星标★ IPO 日报 精彩文章第一时间推送
普通人和庞大的财富之间，很可能差的就是一个商机，但放眼望去，蔬菜水果、日用百货有众多的商超在竞争，赚钱的金矿到底在哪里？
事实上，有一种随处可见却又不起眼的商品，每年都能给一家公司带来十几亿的收入，这就是商超的标价纸。
那么，这是一种什么样的生意？创始人是怎么慧眼识得商机，并走向上交所主板上市之路？IPO 日报带大家来看一看。
来源：张力50 万撬动大生意
商超标价格的纸，专业来讲，叫做电子纸显示屏幕。浙江东方科脉电子股份有限公司 ( 下称 " 东方科脉 "）就是为电子纸显示屏幕提供电子纸显示模组的公司。
一般来说，公司产业链上游为电子墨水薄膜、TFT 基板、驱动芯片等原材料供应商，产业链下游包括商用端面向企业客户的电子纸显示数字化解决方案提供商（产品包括电子标签、标牌）以及消费端面向消费者的电子纸屏幕数码产品制造商（我们更为熟知的亚马逊、掌阅、汉王电子书）。东方科脉所属细分行业为电子纸显示模组行业，处于电子纸产业链中游。
东方科脉披露称，公司在电子纸显示模组细分行业的市场地位已居于全球前列。根据洛图科技数据，2022 年全球电子纸标签出货量约为 2.4 亿台；基于公司电子纸显示模组产品销量及上述市场数据推算，2022 年公司电子纸显示模组出货量全球市占率约为 20%。这小小的一片片电子纸，每年为公司创造超过 12 亿元的营业收入。
资料显示，2020 年 -2022 年（下称 " 报告期 "），东方科脉营业收入分别为 4.77 亿元、8.64 亿元和 12.14 亿元，净利润分别为 6869.09 万元、8911.22 万元和 9187.61 万元。
那么，公司创始人是如何发现这个不起眼的东西蕴含巨大商机？
东方科脉的股东赵景罡生于 1967 年，现年 56 岁，曾任大连东方显示器材有限公司生产部部长、品保部部长，其于 2000 年前往日本关西学院大学就读并获博士学位。2003 年至 2004 年其任日本早稻田大学博士后研究员，毕业后在大连东益电子有限责任公司及其子公司大连益显达电子有限公司任职副总经理仅一年，就决定和兄嫂一起创业。
2005 年，赵景罡联系维纳贸易以及其兄赵景广、其嫂汤红经营的佳井精工共同投资成立科脉有限（公司前身），注册资本为 1000 万元。在这其中，赵景罡出货币资金 50 万元，以专有技术作价 200 万元出资。
有意思的是，赵景罡出资的 " 专有技术 " 因投入科脉有限后对公司生产经营作用较小，在 2015 年，赵景罡置换成了货币资金 200 万元出资。
由于后续股权变动，目前东方科脉的实控人并非赵景罡，而是公司控股股东周爱军。但赵景罡仍持有公司 5.86% 的股份。
按照此次 IPO，公司公开发行股份不超过 1535.5713 万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于本次发行后总股本的 25%，募资 6 亿元，发行估值约为 24 亿元。
赵景罡持有股份稀释后持股 4.4%，估值约为 1.056 亿元。这就是说，以当年 50 万元的资金为起点，发掘商机的赵景罡可能收获 1 亿多元的财富。
截至本招股说明书签署日，实控人周爱军直接持有公司 20.79% 的股份，直接和间接合计控制公司 29.9% 的股份，仅直接持股股份估值约为 3.744 亿元。
毛利率下滑
那么，目前年营收达到 12 亿元的东方科脉质地如何？
东方科脉作为国内最早进入电子纸显示模组领域的企业之一，自主拥有电子纸显示模组设计制造的核心技术，在嘉兴市和大连市建立了生产制造基地，与电子纸行业上游核心原材料供应商建立了长期合作，下游主要客户包括 Solum、汉朔科技、Digi、Displaydata、Rainus、SES、Pricer 等全球领先的电子纸显示数字化解决方案提供商。
报告期各期，公司主营业务毛利率分别为 26.59%、20.87% 和 22.95%，整体出现下滑。更直观来看，东方科脉主营业务收入分别 46777.02 万元、84910.81 万元、120967.38 万元，占总营收的 98%、98.33%、99.66%，和总营收相差不多。其主营业务产品电子纸显示模组销量分别为 2681.19 万片、 3865.23 万片和 5064.62 万片，结合同期公司整体净利润，公司主营产品销量增加明显，但单位产品平均带来的净利润却下滑了，平均每片净利润分别为 2.56 元、2.31 元、1.81 元，明显下降。
是公司产品竞争力下降导致单片产品平均净利润下滑还是公司低利润率的产品销量增加，摊薄了利润？
据披露来看，下图可见，公司小、中、大尺寸电子纸模组报告期内的平均价格整体是增长的，那为何出现了上述情况？
另外，公司 2023 年 1-6 月主营业务收入为 62202.33 万元，净利润 4313.25 万元，毛利率为 16.38%，毛利率有所下滑。对此，东方科脉解释称，随着电子纸行业进入快速发展时期，公司所在的电子纸显示模组细分市场竞争有所加剧，部分产品销售价格面临下降压力。另一方面，公司产品生产成本受原材料采购价格、产能利用程度、劳动用工成本等多种因素影响。
需要指出的是，公司 2022 年的产能为 6320 万片，即将募资新建年产智能物联网电子纸 1 亿片项目，也就是，产能将提升 1.5 倍。
如果公司单位产品利润下降是竞争力下降导致，那么猛增的产能是否能够消化则是个问题。
此外，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -16385.6 万元、 -13786.85 万元和 6649.15 万元，与当期净利润的差异分别为 -23254.69 万元、-22698.07 万元和 -2538.46 万元。
对此，公司认为，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润的原因主要系存货及应收账款规模随公司经营规模的扩大而增长，采购付款与销售收款存在一定的时间差，且部分客户采用信用证或银行承兑汇票进行货款结算。
供应商的存在感
东方科脉还存在供应商和大客户集中的问题。
报告期各期，公司向前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为 88.75%、86.61% 和 93.31%，客户集中度较高，其中 2020 年度向汉朔科技销售收入占比为 65.84%，当年度存在单一客户收入占比超过 50% 的情况。
公司所在行业下游客户主要为境外企业。报告期各期，公司主营业务收入中境外销售收入占比分别为 26.63%、58.63% 和 69.63%。
报告期各期，公司向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为 87.53%、87.74% 和 89.64%，供应商集中度较高。电子纸行业上游电子墨水薄膜、TFT 基板、驱动芯片等主要原材料供应存在市场集中度较高的情况， 其中核心原材料电子墨水薄膜可替代材料较少，全球市场主要由中国台湾企业元太科技供应。
报告期各期，东方科脉向第一大供应商元太科技采购电子墨水薄膜、TFT 基板、PS 保护膜金额分别为 16474.81 万元、30616.55 万元、42848.46 万元，采购占比分别为 41.8%、37.75%、46.19%。
更为特别的是，供应商还入股了公司。川奇光电作为元太科技在江苏省扬州市设立的全资子公司，报告期末持有东方科脉 2.73% 股份。
