。
近半新店尚未实现现金投资回报，小菜园又要豪掷约7.54-9.86亿元投资成本用于未来3年的新开门店。如此急速扩张，对于小菜园的资金或许是个不小的考验。招股书显示，报告期内小菜园的流动负债总额分别为6.98亿元、5.83亿元和6.08亿元，而现金及现金等价物分别为2037.1万元、6300.1万元及3.83亿元。
另一方面，伴随着门店数量的扩张，小菜园的存货规模也不断爬升。数据显示，小菜园各期存货规模分别为5808.8万元、8477.1万元、1.17亿元，2022年同比增速为45.9%，2023年9月末相比2022年末增长了37.4%。同时，存货周转天数也由2021年的18.9天增加至2023年9月末的25.2天。
对赌协议压身
尽管未来开店计划激进，但在融资方面，小菜园的动作还是略显“保守”，目前仅获一家投资机构的融资。
2022年11月及2023年6月，Harvest Delicacy分别以1.5亿元、2.5亿元认购了两笔小菜园发行的可换股债券。不过，小菜园的这笔融资却附加着诸多条款。若第一笔1.5亿元债券未在自发行日期起48个月内转换成股票，则小菜园需偿还本金及利息。此外，Harvest Delicacy还享有提前赎回权与分红权，以及将可换股债券转换为优先股的权利。
之后在2023年12月1日，小菜园方面与嘉裕加华、加华创佳及Harvest Delicacy订立了第一轮优先股协议，Harvest Delicacy将前两轮可换股债券，即4亿元，用于认购第一轮优先股。交易完成后，Harvest Delicacy的持股比例为6.01%，认购的每股成本为6.19元，投后估值约为66.56亿元。
同一日，小菜园方面与加华创屹、Harvest Delicacy订立了第二轮优先股协议，Harvest Delicacy再以1亿元认购第二轮优先股，每股成本9.3元。至此，Harvest Delicacy的持股比例达到了7.01%，投后估值约为100亿元。两轮交易的结算日期分别为2023年12月18日及2024年1月8日。在基本面和经营环境没有明显变化的情况下，小菜园的估值在短短21天时间里增长了50%。
Harvest Delicacy是一家于2022年10月28日根据英属维尔京群岛法律注册成立的有限公司，背后是加华资本。加华创佳、嘉裕加华及加华创屹分别持有其25.1%，21.0%及14.3%的股权。值得一提的是，加华资本还是安徽餐饮品牌老乡鸡的投资人。目前，小菜园筹集的投资资金已经动用了10.72%。
虽然估值短期内暴涨，但小菜园对赌协议压身。招股书披露，加华资本的回购权已于1月16日小菜园提交招股书时终止，但存在恢复条款。若小菜园撤回上市申请、或18个月内未能在证监会完成备案、或未能在通过聆讯后12个月内完成上市，都有可能触发回购。
值得注意的是，若小菜园上市后的市值低于投后估值的130%，加华资本还享有补偿权。届时，小菜园或其控股股东需无偿或以最低价向加华资本发行新股、无偿或以名义代价转让股份或提供现金补偿。
一手分红，一手募资
招股书显示，小菜园的收入主要来自于小菜园品牌门店。报告期内，来自小菜园品牌门店的收入占总收入的比重分别为98.7%、98.8%及99.1%。
近年来，小菜园的业绩实现了持续增长。报告期内，小菜园分别录得营收26.46亿元、32.13亿元、34.29亿元；期内利润分别为2.27亿元、2.38亿元、4.3亿元。2023年前三季度，小菜园收入、期内利润同比增长41.6%、107.6%。
业绩的持续向好让小菜园有了大手笔分红派息的底气。2021年，小菜园宣派股息1.5亿元；2023年9月，小菜园再次宣派股息1.35亿元。上述分红均以现金支付，占当期期内利润的比重为66.08%、31.4%。
钛媒体APP注意到，2021年分红派息时，正值小菜园及附属公司重组之际。2021年12月31日，小菜园香港全资控股的小菜园餐饮控股收购了小菜园餐饮全部股权。股东架构中，汪书高透过7个持股平台控制小菜园约92.99%的投票权，系小菜园实控人。上述持股平台中，只有XCY Future Limited为汪书高100%持有。
招股书中，除对XCY Huiming Limited的具体持股比例未予以披露外，汪书高通过另外6个持股平台合计持有小菜园的股份数约为27.37%。由此估算，上市前的两次大手笔分红约有7800万元流入了汪书高的口袋。
然而，大举分红后，小菜园紧接着就募资上市。此次IPO募集所得资金净额将主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；增强供应链能力；升级智能设备和数字化系统以提高数字化能力；以及用作营运资金及一般企业用途。
深度科技研究院院长张孝荣向钛媒体APP表示，企业分红表明企业有稳定的盈利能力和良好的财务状况，对投资者而言是利好消息。而且，分红也表明企业对股东的回报和承诺。但募资上市通常是为了扩大生产、提高竞争力、获取更多资金支持等，这与分红的动机有所不同。在短时间内分红后又迅速募资，可能让市场和投资者对企业的真实意图产生疑虑。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）
天早上，饭店还没开业，饭店老板早已在门口等着，看到送食材的车辆到来，开始卸货，对单，确认无误后，签字交接。
“网上采购，省时省力又省心。”饭店老板说，省时：在公众号一键下单就能搞定明天的食材。省力：省去了雇用、配备采购人员和采购车辆的费用。省心：价格、质量标准、重量公开透明、一目了然，解决了老板担心采购人员吃回扣的困扰。
< class="pgc-img">现在，在大连地区网上采购生鲜食品的餐饮饭店、酒店、食堂、超市等越来越多。
电子订单，现代化智慧物流配送，线上下单，线下配送，对于买卖双方都是省时省力又省心的好事，因方便、快捷、成本低、质量有保证深得客户信赖和欢迎。
“电子订单最大的特点是省时省力，误差率小。”饭饭1080°平台生鲜配送中心负责人颇有感触地说，以前为客户配送食材都是写在纸上，有变动就在纸上修改，改着改着难免会出现失误，如今有了电子订单就省心多了。
< class="pgc-img">仓储物流是生鲜电商平台重点，饭饭1080°平台自建仓储物流体系与各大供应商共享，数百条线路保证客户货品配送，平台拥有300多家供应商，可以充分利用供应商所带来的资源优势，不仅能够实现农产品集中采购、统一配送，减少中间环节，降低流通成本，提高流通效率，有效降低了客户的采购价格，彻底解决了中小餐饮企业和小饭桌的采购难和采购成本难以控制、食品安全难以保证等问题，而且还可以以零库存的方式完成线上销售、线下配送，节约库存费用，避免经营风险，彻底解决了线上生鲜商品配送难问题，充分体现了饭饭1080°平台的配送优势所在。
< class="pgc-img">目前，在饭饭1080°平台注册的采购商有数万家，日活跃达到上万家，配送产品涵盖新鲜蔬菜、水果、禽蛋肉类、米面杂粮、调味品、水产冻货、厨房用品、食用油、鲜切蔬菜、酒水饮料、副食品等11个大类，还有其他品类共13万种商品。
< class="pgc-img">如此之多的商品，满足餐饮老板的各种需求，可以说，在饭饭采购的餐饮老板，从此以后，可以坐在店里看着电脑，甚至出外旅游拿着手机，就可以随心所欲的采购自己店里需要的任何东西，而且是市场最低价，饭饭平台切实做到让餐饮老板省心，省时，省力。
